股票

定義：

是一張有價證券，一個符號流译，一種金融(理財逞怨、投資)產(chǎn)品。

是股份有限公司在籌集資本時向出資人發(fā)行的股份憑證福澡，代表著股票持有者對股份公司的所有權(quán)叠赦。這種所有權(quán)是一種綜合權(quán)利，如參加股東大會投票表決革砸，參與公司的重大決策除秀，收取股息或分享紅利等。股票可以通過買賣方式有償轉(zhuǎn)讓算利。股東能通過股票轉(zhuǎn)讓收回其投資册踩，但不能要求公司返還其出資。股東與公司之間的關(guān)系不是債權(quán)債務(wù)關(guān)系效拭，而是一種所有權(quán)關(guān)系暂吉。持有的股票就成為公司的股東胖秒，股東以其出資額為限，對公司負(fù)有限責(zé)任承擔(dān)風(fēng)險分享收益慕的。股東權(quán)利的大小取決于占有股票的份額多少扒怖。

擁有發(fā)行公司的股權(quán)，成為該股票發(fā)行公司的股東业稼。

公司賺了錢盗痒，能領(lǐng)到現(xiàn)金紅利或領(lǐng)取配股，低價買進(jìn)高價賣出時可以賺取差價低散。

低價拋售

作為一種具有高流動性俯邓，易變現(xiàn)的流動資產(chǎn)。股票可以買賣轉(zhuǎn)讓熔号。

發(fā)行方式

股份有限公司可以通過向社會公開發(fā)行的方式稽鞭，或者向特定對象定向發(fā)行方式發(fā)行股票，籌集資金用于生產(chǎn)經(jīng)營引镊。國家可通過控制多數(shù)股權(quán)的方式朦蕴，用同樣的資金控制更多的資源。

股票特征

想買進(jìn)股票的人多了弟头，價格自然上漲吩抓，想賣出股票的人多了，價格就會下跌赴恨。股價的升降起伏就是買者與賣者較量的結(jié)果疹娶。

1.流通性

股票的流通性是指股票在不同投資者之間的可交易性，流通性伦连，通常以可流通的股票數(shù)量雨饺，股票成交量以及股價為交易量的敏感程度來衡量，可流通股數(shù)越多惑淳，成交量越大额港。價格對成交量越不敏感，價格不會隨著成交量一同變化歧焦，股票的流通性就越好移斩，反之就越差。

通過股票的流通和股價的變動倚舀，可以看出人們對于相關(guān)行業(yè)和上市公司的發(fā)展起源景和盈利潛力的判斷叹哭。

2.可以在市場上流通

股票是一種無償還期限的有價證券忍宋，投資者認(rèn)購了股票后就不能再要求退股痕貌，只能到二級市場賣給第三者。股票的轉(zhuǎn)讓只意味著公司股東的改變并不減少公司資本糠排。從期限上看舵稠，只要公司存在，它所發(fā)行的股票，就存在哺徊。股票的期限等于公司存續(xù)的期限室琢。

3.給投資者帶來收益

股東憑其持有的股票有權(quán)從公司領(lǐng)取股息或紅利獲取投資的收益，股息或紅利的大小主要取決于公司的盈利水平和公司的盈利分配政策落追。

4.賦予投資者一定權(quán)利

股東有權(quán)出席股東大會選舉公司董事會盈滴，參與公司重大決策，股票持有者的投資意志和享有的經(jīng)濟(jì)利益通常是通過行使股東參與權(quán)來實現(xiàn)的轿钠。股東參與公司決策的權(quán)利大小取決于其所持有的股份的多少巢钓。絕對控股(66.66%)就能掌握公司的決策控制權(quán)。

5.價格波動具有投資風(fēng)險

股票在交易市場上作為交易對象疗垛，同時商品一樣有自己的市場行情和市場價格症汹。由于股票價格要受到諸如公司經(jīng)營狀況，供求關(guān)系贷腕，銀行利率背镇，大眾心理等多種因素的影響。其波動有很大的不確定性泽裳，正是這種不確定性有可能使投資者遭受損失瞒斩，價格波動的不確定性越大，投資風(fēng)險也越大涮总。因此股票是一種高風(fēng)險的金融產(chǎn)品济瓢。抓住機(jī)遇。

股票憑證是股票的具體表現(xiàn)形式妹卿，就像票據(jù)憑證都必須有相關(guān)內(nèi)容一樣旺矾，一般情況下，上市公司的股票憑證票面上應(yīng)具備以下內(nèi)容夺克。1.發(fā)行該股票的股份有限公司的全稱及其注冊登記的日期與地址箕宙。2.發(fā)行的股票總額，股數(shù)及每股金額铺纽。3.股票的票面金額及其所代表的股份數(shù)柬帕。4.股票發(fā)行公司的董事長或董事簽章。主管機(jī)關(guān)核定的發(fā)行登記機(jī)構(gòu)的簽章狡门，有的還注明是普通股還是優(yōu)先股檔次等陷寝。5.股票發(fā)行的日期及股票的流水編號。如果是記名股票其馏，則要寫明股東的姓名凤跑。6.應(yīng)有供轉(zhuǎn)讓股票時所用的表格，其股票發(fā)行公司認(rèn)為應(yīng)當(dāng)載明的主要事項叛复，如注明股票過戶時必須辦理的手續(xù)仔引，股票的登記處及地址扔仓，是優(yōu)先股的說明優(yōu)先股的權(quán)利內(nèi)容。

隨著網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展與應(yīng)用咖耘，我國滬深股市股票的發(fā)行和交易都借助于電子計算機(jī)及電子通訊系統(tǒng)進(jìn)行翘簇。上市股票的市場交易已實現(xiàn)了無紙化，所以現(xiàn)在的股票僅僅是由電子計算機(jī)系統(tǒng)管理的一組組二進(jìn)制數(shù)字而已儿倒。但從法律上來說上市交易的股票都必須具備上述內(nèi)容版保。

我國發(fā)行的每股股票的面額均為1元人民幣，股票的發(fā)行總額為上市的股份有限公司的總股本數(shù)夫否。

股票不但要取得國家有關(guān)部門的批準(zhǔn)才能發(fā)行上市找筝，而且其票面必須具備一些基本的內(nèi)容。股票憑證在制作程序記載的內(nèi)容和記載方式上都必須規(guī)范化慷吊，并符合有關(guān)的法律法規(guī)和公司章程的規(guī)定袖裕。

股票起源

是脫胎于股份制有限公司的一種產(chǎn)物，而股份制公司是市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物溉瓶。股份制就是以入股方式把分散的屬于不同人所有的生產(chǎn)要素集中起來急鳄，統(tǒng)一使用，合理經(jīng)營堰酿，自負(fù)盈虧疾宏，按股分紅的一種經(jīng)濟(jì)組織形式。

股份制的基本特征是生產(chǎn)要素的所有權(quán)和使用權(quán)的分離触创，在保持所有權(quán)不變的情況下坎藐，把分散的使用權(quán)轉(zhuǎn)化為集中的使用權(quán)。股份公司是股份制最典型的形式哼绑，一般認(rèn)為股份制公司最早的起源應(yīng)該是1902年建立的荷蘭東印度公司岩馍，19世紀(jì)后半葉以后經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，企業(yè)迫切需要巨額資金來擴(kuò)大規(guī)模抖韩，提高新技術(shù)蛀恩，刺激了股份制公司的發(fā)展。股份份茂浮，簡稱為股双谆，把公司資本總額按相等金額分成的單位叫做股份。

股份制公司是通過發(fā)行股票及其他證券來籌集資金的一種企業(yè)組織形式席揽。

股票與債券有什么不同顽馋？

兩者都是有價證券。都是可以通過公開發(fā)行募集資本的融資手段幌羞，是證券市場上的主要金額工具寸谜，同在一級市場上發(fā)行，在二級市場上轉(zhuǎn)讓流通新翎。

股票和債券的區(qū)別在于:

1.發(fā)行主體不同程帕。作為籌資手段住练，無論是國家地啰，地方，公共團(tuán)體還是企業(yè)。理論上來說都可以發(fā)行債券怒医，而股票則只能是股份制企業(yè)才可以發(fā)行裹刮。

2.收益穩(wěn)定性不同。從收益方面看蔚鸥，債券在購買之前利息率已定惜论。到期就可以獲得固定利息，而不管發(fā)行債券的公司經(jīng)營獲利與否止喷，股票一般在購買之前不定股息率馆类。股息收入隨股份公司的盈利情況變動而變動。盈利多就多得弹谁，盈利少就少的乾巧。無盈利不得。

