? ? ? ? ? ? ? ? 畢 業(yè) 論 文
? ? ? ? ? ? ? ? 赤? 峰? 黃? 金
? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 一財報分析伶选、企業(yè)分析及估值
? ? ? ? ? 姓名：蒲曉鳳
? ? ? ? ? 班級：微淼190班方舟組
? ? ? ? ? 日期：2020年7月14日
? ? ? ? ? ? ? ? 目? ? 錄
第一篇? ? ? 赤峰黃金公司的23步財務(wù)分析
第二篇? ? ? 赤峰黃金公司的股估值
? ? ? ? ? ? 1侈百、關(guān)于凈利潤需要明確的三個問題
? ? ? ? ? ? 2糊昙、 確定合理市盈率
? ? ? ? ? ? 3衫生、估值分析及結(jié)論
? 第一篇：赤峰黃金的23步財務(wù)分析
第1步：準(zhǔn)備好相關(guān)公司的年報
? ? 打開巨潮資訊網(wǎng)，下載赤峰黃金2014~2019年年度報告爪飘。
第2步：先看赤峰黃金最近期的年報
? ? 從合并資產(chǎn)負(fù)債表看起……
第3步：把合并資產(chǎn)負(fù)債表各個科目看一遍贺归，標(biāo)記異常科目
? ? 先把資產(chǎn)負(fù)債表的每個科目快速看一遍住闯，把總資產(chǎn)比率大于3%瓜浸，且同比增長或下降，大于30%的科目標(biāo)記一下比原，異巢宸穑科目如下圖所示：
第4步：搜索異沉烤剑科目雇寇，查明原因
? ? 4.1 看貨幣資金變動情況
可以看到貨幣資金的增加，其中銀行存款增加較多蚌铜，經(jīng)查貨幣資金較期初增加較多锨侯，主要是本期子公司銷售回款增加所致，這對公司是好事冬殃。
? ? 4.2 看無形資產(chǎn)變動情況
? ? 經(jīng)查無形資產(chǎn)較期初減少囚痴，主要系本期LXML以及五農(nóng)黃金攤銷所致。
? ? 4.3? 看短期借款變動情況
? ? 經(jīng)查短期借款較期初增加审葬，主要是全資子公司雄風(fēng)環(huán)保增加所致渡讼，拓展業(yè)務(wù)發(fā)展所需骂束。
? ? 4.4? 看應(yīng)付票據(jù)變動情況
? ? 經(jīng)查應(yīng)付票據(jù)較期初增加，主要是本期全資子公司五龍黃金辦理銀行承兌匯票所致成箫。
? ? 4.5? 看長期借款變動情況?
? ? 經(jīng)查長期借款較期初減少，主要是本期全資子公司雄風(fēng)環(huán)保按期償還借款所致旨枯。
第5步：看總資產(chǎn)蹬昌，判斷公司實(shí)力及擴(kuò)張能力。
赤峰黃金的總資產(chǎn)不算大攀隔，公司的實(shí)力在黃金企業(yè)排行榜處于第7位皂贩，近5年的總資產(chǎn)增長率平均在25%左右。平均值還可以昆汹，但不均衡明刷，尤其是19年，總資產(chǎn)增長率下降較快满粗，要進(jìn)一步觀察辈末。
第6步：看資產(chǎn)負(fù)債率，判斷公司的債務(wù)風(fēng)險映皆。
近5年的資產(chǎn)負(fù)債率平均在46%挤聘，大于40%，需要進(jìn)一步觀察捅彻。
第7步：看有息負(fù)債和貨幣資金组去，排除償債風(fēng)險。
對于資產(chǎn)負(fù)債率大于40%的公司步淹，就要看它的貨幣資金是否大于有息負(fù)債从隆，而赤峰黃金連續(xù)4年的貨幣資金都小于有息負(fù)債缭裆，這一項淘汰键闺。
第8步：看應(yīng)收應(yīng)付和預(yù)付預(yù)收，判斷公司的行業(yè)地位幼驶。
赤峰黃金2015年到2017年應(yīng)付預(yù)收減去應(yīng)收預(yù)付為負(fù)數(shù)艾杏，2018年到2019年應(yīng)付預(yù)收減去應(yīng)收預(yù)付為正數(shù)，還不斷在提高盅藻，說明行業(yè)地位在不斷提高购桑，可以繼續(xù)觀察。
第9步：看固定資產(chǎn)判斷公司的輕重氏淑。
