? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 20180309? 閆安
? ? ? 如同久候的“發(fā)令槍響”，對(duì)中國(guó)證監(jiān)會(huì)《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》的政策出臺(tái)，業(yè)界用“重磅”、“來(lái)了渺绒！”、“開創(chuàng)公募服務(wù)個(gè)人養(yǎng)老新時(shí)代”、“這個(gè)湯圓比別的湯圓都圓”等熱烈無(wú)比的詞匯來(lái)形容包颁。
? ? ? 但是瞻想，數(shù)以萬(wàn)億計(jì)的養(yǎng)老資產(chǎn)管理行業(yè)，涉及保險(xiǎn)娩嚼、銀行蘑险、證券、基金岳悟、信托等多個(gè)行業(yè)佃迄。統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的資管新政下，一項(xiàng)單個(gè)行業(yè)性政策的推出贵少，我們需要有跨界和多棱的視角呵俏，讓“政策紅利”外溢價(jià)值最大化。
? ? ? 因而春瞬，分析《養(yǎng)老目標(biāo)基金指引》對(duì)整個(gè)養(yǎng)老資管行業(yè)的連鎖性積極影響柴信，就是必然和理性的。否則宽气，就是“盲人摸象”或行業(yè)“各掃門前雪”随常。
? ? ? 首先，是《養(yǎng)老目標(biāo)基金指引》發(fā)文的性質(zhì)萄涯。在 中國(guó)證監(jiān)會(huì)的官網(wǎng)上绪氛，不同于上欄的“證監(jiān)會(huì)令”，而是以“證監(jiān)會(huì)公告”形式發(fā)布涝影。
? ? ? 我們應(yīng)該了解枣察，公告與公布令都屬于公布周知性重要內(nèi)容或事項(xiàng)的知照性公文，但使用上又區(qū)別很大。
? ? ? 一是發(fā)布內(nèi)容不同∷樗埃“公告”適用于向國(guó)內(nèi)外宣布重要事項(xiàng)或者法定事項(xiàng)，公布令主要用來(lái)公布行政法規(guī)和規(guī)章猿涨。二是行文方向不同。公告沒(méi)有固定的行文方向姆怪，是一種發(fā)散性的泛行文叛赚；公布令則是發(fā)布機(jī)關(guān)在所屬范圍內(nèi)向下發(fā)布的下行文。三是發(fā)布效力不同稽揭。公告意在發(fā)布事項(xiàng)俺附、傳達(dá)信息，眾所周知即達(dá)目的溪掀，沒(méi)有強(qiáng)制成分事镣；公布令則不然，既讓人知曉揪胃，又要求人必須遵照?qǐng)?zhí)行蛮浑，帶有極強(qiáng)的強(qiáng)制性唠叛。
? ? ? 再則只嚣，文件名為“指引（試行）”沮稚，更需要我們體會(huì)證監(jiān)會(huì)公告的深意。個(gè)人認(rèn)為這恰是“政策彈性”和“創(chuàng)新引領(lǐng)”的機(jī)會(huì)和空間所在册舞。而非簡(jiǎn)單的咬文嚼字蕴掏。
? ? ? 指引，一般是指導(dǎo)性文件调鲸，不具有強(qiáng)制性盛杰，如《上市公司章程指引》，是各公司根據(jù)《章程指引》制定本公司章程藐石，可以有與《章程指引》不一致的地方即供。指引，供參考于微。辦法逗嫡，要執(zhí)行。指引株依，是任意性規(guī)范驱证。辦法，則是強(qiáng)制性規(guī)范恋腕。
? ? ? 還有抹锄，“試行”與“暫行”也存在不同。從本質(zhì)上說(shuō)荠藤，都是法律條例制定出來(lái)以后為了檢驗(yàn)其社會(huì)效果伙单，需要先將制定出來(lái)的法律實(shí)行一段時(shí)間，發(fā)現(xiàn)其存在的問(wèn)題哈肖，加以修改吻育，然后再正式頒發(fā)。但是牡彻，暫行一般來(lái)講要有一定的期限扫沼，而試行的效力一般也應(yīng)低于正式法律的效力。暫行是指在一時(shí)間段內(nèi)予以暫時(shí)的執(zhí)行庄吼，一般以緊急的為準(zhǔn)缎除；試行是指在某個(gè)范圍內(nèi)予以執(zhí)行，如果不存在異議的話总寻，在全范圍內(nèi)予以執(zhí)行器罐。它具有長(zhǎng)期性的特點(diǎn)。