3.收益能力不同预愤。從本金方面看沟于，債券到期可回收本金，也就是說連本帶利都能得到植康。股票則無到期之說旷太，股票本金一旦交給公司就不能再回收，只要公司存在就永遠(yuǎn)歸公司支配销睁，公司一旦破產(chǎn)供璧，還要看公司剩余資產(chǎn)清盤狀況，那時甚至連本金都會蝕盡冻记，小股東特別有此種可能嗜傅。

4.經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系不同。債券和股票是兩種性質(zhì)不同的有價證券檩赢。兩者反映著不同的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系吕嘀，債券所表示的只是對公司的一種債權(quán)，而股票所表示的則是對公司的所有權(quán)贞瞒。權(quán)屬關(guān)系不同就決定了債券持有者無權(quán)過問公司的管理偶房。

5.風(fēng)險不同。債券作為一般的投資品種军浆，其交易轉(zhuǎn)移的周轉(zhuǎn)率比股票低棕洋，價格變化幅度相對不大，因此風(fēng)險性要小一些乒融。但股票交易轉(zhuǎn)讓的周轉(zhuǎn)率高掰盘，市場價格變動幅度大摄悯，可能暴漲暴跌，因此安全性低愧捕，風(fēng)險很大奢驯。風(fēng)險很大，但同時次绘，由于可能獲得很高的預(yù)期收入又能夠吸引不少投資者參與瘪阁。股票的特性中不可返還性決定了股票投資的風(fēng)險性，價格的波動性決定了股票具有極大的投機(jī)性邮偎。

股票投資和儲蓄有何不同管跺？

股票投資和儲蓄存款都是將一定的資金交付給他人，并獲取相應(yīng)的利益禾进。但兩者在本質(zhì)上是根本不同的豁跑。投資性質(zhì)不同，均是建立在信用基礎(chǔ)上泻云，但股票以資本信用為基礎(chǔ)艇拍，股票投資者與股份公司就股票形成的權(quán)利與義務(wù)關(guān)系。儲蓄存款是銀行信用壶愤，債權(quán)債務(wù)行為淑倾。換取的地位不同。投資增值不同征椒。持續(xù)時間與轉(zhuǎn)讓條件不同娇哆。儲蓄存款單，大額可轉(zhuǎn)讓勃救。

股票跟股份公司是什么關(guān)系碍讨？

股份公司具有特點(diǎn):通過發(fā)行股票和公司債券等有價證券來籌集資本，基本上允許股票自由轉(zhuǎn)讓蒙秒。股東以自己的出資額為限勃黍，對公司的債務(wù)負(fù)責(zé)，從決策到執(zhí)行監(jiān)察晕讲，明確為公司機(jī)關(guān)的經(jīng)營責(zé)任制來看覆获，適合于大企業(yè)形式，擔(dān)當(dāng)社會金融職務(wù)的董事必須是股東瓢省。股票是股份公司賣給股東的一種所有權(quán)證書弄息，股票持有者在獲得了股票的所有權(quán)后，理所當(dāng)然地成為該公司的股東勤婚，可享有參與公司經(jīng)營的決策摹量，享有公司的利潤分配，優(yōu)先購買新股，檢查公司經(jīng)營和分配公司剩余財產(chǎn)等權(quán)利缨称。因此股票股東股份公司之間就具有了上述的密切聯(lián)系凝果。

哪些股票能上市交易？

不同的國家睦尽，不同的交易所對股票上市所要求的條件是不一樣的器净，但一般包括以下幾個方面。

1.申請股票上市的公司的股本總額能夠達(dá)到法定的標(biāo)準(zhǔn)

2.公司具備一定的盈利和抗風(fēng)險的能力

3.股權(quán)分散

以上三條規(guī)定是上市公司發(fā)行的股票能夠吸引投資者的秘訣骂删。上市公司有較高的資本額掌动，就有充足的資金進(jìn)行生產(chǎn)和經(jīng)營四啰，反應(yīng)公司有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實力和重大的發(fā)展權(quán)利宁玫。公司能夠盈利，投資者才有希望在經(jīng)濟(jì)獲得股利收入柑晒，才對公司發(fā)行的股票感興趣欧瘪，股票才有價值。任何一種股票有收益就有風(fēng)險匙赞，但公司自由資本所占比重大佛掖，切入資本所占比重小，公司抗風(fēng)險的能力就強(qiáng)涌庭，公司股份的風(fēng)險就低芥被，股東對債務(wù)的負(fù)擔(dān)就小。股權(quán)適當(dāng)分散坐榆，股票才便于流通拴魄，免于被少數(shù)股東壟斷。只要上市交易席镀，股票面前人人平等匹中。

股票上市有什么條件？

股票上市指的是某種股票經(jīng)過證券交易所的批準(zhǔn)豪诲，在交易所內(nèi)掛牌買賣顶捷，這種經(jīng)過批準(zhǔn)在爭議所內(nèi)注冊的股票就是上市股票。發(fā)行股票的公司就是上市公司在交易所內(nèi)上市的證券屎篱，除了股票以外服赎，還有國債，地方政府債券的交播，但是股票的交易量最大重虑，上市條件最為嚴(yán)格程序，也更復(fù)雜堪侯。因此證券市場也被泛稱為股票市場嚎尤。目前我國的股份有限公司申請股票在上海和深圳交易所上市，必須具備下列條件:

1.股票的公開發(fā)行經(jīng)過了國家證監(jiān)會的審查批準(zhǔn)

2.發(fā)行后的股本總額不少于人民幣5000萬元

3.持有面值人民幣5000元以上的個人股東人數(shù)不少于1000人伍宦。

4.個人持有的股票面值總額不少于人民幣1000萬元

5.公司有最近三年連續(xù)盈利的記錄芽死，改組設(shè)立股份有限公司的原企業(yè)有最近三年盈利的記錄乏梁，新設(shè)立的股份有限公司除外

6.國家證監(jiān)會規(guī)定的其他股票上市條件

股權(quán)

股權(quán)劃轉(zhuǎn)、轉(zhuǎn)讓糾紛

金融投資術(shù)語(了解概念)

資產(chǎn)

操作模式(投資策略关贵、表達(dá)觀點(diǎn)的工具):做多遇骑，做空(預(yù)測行情，高賣低買)自凈機(jī)制揖曾。目標(biāo)和方向方向相反落萎。增加市場流動性，并且使過高的市場價格盡量回歸合理水平炭剪，還可以回收因為泡沫爆破而蒸發(fā)的財富练链。

(舉例)期貨、股票奴拦、指數(shù)

復(fù)利:資產(chǎn)盈余媒鼓，一種計算利息的方法，利滾利错妖。

母基金:

定投:

私募股權(quán)投資:

如何快速提升自己的投資素養(yǎng)绿鸣，怎么才能學(xué)習(xí)如何投資理財掙錢暂氯？上學(xué)或者讀書自然是最高效率的選擇锉矢。但是在去上學(xué)绵估，對于大多數(shù)的人來說怕是已經(jīng)不太現(xiàn)實了缝左。所以就讀書耳舅。

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經(jīng)濟(jì)金融投資經(jīng)典功效误褪，一對經(jīng)濟(jì)金融建立框架，適合體系化的理解(有點(diǎn)兒空喊)孵坚。二刺洒，相當(dāng)于一個一流MBA畢業(yè)生或者金融碩士的閱讀量。三基本上你不會再被人忽悠或者在投資上被人騙錢渔肩。

第一部分理解經(jīng)濟(jì)金融的思想因俐，《就業(yè)利息和貨幣通論》

第三本，哈耶克《通往奴役之路》硬貨赖瞒。

第四女揭，本伯南克，金融的本質(zhì)栏饮。如何盈利吧兔。

第五本，張維迎袍嬉，市場與政府境蔼。用的著名教授投資者的敵人他舉個例子灶平，什么是投資者的敵人呢？你也有不少哈箍土，比如不安分的心態(tài)逢享，不分散的組合，不淡定的則是不明智的選股吴藻，不給力的基金和不理性的大腦等等瞒爬。

第七本，經(jīng)濟(jì)思想史沟堡。特別硬漢侧但。作者是美國學(xué)者哈里蘭的蕾絲和大魏格納，對經(jīng)濟(jì)思想史這本書一共繳了兩千多年來航罗，幾乎所有重要的經(jīng)濟(jì)學(xué)流派和經(jīng)濟(jì)學(xué)家禀横。