赤峰黃金連續(xù)5年的固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率小于40%勃蜘，總的來說還是一家輕資產(chǎn)型公司法，但最近兩年有所增加假残，因?yàn)闃I(yè)務(wù)發(fā)展需要有所增加缭贡，可以繼續(xù)觀察炉擅。
第10步：看投資類資產(chǎn)，判斷公司的專注程度阳惹。
赤峰黃金近5年與主業(yè)無關(guān)的投資類資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率均小于10%谍失，說明公司是一家非常專注于主業(yè)的公司。
第11步：把利潤表和現(xiàn)金流量表各個科目看一遍莹汤，標(biāo)記異晨煊悖科目
第12步：搜索異常科目查明原因
12.1 看營業(yè)收入的變動
? ? 經(jīng)查營業(yè)收入的增加纲岭，主要是主營業(yè)務(wù)黃金等主要產(chǎn)品銷售增加所致抹竹，這對公司是非常好的事情。
12.2 看營業(yè)成本的變動
? ? 經(jīng)查營業(yè)成本的變動主要是主營業(yè)務(wù)增加以后止潮，相應(yīng)的成本也增加了窃判。
12.3? 看管理費(fèi)用的變動
? ? 經(jīng)查本期管理費(fèi)用較上期增加，主要是本期控股子公司LXML全年納入合并喇闸，其管理費(fèi)用金額較大所致袄琳。這其中主要又是人工費(fèi)用的增加，需要查明原因仅偎，提高管控水平跨蟹。
12.4 看財務(wù)費(fèi)用的變動
? ? 經(jīng)查財務(wù)費(fèi)用較上期增加，主要是本期融資金額較大橘沥，利息支出較高以及匯兌損失增加所致窗轩。如果是公司為了擴(kuò)展主營業(yè)務(wù)，公司處于發(fā)展和擴(kuò)張期座咆，這個是可以理解的痢艺。
12.5 看銷售商品提供勞務(wù)所收到的現(xiàn)金大幅增加
? ? 經(jīng)查此項目增加是因?yàn)楣局鳡I業(yè)務(wù)也就是黃金銷售量提高所致，這是好事介陶。
12.6? 看取得借款所收到的現(xiàn)金的增加
? ? 公司處于發(fā)展和擴(kuò)張期堤舒，因全資子公司短期借款所致。
12.7? 收到其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金大量減少
? ? 經(jīng)查本期籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額減少哺呜，主要是上期公司為完成并購LXML的交易舌缤，以貿(mào)易融資方式籌資1.4億美元所致。
第13步：看營業(yè)收入某残，判斷公司的行業(yè)地位及成長能力国撵。
雙黃金營業(yè)收入規(guī)模不算大，營業(yè)收入增長率5年平均為61.43%玻墅，但18年不太穩(wěn)定介牙，19年飛速增長，說明公司成長較快澳厢，處于快速發(fā)展期环础。
第14步：看毛利率囚似，判斷公司產(chǎn)品的競爭力。
赤峰黃金的毛利率5年平均為26.5%线得，毛利率偏低饶唤。這一項屬于淘汰，公司應(yīng)重點(diǎn)提升自身產(chǎn)品的競爭力贯钩。
第15步：看費(fèi)用率搬素，判斷公司成本管控能力。
赤峰黃金連續(xù)5年費(fèi)用率與毛利率的比率為54%魏保，雖然小于60%，但和優(yōu)秀公司的40%還是有差距摸屠，在成本管控方面有待提升谓罗。
第16步：看主營利潤，判斷公司的盈利能力以及利潤質(zhì)量季二。
赤峰黃金連續(xù)5年的主營利潤均是大于0的檩咱。但主營利潤率平均下來小于15%，屬于淘汰行列胯舷。主營利潤與利潤總額的比率有4年大于80%刻蚯，但2018年為負(fù)數(shù)不太穩(wěn)定，需要繼續(xù)觀察桑嘶。
第17步：看凈利潤炊汹，判斷公司的經(jīng)營成果及含金量。
赤峰黃金連續(xù)5年的凈利潤逃顶，其中有4年是大于零讨便，而2018年是小于零，2019年增長較快以政。而凈利潤現(xiàn)金比率只有2019年為207%達(dá)標(biāo)霸褒，這項淘汰。
