恐慌和狂熱都是極端的心理現(xiàn)象。這并不是說普通條件下不會在某些時候?qū)е聝r格急劇下跌谴分，或在某些時候?qū)е峦瑯蛹眲〉纳蠞q鸠天。但是所謂恐慌，恰當(dāng)?shù)恼f手形，其表現(xiàn)為下跌的幅度大于實際情況所體現(xiàn)的程度啥供。其通常是由于公眾情緒激動，并伴隨著資源的耗盡库糠；而狂熱通常用來表示過度的投機性上漲伙狐。
有一些與恐慌和狂熱相關(guān)的特性值得我們單獨說道說道。
對于有可能出現(xiàn)恐慌的恐懼對許多投資者的影響可能會讓你大吃一驚瞬欧。從1907年到現(xiàn)在（1912年4月）贷屎，投機交易量大幅減少，無疑在很大程度上源自于人們對1907年事件的恐怖記憶艘虎。同樣嚴重程度的恐慌在國家的整個歷史中只發(fā)生過寥寥數(shù)次唉侄，在任何一個月中爆發(fā)此類事件的可能性都小于公司失敗導(dǎo)致平均投資虧損的概率。然而野建，每當(dāng)那些缺乏經(jīng)驗的交易者起心動念準備購買股票時属划，這恐慌的幽靈就會浮上心頭。
“是的候生，”投資者可能會說“reading股票（reading international Inc）似乎處在非常強勢的點位同眯，但是看看1907年的售價，那可是70美元唯鸭！”
有時须蜗，人們認為低價是由于恐慌情緒的突然爆發(fā)，這種情緒來的猛去的也快。但是情況不是這樣明肮。在某種程度上菱农，當(dāng)價格快要接近頂部的時候，恐懼便開始醞釀晤愧。一些謹慎的投資者開始擔(dān)心這種過度的狂熱大莫，而對于上漲的過度期望必然伴隨著災(zāi)難性的下跌。他們會在這種擔(dān)憂的影響下開始拋售官份。
在隨后持續(xù)多年的衰退中只厘，越來越多的人對商業(yè)和金融狀況感到不安，并且開始清理他們的持倉舅巷。這種謹慎和恐懼逐漸擴散羔味，如波浪一般上升下降，但是在每次連續(xù)膨脹時都會稍微增大一些钠右「吃恐慌不是突然發(fā)生的，而是長期積累的結(jié)果飒房。
恐慌造成的價格谷底更可能是因為必然而非恐懼搁凸，那些被嚇倒的投資者很有可能在谷底到來前就已經(jīng)逃之夭夭。最低價通常都是那些山窮水盡的人不顧價格的拋售導(dǎo)致的狠毯。他們中的大多數(shù)只是因為被市場打得措手不及护糖，如果能給他們時間，他們就可以籌集到繼續(xù)持有股票的資金嚼松；但是在股市中嫡良，“時間是合約的本質(zhì)”，而這正是他們所沒有的献酗。
由于恐慌造成損失的主要原因是投資者沒能儲備足夠的流動資金寝受。他們被“綁”在各種事務(wù)中，以至于無法迅速意識到這一點罕偎。他們可能擁有大量資產(chǎn)很澄，卻沒有現(xiàn)金。反過來颜及，這種情況通常源自于貪婪痴怨、匆忙、過大的野心以及對未來的過度樂觀器予。
在恐慌到來時，可以注意到有一段時間捐迫，幾乎每個人都認為股票價格已經(jīng)足夠低乾翔，但是價格仍然向更低下探。結(jié)果，很多投資者在他們認為的底部滿倉抄底反浓，卻發(fā)現(xiàn)這并不是真正的底部萌丈，最終被迫在進一步下跌前拋棄他們的持股。
原因我們在上面提到過雷则，最終的價格低谷是必然的辆雾，而不受公眾的想法左右。例如月劈，在1907年度迂，每一個意識良好的人都非常清楚股票的價格低于其價值，但是麻煩在于投資者無法掌握購買的資金猜揪。
合理的觀點是惭墓，在經(jīng)過了一個長期的熊市后，低價并不足以夠成買入的理由而姐。這種情況的關(guān)鍵在于流動資金的積累腊凶，最快的證據(jù)就是紐約信貸銀行（不包括信貸公司，其貸款種類變化多樣）存款遠超過貸款這種狀況的恢復(fù)速度拴念。然而钧萍，這個話題不在在我們當(dāng)前討論的范圍內(nèi)。
