自我局限模塊

15過(guò)度自信—錯(cuò)誤歸因

你覺(jué)得做投資秆吵，是賺錢更好還是虧錢更好样傍？

對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)调煎，很多時(shí)候賺錢都是很危險(xiǎn)的镜遣，因?yàn)樗赡茉谖磥?lái)給我們帶來(lái)更大的虧損。對(duì)待賺錢這件事士袄，我們甚至比對(duì)待虧損還要小心烈涮。

亨特第一次賺了大錢的主要原因，是一個(gè)非常小概率的事件——臺(tái)風(fēng)窖剑。因?yàn)榕_(tái)風(fēng)，天然氣的價(jià)格才大漲戈稿。

但在亨特的心里西土，主要是因?yàn)樗磳?duì)了，他很聰明鞍盗，他是交易之神需了。這導(dǎo)致了什么結(jié)果呢？導(dǎo)致了他之后再次按照同樣的邏輯進(jìn)行了類似的操作般甲，然而概率卻沒(méi)有站在他這一邊肋乍。而這個(gè)時(shí)候，他的賭注比之前要大得多敷存，所以虧掉的錢也是之前的很多倍墓造。

如果你因?yàn)榕及l(fā)事件賺了錢，卻把原因歸結(jié)成了自己的能力锚烦，那么等待你的往往就是災(zāi)難

16 反向復(fù)利

巴菲特全部身價(jià)的99.8%觅闽，都是在他50歲之后累積的。

一個(gè)人財(cái)富累積的過(guò)程涮俄，很可能跟我們直覺(jué)想象的完全不一樣蛉拙，這并不是一個(gè)線性累積的過(guò)程。

我們?cè)谕顿Y這條路上彻亲，就要習(xí)慣自己需要慢慢變富這個(gè)事實(shí)孕锄。

在生活中不斷積累本金也是“慢慢變富”很重要的一個(gè)方面吮廉。

在生活中，我們確實(shí)總能看到有很多“短時(shí)間內(nèi)翻了好幾倍”的投資案例畸肆，但這背后一個(gè)很大的陷阱是：投資界沒(méi)有免費(fèi)的午餐宦芦。當(dāng)你去博取高回報(bào)時(shí)，對(duì)應(yīng)的一定是更大概率的虧損恼除。

不要覺(jué)得我們這里說(shuō)的是一個(gè)簡(jiǎn)單的賠錢的問(wèn)題踪旷，虧損帶來(lái)負(fù)面影響的本質(zhì)，是它會(huì)帶來(lái)另一個(gè)很可怕的現(xiàn)象：負(fù)復(fù)利

同樣豁辉，哪怕你某一年運(yùn)氣不好虧損了1/3令野，那么你想要“回本”，接下來(lái)的投資收益就得變成多少呢徽级？50%之多气破。復(fù)利在賺錢的時(shí)候有多正向，虧錢的時(shí)候就有多逆向餐抢。

換句話說(shuō)现使，博取短時(shí)間內(nèi)不合理高回報(bào)的本質(zhì)都是在和概率作對(duì)。我們都知道旷痕，和概率作對(duì)碳锈，一次兩次還可能僥幸贏，但時(shí)間稍微一長(zhǎng)欺抗，輸是個(gè)必然的結(jié)局售碳。

所以當(dāng)你真的發(fā)生了虧損的時(shí)候，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)自己只有承擔(dān)更多風(fēng)險(xiǎn)绞呈，去博更高的回報(bào)贸人，才能把之前的虧損補(bǔ)回來(lái)。而在這個(gè)過(guò)程中佃声，你就承擔(dān)了新的風(fēng)險(xiǎn)艺智，可能就遇到新的虧損。然后如此惡性循環(huán)下去……別說(shuō)慢慢致富了圾亏，最后把所有錢都賠進(jìn)去也是有可能的十拣。

而且，哪怕你追逐高回報(bào)真的成功之后志鹃，還會(huì)有一個(gè)非掣妇В可怕的效應(yīng)——如果你真的一兩年賺了幾倍，甚至幾十倍的錢弄跌，你就再也不甘于回到那種慢慢賺錢的狀態(tài)了甲喝。