第18步：看規(guī)模凈利潤盈蛮，判斷公司自有資本的獲利能力废菱。
赤峰黃金連續(xù)5年的roe均沒有大于15%，淘汰抖誉。
第19步：看經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額殊轴，判斷公司的造血能力。
赤峰黃金連續(xù)5年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額<固定資產(chǎn)折舊+無形資產(chǎn)攤銷+借款利息+現(xiàn)金股利寸五，淘汰梳凛。
第20步：看購買固定資產(chǎn)，無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金梳杏，判斷公司未來的成長能力韧拒。
優(yōu)秀公司購買固定資產(chǎn)淹接，無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金與經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額的比率一般在10%~60%之間，而赤峰黃金連續(xù)5年這個比率的平均值都高于60%叛溢，淘汰塑悼。
第21步：看分配給普通股股東及限制性股票持有者股利支付的現(xiàn)金，判斷公司的品質(zhì)楷掉。
赤峰黃金連續(xù)5年都沒有分紅厢蒜，淘汰。
第22步：看三大活動現(xiàn)金流量凈額的組合類型烹植，選出最佳類型的公司斑鸦。
優(yōu)秀公司的類型一般是正負(fù)負(fù)和正正負(fù)2種類型，而赤峰黃金連續(xù)5年都不屬于這2種類型草雕，淘汰巷屿。
第23步：看現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加額，判斷公司的穩(wěn)定性墩虹。
赤峰黃金現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加額在16年和17年均為負(fù)數(shù)嘱巾，18年和19年為正數(shù)且增加較快，需要進(jìn)一步觀察诫钓。
? ? 第二篇? 赤峰黃金的估值分析
第一：對赤峰黃金進(jìn)行估值分析旬昭，需要首先明確凈利潤的三個問題。
一菌湃、凈利潤的含金量是否大于100%问拘？
二、凈利潤未來5年是否能持續(xù)增長慢味？
三场梆、凈利潤未來3年每年增長率預(yù)計是多少？
第一個問題：凈利潤的含金量是否大于100分百纯路？
? ? 通過第一部分的財務(wù)報表分析或油，我們可以看到赤峰黃金只有在2019年凈利潤現(xiàn)金含量為207%，現(xiàn)金含量才大于100%驰唬，隨著它子公司的投產(chǎn)顶岸，尤其是老撾金礦的順利出產(chǎn)，我們期待它的凈利潤現(xiàn)金含量能夠保持在大于100%的水平叫编。
第二個問題：凈利潤未來5年是否能持續(xù)增長辖佣？
? ? 要回答這個問題，需要從赤峰黃金的行業(yè)所處階段搓逾，行業(yè)市場規(guī)模卷谈，行業(yè)競爭格局，企業(yè)護(hù)城河霞篡，企業(yè)文化世蔗，企業(yè)團(tuán)隊6個方面去分析端逼。
1、行業(yè)所處階段：
? ? 2020是非常特別的一年污淋，新冠疫情的爆發(fā)使早有征兆的全球經(jīng)濟(jì)不斷下滑顶滩。全球都處于關(guān)鍵抉擇點(diǎn)，而黃金在歷史上有著特殊的地位寸爆，在本次危機(jī)中礁鲁，黃金的力量必然將再次顯現(xiàn)出來，而黃金生產(chǎn)企業(yè)作為其中最重要的組成部分赁豆，又為國家和民族的安全提供了重要的保證仅醇，黃金至2018年底預(yù)期美聯(lián)儲走完加息周期之后就一直在走強(qiáng)。國際金價在經(jīng)歷了幾個月的橫盤以后魔种，選擇了向上突破着憨，近期已突破1800美元大關(guān)。