這在很大程度上是因為恐慌中的最后一跌并不是由公眾輿論引起的政鼠，甚至不是由于公眾的恐懼风瘦，而是由于可用資金被完全耗盡，而隨后出現(xiàn)第一輪恢復(fù)也沒任何明顯的理由缔俄。
交易員們表示弛秋，“恐慌的情緒已經(jīng)結(jié)束，但是在當(dāng)前的熊市中股市不會大幅上漲俐载⌒仿裕”然而，股票可以而且確實上漲了遏佣，因為他們只是恢復(fù)了被“破產(chǎn)性拋售”所壓抑的正常水平挖炬。
或許“恐懼”這個詞在股市心理學(xué)的討論中被過度消費了。只有極少數(shù)的人在恐懼情緒的直接影響下真的賣出股票状婶。但是謹慎足以讓他們開始行動意敛，甚至是因為堅信價格必然下跌，這構(gòu)成了某種恐懼情緒的變種膛虫，而對價格而言草姻，他們具有同樣的殺傷效果。
恐慌中這種恐懼和謹慎的影響并不僅限于股票的出售稍刀，更重要的影響是阻止了買入撩独。讓有意向的投資者推遲買入比讓持有者賣出要簡單得多敞曹。出于這個原因，在恐慌市場中出售少量的股票就可能會導(dǎo)致大比例的下跌综膀。拋壓可能很小澳迫，但是沒有人想接手。
正是這個因素導(dǎo)致了恐慌發(fā)生后常常跟隨著價格的快速恢復(fù)剧劝。觀望的投資者害怕遭遇一個蕭條的市場橄登，但是一旦轉(zhuǎn)機出現(xiàn)，他們就會爭先恐后地購買讥此。
狂熱在很多方面正好與恐慌相反拢锹。就像恐懼不斷增長和蔓延直到最后崩潰一樣，信心和熱情也在越來約廣泛的范圍內(nèi)相互滋長暂论，直到引起成千上萬人的狂歡面褐，其中的許多人相對年輕和缺乏經(jīng)驗，但都在長期的上漲期間“賺了大錢”取胎。
在每個長期牛市中都會出現(xiàn)這樣一小群這樣想象中的百萬富翁展哭，價格一旦下跌他們就會折翼墜落。就所有實際意圖和目的而言闻蛀，這些投機者是不負責(zé)任的匪傍。正是他們的不顧一切讓他們能夠在價格上漲過程中如此迅速的致富。謹慎的人只能在牛市中獲得適度的利潤觉痛，那些重倉賭博的人才能從上漲中獲得最大的利益役衡。
當(dāng)這樣的賺錢效應(yīng)出現(xiàn)時，市場可能會暫時被這些大膽激進的情緒所控制薪棒，因此幾乎任和魯莽的操作都是可能的手蝎。這是這種搶購導(dǎo)致了價格在已經(jīng)足夠高的情況下繼續(xù)攀升，正如在恐慌中既辨足夠低的價格也會繼續(xù)下探俐芯。
當(dāng)價格高于自然水平棵介，基于理性判斷的做空意愿開始出現(xiàn)。這些空頭是對的吧史，但是提前一步就是先烈邮辽。在真正的牛市中，他們幾乎總是被進一步的上漲逼到爆倉贸营，從任何符合常識的角度來看吨述，這都是不合理的。堆積成山的利潤讓理智和精打細算的空頭都暫避鋒芒钞脂。
更加廣泛的心理影響也有助于牛市走向不合理的高度揣云。這樣的市場通常伴隨著所有業(yè)務(wù)領(lǐng)域的價格普遍上漲，這些價格的上漲總是讓商人的腦中產(chǎn)生這樣的印象：他們的各種企業(yè)比實際情況更加賺錢冰啃。
造成這種錯誤印象的原因之一是手頭的庫存灵再。以雜貨批發(fā)商為例肋层，1909年1月，他們有著10000美元的商品庫存翎迁。在那一天，Bradstreet的商品價格指數(shù)為8.26净薛。 而到了1910年1月汪榔，Bradstreet的指數(shù)為9.23。如果這批雜貨中包含的各種商品的價格與Bradstreet的名單漲幅相同肃拜，并且雜貨商手頭的東西也完全相同痴腌，那么他在1910年1月進行盤點的結(jié)果就為11,168美元。
