昨天海天味業(yè)發(fā)布年報浆西，2019年全年營業(yè)收入198億，同比增長16.2%顽腾；歸母凈利潤51億近零，同比增長23.3%。
我去年寫過海天的分析文章抄肖，里面提到了海天過去6年的業(yè)績增長久信，我找出來放在下面，大家看一下漓摩。
過去6年裙士，海天營收增速平均值16%，歸母凈利潤增速24%管毙。對比一下2019年的數(shù)據(jù)腿椎，趨勢非常吻合，就跟提前說好了似的夭咬。
所以我才說啃炸，海天的業(yè)績簡直穩(wěn)如狗。
我一直不知道為啥要用“狗”來形容“穩(wěn)”卓舵，兩者之間好像沒有什么邏輯關(guān)系南用，但放在一起就是那么契合，毫無違和感。
穩(wěn)裹虫！如肿嘲！狗！
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市場也比較給面子筑公，海天公布年報后的兩個交易日股價都大漲雳窟，漲幅分別為7.6%和2.8%。并且昨天盤中的股價創(chuàng)了新高匣屡，截止收盤封救，公司市值已超3000億人民幣。
我這兩天詳細(xì)翻了一下海天的年報耸采，整理了幾個要點(diǎn)兴泥，羅列在下面工育。
寫的會比較隨意虾宇，如果你想系統(tǒng)的了解海天的情況，可以去翻我去年寫的文章如绸，整體的分析和判斷到現(xiàn)在都沒有發(fā)生改變嘱朽。鏈接放在下面，請自取怔接。
1. 零應(yīng)收 vs 大額預(yù)收
海天2019年應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款的總額幾乎為零搪泳，只有246萬。對應(yīng)的扼脐，預(yù)收款項達(dá)到了41億岸军。
這個數(shù)字背后隱藏的是，海天的品牌勢能極強(qiáng)瓦侮，對供應(yīng)商和經(jīng)銷商的話語權(quán)極強(qiáng)艰赞，真正做到了上下游通吃。
2. 零負(fù)債
海天2019年的有息負(fù)債僅為1960萬元肚吏，相較于賬上135億的貨幣資金來說不值一提方妖。
如此低的負(fù)債率，再結(jié)合上面提到的零應(yīng)收罚攀，海天的抗周期和抗風(fēng)險能力絕對一流党觅。
3. 蠔油產(chǎn)品收入占比小幅提高
海天旗下三款核心產(chǎn)品分別是醬油、調(diào)味醬和蠔油斋泄，2018年三者的收入占比分別為60%杯瞻、12%和17%。
2019年炫掐，這三款產(chǎn)品的收入均正向增長又兵，但增速略有不同，分別為13.6%、9.5%和22.2%沛厨。所以2019年三者的收入構(gòu)成有所調(diào)整宙地，醬油和調(diào)味醬的占比有所降低，蠔油的收入占比則提升到了18%逆皮。
這符合海天的戰(zhàn)略規(guī)劃宅粥，醬油產(chǎn)品的知名度高，市占率也高电谣，很難取得快速的發(fā)展秽梅，13.6%的同比增長已經(jīng)是一個不錯的數(shù)字了。蠔油產(chǎn)品整體收入低剿牺，是海天業(yè)績增速的核心發(fā)力點(diǎn)企垦。
4. 產(chǎn)能穩(wěn)定提升
2019年，海天的整體產(chǎn)能利用率達(dá)到95％左右晒来。為了保證收入的進(jìn)一步增長钞诡，高明海天繼續(xù)加大生產(chǎn)基地的產(chǎn)能改造，年產(chǎn)能增加40萬噸湃崩；江蘇海天也啟動二期建設(shè)荧降，目前已部分投產(chǎn)，年產(chǎn)能增加20萬噸攒读。
海天的產(chǎn)能配合銷售逐步提升朵诫，很穩(wěn)。
5. 毛利率下降0.83個百分點(diǎn)
海天毛利下降有兩個原因：一方面是耗油收入占比提升薄扁，而耗油本身的毛利率要明顯低于醬油和調(diào)味醬（三者毛利率分別為50%剪返、48%和38%）。
另一方面邓梅，醬油脱盲、調(diào)味醬和耗油這三款產(chǎn)品本身的毛利率也有所下降，分別下降了0.17震放、0.19和2.96個百分點(diǎn)宾毒。
我拆分成本看了一下，三款產(chǎn)品毛利下降都是材料成本上升引起的殿遂，制造費(fèi)用和人工成本是降低的诈铛。
6. 經(jīng)銷商數(shù)量大幅增長
2019年海天全年新增了999家經(jīng)銷商，從4807家墨礁，增長到了5806家幢竹，同比增長20.8%。
這個增長幅度算大嗎恩静？我們來看另一組數(shù)據(jù)焕毫。