? ? ? 很明顯渐行，正因?yàn)檎摺肮妗焙汀傲睢焙浞唬稗k法”和“指引”铸董，“試行”和“暫行”之間存在如此顯著差別。即指引的任意性規(guī)范和辦法的強(qiáng)制性規(guī)范肴沫，暫行的期限性和試行的范圍及長(zhǎng)期性可能存在根本性的差別粟害，這也就意味著，養(yǎng)老目標(biāo)基金存在“方向”和“標(biāo)準(zhǔn)”的差別颤芬。大資管新政悲幅，恰是功能監(jiān)管的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)、統(tǒng)一規(guī)則站蝠。這對(duì)其他養(yǎng)老資管行業(yè)如保險(xiǎn)汰具、銀行、證券菱魔、信托等制定類似制度留荔，也有了明顯的借鑒意義。
? ? ? 其次澜倦，按照證監(jiān)會(huì)發(fā)言人介紹和《養(yǎng)老目標(biāo)基金指引（試行）》的表述聚蝶，養(yǎng)老目標(biāo)基金主要有幾個(gè)突出特點(diǎn)：一是在采用基金中基金（FOF）形式運(yùn)作，通過(guò)在大類資產(chǎn)和基金經(jīng)理兩個(gè)層面分散風(fēng)險(xiǎn)肥隆，力求穩(wěn)郊燃浴；二是采用成熟的資產(chǎn)配置策略栋艳，合理控制投資組合波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)恰聘，力爭(zhēng)獲得長(zhǎng)期收益；三是強(qiáng)化養(yǎng)老目標(biāo)基金選擇子基金的要求吸占，取消養(yǎng)老目標(biāo)基金具體費(fèi)率限定等晴叨。
? ? ? 因此，從“跨界”角度矾屯，我們需要進(jìn)行分析兼蕊、梳理、解讀 件蚕。
? ? ? FOF核心在資產(chǎn)配置能力孙技。按照《養(yǎng)老目標(biāo)基金指引（試行）》公告文件要求，如何做到大類資產(chǎn)和基金經(jīng)理兩個(gè)層面分散風(fēng)險(xiǎn)的“穩(wěn)健”排作？什么是“成熟的資產(chǎn)配置策略”牵啦？什么算作是“合理的控制投資組合波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)”？
? ? ? 大類資產(chǎn)配置FOF妄痪，有三種類型 哈雏，公告文件中有提到“養(yǎng)老目標(biāo)日期基金”和“養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金”，即養(yǎng)老生命周期基金和養(yǎng)老生活方式基金。兩者又可以適當(dāng)結(jié)合裳瘪。例如將不同養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金“激進(jìn)土浸、積極、平衡彭羹、防御黄伊、保守”按照養(yǎng)老生命周期下滑航道投資默認(rèn)轉(zhuǎn)換，就成了國(guó)際主流的經(jīng)驗(yàn)和模式了皆怕。即養(yǎng)老目標(biāo)日期與養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)相結(jié)合的“養(yǎng)老一站式投資解決方案”毅舆。投資者越年輕，就會(huì)配置越多的權(quán)益資產(chǎn)愈腾；而隨著年齡的增長(zhǎng)，逐漸增加固收資產(chǎn)的比例岂津。
? ? ? 典型如中國(guó)證券基金業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)發(fā)布的養(yǎng)老金指數(shù)《中國(guó)企業(yè)年金指數(shù)·濟(jì)安騰訊系列》的保守配置FOF指數(shù)虱黄；防御配置FOF指數(shù)；平衡配置FOF指數(shù)吮成；積極配置FOF指數(shù)橱乱；激進(jìn)配置FOF指數(shù)。
? ? ? 只不過(guò)粱甫，中外差別在于風(fēng)險(xiǎn)敞口和資產(chǎn)配置比例上限的設(shè)定不同泳叠。《養(yǎng)老目標(biāo)基金指引（試行）》公告文件里茶宵，持有期限1年危纫、3年、5年的乌庶，對(duì)應(yīng)權(quán)益類上限分別為30%种蝶、60%、80%瞒大。國(guó)外則彈性更大螃征。例如美國(guó)Vanguard TDFs在基金委托人40歲之前將基金資產(chǎn)約90%的比例配置在股票型資產(chǎn)。40歲之后透敌，股票型資產(chǎn)逐漸下降盯滚。為了幫助委托人達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)、保持增長(zhǎng)的目的酗电，Vanguard TDFs在委托人退休時(shí)依然保持50%的股票類資產(chǎn)魄藕，直到七年之后才降為30%。類似的還有英國(guó)等顾瞻。