第二部分講華爾街的。傳奇故事第一本是用瓊斯勞斯寫的華爾街之子摩根船長jp Morgan的故事粥血。

二是杰西里弗摩爾的《股票作手回憶錄》柏锄，這本書講的是什么講的這樣一個人，石頭歲入是啊五美元開始炒股复亏，15歲賺到1000美元趾娃，21歲1萬枚。30歲300萬蜓耻，52歲茫舶，一個一行就是這樣一個股票作手，他如何回應(yīng)他的大起大落這樣的故事你想不想聽呢刹淌？大家一本羅杰洛文斯坦的營救滑稽啊，這本書講的是這樣一群人的故事啊讥耗，這個團(tuán)隊里有兩位諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)要得住有勾。有錢美聯(lián)儲的副主席，還有華爾街最成功的套利交易了古程。一幫幫博士和研究者蔼卡，他們組成一個公司叫長期資本公司l

TCL只要一個公司最后卻一樣的賠錢，搞得整個花季來飲酒的挣磨，這是個什么樣的故事呢肮统选？最后一本在這個系列里的書叫客戶的游艇在那里茁裙，他講了1929年股市崩盤前后的故事塘砸，主要是整金融中介機(jī)構(gòu)，比如各種券商晤锥，投行的盈利之道已經(jīng)隨時有可能會出現(xiàn)的忽視客戶利益的腐敗掉蔬，這不僅是華爾街的鬧劇廊宪，

蘊(yùn)含著極為豐富的投資智慧。要理解京劇投資女轿，理解金融不僅僅是理解金融本身箭启，我們需要理解金融體系做建立的基礎(chǔ)，那就是國家和社會蛉迹。和人本身和比如說這樣的書記性格寫的世界秩序傅寡，勒龐的烏合之眾，就算史密斯寫的人的宗教北救，還有一本叫非零和時代人類命運(yùn)的邏輯赏僧。

寫的《人類簡史》。不管是貝殼還是美元扭倾，它們的價值都是存在于我們共同的想象之中淀零。光是它們的化學(xué)結(jié)構(gòu)，顏色或者形狀并無法帶來哪些價值膛壹。換句話說驾中，金錢并不是物質(zhì)上的現(xiàn)實，而只是心理上的想象模聋。所以金錢的運(yùn)作就是要把前者轉(zhuǎn)化為后者肩民。不過，究竟為什么這能成功链方？原文持痰，有的是一大片肥沃的稻田，為什么會有人愿意換成一小把根本沒有用的貝殼呢祟蚀？為什么有人愿意辛苦的煎漢堡牛排啦保險工窍，或者幫忙照顧三個精力過剩的小孩兒，只為了換來幾張彩色的紙呢前酿？這是《人類簡史》里提到的金融經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)象患雏，我們是不是也值得看一看的。

可中國的公司都需要理解罢维，第一本管理學(xué)大師德魯克公司的概念淹仑，第二版全球第一CEO杰克韋爾奇，商業(yè)的本質(zhì)肺孵，第三本是一個專門研究創(chuàng)新卡研究企業(yè)匀借，是的，一個大師叫吉姆格林斯達(dá)纖維平窘，本書叫基業(yè)長青吓肋。中國這邊我們選了兩本書，一本書是吳曉波先生的歷代經(jīng)濟(jì)得失初婆，專門教中國是經(jīng)濟(jì)改革的歷史脈絡(luò)的理解改革蓬坡，能理解這些關(guān)鍵點(diǎn)猿棉，他能理解投資這些大叔親，那這這個章節(jié)里整個封關(guān)屑咳。

吳敬璉老先生的中國增長模式的抉擇萨赁。很多觀點(diǎn)能夠?qū)ξ覀兘裉焱对V的理解生活環(huán)境有非常幫助。比如說這樣的話兆龙，只有進(jìn)一步推進(jìn)市場化的經(jīng)濟(jì)體制改革和民主化杖爽，法制化的政治體制改革，經(jīng)濟(jì)增長模式轉(zhuǎn)型紫皇，才有可能實現(xiàn)奢侈覺悟慰安。大圖。如果離開了這項根本性的原則聪铺，我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展就會重復(fù)過去的老路化焕，繼續(xù)通過大量投資。

交易模式:技術(shù)交易法則铃剔。

保密工作協(xié)議

貸款

機(jī)構(gòu)人的態(tài)度撒桨，證券分析師，本事smart键兜。順暢凤类，順利。機(jī)構(gòu)的權(quán)威普气，作用力谜疤。高估自己。

賴賬现诀，骯臟夷磕，腐敗，

良心赶盔，英雄企锌，正義，

中央經(jīng)濟(jì)工作會議-政策解讀

1900——2000年審批制（各地政府來審）于未，2000——2021核準(zhǔn)制（必須盈利3000萬的要求）

2022年全面實行股票發(fā)行注冊制——相對于審核制，連續(xù)盈利3年陡鹃，且凈利潤不得少于3000萬烘浦。【麻煩萍鲸、效率低下】公開老底提交材料闷叉。

1992年印度改為注冊制后開啟大牛市

1933年美國開啟注冊制

實現(xiàn)間接

證監(jiān)會——證券監(jiān)督委員會

篩選出來的上市公司，一個企業(yè)排隊上市需要1-3年脊阴，借殼上市融資【花錢買一只比較爛股票/垃圾股握侧，因此殼資源變得】

做財務(wù)報表——扭虧為盈（聯(lián)合會計事務(wù)所蚯瞧、律所）萬福生科案例 財務(wù)招股說明書

注冊制由市場決定。保持經(jīng)營生產(chǎn)品擎、技術(shù)埋合。

在資本市場上

風(fēng)險

業(yè)績

方便進(jìn)入和退出

科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板

主板

上海萄传、深圳甚颂、北京

公開發(fā)行股票

非公開發(fā)行股票（私募？）

定向增發(fā)：向特定對象非公開發(fā)行股票

討論：對股價是利好還是利空

利空

利多

資金的用途：投資項目（關(guān)注回收期）秀菱、搞科研振诬、彌補(bǔ)流動資金的不足

國營資本，

民營資本衍菱。

資本流失赶么，

資本流轉(zhuǎn)。

資本運(yùn)營脊串。

沒錢的時候省錢辫呻，省出了新花樣。

開發(fā)洪规，安裝印屁，完工驗收，投入使用斩例。一方未支付款項雄人，一方未催要。

資本市場

經(jīng)濟(jì)與金融領(lǐng)域念赶，投資【購買股票础钠、債券（國債、公司債）叉谜、資產(chǎn)旗吁、】

國資委：巨額資金管理、經(jīng)營

商務(wù)部：反壟斷停局、反補(bǔ)貼

發(fā)改委

資本運(yùn)作：有擴(kuò)張（聚合很钓、擴(kuò)展）和緊縮（裂變）兩種基本方式。

或外延式（企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)盟持股董栽、企業(yè)間的兼并收購码倦、公司對外的金融投資、風(fēng)險投資）和內(nèi)涵式（上市融資锭碳、公司內(nèi)部的業(yè)務(wù)重組袁稽、投資實業(yè)）

融資渠道，解決資金需求擒抛，企業(yè)快速增值（資本重組和流動）推汽〔挂桑——【融資拉動資本，政策引導(dǎo)資本歹撒，投資推動資本莲组。】

利益（收益）與（投資）風(fēng)險并存栈妆，不確定性胁编。資本決策：分散資本，吸收他處的資本參股鳞尔，形成比較穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)嬉橙。閑置就意味著資本的流失和損失，這就是資本的時間價值寥假，快就是價值市框。與商品經(jīng)營非等量齊觀。

法律：

《公司法》糕韧、《證券法》

《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》公司債券可以公開發(fā)行也可以非公開發(fā)行枫振。

《企業(yè)債券管理條例》

《國家發(fā)展改革委關(guān)于推進(jìn)企業(yè)債券市場發(fā)展、簡化發(fā)行核準(zhǔn)程序有關(guān)事項的通知》

概念

通貨膨脹的風(fēng)險

通貨緊縮的風(fēng)險

公募基金與私募基金的區(qū)別

海外債

債權(quán)融資

1發(fā)行債券融資

定位：直接融資

類型：

按形態(tài)——

憑證式債券：填制國庫券收款憑證方式發(fā)行的國債萤彩。

記賬式：電腦記賬粪滤，可借助證券交易所的系統(tǒng)進(jìn)行交易和發(fā)行。這種國債可隨時在證券市場上轉(zhuǎn)讓雀扶，流動性較強(qiáng)杖小。

