不讀財(cái)報(bào)就出局討論小組組長——呵呵著

白酒行業(yè)是食品消費(fèi)行業(yè)中非常重要的一個(gè)細(xì)分行業(yè)短蜕。A股市場中共有19家白酒企業(yè)（見下圖）患雏。

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一拾因、現(xiàn)金為王

現(xiàn)金是一家公司的命脈，擁有豐厚且穩(wěn)定的現(xiàn)金流量是公司得以持續(xù)發(fā)展的根本所在系冗。根據(jù)MJ老師的財(cái)報(bào)理論奕扣，我們將現(xiàn)金量作為評(píng)價(jià)一家公司的第一指標(biāo)，其量化指標(biāo)包括：現(xiàn)金占總資產(chǎn)比率掌敬、平均收現(xiàn)天數(shù)惯豆、100/100/10。

1.現(xiàn)金占總資產(chǎn)比率

A股白酒行業(yè)的五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示奔害，19家上市公司的五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)中現(xiàn)金占總資產(chǎn)比率平均值為23.3%楷兽，2017年平均值為25.8%，略高于五年數(shù)據(jù)华临。按照五年平均值大于25%的篩選標(biāo)準(zhǔn)芯杀，共選出貴州茅臺(tái)、五糧液、伊力特揭厚、今世緣却特、瀘州老窖、金種子酒5家公司（見下圖）棋弥。如圖可知核偿，五糧液的現(xiàn)金平均值最高诚欠，比茅臺(tái)高出3.1%顽染。

現(xiàn)金占總資產(chǎn)比率是“現(xiàn)金為王”的晴雨表，沒有豐厚的現(xiàn)金儲(chǔ)備公司的經(jīng)營隨時(shí)面臨大股東與債主（銀行等）的掣肘轰绵，而且遇到金融危機(jī)與銀行抽銀根的情況粉寞，可以通過大量現(xiàn)金迅速占領(lǐng)現(xiàn)金枯竭公司的市場份額，是價(jià)值投資的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的左腔。

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2.平均收現(xiàn)天數(shù)

平均收現(xiàn)天數(shù)的意義在于觀察公司的營運(yùn)情況唧垦，如果指標(biāo)小于15天，則認(rèn)定該公司是收現(xiàn)金的公司液样，具備先天的投資優(yōu)勢(shì)（相對(duì)）振亮。一般公司的數(shù)據(jù)為60-90天，為正常水平鞭莽，故該指標(biāo)的篩選標(biāo)準(zhǔn)定位小于15天與小于90天坊秸。

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首先，指標(biāo)5年平均值為40.0天澎怒，說明白酒行業(yè)的整體收現(xiàn)天數(shù)非常好褒搔，介于15天與60天范圍內(nèi)。指標(biāo)5年平均值在小于15天條件篩選下喷面，共選出7家公司（見上圖）星瘾，說明它們均為收現(xiàn)金公司。通過現(xiàn)金占總資產(chǎn)比率與平均收現(xiàn)天數(shù)（＜15天）雙篩選惧辈，只有今世緣一家公司符合條件琳状。

其次，指標(biāo)5年平均值在15-90天范圍內(nèi)篩選盒齿，共選出9家念逞，占比47.4%。

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3.100/100/10

100/100/10分為三個(gè)指標(biāo)县昂，現(xiàn)金流量比率肮柜、現(xiàn)金流量允當(dāng)比率、現(xiàn)金再投資比率倒彰。

現(xiàn)金流量比率5年行業(yè)平均值為30.8%审洞，其中青臺(tái)酒業(yè)、水井坊、酒鬼酒5年平均值為負(fù)數(shù)芒澜，說明三家公司的OCF不具有完全支付流動(dòng)負(fù)債的能力仰剿；青臺(tái)酒業(yè)、老白干酒痴晦、金種子酒三家公司2017的數(shù)據(jù)皆為負(fù)數(shù)南吮，同樣值得投資者注意。貴州茅臺(tái)的5年平均值最大誊酌，為95.5%部凑。

現(xiàn)金流量允當(dāng)比率5年行業(yè)平均值為99.9%，說明行業(yè)平均水平基本滿足數(shù)據(jù)條件碧浊。篩選大于100%的公司涂邀，共發(fā)現(xiàn)7家公司（見下圖），其中皇臺(tái)酒業(yè)最大箱锐，為323.6%比勉，說明公司近5年的OCF足以支付公司成長費(fèi)用，不需要對(duì)外借債融資驹止。

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現(xiàn)金流量允當(dāng)比率5年行業(yè)平均值為5.6%浩聋，根據(jù)數(shù)據(jù)篩選大于10%的標(biāo)準(zhǔn)，共選出7家公司（見下圖）臊恋。行業(yè)龍頭貴州茅臺(tái)高居榜首衣洁，為19.1%。值得注意捞镰，青臺(tái)酒業(yè)闸与、瀘州老窖、山西汾酒的平均值為負(fù)值岸售，說明公司OCF扣除股東現(xiàn)金股利后践樱，成為“赤字”，公司沒有現(xiàn)金進(jìn)行再投資行為凸丸。