? ? ? 除此之外泼疑，還有第三類的養(yǎng)老動(dòng)態(tài)配置策略FOF基金。這是養(yǎng)老投資的 “王道”和“最高境界”。
? ? ? 因?yàn)橥松?jīng)濟(jì)環(huán)境和金融市場(chǎng)充滿了不確定性移稳，養(yǎng)老金投資則面臨更大的不確定。FOF作為一種組合投資方式会油，一般會(huì)配置相關(guān)性較小的子基金以分散單只基金的風(fēng)險(xiǎn)个粱，從而平滑業(yè)績(jī)波動(dòng)，這要求養(yǎng)老資產(chǎn)管理翻翩，要隨著市場(chǎng)發(fā)展和需求的不斷變化都许，進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整的不同資產(chǎn)配置的主動(dòng)管理。養(yǎng)老動(dòng)態(tài)配置策略FOF,根據(jù)不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)收益比嫂冻，動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)不同資產(chǎn)的配置權(quán)重胶征，核心能力在于實(shí)現(xiàn)多元資產(chǎn)的最優(yōu)化配置、分散風(fēng)險(xiǎn)和“可轉(zhuǎn)移的阿爾法”桨仿。（回避高估“地雷”睛低，動(dòng)態(tài)轉(zhuǎn)換為可排序的投資價(jià)值的“洼地”或“黑馬”。即在不影響投資組合戰(zhàn)略資產(chǎn)配置和不增加市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的前提下服傍，獲取更多的積極收益）
? ? ? 與倡導(dǎo)的養(yǎng)老FOF低費(fèi)率钱雷，反過(guò)來(lái)說(shuō)，無(wú)論公私募資管吹零，管理費(fèi)罩抗、規(guī)模及業(yè)績(jī)報(bào)酬激勵(lì)，可以有低有高灿椅，但要承擔(dān)受托職責(zé)的投資管理人做到“光明正大且臉不紅心不跳”套蒂，才科學(xué)合理。
? ? ? 目前阱扬，動(dòng)態(tài)策略配置的FOF產(chǎn)品采用較多的策略還有：美林時(shí)鐘策略泣懊、MVO模型、Black Litterman策略麻惶、風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)策略馍刮、行業(yè)輪動(dòng)策略、低波動(dòng)率策略等窃蹋。此外卡啰，還有國(guó)際領(lǐng)先的濟(jì)安動(dòng)態(tài)定價(jià)理論及M2M動(dòng)態(tài)投資FOF策略模型，其穿越牛熊市實(shí)證的案例警没，是中證騰訊濟(jì)安價(jià)值100A股指數(shù)（000847）匈辱。
? ? ? 濟(jì)安定價(jià)理論的前提是：投資價(jià)值實(shí)現(xiàn)是檢驗(yàn)價(jià)值理論的唯一標(biāo)準(zhǔn)；市場(chǎng)先生永遠(yuǎn)正確杀迹，故需追求市場(chǎng)偏好亡脸；證券市場(chǎng)是多板塊的，多層次與多變的，故需分類定價(jià)浅碾；證券市場(chǎng)有效性是時(shí)變的大州，故需動(dòng)態(tài)定價(jià)。
? ? ? 投資價(jià)值實(shí)現(xiàn)的核心特征垂谢，除估值定價(jià)涉及經(jīng)濟(jì)學(xué)厦画、市場(chǎng)假說(shuō)、投資分析滥朱、條件假設(shè)根暑、定價(jià)模型、計(jì)算方法徙邻、投資回報(bào)排嫌、安全邊際、悖論反證鹃栽、實(shí)證研究以及信度躏率、效度等金融學(xué)理論研究外，還包括單一定價(jià)模型映射一個(gè)數(shù)值民鼓；投資標(biāo)的之定價(jià)、投資回報(bào)率蓬抄、安全邊際等可排序丰嘉；單一變量的有效性可以證偽等。
