金風科技-價值投資分析報告

[作者：價值投資大師]

【基本面分析】

1.貨幣比去年更寬松：

M2增速一月份14%，二月份13.3%，總理政府工作報告中稱全年增速13%左右肃拜，預計會超過至大概13.5%

預計年內(nèi)還將有3次降準和1次降息；以上可以保證市場將給權(quán)益類市場帶來足夠的流動性支持；

2.經(jīng)濟基本企穩(wěn)望蜡，匯率相對保持穩(wěn)定；

3.社會用電量總體穩(wěn)定拷恨，風力發(fā)電規(guī)模及規(guī)劃穩(wěn)定增加脖律。

【公司價值分析】

2015年經(jīng)營取得歷史最好成績：受益于國內(nèi)風電行業(yè)的高速強勁增長，風機銷售火爆支撐收入超預期增長腕侄，公司發(fā)布2015年業(yè)績快報小泉，報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入300.62億元，同比增長69.80%冕杠；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤28.49億元微姊，同比增長55.74%，對應(yīng)EPS為1.04元分预。其中第4季度實現(xiàn)營業(yè)收入115.18億元兢交，同比增長62.60%，環(huán)比增長26.36%笼痹；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤7.42億元配喳，同比增長16.83%

分類別來看：

1）公司風機出貨量預計在6.5-7GW之間，同比增長48%~59%凳干，實現(xiàn)營業(yè)收入約260-270億元晴裹，凈利潤貢獻預計20-21億元，是公司收入和利潤高增長的主要動力纺座。其中4季度預計出貨2.5~3GW息拜，對應(yīng)收入約100~110億元，實現(xiàn)凈利潤5~6億元净响；

2）風電場業(yè)務(wù)方面少欺，考慮到4季度全國風電平均利用小時數(shù)為411小時，低于較前三季度的平均439小時有所下降馋贤，預計4季度實現(xiàn)發(fā)電收入3~4.0億元赞别，全年實現(xiàn)收入15~18億元，貢獻利潤4~5億元配乓；

3）除風機仿滔、風場之外的其他業(yè)務(wù)\投資收益\營業(yè)外收入預計貢獻利潤2~4億元惠毁。

公司風機未來出貨量有望維持穩(wěn)定：2015年，得益于政府對新能源推廣的扶持以及風電上網(wǎng)電價調(diào)整預期導致的搶裝效應(yīng)崎页，我國風電產(chǎn)業(yè)繼續(xù)高歌猛進：據(jù)中國風能協(xié)會初步統(tǒng)計鞠绰，全年新增風電裝機容量30.50GW，同比增長31.5%飒焦，累計并網(wǎng)容量達129GW蜈膨，占全部發(fā)電裝機容量的8.6%。受益于行業(yè)景氣牺荠，公司作為風機龍頭企業(yè)翁巍，成功把握機遇，年度新增裝機容量超過7.8GW休雌，創(chuàng)歷史新高灶壶。測算公司新增裝機市場份額超25%，較2014年的19%大幅提升杈曲，連續(xù)五年裝機量穩(wěn)居行業(yè)龍頭驰凛，并首次榮膺全球第一（FTIIntelligence的初步統(tǒng)計）。同時在上網(wǎng)電價下調(diào)及海上風電啟動背景下鱼蝉，高功率風機受到更多青睞洒嗤，公司2.0MW新品放量速度超預期，結(jié)合海外風機巨頭在本土市場40%-50%的市場份額魁亦，我們預計未來公司在國內(nèi)新增裝機的市場份額有進一步提升的空間渔隶。中長期來看，國內(nèi)風電“十三五”規(guī)劃目標上調(diào)基本確定洁奈，裝機規(guī)模有望從200GW上調(diào)至250GW以上间唉，對應(yīng)每年新增裝機容量超24GW，行業(yè)總體需求維持景氣利术〕室埃考慮到公司市場份額的穩(wěn)步提升，以“十三五”期間35%的平均市占率測算印叁，則未來五年公司在國內(nèi)市場的年平均風機出貨量將達到8.47GW被冒，中長期空間打開長期穩(wěn)定可期。截至2015年三季度末公司有待執(zhí)行訂單7.3GW轮蜕，中標未簽訂單4.0GW昨悼，將會給公司2016年業(yè)績帶來強大支撐,盡管2016年風電行業(yè)裝機預計為25GW,同比下降18%,我們判斷公司2016年風機出貨量仍將有較好的增長,且未來有望維持穩(wěn)定。

風電場布局漸成氣候跃洛，未來有望成為新能源發(fā)電巨頭：由于2015年底上網(wǎng)電價下調(diào)在即率触，公司將加速沉淀風電場資產(chǎn)，2015年中期權(quán)益裝機1.65GW汇竭，權(quán)益在建容量1.30GW葱蝗；大量風電場項目在下半年開工建設(shè)與并網(wǎng)穴张，預計2015年底權(quán)益裝機規(guī)模有望超過2.5GW,但是2015年風電行業(yè)的搶裝導致以新疆為代表的西部地區(qū)風電場限電也較為嚴重,部分影響了公司風電廠的盈利水平,綜合考慮我們預計公司風電場業(yè)務(wù)（含聯(lián)營合營風電場）2015年貢獻凈利潤4-5億元，短期因為限電對業(yè)績增長貢獻有限两曼。

