投資最重要的事

[if !supportLists]1.?????[endif]1.最重要的不是盲目相信股市總是有效或者總是無效，而是清醒認識股市相當高效而且相當難以擊敗寄猩，只有真正的高手才能長期戰(zhàn)勝市場进鸠。2.最重要的投資決策不是以價格為本垒玲，而是以價值為本骨饿。3.最重要的不是買好的，而是買得好溉浙。4.最重要的不是波動性風(fēng)險，而是永久損失的可能性風(fēng)險蒋荚。5.最重要的巨大風(fēng)險不在人人恐懼時戳稽，而在人人都覺得風(fēng)險很小時。6.最重要的不是追求高風(fēng)險高收益期升，而是追求低風(fēng)險高收益广鳍。7.最重要的不是趨勢，而是周期吓妆。8.最重要的不是市場心理鐘擺的中點赊时，而是終點的反轉(zhuǎn)。9.最重要的不是順勢而為行拢，而是逆勢而為祖秒。10.最重要的不是想到逆向投資，而是做到逆向投資舟奠。11.最重要的不是價格也不是價值竭缝，而是相對的性價比，即安全邊際沼瘫。12.最重要的不是主動尋找機會抬纸，而是耐心等待機會上門。13.最重要的不是預(yù)測未來耿戚，而是認識到未來無法預(yù)測但可以先作好準備湿故。14.最重要的不是關(guān)注未來阿趁，而是關(guān)注現(xiàn)在。15.最重要的是認識到短期業(yè)績靠運氣坛猪，而長期業(yè)績靠技術(shù)脖阵。16.最重要的不是進攻，而是防守墅茉。17.最重要的不是追求偉大成功命黔，而是避免重大錯誤。18.最重要的不是牛市跑贏市場就斤，而是熊市跑贏市場悍募。

[if !supportLists]2.?????[endif]接受是我的重要主旨之一：接受周期與變化的必然性，接受事物的隨機性洋机，從而接受未來的不可預(yù)知性與不可控性坠宴。

[if !supportLists]3.?????[endif]投資理念來自何處？我可以肯定的一件事是槐秧，在邁入投資生涯的門檻時啄踊，沒有誰的投資理念已完全成形。投資理念由各種來源的各種想法長期積累總結(jié)而來刁标。不在生活中積累經(jīng)驗教訓(xùn)颠通，就不能形成有效的理念。

[if !supportLists]4.?????[endif]“在你得不到你想要的東西時膀懈，你得到的是經(jīng)驗顿锰。”好光景只會帶來壞經(jīng)驗：投資很容易启搂，你已經(jīng)了解投資的秘密硼控，你不必擔(dān)心風(fēng)險。最有價值的經(jīng)驗是在困難時期學(xué)到的胳赌。

學(xué)習(xí)第二層思維

[if !supportLists]5.?????[endif]如果你閱讀范圍廣泛牢撼，那么你可以向有著偉大思想的人學(xué)習(xí)—對我來說最重要的有：查理·埃利斯的《輸球游戲》（《金融分析家雜志》，1975年7～8月刊）疑苫、約翰·肯尼斯·加爾布雷斯的《金融狂潮簡史》（紐約：維京出版社熏版，1990），以及納西姆·尼古拉斯·塔勒布的《隨機漫步的傻瓜》捍掺。他們都對我的思想產(chǎn)生了巨大影響撼短。

[if !supportLists]6.?????[endif]一種投資方法可能一時奏效，但是這種方法所采取的行動最終會改變環(huán)境挺勿，環(huán)境的改變則意味著需要采取新的方法曲横。而且，如果一種方法有其他人效仿不瓶，那么這種方法的效用也會降低禾嫉。

[if !supportLists]7.?????[endif]你的投資目標不是達到平均水平灾杰，你想要的是超越平均水平。因此夭织，你的思維必須比別人更好—更強有力吭露、水平更高吠撮。其他投資者也許非常聰明尊惰、消息靈通并且高度計算機化，因此你必須找出一種他們所不具備的優(yōu)勢泥兰。你必須想他們所未想弄屡，見他們所未見，或者具備他們所不具備的洞察力鞋诗。你的反應(yīng)與行為必須與眾不同膀捷。

[if !supportLists]8.?????[endif]　什么是第二層次思維？　　第一層次思維說：“這是一家好公司削彬。讓我們買進股票吧全庸。”第二層次思維說：“這是一家好公司融痛，但是人人都認為它是一家好公司壶笼，因此它不是一家好公司。股票的估價和定價都過高雁刷，讓我們賣出股票吧覆劈。”　　第一層次思維說：“會出現(xiàn)增長低迷沛励、通貨膨脹加重的前景责语。讓我們拋掉股票吧∧颗桑”第二層次思維說：“前景糟糕透頂坤候，但是所有人都在恐慌中拋售股票。買進企蹭！”