這種效應(yīng)在投資上也是一樣的。如果你運(yùn)氣好铛只，掙得了50%埠胖、100%甚至百分之幾百的回報(bào)糠溜，再去看那些每年回報(bào)5%、8%直撤、10%的投資非竿，你會(huì)覺(jué)得非常無(wú)聊。所以你只有一個(gè)選擇——再去押注那些高風(fēng)險(xiǎn)的谋竖，貌似能帶來(lái)巨大回報(bào)的東西红柱。

但是別忘了，無(wú)情的數(shù)學(xué)告訴我們：無(wú)論你有多少錢蓖乘，你能虧掉的最大幅度都是100%锤悄。

17 利益錯(cuò)位

分析師評(píng)級(jí)，就是華爾街以及國(guó)內(nèi)的主要投行和券商嘉抒，對(duì)一家長(zhǎng)期跟蹤的公司的股票零聚，給出的投資建議。

常用的評(píng)級(jí)有：買入些侍、持有隶症、賣出、觀望

分析師評(píng)級(jí)聽(tīng)上去非常專業(yè)啊岗宣，應(yīng)該靠得住吧蚂会？至少比我自己去研究靠譜吧？

確實(shí)耗式，這些大型投資機(jī)構(gòu)的股票分析師的能力還是很讓人欽佩的胁住，因?yàn)樗麄兺际敲．厴I(yè)、成績(jī)優(yōu)秀纽什，通過(guò)層層選拔進(jìn)入到公司里，然后要工作相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間躲叼，才被允許獨(dú)立地撰寫報(bào)告芦缰，發(fā)布自己對(duì)某只股票或者某個(gè)行業(yè)的觀點(diǎn)的。

但問(wèn)題在于枫慷，他們多厲害可能都跟咱們沒(méi)關(guān)系让蕾，因?yàn)樗麄兊哪康牟⒉皇菐臀覀冑嶅X。

針對(duì)美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)覆蓋的500家公司或听，美國(guó)的投行和研究機(jī)構(gòu)給出的幾千個(gè)評(píng)級(jí)中探孝，只有大概6%是“賣出”評(píng)級(jí)；著名的金融媒體CNBC也作過(guò)一個(gè)統(tǒng)計(jì)誉裆，從1997—2017年顿颅，這20年的時(shí)間里，整個(gè)市場(chǎng)上股票的“賣出”評(píng)級(jí)的數(shù)量足丢，常年都在10%以下粱腻。

也就是說(shuō)庇配，分析師對(duì)于90%以上的公司，或者推薦你“買入”绍些，或者讓你“持有”捞慌。

用常識(shí)也能判斷，這些評(píng)級(jí)顯然是不合理的柬批。

我們之前課程里也講過(guò)：從1926年到2015年這90年的時(shí)間里啸澡，美國(guó)一共有超過(guò)25000家公司上市，到現(xiàn)在還能算“活著”的也就是四五千家左右氮帐，超過(guò)80%的上市公司都已經(jīng)消失了嗅虏。怎么可能有90%以上的公司都值得持有呢？

原因就是揪漩，股票分析師掙錢的方式旋恼，并不是你想象的那樣，說(shuō)白了就是奄容，他們并不靠自己的評(píng)級(jí)結(jié)果掙錢冰更。

對(duì)于分析師來(lái)說(shuō)，他們的衣食父母是大型投資機(jī)構(gòu)——比如各種公募基金昂勒、對(duì)沖基金蜀细、保險(xiǎn)公司等等。而對(duì)于大型投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)戈盈，它們并沒(méi)有那么在意分析師給出的評(píng)級(jí)到底是什么奠衔。因?yàn)楹芎?jiǎn)單，這些機(jī)構(gòu)往往也有自己專業(yè)的研究團(tuán)隊(duì)塘娶，負(fù)責(zé)產(chǎn)出具體的投資決策归斤，不可能別人說(shuō)什么自己就信什么。即使拿到投行分析師的報(bào)告刁岸，更多的也是參考里面的邏輯和數(shù)據(jù)脏里，具體買還是賣，還是得自己作決定虹曙。

那分析師對(duì)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)還有什么作用呢迫横？有一個(gè)很大的作用，那就是幫助它們和各個(gè)上市公司的管理層牽線酝碳。