他在這一年中沒費吹灰之力額外獲利1168美元燃领，甚至可能沒有為此耗費過任何腦力士聪。但是這種盈利只是表面上的，而不是真實的猛蔽；因為他在1910年1月用11168美元買到的東西并不比1909年1月的10000美元多剥悟。他被欺騙了，認為自己比實際上更富有曼库，這個錯誤的想法導(dǎo)致了各行各業(yè)以及生活中的方方面面中逐漸增長的揮霍和投機区岗。
由于價格上漲導(dǎo)致財富增加幻像的次要影響甚至比其直接影響更為重要。例如毁枯，當(dāng)我們的雜貨商決定花1168美元買一輛汽車慈缔。這對汽車行業(yè)有利羡亩，數(shù)以萬計的類似訂單促使汽車公司擴大其生產(chǎn)規(guī)模薪捍。這意味著廣泛的購買生產(chǎn)原料和增加雇員人數(shù)。如果其他條件也合適登疗，所有的工業(yè)部門都會因為類似的情況導(dǎo)致需求增加赂韵，進而促使價格的進一步上漲娱节；因此，在這一年結(jié)束時右锨，雜貨商可能又回獲得一筆想象中的利潤括堤，也許他會將其花費在改善居住條件或者添置新家具等方面。
股票市場會對這所有的業(yè)務(wù)增長和價格上漲作出反應(yīng)绍移。但是悄窃，這只是人們一廂情愿的感覺，遲早我們的雜貨商都必須通過努力的工作蹂窖，勤儉節(jié)約的生活來支付它的汽車或家具轧抗。
同樣，股價的上漲和商品價格的攀升相互影響瞬测。如果這位雜貨商在他的1168美元的利潤之外横媚，由于持有的各種證券的價格上漲還有另外10%的收益纠炮，這還會鼓勵他繼續(xù)擴大支出。同樣灯蝴，如果資本家注意到股票上漲了10%恢口，他可能會雇傭額外的傭人并擴大家庭開支，他們會購買更多的雜貨商品穷躁。因此耕肩，信心和熱情擴散得越來越廣泛，就像石頭扔進池塘產(chǎn)生的漣漪一樣问潭。所有這些發(fā)展都會被股市這個精準的晴雨表忠實反映出來猿诸。
其結(jié)果是，在1902年或1906年這樣的年份狡忙，基于成堆的錯誤印象梳虽，股票的高價格和普通貿(mào)易活動的狂熱到達了一個完全出乎意料的程度。其中的大部分可以直接或間接的歸因于這樣一個事實灾茁，即我們用金錢衡量一切窜觉，并且總是覺得這種貨幣衡量的尺度是固定和一成不變的。而實際上删顶，我們的錢就像鐵竖螃、土豆或者“織布機的果實”一樣會出現(xiàn)價值上的波動。我們習(xí)慣于計算小麥的貨幣價值逗余，但當(dāng)我們試圖計算貨幣的小麥價值時就會令人頭痛不已特咆。
當(dāng)這樣虛擬的狀況開始分崩離析時，股票市場再次體現(xiàn)了晴雨表的功能录粱，在一般業(yè)務(wù)繼續(xù)活躍時腻格，首先開始下跌。隨后啥繁，“華爾街的金錢之狼們”受到了公眾全面的詛咒菜职，總結(jié)來說，人們普遍恨不得將他們從地球上抹去旗闽。除非上漲酬核，股票市場從來不受人歡迎；然而适室，從長期來說嫡意，它的下降無疑對促進國家福利有更大的作用，因為它有助于緩和最終會必然會在普通商業(yè)中到來崩潰捣辆，并提前揭示了未來的麻煩蔬螟，以便我們?yōu)榇俗龊脺蕚洹?/p>
通常分辨股票市場繁榮的終結(jié)比認定恐慌何時徹底結(jié)束要難得多。但是汽畴，事物的原理很簡單旧巾∷市颍恐慌結(jié)束后，流動資金的過度供給導(dǎo)致了市場上漲鲁猩。同樣坎怪，流動資金的耗盡導(dǎo)致了牛市的終結(jié)。這種耗盡表現(xiàn)在紐約信貸銀行更高的短期貸款利率廓握、及存款準備金的下降芋忿、商業(yè)票據(jù)利率穩(wěn)步上升以及高評級債券市場的下滑。