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4.“現(xiàn)金為王”綜合評(píng)分

根據(jù)現(xiàn)金占總資產(chǎn)比率拷邢、平均收現(xiàn)天數(shù)、100/100/10指標(biāo)的賦值分?jǐn)?shù)屎慢，19家公司的“現(xiàn)金為王”綜合得分見下表瞭稼。

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二、經(jīng)營能力

經(jīng)營能力是一家公司能夠持久穩(wěn)定運(yùn)行的保證腻惠，通過財(cái)報(bào)中环肘，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨在庫天數(shù)集灌、平均收現(xiàn)天數(shù)悔雹、缺錢天數(shù)等數(shù)據(jù)的分析，可以有效了解公司的經(jīng)營能力。

1.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是衡量上市公司經(jīng)營能力的第一指標(biāo)腌零，如果其小于1梯找，說明公司是屬于資本密集型（燒錢公司），需要進(jìn)一步判斷其現(xiàn)金占總資產(chǎn)比率是否大于25%益涧，所以分析總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率時(shí)锈锤，應(yīng)與現(xiàn)金流量表相結(jié)合。若小于25%闲询，進(jìn)一步分析其是否為收現(xiàn)金公司（平均收現(xiàn)天數(shù)＜15天）久免。

19家公司5年平均值為0.60，最大值為老白干酒的0.93嘹裂，說明白酒行業(yè)整體屬于資本密集型產(chǎn)業(yè)妄壶，需要進(jìn)一步結(jié)合現(xiàn)金占總資產(chǎn)比率指標(biāo)（＞25%）分析。上文分析寄狼，現(xiàn)金占總資產(chǎn)比率大于25%的公司為貴州茅臺(tái)、五糧液氨淌、伊力特泊愧、今世緣、瀘州老窖盛正、金種子酒5家公司删咱，2016-2017年老白干酒、水井坊豪筝、順鑫農(nóng)業(yè)3家公司也連續(xù)兩年大于25%痰滋。其他不滿足以上數(shù)據(jù)水平的公司中，青青稞酒续崖、皇臺(tái)酒業(yè)敲街、洋河股份、金徽酒4家公司屬于收現(xiàn)金公司严望，基本滿足擬投資標(biāo)的多艇。

2.存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)一定程度代表公司產(chǎn)品的熱銷程度。白酒行業(yè)的平均值為677.12天像吻，接近兩年的水平源自白酒的生產(chǎn)周期峻黍，3年陳釀、5年陳釀等拨匆。貴州茅臺(tái)的5年平均值為1528.70天姆涩，說明一瓶茅臺(tái)酒平均需要4.2年售出，可見其價(jià)值所在惭每。但該指標(biāo)的判斷原則是越小越好骨饿，按照篩選金種子酒最小，為254.15天。

3.缺錢天數(shù)

缺錢天數(shù)代表完成一次完整生意周期样刷，公司處于缺錢狀態(tài)的時(shí)間長度仑扑。如果指標(biāo)為負(fù)數(shù)，說明屬于“空手套白狼”型公司置鼻，非常好镇饮。

白酒行業(yè)5年平均缺錢天數(shù)為581.31天。缺錢天數(shù)最少的金種子酒為103天箕母。貴州茅臺(tái)储藐、酒鬼酒、水井坊嘶是、舍得酒業(yè)4家公司均超過了1000天钙勃。

4.經(jīng)營能力整體評(píng)分

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三、盈利能力

上市公司是否擁有好的生意聂喇，好的生意是否真正賺錢辖源？這些問題通過財(cái)報(bào)分析，了解其盈利能力希太，可以為投資者找到答案克饶。

1.毛利潤

毛利潤數(shù)據(jù)代表公司是否擁有好的生意。白酒行業(yè)5年毛利潤平均值為63.2%誊辉，充分說明白酒行業(yè)是一門好生意矾湃。貴州茅臺(tái)平均值高達(dá)91.7%，順鑫農(nóng)業(yè)最小堕澄，為34.1%邀跃。

2.營業(yè)利潤率

營業(yè)利潤率數(shù)據(jù)代表公司真正賺錢的能力。白酒行業(yè)5年平均值為16.6%蛙紫，說明白酒行業(yè)整體賺錢能力不足拍屑。值得注意，皇臺(tái)酒業(yè)平均值為-90.4%惊来，說明其沒有賺錢能力丽涩。除貴州茅臺(tái)一騎絕塵的67.5%，第二梯隊(duì)成員陣容依舊強(qiáng)大裁蚁，五糧液矢渊、洋河股份、今世緣枉证、瀘州老窖矮男、口子窖等公司處于30%-40%，賺錢能力強(qiáng)勁室谚。