? ? ? 通過(guò)計(jì)算估值嚷缭，則可計(jì)算投資價(jià)值饮亏，進(jìn)行每股之價(jià)值投資；如果可以構(gòu)建價(jià)值準(zhǔn)則阅爽，則可以獲得價(jià)值投資組合路幸，進(jìn)行組合之價(jià)值投資。
? ? ? 濟(jì)安定價(jià)基于分形市場(chǎng)理論付翁，在基礎(chǔ)分析简肴、技術(shù)分析和投資組合三大投資理論間構(gòu)造了M2M系統(tǒng)，即“模型轉(zhuǎn)換模型”百侧。M2M使得市場(chǎng)無(wú)論處于弱有效砰识、半強(qiáng)有效和強(qiáng)有效，在各個(gè)板塊之間實(shí)現(xiàn)估值定價(jià)的“動(dòng)態(tài)負(fù)載均衡”佣渴。
? ? ? 在《養(yǎng)老目標(biāo)基金指引（試行）》公告文件中辫狼，沒(méi)有提到第三類的養(yǎng)老動(dòng)態(tài)配置FOF策略基金，至少?zèng)]有對(duì)此清晰表述辛润，這恰恰就是值得我們 推敲和“咂摸”之處膨处！
? ? ? 公告文件的第七條，要求基金公司管理的FOF波動(dòng)性較低，規(guī)模較大真椿【榇穑基金經(jīng)理5年以上的養(yǎng)老金或保險(xiǎn)資產(chǎn)配置經(jīng)驗(yàn)。公司旗下基金風(fēng)格清晰瀑粥，業(yè)績(jī)穩(wěn)定挣跋。
? ? ? 但在公告文件的第六條，要求養(yǎng)老目標(biāo)基金的基金管理人應(yīng)當(dāng)制訂子基金（含香港互認(rèn)基金）選擇標(biāo)準(zhǔn)和制度狞换，重點(diǎn)考察風(fēng)格特征穩(wěn)定性避咆、風(fēng)險(xiǎn)控制和合規(guī)運(yùn)作情況，并對(duì)照業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)評(píng)價(jià)中長(zhǎng)期收益修噪、業(yè)績(jī)波動(dòng)和回撤情況查库，且被投資子基金應(yīng)當(dāng)滿足必要條件中，沒(méi)有明確說(shuō)明黄琼，“小F”是自家的還是全市場(chǎng)的樊销。這是關(guān)鍵所在！
? ? ? 邏輯上脏款，如果子基金都是自家的围苫，即“內(nèi)部FOF”，那就是“又當(dāng)裁判員又當(dāng)運(yùn)動(dòng)員”撤师，選好選壞都是“肥水不流外人田”剂府。如果是面向全市場(chǎng)的子基金，如何保證選擇的客觀剃盾、公允 腺占、公正 ？“業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)誰(shuí)來(lái)定痒谴？既然是養(yǎng)老目標(biāo)日期FOF和養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)FOF,如果全市場(chǎng)沒(méi)有統(tǒng)一的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)基準(zhǔn)衰伯，則如何做到“形成專門養(yǎng)老投資的基金產(chǎn)品類別，便于投資者識(shí)別選擇投資积蔚？”
? ? ? 例如對(duì)子基金評(píng)價(jià)意鲸，首先需要明確風(fēng)險(xiǎn)組合、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)库倘、組合配置及相應(yīng)的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)临扮，然后在業(yè)績(jī)波動(dòng)性、收益性教翩、穩(wěn)定性杆勇、期限性、流動(dòng)性等諸多方面饱亿，以及基準(zhǔn)跟蹤能力蚜退、費(fèi)用等進(jìn)行穿透性評(píng)價(jià)闰靴、評(píng)級(jí)。需要對(duì)基金公司钻注、基金經(jīng)理蚂且、FOF基金產(chǎn)品進(jìn)行全面評(píng)估評(píng)價(jià)。
? ? ? 如此幅恋，才能結(jié)合養(yǎng)老投資者適當(dāng)性匹配杏死，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老目標(biāo)投資選擇，維護(hù)養(yǎng)老投資者權(quán)益捆交。