? ? 目前全球礦山勘探周期快速延長务嫡，新的制度和企業(yè)規(guī)模已經(jīng)在黃金行業(yè)得到應(yīng)用，而這些應(yīng)用需要多家巨頭的聯(lián)手協(xié)作漆改，而我國黃金行業(yè)協(xié)同率比較低心铃，所以這個行業(yè)目前處于發(fā)展轉(zhuǎn)型期，需要用適當(dāng)?shù)姆椒ㄟM(jìn)一步提升行業(yè)的集中度和協(xié)作能力挫剑，在此基礎(chǔ)上加大全球范圍內(nèi)的投資力度去扣。政府報告中的一帶一路沿線國家有非常豐富的資源，開采這些資源樊破，讓當(dāng)?shù)孛癖娤硎馨l(fā)展的成果愉棱，也是我國黃金企業(yè)國際責(zé)任的體現(xiàn)。而赤峰黃金在老撾的金礦順利出產(chǎn)哲戚，也正是順應(yīng)了這一國際趨勢奔滑。
2、行業(yè)市場規(guī)模：
? ? 我們可以看到2018年和2019年我國黃金的產(chǎn)量分別是401噸和380噸顺少，而2018年和2019年我國黃金的消費(fèi)量分別是1151噸和1002噸朋其，這其中還有很大的成長空間。
? ? 市場需求方面脆炎，黃金同時兼具商品屬性和貨幣屬性以及金融屬性梅猿，它不同于一般的礦產(chǎn)品，有金飾需求秒裕，私人以及機(jī)構(gòu)投資需求袱蚓，中國普通消費(fèi)者都偏愛黃金，既可以作為首飾日常佩戴几蜻，又可以用來保值喇潘。而目前体斩，中國和印度仍將是全球黃金主要的消費(fèi)國。
3响蓉、行業(yè)競爭格局：
? ? 目前黃金行業(yè)參與者除了傳統(tǒng)黃金企業(yè)硕勿，還有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，風(fēng)投企業(yè)和其他跨界企業(yè)枫甲。未來的商業(yè)模式應(yīng)該是線上平臺與線下體驗(yàn)相結(jié)合源武，也就是互聯(lián)網(wǎng)+黃金行業(yè)，這個新型的行業(yè)參與者不少想幻，但目前尚未出現(xiàn)領(lǐng)頭羊粱栖。黃金是全球范圍內(nèi)流行的硬通貨，被投資者作為抗通脹的最佳選擇脏毯。我國消費(fèi)者對于黃金投資熱情一直很高闹究，但卻受制于流動性較差，投資便利性不足以及兌換渠道不暢等條件的制約食店，市場的需求還未能充分釋放渣淤，所以非常看好互聯(lián)網(wǎng)+黃金行業(yè)的廣闊前景吉嫩。同時我國黃金行業(yè)由大型黃金企業(yè)主導(dǎo)的發(fā)展格局初步形成价认，具備資源優(yōu)勢的大型黃金生產(chǎn)廠商將在未來黃金行業(yè)的發(fā)展中占盡先機(jī)。
4自娩、企業(yè)護(hù)城河
? ? 護(hù)城河是公司難以被模仿和超越的競爭優(yōu)勢用踩，有護(hù)城河的公司才能在未來很長的時期內(nèi)維持它的競爭優(yōu)勢。護(hù)城河的來源主要包括4個方面忙迁，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)脐彩、無形資產(chǎn)、成本優(yōu)勢姊扔、轉(zhuǎn)換成本惠奸。
? ? 赤峰黃金和其他黃金上市公司相比，公司所屬礦山的礦石品位高恰梢，具有資源優(yōu)勢晨川。境內(nèi)子公司吉隆礦業(yè)、華泰礦業(yè)删豺、五龍黃金共擁有8宗采礦權(quán)共虑，15宗探礦權(quán)，保有黃金資源量約53.25噸呀页，同時公司黃金生產(chǎn)的單位成本較低妈拌，礦山分布于全國重點(diǎn)成礦帶，有進(jìn)一步獲取資源的潛力。2019年公司收購瀚豐礦業(yè)100%股權(quán)尘分，瀚豐礦業(yè)為鋅鉛銅鉬多金屬礦業(yè)企業(yè)猜惋，該區(qū)域成礦地質(zhì)條件優(yōu)越，是重要的多金屬礦化集中區(qū)培愁。公司境外子公司萬象礦業(yè)所屬Seoon銅金礦是老撾最大的礦山著摔，公司享有包括sepon礦區(qū)在內(nèi)的合計1247平方公里范圍內(nèi)的礦產(chǎn)資源勘測及開采的獨(dú)占權(quán)利。
