??????
????8月16日晚間，中國聯(lián)通發(fā)布重磅重組預(yù)案裹驰，混改推進(jìn)超預(yù)期。8月21日中國聯(lián)通復(fù)牌上市幻林。市場中諸多混改相關(guān)領(lǐng)域隨之大漲贞盯，通信音念、軍工、鐵路等領(lǐng)域尤其明顯躏敢。這些板塊兼具滯漲低價特性闷愤，而且受益于并購重組預(yù)期，有望與優(yōu)質(zhì)成長并肩成為最重要的題材熱點件余。
????今年是混改大年讥脐，6月以來，國企改革再次升溫啼器。按照國務(wù)院國資委的要求旬渠，2017年要力爭在包括集團(tuán)層面的混改上有所突破，電力端壳、石油告丢、天然氣、鐵路损谦、民航岖免、電信、軍工等領(lǐng)域混改應(yīng)邁出實質(zhì)性的步伐照捡。2016年10月颅湘，首批混改試點單位名單公布，包括中國聯(lián)通栗精、東航集團(tuán)闯参、南方電網(wǎng)、哈電集團(tuán)悲立、中國核建赢赊、中國船舶等央企被列入。
????作為央企混改試點中唯一一家A+H股公司级历，中國聯(lián)通在混改中具有“紅旗手”的地位释移，將對其他國企的改革產(chǎn)生示范效應(yīng)。國企重組改革領(lǐng)域?qū)⒂幸淮蟛ㄐ碌耐顿Y機(jī)會寥殖。
除了中國聯(lián)通重磅混改方案橫空出世之外玩讳，8月15日，中國機(jī)械工業(yè)集團(tuán)與中國恒天集團(tuán)重組大會在北京召開嚼贡，國資委要求積極穩(wěn)妥推進(jìn)恒天集團(tuán)混合所有制企業(yè)改革工作熏纯。
????國企改革正迎來新一輪的密集催化。從三個維度(中央和地方國企占比粤策、國有和非國有企業(yè)的凈利率差額樟澜、行業(yè)類別)進(jìn)行篩選，未來重點改革領(lǐng)域可能集中在通信、機(jī)械設(shè)備秩贰、采掘霹俺、鋼鐵、化工毒费、國防軍工丙唧、公用事業(yè)行業(yè)，與政策文件高度契合觅玻。
政策面上想际，8月15日證監(jiān)會對2013年以來的并購重組市場進(jìn)行了階段性總結(jié)，指出“并購重組已成為資本市場支持實體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要方式”溪厘，定調(diào)了“并購重組是下一步工作重點”胡本。近期，國務(wù)院又發(fā)布了吸引外資的重磅新政——《關(guān)于促進(jìn)外資增長若干措施的通知》畸悬，其中提出進(jìn)一步減少外資準(zhǔn)入限制打瘪，鼓勵外資參與國企混改等都有望刺激國企改革概念股的活躍。這些共同奏響了國資改革和并購重組的最強(qiáng)音傻昙。混改概念股還是會受到市場的重點關(guān)注彩扔，因此整體來說妆档，估值比較低的央企在市場當(dāng)中的機(jī)會豐富。
????這可以看作是監(jiān)管層對并購重組地位的再次定調(diào)虫碉。目前我國正處于結(jié)構(gòu)調(diào)整贾惦、轉(zhuǎn)型升級、尋找增長新動能敦捧、推動戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新時代须板，同時國家在推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的過程中，也是將發(fā)展實體經(jīng)濟(jì)擺在重要位置兢卵∠肮澹可以預(yù)期，今年下半年A股上市公司并購重組的力度將進(jìn)一步加大秽荤。
????梳理近期的政策和案例甜奄，三條改革主線逐漸清晰：一是央企重組方面，國資委明確表態(tài)下半年要加速央企重組窃款；二是混改方面课兄，天津混改方案全面超預(yù)期，東航大尺度混改方案落地晨继、上海浦東科投MBO烟阐、中國聯(lián)通引入戰(zhàn)投和員工持股等；三是國有投資和運營公司，上海國方“母基金”掛牌蜒茄、關(guān)于國有資本投資運營公司的試點配套文件有望年內(nèi)披露唉擂。
中國國航(601111)機(jī)隊增量及天氣導(dǎo)致運量增速放緩 業(yè)績依舊向好
????機(jī)隊數(shù)量及天氣原因?qū)е聡鴥?nèi)增速下降，國際客座率走低
????雖然本月國航引入飛機(jī)數(shù)量達(dá)到8架扩淀，但1-7月實際凈引進(jìn)數(shù)量僅為11架楔敌，相比去年同期凈增量也僅為29架，相比于當(dāng)前636架次的機(jī)隊體量驻谆，增速并不算快卵凑，此外，7月國航四大樞紐節(jié)點中北京胜臊、成都頻繁遭遇雷雨襲擊勺卢，航班取消量較大。國際線方面象对，國航著力提價黑忱，調(diào)研數(shù)據(jù)顯示國航7月國際線票價同比有所上漲，業(yè)務(wù)量增速承壓勒魔，客座率同比下降3.7個百分點甫煞，這也是造成7月整體客座率同比走低的主要原因。
????下半年業(yè)務(wù)量增速大概率將有所提高