實物：無記名，具有標(biāo)準(zhǔn)格式愚墓。

發(fā)行債券——調(diào)整貨幣供給量予权，加速流通

按發(fā)行主體/發(fā)行人——

按照違約風(fēng)險大小分為信用、利率

信用：公司債券（證監(jiān)會）浪册、企業(yè)債券（國家發(fā)改委監(jiān)督管理）

利率（穩(wěn)定投資收益）：國家（政府）扫腺、地方、國開村象、農(nóng)發(fā)笆环、

金融：銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行

企業(yè)債券的發(fā)行主體一般為中央政府部門下屬機(jī)構(gòu)、國有獨(dú)資厚者、控股企業(yè)——很大程度上反映了政府信用

抵押債券：證券信托抵押債券咧织、不動產(chǎn)、動產(chǎn)籍救、一般抵押

按付息方式：定息/固定利率、浮息渠抹、零息/貼現(xiàn)債券（利用折扣率用低于票面價值的價格發(fā)行蝙昙，期限較短的利息預(yù)付或貼水債券）

地位：

國資企業(yè)仍占據(jù)債券發(fā)行的主力：中鐵建闪萄、華潤置地

民營房企：發(fā)債較少

案例

北京市將通過商業(yè)銀行柜臺發(fā)行地方政府債券13億元

工行發(fā)行境內(nèi)第一筆碳中和綠色金融債券

建行基于以太坊與香港金融科技公司扶桑（Fusang）發(fā)行首個區(qū)塊鏈債券30億美元

國家電網(wǎng)公司定價發(fā)行14.5億美元+16億歐元雙幣種境外債券

廈門國際銀行發(fā)行首期30億無固定期限資本債券

歐洲投資銀行在以太坊發(fā)行1.21億美元數(shù)字債券

美國財政部發(fā)行200億美元20年期公債，三個月累計540億美元

金融債券：不記名奇颠、不掛失败去，可抵押，可轉(zhuǎn)讓烈拒，一般屧苍＃款專用，比如建行發(fā)行投資債券荆几。

利息收入免征個人收入所得稅和個人收入調(diào)節(jié)稅。

利息不計復(fù)利，不能提前支取嘶是，延期兌付亦不計逾期利息梨州。

利率固定，高于同期儲蓄利率诞吱。

發(fā)行（第一期舟奠、第二期）發(fā)行價格——發(fā)行利率——認(rèn)購倍數(shù)——到期足額償付

違約事件：債券逾期、延遲支付債券本息

迫切需要發(fā)展資金（豪賭式融資房维，融資規(guī)模大）沼瘫，如出現(xiàn)經(jīng)營資金匱乏壓力或銷售業(yè)績不理想都會引發(fā)一系列風(fēng)險。（高負(fù)債率帶來的還本付息的壓力——負(fù)擔(dān)）

頭三個計息年度利率咙俩，此后每年利率增加3%耿戚，最高不超過18%

第一季度：申請注冊發(fā)行? 元人民幣以內(nèi)的定向債務(wù)融資工具獲得批準(zhǔn)

發(fā)行年度第一期中期票據(jù)? 元，利率高達(dá)8%暴浦，高于一般市場利率（5.5-7.5%）

同期末溅话，凈負(fù)債率及資產(chǎn)負(fù)債率

同期末的總債務(wù)規(guī)模，長短期債務(wù)比歌焦。

股票價格——市值

收購XX宗地塊飞几，X個項目，獲得土儲（土地儲備）X平方米（建筑面積独撇、土地面積屑墨、計容面積、地價纷铣、地域包括長三角卵史、珠三角、中西部重點(diǎn)城市）

通過招拍掛等各種方式圈地搜立、拿下土地項目（包含權(quán)益類項目——新增權(quán)益貨值）

樓盤代售以躯、在售“剛需、優(yōu)選、熱銷”忧设，實現(xiàn)營業(yè)收入刁标，同比增長，給予上市公司股東的凈利潤

境內(nèi)交易所規(guī)則

上交所（1990.12.19主板址晕；2019.6.13科創(chuàng)板—審核注冊制）

深交所（1991.7.3主板膀懈、中小板—2021.4.6兩板合并；2009.10.23創(chuàng)業(yè)板—高技術(shù)谨垃、產(chǎn)業(yè)升級—2020.4.27改革启搂，試點(diǎn)注冊制——一條主線：以信息披露為核心，股票發(fā)行注冊刘陶。三個統(tǒng)籌：多層次資本市場體系胳赌，注冊制與基礎(chǔ)制度，增量易核、存量）

北交所（2012.9.20新三板—全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)）

境外

港交所

紐交所

納斯達(dá)克

協(xié)會：中國銀行間市場交易商協(xié)會

長三角綠色價值投資研究院

承銷商：獨(dú)家主承銷商

中德證券

證券服務(wù)機(jī)構(gòu)

轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)

投服中心

機(jī)構(gòu)投資者

個人

金融機(jī)構(gòu)-證券機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)

一級市場交易

發(fā)行機(jī)制

中期票據(jù)

獲得銀行間中期票據(jù)發(fā)行額度

獲得離岸債券發(fā)行額度

高校債券

集團(tuán)公司債券

外企企業(yè)（寶馬集團(tuán)）發(fā)行熊貓債券

二級市場交易

股票的發(fā)行

可轉(zhuǎn)換為公司債券的債券發(fā)行

專業(yè)投資者

中小機(jī)構(gòu)投資者

個人匈织、散戶、韭菜

資產(chǎn)

不良資產(chǎn)

盡職調(diào)查

負(fù)債總額——流動負(fù)債——須于1年內(nèi)或按要求償還債務(wù)——現(xiàn)金及銀行結(jié)余——受限制現(xiàn)金

三條紅線：凈負(fù)債率——現(xiàn)金短債比——剔除預(yù)收款的資產(chǎn)負(fù)債率

企業(yè)快速擴(kuò)展的機(jī)遇與風(fēng)險：通過發(fā)行各式各樣的債券推動企業(yè)擴(kuò)張牡直、擴(kuò)大融資渠道缀匕。

比如子公司在境外發(fā)行

發(fā)行可續(xù)期的信托貸款

業(yè)績會：公司總資產(chǎn)、市場業(yè)績發(fā)生質(zhì)的改變和躍升碰逸，實現(xiàn)多倍增長的數(shù)據(jù)

離岸債券發(fā)行（額度審批乡小、發(fā)行美元債200億——規(guī)模）

安排資金從境內(nèi)匯出以償還到期的美元債

或者提前回購美元債

與持有人達(dá)成一致將在到期前滾續(xù)

境外債券

投資計劃

2金融租賃融資

3信用擔(dān)保融資

借貸融資

4國內(nèi)銀行貸款

在融資機(jī)構(gòu)上，降低非銀貸款在有息負(fù)債中的比例/重饵史，優(yōu)先發(fā)行債券

5國外銀行貸款

6民間借貸融資

《民間借貸司法解釋》

個人與個人

上市融資

7國內(nèi)上市融資

A股

上市公司再融資

1）向原股東配售股份

2）向不特定對象公開募集股份

3）發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券

4）非公開發(fā)行股票

8境外上市融資

9買殼上市融資

內(nèi)部融資

10留存盈余融資

11票據(jù)貼現(xiàn)融資

外部融資

12資產(chǎn)典當(dāng)融資

13商業(yè)信用融資

授信

貿(mào)易融資

14國際貿(mào)易融資

15補(bǔ)償貿(mào)易融資

政策融資

16專項基金融資

考慮國家宏觀政策满钟、部門和行業(yè)發(fā)展規(guī)劃

申報——發(fā)行——審核

棚改、城改項目

17高新技術(shù)融資

項目融資

18BOT項目融資

19項目包裝融資

股權(quán)投資

20天使投資/天使輪

21風(fēng)險投資/創(chuàng)業(yè)

VC

22股權(quán)收購

股權(quán)轉(zhuǎn)讓胳喷、新股增發(fā)湃番、配股、紅股派送吭露、轉(zhuǎn)增股本

減少企業(yè)注冊資本的回購

資產(chǎn)重組：對企業(yè)進(jìn)行收購吠撮、兼并、合并讲竿、分立泥兰、資產(chǎn)剝離、股權(quán)回購题禀、分拆上市鞋诗、托管（介入風(fēng)險資本）