? ? ? 養(yǎng)老金業(yè)績(jī)指數(shù)基準(zhǔn)淑翼，是養(yǎng)老目標(biāo)FOF基金“投資之錨”！類似高考“指揮棒”品追。是養(yǎng)老目標(biāo)基金不同風(fēng)格分類的評(píng)估玄括、評(píng)價(jià)、評(píng)級(jí)的公允肉瓦、公認(rèn)遭京、公正指標(biāo)依據(jù) 。
? ? ? 如此泞莉，方能客觀公允的甄別出養(yǎng)老投資經(jīng)理和養(yǎng)老基金管理能力 哪雕，即哪些是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益、風(fēng)險(xiǎn)收益和超額收益鲫趁。結(jié)合養(yǎng)老業(yè)績(jī)指數(shù)基準(zhǔn)進(jìn)行比較热监，而非簡(jiǎn)單的排名比較 。
? ? “（養(yǎng)老金）價(jià)值投資理念的庸俗化的泛濫與投資價(jià)值評(píng)估的科學(xué)統(tǒng)一性缺失饮寞，導(dǎo)致了金融業(yè)呈現(xiàn)出了“媚俗”的趨勢(shì)日益加劇。如果僅以短期業(yè)績(jī)排名作為基金評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)列吼，則中國(guó)將難以出現(xiàn)偉大的價(jià)值投資家幽崩，更無(wú)法為（養(yǎng)老金）投資者創(chuàng)造財(cái)富∧浚”
? ? ? 對(duì)于第三支柱個(gè)人養(yǎng)老投資者而言慌申，過(guò)往經(jīng)驗(yàn) ，想要和基金經(jīng)理進(jìn)行溝通理郑、了解該基金及其公司最新情況蹄溉，幾乎是件不可能完成的事。但是養(yǎng)老目標(biāo)FOF您炉，則具備這種優(yōu)勢(shì)柒爵。
? ? ? 例如，我國(guó)社弊簦基金理事會(huì)的代號(hào)1打頭的全是股票型基金棉胀，比如101法瑟、102、103組合等等唁奢；代號(hào)2打頭的全是債券型基金霎挟，比如201、202麻掸、203組合等等酥夭；代號(hào)6打頭的全是配置型基金，比如601脊奋、602熬北、603組合等等。
? ? ? 國(guó)際上的經(jīng)驗(yàn)狂魔，F(xiàn)OF有四種管理形式蒜埋。即內(nèi)部FOF管理人+內(nèi)部基金；內(nèi)部FOF管理人+全市場(chǎng)基金最楷；第三方FOF投資顧問(wèn)+內(nèi)部基金整份；第三方FOF投資顧問(wèn)+外部子基金。我國(guó)香港籽孙，養(yǎng)老金受托人與投資人不得兼任烈评。受托人（核心是資產(chǎn)配置）嚴(yán)格準(zhǔn)入，投資人開放備案犯建。
? ? ? 存在問(wèn)題和解決辦法讲冠，只需對(duì)號(hào)入座即可。也就一層窗戶紙适瓦。
? ? ? 這也意味著竿开，擁有客戶資源優(yōu)勢(shì)，天然有著“大F”資產(chǎn)配置需求的保險(xiǎn)玻熙、銀行否彩、券商等存在著與公募基金“小F”合作的互補(bǔ)性優(yōu)勢(shì)。這是我國(guó)資產(chǎn)管理實(shí)現(xiàn)“賣方代理”到“買方代理”轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵嗦随。FOF的“大F”和“小F”的互補(bǔ)性合作優(yōu)勢(shì)列荔，根據(jù)發(fā)展定位，體現(xiàn)在“發(fā)揮各自專長(zhǎng)”上面枚尼。
? ? ? 因而贴浙，整個(gè)養(yǎng)老自管產(chǎn)業(yè)鏈FOF理想形態(tài)，應(yīng)該是“資產(chǎn)配置管理人（大F）+第三方評(píng)級(jí)+全市場(chǎng)子基金（小F）+養(yǎng)老投顧及金融服務(wù)”模式 署恍∑槔＃可以各安其位。
? ? ? 借鑒海外經(jīng)驗(yàn)锭汛，美國(guó)的個(gè)人養(yǎng)老金（IRA賬戶）截至2017年二季度末笨奠，IRA賬戶有47.83%的資產(chǎn)投向公募基金袭蝗，規(guī)模接近4萬(wàn)億美元。公募基金具有運(yùn)作透明度高般婆、流動(dòng)性好到腥、申購(gòu)便捷等優(yōu)點(diǎn)。是養(yǎng)老金目標(biāo)FOF資產(chǎn)配置選擇的理想標(biāo)的蔚袍。
