為什么開始看經(jīng)濟(jì)史？
? ? ? ? 為了理解經(jīng)濟(jì)行為和以后更好地理財(cái)鳍侣，最近一直抽時(shí)間在學(xué)習(xí)一些經(jīng)濟(jì)方面的歷史酌毡。
? ? ? ? 第一講，我們從1992年索羅斯做空英鎊的歷史開始但校。
基礎(chǔ)知識
（1）本幣匯率：以外國貨幣為單位衡量本國貨幣的價(jià)格螃诅，又稱直接標(biāo)價(jià)法。平時(shí)說的匯率一般都是本幣匯率状囱。
? ? ? ? 外匯匯率：以本國的貨幣為單位衡量外國貨幣的價(jià)格术裸，又稱間接標(biāo)價(jià)法。
（2）一般情況浪箭，一國貨幣如果升利率，則該貨幣的匯率容易上升辨绊。當(dāng)一國貨幣降息時(shí)奶栖，則該國貨幣容易貶值。
（3）匯率貶值门坷，如果預(yù)期較強(qiáng)宣鄙，則會引發(fā)外匯的流出，外匯的跨境流出則會導(dǎo)致市場流動(dòng)性緊張默蚌，市場的實(shí)際利率就會上行冻晤，這種情況下央行一般會通過降息或降準(zhǔn)來調(diào)節(jié)市場流動(dòng)性，引導(dǎo)市場實(shí)際利率下降绸吸，以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)鼻弧。
（4）如果本幣貶值預(yù)期過強(qiáng)，外匯流出過于嚴(yán)重锦茁，就會導(dǎo)致本幣大幅貶值攘轩，為了維護(hù)幣值的穩(wěn)定，就要動(dòng)用國家外匯儲備來對沖码俩。如果外匯儲備不足度帮，則本幣就會崩盤，這時(shí)就會引發(fā)國內(nèi)出現(xiàn)通貨膨脹局面稿存，通脹若嚴(yán)重笨篷，央行就不得不被迫加息，同時(shí)希望通過加息來穩(wěn)定外資的存款，增加外匯儲備哈肖。這種情況下一個(gè)國家的實(shí)際利率會大幅走高袍冷，市場的流動(dòng)性會更加緊張，經(jīng)濟(jì)就會出現(xiàn)一系列嚴(yán)重的問題安聘，那么這個(gè)國家的貨幣政策就會兩難痰洒，加息流動(dòng)性更緊張，降息則本幣會繼續(xù)貶值浴韭，國家經(jīng)濟(jì)就會陷入困境丘喻，從而成為國際匯率市場中長期被攻擊的目標(biāo)。
歷史背景
? ? ? （1）德國合并念颈。1989年11月泉粉，柏林墻的轟然倒下，許多人認(rèn)為一個(gè)新的統(tǒng)一的德國將會迅速崛起和繁榮榴芳。但索羅斯經(jīng)過冷靜地分析嗡靡，卻認(rèn)為新德國由于重建原東德，必將經(jīng)歷一段經(jīng)濟(jì)拮據(jù)時(shí)期窟感。德國將會更加關(guān)注自己的經(jīng)濟(jì)問題讨彼，而無暇幫助其他歐洲國家渡過經(jīng)濟(jì)難關(guān)，這將對其他歐洲國家的經(jīng)濟(jì)及貨幣帶來深遠(yuǎn)的影響柿祈。