專業(yè)投資機(jī)構(gòu)在調(diào)研的時(shí)候矾踱，會(huì)有一個(gè)核心的訴求，就是和公司管理層直接對(duì)話和交流疏哗，這樣才能對(duì)公司有更準(zhǔn)確的判斷呛讲。想象一下，你如果買入蘋果股票之前，能直接和蒂姆·庫(kù)克聊聊公司未來(lái)的發(fā)展圣蝎，那肯定會(huì)對(duì)自己的投資很有幫助刃宵。

但是，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)要覆蓋成百上千家公司徘公，不可能和每家公司的老板都搞好關(guān)系牲证，時(shí)間上也不允許。所以他們想見(jiàn)庫(kù)克的話怎么辦呢关面？這時(shí)候行業(yè)分析師的價(jià)值就顯現(xiàn)出來(lái)了坦袍，他們對(duì)自己行業(yè)的企業(yè)非常熟悉，他們會(huì)幫你牽線搭橋等太，讓你和管理層對(duì)話捂齐，會(huì)帶你進(jìn)行公司調(diào)研。簡(jiǎn)而言之缩抡，這就是行業(yè)分析師提供的一種服務(wù)奠宜。

作為回報(bào)，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)會(huì)每年拿出一定的傭金付給行業(yè)分析師瞻想。至于傭金是多還是少压真，肯定要看你服務(wù)得好不好了。

說(shuō)到這里蘑险，你應(yīng)該已經(jīng)看出問(wèn)題了：

行業(yè)分析師的獎(jiǎng)金來(lái)自于投資機(jī)構(gòu)的傭金滴肿，投資機(jī)構(gòu)又經(jīng)常需要拜訪自己負(fù)責(zé)追蹤的公司，那么顯然佃迄，我要是分析師泼差，肯定要和自己負(fù)責(zé)的公司搞好關(guān)系啊。怎么搞好關(guān)系呢呵俏？起碼別老天天給人家掛個(gè)“賣出”評(píng)級(jí)吧堆缘。否則你下次見(jiàn)到這家公司的管理層的時(shí)候，還好意思打招呼么普碎？

所以吼肥，這就導(dǎo)致了我們開(kāi)始說(shuō)到的那個(gè)現(xiàn)象：華爾街對(duì)公司給“賣出”評(píng)級(jí)這件事非常保守，所以數(shù)量常年很低随常，沒(méi)有人想得罪自己的真正金主潜沦。

這就是我們說(shuō)的“利益錯(cuò)位”問(wèn)題——對(duì)于分析師來(lái)說(shuō)萄涯，給出“買入”和“持有”的建議绪氛，會(huì)讓他們的日子更加好過(guò)，所以這個(gè)建議本身的準(zhǔn)確性就有待商榷了涝影。

當(dāng)然枣察，這里我絕不是說(shuō)華爾街的分析師都是沒(méi)有獨(dú)立思考能力和毫無(wú)職業(yè)品德的人，好的分析師還是非常多的。但由于這種獨(dú)特的利益分配機(jī)制序目，我們?cè)趯W(xué)習(xí)他們的觀點(diǎn)臂痕，獲取他們建議的時(shí)候，就要格外小心猿涨。

其實(shí)握童，不只在專業(yè)的分析師和投資機(jī)構(gòu)之間，這種“利益錯(cuò)位”的現(xiàn)象叛赚，在我們自己的生活中也是無(wú)處不在的澡绩。

比如一個(gè)最典型的例子，就是我們都會(huì)碰到的銀行理財(cái)顧問(wèn)或者客戶經(jīng)理俺附。

你可能不知道這些客戶經(jīng)理是如何掙錢的肥卡。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，他們的收入很大一部分也是拿傭金事镣。這個(gè)傭金來(lái)自哪兒呢步鉴？就來(lái)自于把五花八門的理財(cái)產(chǎn)品賣給你得到的提成。