3.安全邊際率

安全邊際率代表穩(wěn)定獲利能力毡鉴。指標(biāo)大于60%崔泵，代表公司擁有較寬獲利能力，有效阻抗外部競爭能力猪瞬。在幾千家上市公司中憎瘸，我們需要尋找擁有雙高財(cái)報(bào)的公司——高現(xiàn)金占總資產(chǎn)比、高安全邊際率陈瘦。白酒行業(yè)的5年平均值為16.8%幌甘，滿足篩選的公司只有貴州茅臺(tái)、洋河股份2家公司痊项。

4.凈利率

凈利率數(shù)據(jù)說明一家公司在稅費(fèi)后是否賺錢與賺錢的水平锅风。由于一般公司在銀行體系取得資金成本大于2%，所以上市公司NI至少大于2%鞍泉，方可投資皱埠。白酒行業(yè)5年平均值為9.3%。貴州茅臺(tái)最高咖驮，為49.9%边器。五糧液、洋河股份游沿、今世緣饰抒、瀘州老窖組成第二梯隊(duì)，介于25-35%之間诀黍。值得助于，皇臺(tái)酒業(yè)平均值為-101.1%仗处，水井坊為-21.2%眯勾，不值得投資。

5.每股收益（EPS）

白酒行業(yè)5年EPS平均值為1.6元婆誓，皇臺(tái)酒業(yè)EPS為-0.43元吃环，貴州茅臺(tái)為15.05元最高，洋河股份緊隨其后為4.13元洋幻。

6.ROE

ROE是巴菲特看重的投資指標(biāo)之一郁轻，白酒行業(yè)5年平均值為15.6%。需要注意的是皇臺(tái)酒業(yè)在ROE指標(biāo)中最高文留，并不能代表其報(bào)酬率最好好唯，因?yàn)闃?gòu)成ROE的支持?jǐn)?shù)據(jù)“歸屬于母公司所有者凈利潤”和“平均歸屬母公司股東權(quán)益總額”均為負(fù)數(shù)，且前者遠(yuǎn)小于后者燥翅，故2017年皇臺(tái)酒業(yè)ROE高達(dá)383%骑篙。排除皇臺(tái)酒業(yè)這種公司，貴州茅臺(tái)的ROE達(dá)到31.0%森书，名副其實(shí)的行業(yè)第一靶端。

7.盈利能力綜合評(píng)分

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四谎势、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)

財(cái)報(bào)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)包括負(fù)債占資產(chǎn)比率（棒子）和長期資金占不動(dòng)產(chǎn)、廠房及設(shè)備比率（以長支長）杨名。

1.負(fù)債比

白酒行業(yè)的債務(wù)比5年平均值為35.9%脏榆。皇臺(tái)酒業(yè)與順鑫農(nóng)業(yè)2家公司有效抬升白酒行業(yè)平均值台谍。2017年皇臺(tái)酒業(yè)債務(wù)比為156%须喂，MJ老師提出全球各國數(shù)千家破產(chǎn)下市的公司，負(fù)債比在破產(chǎn)前最后一年典唇，通常都會(huì)≥80%镊折。

2.以長支長

以長支長數(shù)據(jù)代表公司運(yùn)用短期融資進(jìn)行長期投資的概率，如果數(shù)據(jù)小于100%介衔，發(fā)生上述投資的風(fēng)險(xiǎn)正在加大恨胚。白酒行業(yè)以長支長5年平均值為356.4%，行業(yè)表業(yè)優(yōu)秀炎咖。唯一沒有達(dá)到投資標(biāo)準(zhǔn)的是皇臺(tái)酒業(yè)赃泡，5年平均值為61.44%。

3.綜合評(píng)分

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五乘盼、 償債能力

1.流動(dòng)比率

流動(dòng)比率的篩選標(biāo)準(zhǔn)是近三年均≥300%升熊。白酒行業(yè)5年平均值為155.24%，行業(yè)整體低于判斷標(biāo)準(zhǔn)绸栅，只有五糧液滿足該標(biāo)準(zhǔn)级野。

2.速動(dòng)比率

速動(dòng)比率代表公司的償債速度，該指標(biāo)的判定標(biāo)準(zhǔn)定為連續(xù)3年大于150%粹胯。白酒行業(yè)5年平均值為237.4%蓖柔。皇臺(tái)酒業(yè)风纠、青青稞酒和金徽酒三家公司不滿足判定標(biāo)準(zhǔn)况鸣。

3.綜合評(píng)分

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六、加權(quán)排名

根據(jù)五大數(shù)字力的財(cái)報(bào)重要性排名竹观，將各部分得分進(jìn)行加權(quán)求和镐捧，得出白酒行業(yè)總得分與總排行。因青青稞酒財(cái)報(bào)說處于危險(xiǎn)狀態(tài)臭增，故排名予以排除懂酱。

加權(quán)方法：

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