? ? 同時赤峰黃金擁有極強(qiáng)的技術(shù)優(yōu)勢定续，它擁有國際先進(jìn)的礦業(yè)生產(chǎn)技術(shù)谍咆，其新采用的“尾礦脫氫亞濾工藝”也達(dá)到了國際先進(jìn)水平，項目成果具有創(chuàng)新性私股，環(huán)境效益摹察，經(jīng)濟(jì)效益和社會效益顯著。子公司雄風(fēng)環(huán)保擁有包括冶金倡鲸，化工供嚎，環(huán)保，機(jī)器峭状，電氣克滴，分析檢驗(yàn)等專業(yè)技術(shù)研發(fā)團(tuán)隊，擁有國家發(fā)明專利12項优床，實(shí)用新型專利2項偿曙，專有技術(shù)4項，高新技術(shù)產(chǎn)品1個羔巢，完成國內(nèi)領(lǐng)先成果評價2項，參與國家行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定2項罩阵，擁有濕法和火法兩種生產(chǎn)工藝以及貴金屬生產(chǎn)線竿秆，綜合回收能力強(qiáng)且具有較強(qiáng)的規(guī)模優(yōu)勢。
5稿壁、企業(yè)文化
企業(yè)使命：開發(fā)有限資幽钢，源鑄就無限輝煌。
企業(yè)愿景：凝聚核心競爭力傅是，打造民營企業(yè)? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 的黃金品牌匪燕。
企業(yè)價值觀：讓更多的人因赤峰黃金的發(fā)展? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 而受益。
企業(yè)精神：忠誠守信喧笔，勤勉盡責(zé)帽驯，同心同? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 德，共筑輝煌书闸。
赤峰黃金在社會責(zé)任當(dāng)中提到了安全生產(chǎn)尼变，環(huán)境保護(hù)和慈善事業(yè)。認(rèn)為安全生產(chǎn)工作是企業(yè)生存發(fā)展的基石浆劲，同時把建設(shè)綠色礦山嫌术，文明礦山寫進(jìn)了未來的發(fā)展規(guī)劃哀澈，承諾認(rèn)真履行環(huán)境保護(hù)的社會責(zé)任，同時認(rèn)為慈善事業(yè)是企業(yè)履行社會責(zé)任的重要組成部分度气，是企業(yè)回報社會割按，服務(wù)社會的具體體現(xiàn)。
6磷籍、企業(yè)團(tuán)隊
? ? 2019年董事長變更為曾執(zhí)掌三家千億市值企業(yè)的王建華适荣，依托其在黃金行業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，公司將主業(yè)定位于以黃金采礦為主择示。在雙業(yè)務(wù)模式下束凑，資源回收業(yè)務(wù)平穩(wěn)運(yùn)行。
? ? 董事長王建華在黃金行業(yè)知名度高栅盲，而其他高管擁有在中國黃金汪诉，山東黃金，靈寶黃金的工作經(jīng)驗(yàn)谈秫，擁有一大批黃金行業(yè)采選治人才扒寄。
? ? 通過行業(yè)所處階段，行業(yè)市場規(guī)模行業(yè)競爭格局拟烫，企業(yè)護(hù)城河企業(yè)文化企業(yè)團(tuán)隊6個方面分析该编，我認(rèn)為赤峰黃金凈利潤在未來5年持續(xù)增長沒有問題。
第三個問題：凈利潤未來3年每年增長率預(yù)計是多少硕淑？
? ? 我們來看一下赤峰黃金連續(xù)5年的營業(yè)增長以及凈利潤增長情況：
我們可以看到赤峰黃金這幾年平均下來的營業(yè)收入增長率為63%课竣，凈利潤增長率為42%，但由于18年非常不穩(wěn)定置媳，但鑒于19年更換董事長以后業(yè)績進(jìn)入高爆發(fā)期于樟，我們預(yù)計赤峰黃金未來5年的凈增長率為15%，那么根據(jù)赤峰黃金2019年的凈利潤2.1億拇囊，估計赤峰黃金在2021年到2023年三年的凈利潤分別為：
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