? ? ? （2）英國以高匯率加入ERM哈误。1990年，英國加入西歐國家創(chuàng)立的新貨幣體系——?dú)W洲匯率體系（簡稱ERM）躏嚎。索羅斯認(rèn)為英國犯了一個(gè)決定性的錯(cuò)誤蜜自。因?yàn)榈聡缭谟尤霘W洲匯率體系之前，英鎊與德國馬克的匯率已穩(wěn)定在1英鎊兌換2.95馬克的匯率水平卢佣。但英國當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)衰退重荠，以維持如此高的匯率作為條件加入ERM，對英國來說虚茶，代價(jià)極其昂貴：一方面戈鲁，將導(dǎo)致英國對德國的依賴，不能為解決自己的經(jīng)濟(jì)問題而大膽行事嘹叫，如：何時(shí)提高利率荞彼、何時(shí)降低利率、為保護(hù)本國經(jīng)濟(jì)利益而促使本國貨幣貶值待笑；另一方面鸣皂，英國中央銀行是否有足夠的能力維持其高匯率也值得懷疑。
? ? ? 1992年2月7日暮蹂，歐盟12個(gè)成員國簽訂了《馬斯特里赫特條約》寞缝。這一條約使一些歐洲貨幣如英鎊、意大利里拉等顯然被高估了仰泻，這些國家的中央銀行將面臨巨大的降息或貶值壓力荆陆，它們能和經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚的德國在有關(guān)經(jīng)濟(jì)政策方面保持協(xié)調(diào)一致嗎？一旦這些國家市場發(fā)生動(dòng)蕩集侯，它們無力抵御時(shí)被啼，作為核心國的德國會犧牲自己的國家利益來幫助這些國家嗎帜消？
? ? ? ? （3）矛盾分析∨ㄌ澹《馬斯特里赫特條約》簽訂之時(shí)泡挺，索羅斯已預(yù)見到ERM將會由于各國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力以及各自的國家利益而很難保持協(xié)調(diào)一致。一旦構(gòu)成ERM的一些“鏈條”出現(xiàn)松動(dòng)命浴，像他這樣的投機(jī)者便會乘虛而入娄猫，對這些松動(dòng)的“鏈條”發(fā)起進(jìn)攻，而其他的潮流追隨者也會聞風(fēng)而動(dòng)生闲，使英國為首的英鎊匯率更加難以維持在高水平媳溺。最終，來者不善的投機(jī)客過多碍讯，央行將無法承受悬蔽，直到整個(gè)體制被摧毀。
? ? ? ? （4）矛盾出現(xiàn)捉兴。果然蝎困，在《馬斯特里赫特條約》簽訂不到一年的時(shí)間里，一些歐洲國家便很難協(xié)調(diào)各自的經(jīng)濟(jì)政策轴术。經(jīng)歷過世界大戰(zhàn)的英國难衰，經(jīng)濟(jì)長期不景氣钦无，正陷于重重困難中逗栽，英國不可能維持高利率的政策，為了刺激本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展失暂，惟一可行的方法就是降低利率（原因：市場疲軟彼宠，這時(shí)需要鼓勵(lì)投資和刺激消費(fèi)。因此銀行降低準(zhǔn)備金利率和貸款利率弟塞，擴(kuò)大貸款規(guī)模凭峡，滿足社會投資需求，同時(shí)降低存款利率决记，促使人們花錢）摧冀。
? ? ? ? 但是，英國面臨一個(gè)難題系宫，即：英國想降低銀行利率索昂，而德國的銀行不肯降低利率（德國經(jīng)濟(jì)發(fā)展正盛，降低利率會導(dǎo)致通貨膨脹現(xiàn)象甚至引發(fā)經(jīng)濟(jì)崩潰）扩借，如果英國單方面下調(diào)利率椒惨，英鎊將會貶值（英鎊匯率下降），迫使英國退出歐洲匯率體系潮罪。
舉例康谆，補(bǔ)充說明利率领斥、匯率、市場流通貨幣的變化關(guān)系