借著對企業(yè)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓、出售迈嘹、剝離削彬、置換等，實現(xiàn)企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)的完善，為更大規(guī)模的資本運(yùn)營打下基礎(chǔ)吃警。目的：財富增值糕篇、利潤獲取。

資本投資

23IFC國際投資

24跨國投資

25文化產(chǎn)業(yè)投資

兼并和產(chǎn)權(quán)運(yùn)作

26杠桿收購

27公司并購擴(kuò)張

通過并購迅速實現(xiàn)全國化布局酌心，企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大。

案例

保潔收購吉列（資本的強(qiáng)強(qiáng)聚合挑豌、擴(kuò)張運(yùn)作）

橫向型安券、縱向型、混合型的擴(kuò)張式氓英。

28產(chǎn)權(quán)交易

整合資源

29合約促專業(yè)化協(xié)作

30增資擴(kuò)股結(jié)盟經(jīng)營

監(jiān)管套利空間

經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)

《聰明的投資者》

作者是股神巴菲特的老師本杰明格雷厄姆侯勉。巴菲特有段時間在大學(xué)教授投資課程用的教材就是聰明的投資者這本書。格雷厄姆被譽(yù)為價值投資之父铝阐，巴菲特曾說自己的血管中80%流淌著格雷厄姆的血液址貌。他甚至給自己的兒子取名霍華德格雷厄姆。但是對于格雷厄姆的投資故事徘键，可能很多人就不那么熟悉了练对。

我們來舉個例子，看看這算不算價值投資吹害。1926年螟凭，當(dāng)時只有32歲的格林厄姆干了一件具有里程碑意義的事情—北方石油管道公司事件。北方石油管道公司是從洛克菲勒的標(biāo)準(zhǔn)是由中分出來的一家公司它呀。當(dāng)時的市值是280萬美元螺男，但格雷厄姆發(fā)現(xiàn)這家公司持有360萬美元的鐵路債券。之所以沒有體現(xiàn)在股價上纵穿，是因為公司把這筆資產(chǎn)冷凍起來了下隧。并沒有變成利潤。至于公司為什么要隱藏利潤谓媒，可能有一些戰(zhàn)略上的考慮淆院，這不是我們討論的重點(diǎn)。

讓我們想想看篙耗，格雷厄姆能從公開資料中查到這件事迫筑，難道其他投資者不知道嗎？其實他們很可能知道宗弯，但沒想到如何從中獲利脯燃，格雷厄姆卻不一樣。他標(biāo)新立異給后人指了條明路蒙保，他利用自己管理的基金辕棚，先在二級市場上悄悄收購北方石油管道公司的股票。并聯(lián)合一批中小股東達(dá)到一定的持股量。突然在股東會議上發(fā)難逝嚎，強(qiáng)迫管理層賣出債券扁瓢，導(dǎo)致公司利潤在短期內(nèi)大幅提高。股價大漲也是他趁機(jī)賣出股票賺取暴利补君。這種做法后來有很多對沖基金都在效仿引几，但格雷厄姆是華爾街歷史上第一個這么做的人。

那么這種做法算價值投資嗎挽铁？嚴(yán)格來講并不算伟桅。格雷厄姆在聰明的投資者一書中也不鼓勵投資者追求這種盈利模式。原因很簡單叽掘，這種機(jī)會可遇不可求楣铁，而且只有資金量非常大的機(jī)構(gòu)投資者才能操作。如果散戶貿(mào)然參與更扁，因為不了解內(nèi)情而有可能被誤導(dǎo)盖腕。所以，盡管格雷厄姆是靠這種投資成名的浓镜，但他并沒有在書中推薦讀者也這么干溃列。換句話說，格雷厄姆作為一個擅長割韭菜的大鱷竖哩，寫了一本教韭菜如何保護(hù)自己如何盈利的書哭廉。所以巴菲特在序言中說，格雷厄姆是個慷慨的人相叁。

聰明的投資者出版后修訂過400遵绰，今天我為你解讀的是最新的第四版。全書大約60萬次增淹，用三個問題解讀本書的精華內(nèi)容椿访。比如聰明的投資者是什么樣的，第二聰明的投資者買什么虑润？第三成玫，聰明的投資者什么時候買，什么時候賣拳喻。如果能夠回答這三個問題哭当，就基本上領(lǐng)悟了本書的精髓。

首先第一個問題冗澈，聰明的投資者是什么樣的钦勘？這個問題涉及到兩個關(guān)鍵詞。一個是聰明亚亲，一個是投資彻采。格雷厄姆認(rèn)為投資領(lǐng)域的聰明跟智商和學(xué)歷無關(guān)腐缤。聰明的投資者應(yīng)該是這樣一類人，他們有耐心肛响，能約束自己岭粤，渴望學(xué)習(xí)。同時能夠駕馭情緒特笋，懂得反思剃浇。另一個關(guān)鍵詞投資定義就比較復(fù)雜了。格雷厄姆認(rèn)為雹有。一項業(yè)務(wù)被稱為投資有三個條件偿渡，第一是以深入分析為基礎(chǔ)。第二霸奕，要確保本金的安全，第三吉拳，能獲得適當(dāng)?shù)幕貓笾仕А２粷M足這些要求的業(yè)務(wù)就不是投資，而是投機(jī)留攒。

投資的定義說起來容易煤惩，但實際應(yīng)用中卻屢屢陷入謬誤，例如美國1929年~1932年的大蕭條中炼邀。很多股票的價格處于歷史性低位魄揉，但幾乎所有購買股票的行為都被當(dāng)時的輿論視為投機(jī)。很多人認(rèn)為只有購買債券才是投資拭宁。1948年的一次調(diào)查顯示洛退，90%的受訪者不贊成購買股票。認(rèn)為股票像賭博一樣不完全杰标。然而20世紀(jì)60年代兵怯，當(dāng)股價漲到了很危險的高度，炒股又被很多人視為投資了腔剂。太陽底下沒有新鮮事兒媒区，想想中國的a股市場，2000點(diǎn)叫囂推倒重來掸犬，5000點(diǎn)提倡價值投資的所謂大師不也比比皆是嗎袜漩？確保自己是投資者而不是投機(jī)客，其實是一件相當(dāng)困難的事情湾碎。

那么如何來界定投資和投機(jī)呢宙攻？格雷厄姆給出了兩條簡單原則。首先胜茧，保守來看粘优，從事保證金交易的非專業(yè)人士都是在投機(jī)仇味。按照這個原則，a股市場上開通融資融券業(yè)務(wù)雹顺，或是用其它渠道配資炒股的散戶都是在投機(jī)丹墨。第二，搶購熱門股票的行為也是在投機(jī)嬉愧。格雷厄姆認(rèn)為贩挣，如果想碰碰運(yùn)氣，可以拿一部分資金用來投機(jī)没酣，但必須跟投資賬戶分開進(jìn)行王财。格雷厄姆把投資者又分為兩種類型，一種是防御型裕便，一種是積極性绒净。防御型投資者目的是防御通脹，防御資產(chǎn)減值偿衰，他們不會花多少時間在投資上挂疆。只要有一定盈利就可以滿足。積極型投資者不滿足于跑贏通脹下翎，他們的目的是賺取更高的收益缤言。所以往往投入大量時間精力，更多的研究市場视事。注意防御型投資者不是懶胆萧，積極性投資者也不是勤奮，積極這個詞聽起來似乎很正面俐东。如果有人這么想跌穗，格雷厄姆的這本書可能就會潑上一桶冷水。