[if !supportLists]9.?????[endif]　第一層次思維單純而膚淺白筹，幾乎人人都能做到（如若你希望保持優(yōu)勢，那么這不是一個好兆頭）练对。第一層次思維者所需的只是一種對于未來的看法遍蟋，譬如“公司的前景是光明的，表示股票會上漲”螟凭⌒榍啵　　第二層次思維深邃、復(fù)雜而迂回螺男。第二層次思維者要考慮許多東西：　　未來可能出現(xiàn)的結(jié)果會在什么范圍之內(nèi)棒厘？　　我認為會出現(xiàn)什么樣的結(jié)果纵穿？　　我正確的概率有多大？　　人們的共識是什么奢人？　　我的預(yù)期與人們的共識有多大差異谓媒？　　資產(chǎn)的當前價格與大眾所認為的未來價格以及我所認為的未來價格相符的程度如何？　　價格中所反映的共識心理是過于樂觀還是過于悲觀何乎？　　如果大眾的看法是正確的句惯，資產(chǎn)價格將會發(fā)生怎樣的改變？如果我是正確的支救，資產(chǎn)價格又會怎樣抢野？　　顯然第一層次和第二層次思維之間的工作量差異是巨大的，能夠進行第二層次思維的人數(shù)遠少于能夠進行第一層次思維的人數(shù)各墨≈腹拢　　第一層次思維者尋找的是簡單的準則和簡單的答案。第二層次思維者知道贬堵，成功的投資是簡單的對立面恃轩。

[if !supportLists]10.??[endif]如果你的行為是常規(guī)性的，你很可能就會得到常規(guī)性的結(jié)果—無論好壞黎做。只有當你的行為是非常規(guī)性的時叉跛，你的表現(xiàn)才有可能是非常規(guī)性的，而只有當你的判斷高人一等時引几，你的表現(xiàn)才會高于平均表現(xiàn)昧互。

理解市場有效性及局限性

[if !supportLists]11.??[endif]沒有一個市場是完全有效或無效的瞒瘸，它只是一個程度問題钞钙。我衷心感謝無效市場所提供的機會，同時我也尊重有效市場的理念汁政，我堅信主流證券市場已經(jīng)足夠有效楣铁，以至于在其中尋找制勝投資基本上是浪費時間玖雁。有效性并沒有普遍到我們該放棄良好業(yè)績的程度。有效市場的概念是相對的盖腕，所以我將精力放在相對無效的市場上赫冬，在那里，只要付出辛勤的工作并掌握技術(shù)溃列，就能獲得最好的回報劲厌。我投資管理生涯的關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點是在得到這個結(jié)論時出現(xiàn)的。有效市場理論知識幫助我作出了決定听隐，避免了我將時間浪費在主流市場上补鼻。

準確估計價值

[if !supportLists]12.??[endif]最古老也最簡單的投資原則是“低買，高賣”，這句話的含義明晰起來：以低于內(nèi)在價值的價格買進风范，以更高的價格賣出咨跌。投資者有兩種基本選擇：判斷證券的內(nèi)在價值并在價格偏離內(nèi)在價值時買進或賣出證券，或者將決策完全建立在對未來價格走勢預(yù)期的基礎(chǔ)之上硼婿。

[if !supportLists]13.??[endif]　價值投資強調(diào)的是有形因素锌半，如重資產(chǎn)和現(xiàn)金流。無形因素如人才寇漫、流行時尚及長期增長潛力所占的比重較小刊殉。某些流派的價值投資專注于硬資產(chǎn)。甚至有所謂的“net-net投資”猪腕，即在公司股票的總市值低于公司的流動資產(chǎn)（如現(xiàn)金冗澈、應(yīng)收賬款和存貨）并超出總負債時買進钦勘。（總市值<公司的流動資產(chǎn);公司的流動資產(chǎn)>總負債）在這種情況下陋葡，從理論上講你可以買進所有股票，將流動資產(chǎn)變現(xiàn)并清償債務(wù)彻采，以得到公司所有權(quán)及若干現(xiàn)金腐缤。是的，現(xiàn)金落袋肛响，成本收回岭粤，你還白白得到了對公司的所有權(quán)√厮瘢　價值投資追求的是低價剃浇。價值投資者通常會考察收益、現(xiàn)金流猎物、股利虎囚、硬資產(chǎn)及企業(yè)價值等財務(wù)指標，并強調(diào)在此基礎(chǔ)上低價買進蔫磨。價值投資者的首要目標是確定公司的當前價值淘讥，并在價格足夠低時買進公司證券。