? ? ? 假如英國經(jīng)濟(jì)正在衰退沃暗，那么英國就需要鼓勵(lì)投資生產(chǎn)和刺激消費(fèi)月洛。為此，英國正常的做法應(yīng)該是如下描睦。
? ? ? ? （1）在利率方面膊存，英國銀行需要降低貸款利率，擴(kuò)大貸款規(guī)模忱叭，以滿足社會投資需求隔崎；英國銀行還需要降低存款利率，促使人們花錢韵丑。
? ? ? ? （2）在匯率方面爵卒，為了刺激商品出口，英國需要使英鎊貶值撵彻。
? ? ? 英國加入ERM后钓株，英國必須要盯緊德國馬克，以維持英鎊與馬克的匯率陌僵，也因此喪失了一些利率自主權(quán)轴合，即不能通過降低利率來下調(diào)匯率從而刺激本國經(jīng)濟(jì)了。無獨(dú)有偶碗短，德國經(jīng)濟(jì)實(shí)力一直上漲受葛，德國馬克升值，英國也被迫跟著升值偎谁。英國原本是希望先把本國的制造業(yè)發(fā)展起來总滩，出口到歐洲大陸，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇巡雨∪蛴妫可是其中的弊端就是，英鎊的實(shí)際價(jià)值跟不上德國馬克铐望，較高的匯率是虛高冈涧，這導(dǎo)致英國在1990-1992年之間的經(jīng)濟(jì)衰退得更快了。最終正蛙，英國耗盡了央行的外匯儲備督弓。
矛盾初現(xiàn)
? ? ? （1）索羅斯擴(kuò)大頭寸。在《馬斯特里赫特條約》簽訂前過去的幾個(gè)月里跟畅，索羅斯及其他一些投機(jī)者不斷擴(kuò)大頭寸的規(guī)模咽筋，為狙擊英鎊作準(zhǔn)備（頭寸：金融術(shù)語，指的是個(gè)人或?qū)嶓w持有或擁有的特定商品徊件、證券奸攻、貨幣等的數(shù)量蒜危。頭寸是一種市場約定，承諾買賣合約的最初部位睹耐，買進(jìn)合約者是多頭辐赞，處于盼漲部位；賣出合約者為空頭硝训，處于盼跌部位）响委。
? ? ? （2）德國拒絕英國降低利率的要求。隨著時(shí)間的推移窖梁，英國政府維持高利率的經(jīng)濟(jì)政策受到越來越大的壓力赘风，它請求德國聯(lián)邦銀行降低利率，但德國聯(lián)邦銀行卻擔(dān)心降息會導(dǎo)致國內(nèi)的通貨膨脹并有可能引發(fā)經(jīng)濟(jì)崩潰纵刘，拒絕了英國降息的請求邀窃。
? ? ? （3）受金融專家質(zhì)疑，英國仍堅(jiān)持高利率假哎。英國經(jīng)濟(jì)日益衰退瞬捕，政府為了刺激出口，將英鎊貶值舵抹。然而肪虎，在匯率方面，英國政府受到ERM的限制惧蛹，即必須維持英鎊對馬克的匯價(jià)扇救。同時(shí)，利率方面赊淑，英國政府的高利率政策受到許多金融專家的質(zhì)疑爵政，國內(nèi)的商界領(lǐng)袖也強(qiáng)烈要求降低利率仅讽。1992年夏季陶缺，英國的首相梅杰和財(cái)政大臣雖然在各種公開場合一再重申堅(jiān)持現(xiàn)有政策不變，英國有能力將英鎊留在ERM內(nèi)洁灵，但索羅斯卻深信英國不能保住它在ERM中的地位饱岸，英國政府只是虛張聲勢罷了。