查詢海天的招股說明數(shù)可以看到蹲坷，截止到2013年6月30日，海天的經(jīng)銷商一共是2100多家邑飒，我們假定就是2100家循签。到2018年底，增長到了4807家疙咸，平均下來每年新增492家县匠。而2019年新增量999家，是過去幾年平均值的2倍撒轮。
經(jīng)銷商隊伍的擴(kuò)大乞旦，是海天品牌下沉的結(jié)果，現(xiàn)在來看题山，對業(yè)績應(yīng)該是起到了助推作用兰粉。
但是看數(shù)據(jù)，海天的經(jīng)銷商擴(kuò)張速度在下半年已經(jīng)有所放緩了顶瞳。2019年一季度到四季度玖姑，經(jīng)銷商數(shù)量的凈增值分別為182、380浊仆、271和166家客峭。
按這個數(shù)據(jù)趨勢豫领，明年大概率不會再大幅擴(kuò)張了抡柿。
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海天的年報看完了，再來說一下它的估值等恐。
我曾經(jīng)不止一次強(qiáng)調(diào)過洲劣，海天是一個好企業(yè)，可惜估值太貴课蔬，動輒五六十倍的市盈率實(shí)在讓人下不去手囱稽。
到今天，我依舊保持著這個觀點(diǎn)二跋，在海天市盈率降低到30倍之前战惊，我不會考慮買入。
至于海天的估值為什么這么貴扎即，今天我認(rèn)真想了一下吞获，有幾點(diǎn)原因，供大家參考：
1. 極強(qiáng)的確定性谚鄙。這一點(diǎn)在文章開頭時就提到了各拷，海天歷年的業(yè)績簡直穩(wěn)如狗，而這種確定性天然就會有一定的溢價闷营，尤其是在市場不景氣烤黍，投資者信心不夠高的時候知市。
2. 極強(qiáng)的品牌勢能和上下游話語權(quán)。這兩點(diǎn)上面也提到過速蕊，就不展開了嫂丙。
3. 多元化和國際化的機(jī)會。
多元化就是指品類擴(kuò)張规哲，海天的耗油產(chǎn)品就是其品類擴(kuò)張中典型的成功代表奢入，其他品類也有類似的機(jī)會，比如油媳叨、鹽腥光、醋、味精等糊秆，只要和調(diào)味有關(guān)系的產(chǎn)品武福，海天都有機(jī)會。國際化的內(nèi)容我去年寫過痘番，我覺得短時間內(nèi)機(jī)會不大捉片。
4. 產(chǎn)品漲價的空間。這一點(diǎn)不用講大家都理解汞舱，我認(rèn)為市場給予海天近50倍市盈率伍纫，最核心的原因就是品類擴(kuò)張和產(chǎn)品漲價的可能。
5. 零負(fù)債昂芜，抗風(fēng)險能力強(qiáng)莹规；管理層忠誠，且經(jīng)驗豐富泌神；公司業(yè)績穩(wěn)定良漱，分紅穩(wěn)定松却。
除了以上的幾點(diǎn)外颤介，我還發(fā)現(xiàn)一個有意思的地方眯杏。
海天現(xiàn)在市值已經(jīng)超過3000億态鳖，但是股東人數(shù)很少纷铣，截止到去年底茫虽，股東總數(shù)只有3萬+元咙。
我們對比一下相近市值的企業(yè)示启。
萬科A浑槽，市值2900億蒋失，股東數(shù)24萬+；
保利地產(chǎn)括荡，市值1800億高镐，股東數(shù)15萬+；
中國建筑畸冲，市值2100億嫉髓，股東數(shù)52萬+观腊；
順豐控股，市值2000億算行，股東數(shù)7萬+梧油；
伊利股份，市值1700億州邢，股東數(shù)25萬+儡陨。
和海天同行業(yè)的中炬高新，市值350億量淌，只有海天市值的1/10多一點(diǎn)骗村，股東有近5萬，遠(yuǎn)高于海天的股東數(shù)呀枢。
海天的股東數(shù)少胚股，說明股權(quán)集中，有更多的大機(jī)構(gòu)和大資金認(rèn)可裙秋。這種情況下琅拌，海天股東團(tuán)結(jié)，維持住高估值也能理解摘刑。
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對了进宝，最后額外提一點(diǎn)。
因為海天對經(jīng)銷商的話語權(quán)極強(qiáng)枷恕，所以理論上存在著通過經(jīng)銷商來調(diào)整業(yè)績的操作空間党晋。
這就很類似于格力電器，其業(yè)績可以在某些年份逆勢上漲活尊，不排除經(jīng)銷商壓貨為其提供業(yè)績便利的可能隶校。
當(dāng)然漏益，這也只是一種可能而已蛹锰。以海天的品牌勢能，可能壓根不用考慮這種小心思绰疤。
順口一提铜犬，大家自己有心就好了。