讀完全書犬性，你會有一種感覺瞻离，格雷厄姆不停的在勸你不要從事積極投資。格雷厄姆希望你堅守防御型投資原則乒裆。如果你聽完忠告套利，仍希望成為一名積極型投資者，不妨看看自己是否滿足格雷厄姆提出的條件鹤耍。積極型投資者這個詞的英文是enterprising

investor肉迫，enterprising是進(jìn)取的，積極的意思稿黄。同時也是企業(yè)和企業(yè)家的同源詞喊衫。格雷厄姆認(rèn)為要成為積極型投資者，就要將投資當(dāng)成一門生意來做杆怕。那么要按照公認(rèn)的商業(yè)準(zhǔn)則去行事族购。首要的一條準(zhǔn)則壳贪，知道自己在干什么，通曉自己的業(yè)務(wù)寝杖。你需要在日常生活中結(jié)識一些專業(yè)投資人士违施，并了解他們的工作細(xì)節(jié)。如果你比較年輕瑟幕，有一條捷徑就是去金融機(jī)構(gòu)實習(xí)或工作一段時間磕蒲。不一定是二級市場投資機(jī)構(gòu)，去投資銀行或者做股權(quán)投資的私募基金也可以只盹。第二條準(zhǔn)則辣往，不要讓其他人來管理你的業(yè)務(wù)這條好理解自己的投資自己做主。第三條準(zhǔn)則殖卑，如果沒有可靠的計算站削，表明某項業(yè)務(wù)獲得合理利潤的機(jī)會較大，就不要涉足這項業(yè)務(wù)孵稽。有一個辦法就是為你的每一筆投資決策專寫相對正式的研究報告钻哩。第四條準(zhǔn)則，有勇氣相信自己的知識和經(jīng)驗如果你根據(jù)事實得出結(jié)論肛冶，并知道自己的判斷是可靠的。那么就照此行事扯键，即使其他人會遲疑或反對睦袖。簡單說，有自信荣刑，做事雷厲風(fēng)行馅笙。如果你能夠遵循這四條原則，很大可能你已經(jīng)在某些領(lǐng)域取得了商業(yè)成功厉亏。比如自己曾經(jīng)嘗試創(chuàng)業(yè)董习，甚至有可能已經(jīng)當(dāng)上老板了。如果你一直是個打工者爱只，連想都沒想過去創(chuàng)業(yè)皿淋，那么你需要謹(jǐn)慎考慮自己成為積極型投資者的可能性有多大。格雷厄姆心目中有資格成為積極型投資者的是正一類人恬试。有錢有閑窝趣，同時呢又有穩(wěn)定的其他收入來源。這些要求足以將大部分散戶排除在門檻之外训柴。不過有至于將投資發(fā)展為終身職業(yè)的年輕人哑舒，不必絕望。格雷厄姆也說過幻馁，對于年輕人而言洗鸵，拿出少量本金學(xué)習(xí)和嘗試積極投資越锈，這是一件好事兒。但他們必須明白膘滨，自己只是一個學(xué)習(xí)者甘凭，不應(yīng)該以戰(zhàn)勝市場為目標(biāo)。

給出了投資的三個條件吏祸，區(qū)分了投機(jī)和投資对蒲。不知聰明的投資者拒絕投機(jī)，專注于投資贡翘。

聰明的投資者買什么蹈矮？比較基本的問題，投資者是不是必須要構(gòu)建一個資產(chǎn)組合鸣驱？我們把所有錢都買股票行不行泛鸟？或者保險一點(diǎn)兒買黃金，然后埋在后院踊东，不管了北滥，可不可以實現(xiàn)資產(chǎn)保值。這本書第四版寫作的時候啊正值布雷頓森林體系崩潰闸翅，美國國內(nèi)正在醞釀一波猛烈的通貨膨脹再芋。很多人都在討論買什么，能保持坚冀，許多權(quán)威人士建議只買股票济赎。因為他們認(rèn)為上市公司的利潤會跟著通脹一起升高，格雷厄姆斯認(rèn)為并非如此记某。例如從1966年~1970年司训，生活費(fèi)用漲幅22%。等股票價格和上市公司利潤都是下降的液南。除此之外呢格雷厄姆還衡量了黃金和房地產(chǎn)與通脹的關(guān)系壳猜。結(jié)論是兩者也不能很好的對抗通脹』梗總之统扳，沒有一勞永逸的方法對抗通脹。

投資者必須構(gòu)建一個同時包含債券和股票的投資組合譬涡，才能保證自己的存款不縮水闪幽。股票占比呢不能太高，也不能太低涡匀。格雷厄姆給出了一個范圍盯腌，那就是25%~75%。在任何時候陨瘩，股票占投資資產(chǎn)的比重都不應(yīng)超出這個范圍腕够。作為一個聰明的投資者级乍，不論是防御型投資者還是積極性，投資者都應(yīng)該用總資產(chǎn)的25%~75%來購買股票帚湘，剩余的部分配置為債券玫荣。格雷厄姆在書中簡要介紹了債券投資的一些要點(diǎn)。由于國情不同大诸，對中國投資者的參考價值不大捅厂。考慮到中國資本市場的實際情況资柔，債券這部分可以理解為中低風(fēng)險的理財產(chǎn)品焙贷。滬深交易所推出的國債逆回購產(chǎn)品，可轉(zhuǎn)換債券等贿堰。

主要看一下股票的選擇辙芍。首先要強(qiáng)調(diào)的是格雷厄姆不認(rèn)可一個很常見的觀點(diǎn)，那就是低風(fēng)險等于低回報羹与，或者高風(fēng)險等于高回報故硅，他認(rèn)為這是不對的。事實上纵搁，很多得到超額收益的投資風(fēng)險是很低的吃衅，要取得的高收益關(guān)鍵不在冒險，而是為投資付出更多的智慧腾誉。所以如果你認(rèn)為防御型投資者應(yīng)該買低風(fēng)險的股票捐晶，積極型投資者應(yīng)該買高風(fēng)險的股票，那就大錯特錯了妄辩，資產(chǎn)配置絕不是那么簡單的事情。

格雷厄姆給兩類投資者不同的建議山上。他認(rèn)為防御型投資者挑選股票應(yīng)遵循四條原則眼耀。一，適當(dāng)分散但不要過度分散佩憾，建議持股數(shù)在10~30只哮伟。二，買大型的妄帘，知名的楞黄，財務(wù)穩(wěn)健的公司股票。三抡驼，公司具有長期連續(xù)分紅的歷史鬼廓。四，市盈率參考過去七年的市場平均數(shù)致盟，在格雷赫姆寫作本書時是25倍碎税。這四條原則幾乎會把所有強(qiáng)勢和受歡迎的成長股排除在外尤慰。在格雷厄姆看來，完全不碰所謂成長股是非常正確的雷蹂。對于防御型投資者來說伟端，成長股的不確定性太高風(fēng)險過大。

積極型投資者匪煌，格雷厄姆認(rèn)為他們也應(yīng)該把主要資金投入符合上述標(biāo)準(zhǔn)的優(yōu)質(zhì)股票责蝠。同時你也可以拿出一部分資金購買成長性比較強(qiáng)的股票。但每一筆投資都必須具有充分的依據(jù)萎庭。書中主要強(qiáng)調(diào)的是積極型投資者不應(yīng)涉足或需要謹(jǐn)慎考慮的一些領(lǐng)域霜医。包括高息債券，外國債券擎椰，新發(fā)行的股票支子。簡而言之，不要買入你從不了解并且難以審查的金融產(chǎn)品达舒。也不太建議將重點(diǎn)放在尋找成長股上值朋，盡管這是一個可行的策略，但市場上存在大量從事這項工作的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)巩搏。他們早已推高了真正具備成長性的公司股價昨登，個人投資者難以走在專業(yè)機(jī)構(gòu)前面。盡管少數(shù)人可以堅定持有某只成長股并獲得巨額收益贯底。但他們一般跟這家公司有非常密切的私人關(guān)系丰辣，例如是其雇員或家屬。自己投資者聽到的都是不準(zhǔn)買禽捆，不能買笙什，那么他們究竟能買什么呢？格雷厄姆認(rèn)為胚想，基金投資者的策略需遵循如下兩條原則琐凭。一能帶來基本穩(wěn)健的收益？二浊服，采取有別于大部分投資者或投機(jī)者的策略统屈。這兩條原則要實現(xiàn)起來太難了。簡而言之就是只要別人能想到的策略你就不能用牙躺。所以格雷厄姆也不可能明確告訴你該采取什么策略愁憔，因為他只要寫在書里，大家就都知道了孽拷。盡管如此，書中還是舉了三個例子，在當(dāng)時算相對比較有效的策略思犁。

一棉磨，被忽視的低市盈率的大公司策泣。二统抬，被明顯低估的廉價股票，其中最容易識別的是股價低于流動凈資產(chǎn)的股票危队。三聪建，板塊中被忽視的二類企業(yè)及那些非龍頭股。其實a股市場中也存在二線股補(bǔ)漲的類似投資邏輯茫陆。