中長期來看,公司項目資源豐富皂甘，融資能力強大，管理能力卓越合愈，三大核心競爭優(yōu)勢皆備叮贩，歷史數(shù)據(jù)來看公司風電場項目盈利性顯著優(yōu)于行業(yè)平均水平,利用小時數(shù)高出10%以上》鹞觯“十三五”期間公司有望完成8GW風電場權(quán)益裝機規(guī)模，假設(shè)按照0.35-0.4元/W（即3.5-4億元/GW）的盈利水平測算彪蓬，屆時每年可貢獻凈利潤約28-30億元寸莫；公司在成為全球風機霸主的同時，亦將成為國內(nèi)新能源發(fā)電巨頭档冬。

智能微網(wǎng)行業(yè)先鋒：公司與2010年開始挖掘市場潛在需求膘茎，布局“智能微網(wǎng)”項目開發(fā)，近年來酷誓，智能電網(wǎng)業(yè)務(wù)取得突破披坏，多個項目接連并網(wǎng)：

1）2014年5月自助研發(fā)的包含風、光盐数、儲的3.1MW北京智能微網(wǎng)成功實現(xiàn)上網(wǎng)售電棒拂，成為北京首家自發(fā)自用、余電上網(wǎng)企業(yè)玫氢；

2）2015年3月江蘇省首套智能微網(wǎng)項目在江蘇大豐順利并網(wǎng)發(fā)電帚屉，成為我國目前技術(shù)含量高、盈利水平領(lǐng)先的分布式并網(wǎng)型智能微網(wǎng)漾峡；

3）2016年2月攻旦，寧夏首個MW級智能微電網(wǎng)項目也順利并網(wǎng)，專門開發(fā)了暫態(tài)穩(wěn)控系統(tǒng)實現(xiàn)風生逸、光牢屋、儲多能互補，并網(wǎng)與孤島雙模運行槽袄。憑借在北京烙无、江蘇大豐、寧夏吳忠等多地智慧能效解決方案的實踐掰伸，公司成為商業(yè)化微網(wǎng)的行業(yè)先鋒皱炉。結(jié)合公司搭建的監(jiān)控預警、運營管理狮鸭、快速響應(yīng)3大類信息化平臺合搅，以及在物聯(lián)網(wǎng)多搀、大數(shù)據(jù)挖掘、云計算技術(shù)等高新技術(shù)的應(yīng)用灾部，加上公司龐大的風機風場基礎(chǔ)資產(chǎn)康铭，公司完全具備打造能源互聯(lián)網(wǎng)的潛力。

國際化戰(zhàn)略再度提速：：作為全球最大的直驅(qū)永磁風機制造商赌髓，公司積極推進國際化戰(zhàn)略的實施从藤，以國家能源體制改革為契機，成功踐行國家“一路一帶”發(fā)展戰(zhàn)略锁蠕。2015年上半年實現(xiàn)海外銷售11.43億元夷野，同比大幅增長82.31%；公司董事長武鋼還于2015年10月當選世界風能協(xié)會副主席荣倾，國際競爭力凸顯悯搔。公司已在美洲、澳洲舌仍、歐洲等重點目標市場取得多項突破妒貌，同時在非洲、亞洲等新興市場積極布局參與國際市場競爭铸豁。隨著國家“一路一帶”發(fā)展戰(zhàn)略的實施灌曙，公司在海外將迎來更大的發(fā)展機遇。

【價值投資評分】

1.行業(yè)龍頭度：風電行業(yè)龍頭节芥。 【評分9.5分】

2.護城河寬度：有足夠?qū)捵o城河在刺。【評分9分】

3.專注簡單度：專注于風力發(fā)電及配電領(lǐng)域藏古，業(yè)務(wù)簡單增炭、定位清晰∨≡危【評分9.5分】

4.管理層能力：中國風電行業(yè)重要推動者隙姿，管理架構(gòu)穩(wěn)定、具有國際視野【評分9分】

5.市值規(guī)模：399億人民幣厂捞∈溏瑁【符合價值投資市值規(guī)模10億美元-200億美元范圍，評分10分】

6.連續(xù)三年凈利潤：2015年55.74%靡馁，2014年327.85%欲鹏，2013年179.41%【超過25%的要求，評分10分】

7.負債/資產(chǎn)比率：68%【高于于價值投資要求50%臭墨，評分9分】

8.現(xiàn)金流：每股經(jīng)營現(xiàn)金流量0.79赔嚎，現(xiàn)金流比較充沛【高于行業(yè)平均水平，評分9分】

9.股息率：2015年4.14%，2014年3.27%【全A股排名82位尤误，評分9.5分】

10.市盈率PE：14.01【高于我們價值投資要求中小板12倍市盈率侠畔，評分8分】

11.市凈率PB：2.49【高于我們價值投資要求中小板2倍市凈率率，評分8分】

【價值投資建議】

1.操作建議：

價值投資公司篩選出優(yōu)質(zhì)標的损晤，可加入長期價值投資股票池软棺，長期觀察、跟蹤尤勋；

2.買入時機窗口:

A)現(xiàn)在PE×PB=34.88喘落，略高；等待PE×PB<25時擁有長期投資價值最冰，可以開始建倉瘦棋；

B)股價低于有形資產(chǎn)2/3時買入，微信公眾號“價值投資大師”到時候會及時發(fā)文提醒大家锌奴。

3.持有時間:

3年左右（視市場及行業(yè)情況作出賣出動作兽狭，我們會及時提醒）

【風險提示】

1.經(jīng)營不及預期2.黑天鵝事件3.金融危機爆發(fā)4.戰(zhàn)爭爆發(fā)

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