這里有一件事情值得注意：目前我們知道的絕大多數(shù)理財(cái)產(chǎn)品和基金璃哟，都不可能保證收益氛琢，哪怕是保本，這么做會(huì)直接觸犯國(guó)家法律沮稚。換句話說(shuō)艺沼，任何理財(cái)顧問(wèn)，賣給你產(chǎn)品之后蕴掏，都沒(méi)有任何義務(wù)保證你的收益障般，你也沒(méi)有權(quán)利要求對(duì)方這么做。所以對(duì)TA來(lái)說(shuō)盛杰，只要能把東西賣給你挽荡，傭金拿到，那么任務(wù)就完成了即供。至于你是不是能賺錢定拟，是不關(guān) TA 的事的。

甚至在這種機(jī)制下逗嫡，理財(cái)顧問(wèn)更想賣給你傭金更高的產(chǎn)品青自，而不是更適合你或者收益更大的——這才是他們核心動(dòng)力的來(lái)源。所以在這種錯(cuò)位的利益之下驱证，你想你還能賺錢么延窜？

更有意思的是，剛才我們說(shuō)的這些“利益錯(cuò)位”問(wèn)題抹锄，都是和錢掛鉤的逆瑞。但賺錢絕對(duì)不是別人給你各種投資建議的唯一動(dòng)力荠藤，很多時(shí)候甚至別人只是出于關(guān)心，也會(huì)給你帶來(lái)麻煩获高。

更有意思的是哈肖，剛才我們說(shuō)的這些“利益錯(cuò)位”問(wèn)題，都是和錢掛鉤的念秧。但賺錢絕對(duì)不是別人給你各種投資建議的唯一動(dòng)力淤井，很多時(shí)候甚至別人只是出于關(guān)心，也會(huì)給你帶來(lái)麻煩摊趾。

舉個(gè)例子庄吼。假設(shè)你作為投資買了一個(gè)房子。但是由于市場(chǎng)前景不明严就，你在考慮是不是要賣出总寻。這時(shí)候，你和一個(gè)懂一些買房投資的朋友聊起了天梢为，你問(wèn) TA 渐行，我這個(gè)房子買得對(duì)嗎？是不是應(yīng)該賣掉呢铸董？

首先祟印，你要判斷對(duì)方與他的建議之間有沒(méi)有利益關(guān)系，是什么利益關(guān)系粟害；

另外蕴忆，你還要考慮對(duì)方有沒(méi)有出于感情等因素討好你的可能。

首先悲幅，你要判斷對(duì)方與他的建議之間有沒(méi)有利益關(guān)系套鹅，是什么利益關(guān)系；

另外汰具，你還要考慮對(duì)方有沒(méi)有出于感情等因素討好你的可能卓鹿。

18場(chǎng)外因素

很多時(shí)候決定我們投資結(jié)果成敗的，反而是這些專業(yè)知識(shí)和技能之外的一些東西留荔。我把這樣的東西稱作“場(chǎng)外因素”吟孙。

在巴里大勝而歸的時(shí)候，他等來(lái)的不是客戶的喝彩和感謝聚蝶，而是更加迅速而堅(jiān)決的資金贖回……原因也很簡(jiǎn)單：大家覺(jué)得次貸危機(jī)是個(gè)幾十年不遇的大事件杰妓，而巴里下一年一定賺不了這么多錢了，不如見(jiàn)好就收碘勉，而且萬(wàn)一以后資金再被凍結(jié)巷挥，就太得不償失了。

結(jié)果撤資的投資人越來(lái)越多恰聘，巴里非常崩潰句各，他覺(jué)得自己沒(méi)法再幫別人管錢了，于是只好在2008年上半年把基金關(guān)掉晴叨，從此退出了資產(chǎn)管理這個(gè)行業(yè)凿宾。

巴里本來(lái)是一個(gè)價(jià)值投資者，到2004年兼蕊，他管理的資金規(guī)模已經(jīng)從一百多萬(wàn)美元漲到了6億美元初厚。

這個(gè)時(shí)候，巴里注意到了美國(guó)房地產(chǎn)的泡沫孙技，并且發(fā)現(xiàn)了一種絕佳的做空美國(guó)房地產(chǎn)的金融工具产禾，就是我們說(shuō)的信用違約互換——CDS。