除了股票之外金麸，本書還簡單介紹了一些其他投資渠道。一個很重要的投資品就是基金簿盅。格雷厄姆認(rèn)為基金是防御型投資者的一個很好的選擇挥下。但別以為買基金很容易，閉著眼睛買就行了桨醋，事實根本不是這樣棚瘟。我想凡是買過偏股型基金的中國投資者都有過這樣的經(jīng)驗。當(dāng)市場開始下跌喜最，基金虧錢的速度比直接買股票虧的更快解取。美國也是一樣，按照書中統(tǒng)計返顺，華爾街的絕大部分基金無法跑贏指數(shù)。直到現(xiàn)在依然如此蔓肯。不過這是一種正乘烊担現(xiàn)象，投資者不要指望基金獲得比市場平均水平更好的業(yè)績蔗包。所以秉扑，如果你實在沒有時間看股票圖省事兒買基金當(dāng)然是可以的，但收益很可能還不如你隨便在市場上挑幾只藍(lán)籌股。

你可能覺得不對勁舟陆，市場明明也有一些最近兩三年業(yè)績不錯的基金吶误澳，但這些基金恰恰是格雷厄姆提醒投資者警惕的恳守。因為他們很可能是依靠投機(jī)行為獲得超出平均水平的業(yè)績痹扇。這將帶來巨大風(fēng)險孵睬，雖然有兩三年的好業(yè)績背后付出的代價可能是接下來十年都虧損牍白。另一方面崇棠，與開放式基金相比讹俊，格雷厄姆更推薦封閉基金牵啦，封閉基金無需銷售費(fèi)用迫皱，一般以低于賬面價值出售茎活。而開放式基金的銷售費(fèi)用很高昙沦，投資者被轉(zhuǎn)嫁了額外成本。而且后續(xù)資金大量涌入也會造成管理壓力和來自監(jiān)管層面的限制载荔。這在中國有一個現(xiàn)成的例子盾饮，那就是余額寶，現(xiàn)在余額寶已經(jīng)需要搶購了懒熙。這就是開放式基金規(guī)模太大惹的禍丘损。不過余額寶等開放式基金的好處是互聯(lián)網(wǎng)大幅度降低了銷售和推廣成本，所以格雷厄姆認(rèn)為開放式基金銷售費(fèi)用更高煌珊，這種觀點(diǎn)在互聯(lián)網(wǎng)時代需要重新考慮号俐。除了基金之外呢，當(dāng)時美國還有兩個比較熱門的投資品定庵，可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證吏饿。

在我們中國a股的市場上，可轉(zhuǎn)換債權(quán)越來越火蔬浙，散戶通過股票賬戶就可以直接買賣可轉(zhuǎn)債猪落。2017年以來，打新債成了熱門詞畴博”考桑可轉(zhuǎn)債首次上市交易的一兩周內(nèi)，一般都有10%甚至30%以上的漲幅俱病。不過呀官疲，大部分投資者似乎并不打算轉(zhuǎn)股或是持有到期。而只希望進(jìn)行短期炒作亮隙，這有可能會帶來一定的風(fēng)險途凫。格雷厄姆對可轉(zhuǎn)換債券的高收益是懷疑態(tài)度，認(rèn)為這種金融產(chǎn)品的并非像外界標(biāo)榜的既有債券的安全性溢吻，又有股票的高收益维费，而更可能兩個目標(biāo)都無法實現(xiàn)。主要原因是可轉(zhuǎn)換債券的合約條款一般都很復(fù)雜，并不是任何情況下都能順利進(jìn)行轉(zhuǎn)換犀盟。投資者購買的時候想的很好啊而晒，如果市場價格高于轉(zhuǎn)股價，我就轉(zhuǎn)股阅畴。把低于轉(zhuǎn)股價的話呢倡怎，我就把債券持有到期，但由于合約里的種種陷阱啊恶阴，經(jīng)常到最后你能拿到的收益還不如普通債券诈胜。至于認(rèn)股權(quán)證，格雷厄姆的觀點(diǎn)更加負(fù)面冯事，認(rèn)為這種金融產(chǎn)品的投機(jī)性太大焦匈。我們a股市場也曾推出權(quán)證產(chǎn)品，結(jié)果陷入瘋狂炒作昵仅，害得一大批投資者傾家蕩產(chǎn)缓熟。所以很快呢就被官方叫停，從一個側(cè)面印證了格雷厄姆對權(quán)證的負(fù)面看法摔笤。

不對呀够滑，其他投資大師掛在嘴邊的k

線和均線之類的名詞，這本書怎么還沒講到呢吕世？哎格雷厄姆用了很大篇幅來講這一部分彰触，那就是接下來要講的第三個問題，什么時候買命辖，什么時候賣况毅。換句話說就是交易策略。格林厄姆的交易策略可能不符合許多人的與妻他其實啊可以總結(jié)成一句話尔艇，可以選均線等技術(shù)分析根本沒用尔许。這句話很多人不服氣啊，所以格雷厄姆花了很大功夫證明這些低買高賣的技術(shù)分析策略為什么沒用终娃。

首先被他否定了一種策略到時擇時交易味廊，也就是我們中國投資者常說的順勢交易。這種策略呢把市場超過某個特定點(diǎn)位視為突破棠耕，隨后進(jìn)行買入或賣出操作余佛。這種方法目前也被a股投資者大量采用。到時交易曾經(jīng)在19世紀(jì)末期到20世紀(jì)初期取得很好的收益窍荧。但1938年之后的30年里辉巡，嚴(yán)格按照這種方法交易呀，收益還不如直接持有道瓊斯指數(shù)搅荞。許多經(jīng)驗豐富的a股投資者也發(fā)現(xiàn)了這一點(diǎn)，到時擇時交易法則，在市場形成大趨勢是非常有效咕痛，但在震蕩市中將因為過多的錯誤信號導(dǎo)致高昂的交易成本痢甘，到時擇時交易的另一個風(fēng)險是自我驗證。當(dāng)眾多市場參與者都采取這個策略茉贡，是會加劇上漲或下跌塞栅。格雷厄姆指出，這是危險的腔丧，當(dāng)然放椰，從我們a股市場的實踐來看，向上或向下突破某個點(diǎn)位后愉粤，市場合力造成的暴漲暴跌意味著超短線交易機(jī)會砾医。不過呢，隨著投資機(jī)構(gòu)普遍采用程序化交易甚至高頻交易衣厘。個人投資者已經(jīng)很難在超短線領(lǐng)域與專業(yè)機(jī)構(gòu)競爭如蚜。第二個遭到格雷厄姆批判的策略是簡單的低買高賣，例如股價大跌后買入股價大漲后賣出影暴。這種策略在包括a股在內(nèi)的全球多個市場都遭遇慘敗错邦，為什么呢？因為熊市不言底型宙，牛市不言頂撬呢，抄底猜頂在哪里都是投資的大忌。格雷厄姆批判的第三個策略是城市投資方案妆兑，它類似于我國部分投資者采取的網(wǎng)格投資法魂拦。在股價下跌過程中分批買入，上漲時呢分批賣出箭跳。格林惡魔指出晨另，嚴(yán)格執(zhí)行這一方案的投資者或許會帶著一些利潤離場。但往往難以獲得重新回到市場的機(jī)會谱姓，因為這種方案的只在下跌時買入股票借尿，如果遇到超級大牛市，連續(xù)幾年只漲不跌屉来。這些投資者只能眼睜睜看著上漲路翻，自己卻不能買，他們相當(dāng)于被市場拋棄了茄靠，在a股市場也經(jīng)常出現(xiàn)類似情況茂契，當(dāng)網(wǎng)格投資者在上漲過程中不斷賣出股票直到空倉。市場的主升浪才剛剛開始慨绳，采取這種策略的投資者往往錯過利潤最大的一段行情掉冶。在格林厄姆看來真竖，市場波動并不是賺錢機(jī)會。而更多是對聰明投資者的一種干擾厌小。他問了一個簡單的問題恢共。如果你手中的股票上漲了，你會賣出嗎璧亚？如果不讨韭，那么價格的上漲就不會影響你的財富。也就沒有必要為漲跌而發(fā)生太大的情緒波動癣蟋。為了克服人性中的這種情緒擾動透硝，格雷厄姆建議在投資組合中加入一些機(jī)械的操作。例如逐步調(diào)整股票和債券所占的比例疯搅。他指出濒生，這不是出于財務(wù)考慮，而是為了讓投資者有事可做秉撇。借此呢戰(zhàn)勝人性的弱點(diǎn)甜攀。