????2016年年報顯示公司全年計劃機(jī)隊引進(jìn)數(shù)量為56架冠绢，目前累計引進(jìn)僅為24架抚吠，可見下半年機(jī)隊引進(jìn)大概率將明顯提速，受其影響弟胀，后續(xù)業(yè)務(wù)量增速很可能有所提高楷力。
????繼續(xù)看好暑運旺季及全年業(yè)績表現(xiàn)
????縱使7月業(yè)務(wù)量增速有所下降，但由于機(jī)隊體量并未顯著擴(kuò)大孵户，且油價同比已無明顯增長萧朝，因此公司單位成本同比變動可能并不明顯，同時票價上行及費用端的邊際改善疊加匯兌收益夏哭，將帶動業(yè)績同比明顯增長检柬，繼續(xù)看好公司暑運旺季業(yè)績表現(xiàn)。旺季過后竖配，行業(yè)量價仍將保持良好態(tài)勢厕吉，且四季度油價同比可能存在一定優(yōu)勢，匯兌損益也可能再次形成剪刀差械念，因此全年業(yè)績表現(xiàn)仍將靚麗头朱。
????行業(yè)仍將處于較高景氣度，同時高鐵提速的影響偏長期龄减，不改民航整體的發(fā)展空間项钮，公司航線質(zhì)量及時刻資源具備一定優(yōu)勢，業(yè)績?nèi)詫㈩I(lǐng)跑，此外烁巫，8月9日國航董事會決議同意成立深改小組署隘，國企改革進(jìn)程有望提速，需給予密切關(guān)注亚隙。預(yù)計2017-2018年公司收入增速為8.1%磁餐、8.0%，歸母凈利94.6億阿弃、105.7億诊霹，同比增長38.8%、11.7%渣淳、EPS分別為0.70元脾还、0.78元。
中化國際(600500)業(yè)績同比大增入愧、盈利恢復(fù) 關(guān)注外延和中化集團(tuán)國改
????上半年業(yè)績同比大增鄙漏，盈利恢復(fù)。
????中化國際發(fā)布2017 年中報業(yè)績預(yù)增公告棺蛛，2017 年實現(xiàn)歸母凈利潤相比上年同期（未經(jīng)重溯）增加105%-125%怔蚌，相比上年同期（重溯后）增加145%-165%，即2017 年上半年實現(xiàn)歸母凈利潤3.44-3.74 億旁赊，對應(yīng)2017 年二季度實現(xiàn)凈利潤1.1-1.4 億（2017Q1 實現(xiàn)2.34 億）桦踊。上半年業(yè)績符合我們的預(yù)測，當(dāng)前股價對應(yīng)25 倍PE彤恶。
????天膠、化工中間體和農(nóng)藥對業(yè)績增長都有貢獻(xiàn)鳄橘。
????上半年天膠價格大幅下跌声离，公司天膠業(yè)務(wù)圍繞新平臺合盛，整合有序推進(jìn)瘫怜，業(yè)績大幅增長术徊；化工中間體發(fā)揮耗氯產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢，環(huán)氧氯丙烷鲸湃、燒堿業(yè)務(wù)實現(xiàn)盈利大幅增長赠涮；農(nóng)藥業(yè)務(wù)新品銷量大幅超預(yù)期。
????中化集團(tuán)精細(xì)化工平臺初具規(guī)模暗挑。
????中化集團(tuán)精細(xì)化工平臺初具規(guī)模笋除。公司致力于打造國內(nèi)領(lǐng)先的精細(xì)化工企業(yè)，目前形成了精細(xì)化工炸裆。1）精細(xì)化工持續(xù)整合增效：農(nóng)化板塊已逐漸實現(xiàn)中化集團(tuán)旗下農(nóng)藥業(yè)務(wù)的整合垃它；化工中間體方面，揚農(nóng)集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈完整潛力大；圣奧化學(xué)作為全球領(lǐng)先的橡膠防老劑供應(yīng)商憎夷，未來在品類拓展上仍有看點丐重；2）天然橡膠業(yè)務(wù)以合盛公司為平臺進(jìn)行資產(chǎn)整理和優(yōu)化腊状，套期保值業(yè)務(wù)規(guī)范化。
????現(xiàn)有資產(chǎn)整合有效推進(jìn)也殖，關(guān)注外延和中化集團(tuán)國改。
????1）天膠板塊整合最痛苦的時期已經(jīng)過去务热，未來盈利能力提高忆嗜；2）圣奧和農(nóng)化板塊ROE 提升明顯，逐漸勾畫出公司精細(xì)化工板塊的雛形陕习，管理層以提升ROE 為導(dǎo)向霎褐；3）海外并購是公司歷史上的優(yōu)勢，后續(xù)預(yù)計繼續(xù)通過關(guān)鍵性并購來拓展精細(xì)化工品上的增量業(yè)務(wù)该镣；4）能源板塊和精細(xì)化工業(yè)務(wù)是中化集團(tuán)的兩大引擎冻璃，公司作為中化集團(tuán)下的精細(xì)化工平臺，有望在自上而下的國企改革和國有化工資產(chǎn)整合中受益损合。
?????我們預(yù)計公司2017-2019 年EPS 為0.39/0.47/0.59 元省艳，對應(yīng)25/21/16倍PE。