簡(jiǎn)單說(shuō)牵啦， CDS 就是一個(gè)保險(xiǎn)：以美國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)為例亚情，你每個(gè)月付一筆不高的保費(fèi)，如果美國(guó)房地產(chǎn)好好的哈雏，保費(fèi)就白花掉了楞件，一旦房地產(chǎn)行業(yè)爆發(fā)了危機(jī)，你就可以獲得巨額理賠裳瘪。

據(jù)說(shuō)巴里在賭這次危機(jī)之前土浸，讀了上萬(wàn)頁(yè)關(guān)于 CDS 的復(fù)雜文件才作的這個(gè)判斷。他說(shuō)彭羹，這些文件被寫出來(lái)之后黄伊，除了律師基本就沒(méi)人看過(guò)，但他每一頁(yè)都認(rèn)真讀了派殷。

現(xiàn)在我們都知道还最，巴里最終贏得了這場(chǎng)賭局，自己也掙了非常多的錢毡惜。但是其中過(guò)程的艱辛憋活，很少有人注意。

因?yàn)楫?dāng)時(shí)他的眼光太超前了虱黄，從2005年就開(kāi)始做空房市悦即，而實(shí)際危機(jī)是2007年下半年才爆發(fā)，所以在很長(zhǎng)一段時(shí)間里橱乱，巴里的回報(bào)都非常慘淡辜梳，因?yàn)樗坏珱](méi)趕上股票的牛市，每年還要白白交一筆保費(fèi)泳叠。

比如在2006年作瞄，整個(gè)市場(chǎng)回報(bào)超過(guò)15%，而巴里的基金回報(bào)是多少呢危纫？-18%宗挥，就是因?yàn)閯e人都狂買股票的時(shí)候他自己默默買 CDS乌庶，這個(gè)回報(bào)能好得了么。

來(lái)契耿，我們現(xiàn)在想象一下：假設(shè)你就是巴里這個(gè)基金的投資人金主瞒大。之前，巴里是搞價(jià)值投資的搪桂，而且還特別成功透敌，五年下來(lái)你的錢都翻了好幾倍了。結(jié)果有一天他突然性格大變踢械，股票也不做了酗电，花那么多錢買了一堆根本聽(tīng)不懂的東西，背后邏輯是看空整個(gè)美國(guó)房市——關(guān)鍵他也不是房地產(chǎn)專家内列。結(jié)果兩年下來(lái)撵术，其他人買股票掙了好多錢，而你投進(jìn)去的錢虧了快20%话瞧。你說(shuō)你心情能好么荷荤？

在這個(gè)時(shí)候，巴里的性格導(dǎo)致他做了一件讓投資人更加憤怒的事——把基金凍結(jié)移稳，不允許投資人贖回蕴纳。因?yàn)樗浅?jiān)信自己的判斷，認(rèn)為這時(shí)候把錢還給投資人絕對(duì)是功虧一簣个粱。結(jié)果投資人當(dāng)然勃然大怒古毛，很多人還威脅要起訴他。大家鬧得很不愉快都许。

好在等到2007年下半年稻薇，次貸危機(jī)終于爆發(fā)，華爾街一片狼藉胶征，而巴里也是一戰(zhàn)封神塞椎。那一年，管理規(guī)模不到6億美元的巴里給投資人掙了超過(guò)7億美元睛低，他終于贏了案狠。

在巴里大勝而歸的時(shí)候，他等來(lái)的不是客戶的喝彩和感謝钱雷，而是更加迅速而堅(jiān)決的資金贖回……原因也很簡(jiǎn)單：大家覺(jué)得次貸危機(jī)是個(gè)幾十年不遇的大事件骂铁，而巴里下一年一定賺不了這么多錢了，不如見(jiàn)好就收罩抗，而且萬(wàn)一以后資金再被凍結(jié)拉庵，就太得不償失了。

結(jié)果撤資的投資人越來(lái)越多套蒂，巴里非常崩潰钞支，他覺(jué)得自己沒(méi)法再幫別人管錢了茫蛹，于是只好在2008年上半年把基金關(guān)掉，從此退出了資產(chǎn)管理這個(gè)行業(yè)烁挟。

你看婴洼，在這個(gè)故事里，一個(gè)非常出色的投資者——足夠聰明信夫，非常勤奮，投資能力超強(qiáng)卡啰，判斷非常精準(zhǔn)静稻，下注也足夠勇敢——但最終結(jié)局卻是眾叛親離，被迫關(guān)閉基金匈辱。