? ? ? 有了全行業(yè)公允的養(yǎng)老目標(biāo)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)基準(zhǔn)乡范，投資者適當(dāng)性才有落地可能。即公告文件中要求的FOF風(fēng)險(xiǎn)特征啤咽、波動(dòng)率晋辆、風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)、風(fēng)格策略宇整、配置類型瓶佳，與客戶養(yǎng)老目標(biāo)日期或養(yǎng)老目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)才有對(duì)應(yīng)性和匹配。
? ? ? 2018年鳞青，中國(guó)保監(jiān)會(huì)新規(guī)《保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理辦法》中霸饲，將原先“年度投資計(jì)劃和投資指引”修改為“年度資產(chǎn)配置計(jì)劃”；將“年度資產(chǎn)配置策略”修改為“年度資產(chǎn)配置計(jì)劃”臂拓；將“資產(chǎn)配置規(guī)劃”修改為“資產(chǎn)戰(zhàn)略配置規(guī)劃”厚脉。這些，都是積極信號(hào)胶惰。?
? ? ? 過(guò)往的利益格局是銷售渠道收代理返傭模式傻工。典型如銀行業(yè)的“代理銷售公私募基金的白名單制”；典型如證券業(yè)的“銷售打量和交易分倉(cāng)制”孵滞；典型如保險(xiǎn)業(yè)的“代理提傭制”等等中捆。
? ? ? 2017年底，一直領(lǐng)行業(yè)風(fēng)氣之先的臺(tái)灣友邦全數(shù)裁撤業(yè)務(wù)員坊饶，轉(zhuǎn)型為客戶導(dǎo)向的獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)轨香，以中介經(jīng)紀(jì)的角色服務(wù)客戶。這也是我國(guó)養(yǎng)老資管和投顧專業(yè)化發(fā)展的必然趨勢(shì)幼东。
? ? ? 美國(guó)勞工部在2017年6月9日通過(guò)了“養(yǎng)老金投資咨詢承擔(dān)受托職責(zé)”的政策法規(guī)。養(yǎng)老金評(píng)價(jià)及投顧采取了“頂格”最高標(biāo)準(zhǔn)科雳。要求養(yǎng)老金投資顧問(wèn)和年金中介經(jīng)紀(jì)按照受托人行為準(zhǔn)則根蟹，履行忠實(shí)義務(wù)和注意義務(wù)，進(jìn)行監(jiān)管的“強(qiáng)約束”糟秘。
? ? ? 結(jié)合2017年7月1日起施行的简逮，證監(jiān)會(huì)令[第130號(hào)]，即《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》要求尿赚，可以理解證監(jiān)會(huì)公告[2018散庶，第2號(hào)]《養(yǎng)老目標(biāo)基金指引（試行）》的細(xì)化之處蕉堰，恰在于“養(yǎng)老目標(biāo)”和“養(yǎng)老投資者適當(dāng)性”的明晰要求上。
? ? ? 遺憾在于悲龟，公告文件中的養(yǎng)老目標(biāo)基金的業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)及子基金評(píng)估評(píng)價(jià)屋讶，不明確、不具體须教，因而指導(dǎo)性和操作性將會(huì)存在明顯瑕疵或不足皿渗。
? ? ? 對(duì)比之下，值得反思轻腺。
? ? ? 好在乐疆，中國(guó)證監(jiān)會(huì)2018開年之初出臺(tái)的《養(yǎng)老目標(biāo)證券投資基金指引（試行）》，無(wú)論公告還是令贬养，無(wú)論試行還是暫行挤土，無(wú)論任意性規(guī)范還是強(qiáng)制性規(guī)范，在二會(huì)合并误算、統(tǒng)一監(jiān)管仰美、凈值化管理的資管新政大背景下，對(duì)促進(jìn)我國(guó)多支柱養(yǎng)老金資管領(lǐng)域的深化發(fā)展尉桩，都具有劃時(shí)代的意義筒占。