講了這么半天，a

股投資者常用的交易策略幾乎全被否定了琐馆，那么我們到底什么時候買规阀，什么時候賣呢？總要有個策略瘦麸，不能瞎買谁撼，瞎賣吧。交易獲利有兩個方法滋饲，除了擇時厉碟，還有估價。擇時就是選擇時機(jī)屠缭，估價呢就是估算價值箍鼓。上面被批判的那些技術(shù)分析方法都屬于擇時范疇，指的是側(cè)重于預(yù)測股價的走勢呵曹。預(yù)計要下跌時賣出款咖，預(yù)計要上漲時買入，而估價指的是估算股票的公允價值奄喂。低于這個價格是買入高于時考慮賣出铐殃。與擇時相比，格林厄姆跟傾向于估價的策略跨新。他指出富腊，由于現(xiàn)代投資者過于關(guān)注行情和市場的變化。不再把自己當(dāng)成上市公司的所有者域帐，導(dǎo)致他們很少關(guān)注公司本身的價值赘被。在絕大多數(shù)情況下是整，股價波動反映出來的市場情緒并非人們對這家公司的價值有懷疑，而是對股價與凈資產(chǎn)之間的這部分溢價有懷疑民假。也就是說當(dāng)市場情緒樂觀的時候贰盗，股價會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出實際價值，當(dāng)市場情緒悲觀的時候阳欲，很有可能出現(xiàn)非理性的甩賣。導(dǎo)致股價遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于實際價值陋率，這就是聰明投資者的良機(jī)球化。估價策略就要忘記股市的存在，更多的關(guān)注股息回報和企業(yè)的經(jīng)營狀況瓦糟。當(dāng)股價低于你心目中評估的實際價值是果斷買入筒愚，當(dāng)股價高于你心目中評估的實際價值是考慮分批賣出。

至于如何正確評估一只股票的實際價值就要借助財務(wù)分析菩浙。聰明的投資者這本書后半部分通過案例介紹了一些具體的財務(wù)分析方法巢掺。但是由于國情和時代不同，對于中國投資者幫助有限劲蜻。財務(wù)分析是一項非常復(fù)雜的工作陆淀，很多投資者可能也沒有足夠的時間去閱讀財報，學(xué)習(xí)會計技巧先嬉。在這里呢轧苫，我們可以借鑒書中提出的一種簡單方法。用一只股票過去7到10年的平均市盈率疫蔓，跟同一時期的市場平均數(shù)做對比含懊。公司的業(yè)績在短期內(nèi)可能波動很大，但7~10年的一個平均數(shù)可以作為一個標(biāo)準(zhǔn)衅胀。平均市盈率低于市場水平岔乔，或者說每股利潤高于市場水平的股票，比較適合防御型投資者買入滚躯。例如上海證券交易所2007年平均市盈率曾經(jīng)達(dá)到69雏门。后來熊市最低到9.8，目前的是17.9哀九，可見波動是非常劇烈的剿配。粗略估算一下，過去七年的平均數(shù)大概是15左右阅束。接下來我們看兩只股票呼胚。股票a，目前的市盈率只有8左右息裸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場平均值蝇更。但這家公司只有去年業(yè)績不錯沪编，此前六年的業(yè)績比較差，市盈率都是幾十甚至上百年扩。七年平均市盈率在40以上蚁廓，而股票b

現(xiàn)在的市盈率是15。過去七年比較穩(wěn)定厨幻，平均下來在13左右相嵌，那么按照格雷厄姆的選股標(biāo)準(zhǔn)，顯然是股票b

更適合防御型股票投資者况脆。而積極型投資者呢可以拿出一部分資產(chǎn)來配置成長型較強(qiáng)的公司饭宾。格雷厄姆對成長型公司的定義是最近2~3年的增長率遠(yuǎn)高于過去七到十年的平均數(shù)。

書中提出了評估成長股價格的一個簡單方法格了，把這只股票未來7~10年內(nèi)的預(yù)期年增長率去掉百分?jǐn)?shù)乘以二看铆，再加上8.5。就是這只股票的合理市盈率盛末。讓我們看看a股弹惦，比如一只創(chuàng)業(yè)板股票的市盈率是40。這在創(chuàng)業(yè)板算低于平均水平了悄但，屬于很便宜的股票棠隐，那么倒推回去。這意味著它的年增長率是多少呢檐嚣？是15.75%宵荒。這家公司在未來7~10年內(nèi)能每年都保持15%以上的增長率嗎？投資者可以自行判斷净嘀，如果你確信他能报咳，才可以在40倍的市盈率下買入這只股票。說的最后挖藏，格雷厄姆介紹了他心目中投資的中心思想暑刃，那就是安全性。安全性的原文為marginal

safety膜眠，也就是安全的邊際岩臣。這個邊際呢就是證券的市場價格高于評估價格的差額。安全性依賴于支付的價格宵膨，支付的價格越高架谎，安全性就越小。

在大部分情況下辟躏，沒有絕對意義上的好股票或者差股票谷扣，只有安全或不安全的價格。一家公司算優(yōu)質(zhì)捎琐，如果股價太高会涎，那么投資也同樣是不安全的裹匙。格雷厄姆寫道。他多年觀察證明末秃，富態(tài)高的價格購買優(yōu)質(zhì)股的風(fēng)險盡管存在概页。但并不是普通投資者面對的主要風(fēng)險。事實上练慕，普通股民的主要虧損來自于牛市的時候購買的劣質(zhì)股票惰匙。比如看到一只股票短期內(nèi)業(yè)務(wù)興旺，最近兩三年利潤高就把它解讀為安全铃将。成長股也可能并不具備安全性徽曲。成長股價格的評估呢更多取決于對未來利潤的預(yù)期，而不是對歷史利潤的計算麸塞。他承認(rèn)，至少部分華爾街分析師擁有高超的技術(shù)涧衙，能夠做出相對準(zhǔn)確的預(yù)測哪工。但成長股的風(fēng)險在于市場很容易形成過高的溢價。分散投資的原則也與安全性相關(guān)弧哎，只有當(dāng)市場整體是安全的時候雁比，分散投資才有意義，才能真正降低風(fēng)險撤嫩。

一個極端的例子偎捎，輪盤賭。假設(shè)總共有37個數(shù)字序攘。賭徒將賭注極大分散化茴她，每個數(shù)字都押一美元，能不能獲利呢程奠？不能丈牢，盡管他肯定會贏一次，但莊家設(shè)定的獎勵只有35美元瞄沙。哪個數(shù)字都下注己沛，必將帶來兩美元的虧損。當(dāng)投資者在證券市場進(jìn)行分散化投資時距境，不妨想想這個賭場的例子申尼。

總結(jié)一下本書的主要觀點(diǎn)。

第一垫桂，要做投資师幕，不要做投機(jī)，所有融資交易都是在做投機(jī)诬滩。

第二们衙，絕大部分人更適合防御型投資策略钾怔，只有少數(shù)有錢又有閑的人可以嘗試積極型投資。作為防御型投資者蒙挑，股票應(yīng)占所有投資的25%~75%宗侦。并且只購買大型的財務(wù)穩(wěn)健的，有穩(wěn)定分紅歷史的公司忆蚀。同時對比七年內(nèi)市場平均市盈率矾利。

第三，即便你是積極型投資者也應(yīng)該把大部分資產(chǎn)配置在這類財務(wù)穩(wěn)健的股票上馋袜。同時留出一部分資金尋找市場大部分人忽視的投資機(jī)會男旗。

第四，在交易策略的選擇上欣鳖，應(yīng)該采取估價分析法察皇，當(dāng)股票價格低于你計算出的實際價值是買入。偏高過多時賣出泽台。

第五什荣，注意安全性，當(dāng)市場整體價格過高怀酷，任何分散投資都是不安全的稻爬。你只有將倉位降到最低。

在a股市場上還是以頻繁交易的技術(shù)流居多蜕依，背后的原因在于多數(shù)人都不滿足于獲得平均收益桅锄。而更希望追求超額利潤。格雷厄姆說過獲得令人滿意的投資結(jié)果比大多數(shù)人想象的要簡單样眠，但要獲得非常好的結(jié)果友瘤，比人們所想象的要難。投資是一種涉及人生選擇的智慧投資檐束，是一場持續(xù)數(shù)十年的長跑商佑。你所選擇的道路不僅將決定你的收益水平，更將影響你的整個人生方向厢塘。