真正的原因是什么呢振湾？并不是他投資能力不行，反而是一些場(chǎng)外的因素亡脸。

在這個(gè)例子里押搪，這個(gè)場(chǎng)外因素就是和客戶溝通的能力，安撫投資人的手段浅碾，適當(dāng)妥協(xié)的心態(tài)大州。這些東西跟具體的金融知識(shí)和投資技能無(wú)關(guān)，但很多時(shí)候卻更加決定了我們投資結(jié)果的好壞垂谢。

聽(tīng)到這里你可能想問(wèn)：作為一名普通的投資者厦画，我們最應(yīng)該在意的場(chǎng)外因素有哪些呢？我覺(jué)得滥朱，盡管影響我們投資結(jié)果的場(chǎng)外因素有千千萬(wàn)根暑，但是最重要的就是兩條。

第一條徙邻，是維護(hù)你能獨(dú)立作決策的能力排嫌。

剛才我們說(shuō)的巴里，他的決策毫無(wú)疑問(wèn)是非常正確的缰犁，但是他維護(hù)這種決策的能力就差很多淳地。比如他沒(méi)法和投資人很好地溝通，不善于管理他們的期待帅容，最終只能靠禁止贖回這個(gè)強(qiáng)制手段來(lái)保護(hù)自己的決策薇芝，這最終也斷送了他的職業(yè)生涯。

同樣對(duì)于我們來(lái)說(shuō)丰嘉，在做投資的時(shí)候也經(jīng)常要面對(duì)別人的質(zhì)疑和挑戰(zhàn)夯到，甚至很多時(shí)候他人其實(shí)是善意的關(guān)心，比如你的老公饮亏、老婆耍贾、父母阅爽、朋友……總會(huì)念叨一下你的投資到底是賠還是賺，總會(huì)拿你的成績(jī)和別人比比荐开。這個(gè)時(shí)候付翁，能夠管理他們的預(yù)期，能夠和他們很好地溝通和理解晃听，對(duì)你長(zhǎng)期的投資計(jì)劃就非常重要了百侧。

在這一點(diǎn)上，同樣在次貸危機(jī)中狂賺一筆的約翰·保爾森就比邁克爾·巴里做得好得多能扒。

當(dāng)時(shí)在和投資人溝通的時(shí)候佣渴，他沒(méi)有渲染自己是在賭美國(guó)房地產(chǎn)崩盤，而是說(shuō)自己的基金針對(duì)潛在的遠(yuǎn)期災(zāi)難進(jìn)行了對(duì)沖初斑，這樣投資人的擔(dān)心就小了很多辛润。而等到市場(chǎng)真正崩盤的時(shí)候，他們坐等著收錢就可以了见秤。

在這里我當(dāng)然不是說(shuō)要和你身邊的人含糊其辭砂竖、隱瞞信息，但是投資本來(lái)就是一件需要獨(dú)立思考鹃答，很多時(shí)候非常孤獨(dú)的事情乎澄。所以，能夠維護(hù)好你能獨(dú)立決策的環(huán)境测摔，對(duì)我們的長(zhǎng)期成功的確是非常重要的三圆。

這就是我要說(shuō)的第一個(gè)重要的場(chǎng)外因素。

第二個(gè)因素叫做避咆，要保持你場(chǎng)外賺錢的能力舟肉，也就是投資之外的收入。因?yàn)樗芊催^(guò)來(lái)幫助你的投資成績(jī)查库。

想象一下路媚，如果你的職業(yè)相當(dāng)成功，工資水平不錯(cuò)樊销，那么即使市場(chǎng)下跌整慎，你的壓力也不會(huì)特別大，甚至你還可以補(bǔ)倉(cāng)围苫。反過(guò)來(lái)裤园，如果你只靠投資賺錢，遇到熊市你可能會(huì)非常難熬剂府，甚至?xí)黄荣u出你的投資拧揽，坐實(shí)虧損。

所以我總說(shuō)一句話：越不需要靠投資賺錢的人，越有可能靠投資賺錢淤袜。其實(shí)就是這個(gè)道理痒谴。