? ? ? （4）英鎊匯率下跌徽千，英格蘭銀行從市場購入英鎊苫费。英國經(jīng)濟(jì)日益衰退，政府為了刺激出口双抽，將英鎊貶值百框。英鎊對馬克的比價(jià)在不斷地下跌，從2．95跌至2．85牍汹，又從2．85跌至2．7964铐维。英國政府為了防止投機(jī)者使英鎊對馬克的比價(jià)低于歐洲匯率體系中所規(guī)定的下限2．7780柬泽，已下令英格蘭銀行購入33億英鎊來干預(yù)市場（原因：）。但政府的干預(yù)并未產(chǎn)生好的預(yù)期嫁蛇，這使得索羅斯更加堅(jiān)信自己以前的判斷锨并，他決定在危機(jī)凸現(xiàn)時(shí)出擊。
矛盾爆發(fā)——來自索羅斯的做空
? ? ? ? （1）索羅斯做空英鎊睬棚，英鎊匯率跌至ERM下限第煮；做空德國股票，買入英國股票抑党。索羅斯及一些長期進(jìn)行外匯套利的共同基金和跨國公司已經(jīng)頭寸了英國和意大利里拉的巨量貨幣包警，1992年9月，他們開始在市場上拋售疲軟的英鎊和里利底靠，并兌換成法郎和德國馬克揽趾，使得英國和意大利的中央銀行必須斥巨資來支持各自的貨幣匯率。1992年9月15日苛骨，索羅斯決定大量做空英鎊篱瞎。英鎊對馬克的比價(jià)一路下跌至2.80，英國政府計(jì)劃從國際銀行組織借入資金30億英鎊用來阻止英鎊繼續(xù)貶值痒芝，但仍未能擋住英鎊的跌勢俐筋，因?yàn)閮H索羅斯一人在這場與英國政府的較量中就動(dòng)用了100億美元。到傍晚收市時(shí)严衬，英鎊對馬克的比價(jià)差不多已跌至歐洲匯率體系規(guī)定的下限澄者。英鎊已處于退出歐洲匯率體系的邊緣。索羅斯在這場豪賭中共做空70億美元的英鎊请琳，并持有60億美元馬克的多頭頭寸粱挡。同時(shí)，索羅斯考慮到一個(gè)國家貨幣的貶值通常會導(dǎo)致該國股市的上漲俄精，又買入價(jià)值5億美元的英國股票询筏，并做空德國股票。
? ? ? ? 如果只是索羅斯一個(gè)人與英國較量竖慧，英國政府也許還有一絲希望嫌套，但世界許多投機(jī)者的參與使這較量的雙方力量懸殊，注定了英國政府的失敗圾旨。索羅斯是這場“賭局”最大的賭徒踱讨。
? ? ? ? （2）意大利里拉貶值。下完賭注砍的，索羅斯開始等待痹筛。1992年9月中旬，危機(jī)終于爆發(fā)。市場上到處流傳著意大利里拉即將貶值的謠言帚稠，里拉的拋盤大量涌出产雹。9月13日，意大利里拉貶值7%翁锡，雖然仍在歐洲匯率體系限定的浮動(dòng)范圍內(nèi)蔓挖，但情況看起來卻很悲觀。這使索羅斯有充足的理由相信歐洲匯率體系的一些成員國最終將不會允許歐洲匯率體系來決定本國貨幣的價(jià)值馆衔，這些國家將退出歐洲匯率體系瘟判。
? ? ? ? （3）英國財(cái)政采取各種措施應(yīng)付危機(jī)。首先角溃，英格蘭銀行再一次請求德國降低利率拷获，但德國再一次拒絕了。無奈减细，英格蘭銀行請求首相將本國利率上調(diào)2%一12%匆瓜，希望通過高利率來吸引貨幣的回流。一天之中未蝌，英格蘭銀行兩次提高利率驮吱，利率已高達(dá)15%，但仍收效甚微萧吠，英鎊的匯率還是未能站在2．778的最低限上左冬。在這場捍衛(wèi)英鎊的行動(dòng)中，英國政府動(dòng)用了價(jià)值269億美元的外匯儲備纸型，但最終還是遭受慘敗拇砰，被迫退出ERM。
最終的贏家——索羅斯
? ? ? 英國人把1992年9月15日——退出歐洲匯率體系的日子稱做“黑色星期三”狰腌。索羅斯卻是這場襲擊英鎊行動(dòng)中最大的贏家除破，曾被雜志稱為打垮了英格蘭銀行的人。索羅斯從英鎊空頭交易中獲利已接近10億美元琼腔，在英國瑰枫、法國和德國的利率期貨上的多頭和意大利里拉上的空頭交易使他的總利潤高達(dá)20億美元，其中索羅斯個(gè)人收入為1/3展姐。在這一年躁垛，索羅斯的基金增長了67.5%剖毯。
補(bǔ)充：ERM關(guān)于匯率的規(guī)定
? ? ? ERM將使西歐各國的貨幣不再釘住黃金或美元圾笨，而是相互釘住逊谋；每一種貨幣只允許在一定的匯率范圍內(nèi)浮動(dòng)擂达，一旦超出了規(guī)定的匯率浮動(dòng)范圍，各成員國的中央銀行就有責(zé)任通過買賣本國貨幣進(jìn)行市場干預(yù)胶滋，使該國貨幣匯率穩(wěn)定到規(guī)定的范圍之內(nèi)板鬓；在規(guī)定的匯率浮動(dòng)范圍內(nèi)悲敷，成員國的貨幣可以相對于其他成員國的貨幣進(jìn)行浮動(dòng)。
索羅斯做空的前提
（1）判斷出了英國的貨幣被高估俭令，也即德國貨幣被低估后德。實(shí)際上英國經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)不如德國經(jīng)濟(jì)發(fā)展強(qiáng)勁。
（2）分析出了可能的對手及對手的能量抄腔。做空英鎊瓢湃，英國政府肯定不干。索羅斯要做赫蛇，肯定是覺得能賭得過英國政府绵患。同時(shí)，他還分析了德國不會出手相救悟耘，這是因?yàn)闁|西德的合并迫使德國需要拿出錢來支持東德發(fā)展落蝙。
索羅斯做空的過程
? ? ? ? 搞清楚了大勢和對手，接下來就是根據(jù)自己的情況展開強(qiáng)攻了暂幼，它的做空的過程如下筏勒。
（1）借入英鎊。通過貨幣市場渠道大量借入英鎊旺嬉。這就是為什么有些國家和地區(qū)會提高利息的原因奏寨，即是為了防止被做空。利息提高鹰服，意味著錢更值錢病瞳，要借入英鎊其成本增加。
（2）買入遠(yuǎn)期英鎊悲酷。這是同一種貨幣在不同時(shí)間上的對沖套菜。
（3) 賣空英鎊。通過大量拋盤设易，使得看多的人和英國政府不能全部按照盯住馬克的匯率吃下拋盤逗柴，導(dǎo)致英鎊不得不宣布放棄盯住馬克的做法，只能選擇按照市場的買賣情況浮動(dòng)顿肺。只要在一定時(shí)間內(nèi)戏溺，還堅(jiān)持拋盤，跟風(fēng)者就會加劇屠尊。英鎊迅速貶值旷祸。同時(shí)索羅斯的英鎊被換成了相當(dāng)強(qiáng)勁的馬克，這也是貨幣間的一種對沖讼昆。這是同一時(shí)間內(nèi)托享，將被看空的貨幣換成被看多的貨幣。
（4）當(dāng)做空英鎊實(shí)現(xiàn)后，英鎊嚴(yán)重貶值闰围，這時(shí)候用買入遠(yuǎn)期英鎊的合約交割支付前期借入的英鎊赃绊。對沖完成。
評價(jià)
? ? ? ? 從操作前提看羡榴，索羅斯是順勢而為碧查，他不過是這個(gè)有問題的ERM充分高效地暴露了出來。這種暴露的過程是索羅斯及其同行們精心設(shè)計(jì)的校仑。但這個(gè)問題不是索羅斯們精心設(shè)計(jì)的么夫，是這些國家自己的問題。
? ? ? ? 從操作的過程看肤视，其實(shí)是可以逆勢而為的档痪。但如果遠(yuǎn)期合約不能兌現(xiàn)的話，那就麻煩了邢滑，經(jīng)過這一番操作腐螟，結(jié)果人家經(jīng)濟(jì)很好，很快又恢復(fù)了困后，不堪設(shè)想乐纸！索羅斯不愧被稱為“投機(jī)者”。