[if !supportLists]14.??[endif]成長型投資介于枯燥乏味的價值投資和沖動刺激的動量投資之間堤如。其目標是識別具有光明前景的企業(yè)蒲列。從定義上來看，它側(cè)重于企業(yè)的潛力搀罢，而不是企業(yè)的當前屬性蝗岖。　兩種主要投資流派之間的差異可以歸結(jié)如下：　　價值投資者相信當前價值高于當前價格榔至，從而買進股票（即使它們的內(nèi)在價值顯示未來的增長有限）抵赢。　　成長型投資者相信未來價值的迅速增長足以導(dǎo)致價格大幅上漲，從而買進股票（即使它們的當前價值低于當前價格）瓣俯。成長型投資賭的是未來可能實現(xiàn)也可能無法實現(xiàn)的公司業(yè)績杰标，而價值投資主要建立在分析公司當前價值的基礎(chǔ)之上。

[if !supportLists]15.??[endif]預(yù)見未來比看清現(xiàn)在更加困難.成長型投資的上漲潛力更富戲劇性彩匕，而價值投資的上漲潛力更有持續(xù)性腔剂。我選擇的是價值投資法。在價格較低時買進驼仪，接下來還有一件重要的事：堅定地持有掸犬。因為在投資領(lǐng)域里，正確并不等于正確性能夠被立即證實.

[if !supportLists]16.??[endif]在一個下跌的市場中獲利有兩個基本要素：你必須了解內(nèi)在價值绪爸；同時你必須足夠自信湾碎，堅定地持股并不斷買進，即使價格已經(jīng)跌到似乎在暗示你做錯了的時候奠货。當然還有第三個基本要素：你必須是正確的介褥。

理解風(fēng)險

[if !supportLists]17.??[endif]價格與價值的關(guān)系:建立基本面—價值—價格之間的健康關(guān)系是成功投資的核心。事實屢次證明递惋，無論多好的資產(chǎn)柔滔，如果買進價格過高，都會變成失敗的投資萍虽。同時睛廊，很少有資產(chǎn)會差到以足夠低的價格買進都不能轉(zhuǎn)化為成功投資的地步。

[if !supportLists]18.??[endif]技術(shù):是影響證券供需的非基本面因素杉编，也就是說超全，與價值無關(guān)。有兩個例子：在股市崩盤導(dǎo)致采用杠桿的投資者接到追繳保證金通知并被平倉時發(fā)生的強制賣出邓馒，以及現(xiàn)金流入共同基金時嘶朱，投資組合經(jīng)理人就需要買進。在這兩個例子中绒净，人們都是在無法顧及價格的情況下被迫進行證券交易的见咒。再沒有比在崩盤期間從不顧價格必須賣出的人手中買進更好的事了。保證自己能夠在最艱難的時期堅持坠医（不賣出）是非常重要的改览。要做到這一點，既需要長期資本缤言，又需要強大的心理素質(zhì)宝当。

[if !supportLists]19.??[endif]　心理影響：最安全、獲利潛力最大的投資胆萧，是在沒人喜歡的時候買進庆揩。假以時日俐东，一旦證券受到歡迎，那么它的價格只可能向一個方向變化：上漲订晌。從真實價值出發(fā)的投資方法是最可靠的虏辫。

[if !supportLists]20.??[endif]　以低于價值的價格買進。在我看來锈拨，這才是投資的真諦—最可靠的賺錢方法砌庄。以低于內(nèi)在價值的價格買進然后等待資產(chǎn)價格向價值靠攏并不需要多么特殊的才能，只需市場參與者清醒過來面對現(xiàn)實即可奕枢。當市場運作正常的時候娄昆，價值就會使價格強勢拉升。

[if !supportLists]21.??[endif]風(fēng)險意味著可能發(fā)生的事件多于確定發(fā)生的事件缝彬。第一步是理解風(fēng)險萌焰。第二步是識別風(fēng)險。最后的關(guān)鍵性一步谷浅，是控制風(fēng)險扒俯。我確信“風(fēng)險”就是—首要的是—損失的可能性。

[if !supportLists]22.??[endif]基本面弱的資產(chǎn)—業(yè)績欠佳企業(yè)的股票壳贪，投機級債券或選址錯誤的建筑—如果買進的價格足夠低陵珍，也能成為一項非常成功的投資。

[if !supportLists]23.??[endif]務(wù)實的價值投資者的感覺恰恰相反：他們相信违施，在以低于價值買進證券的時候，高收益瑟幕、低風(fēng)險是可以同時實現(xiàn)的磕蒲。

[if !supportLists]24.??[endif]多數(shù)風(fēng)險都具有主觀性、隱蔽性和不可量化性只盹。訓(xùn)練有素的投資者對于在特定環(huán)境中出現(xiàn)的風(fēng)險是有判斷的辣往。他們判斷的主要依據(jù)是價值的穩(wěn)定性和可靠性，以及價格與價值之間的關(guān)系殖卑。

識別風(fēng)險

[if !supportLists]25.??[endif]風(fēng)險在經(jīng)濟上升時增加站削，并且隨著經(jīng)濟失衡的擴大在衰退期化為現(xiàn)實。識別風(fēng)險往往從投資者意識到掉以輕心孵稽、盲目樂觀并因此對某項資產(chǎn)出價過高時開始许起。換句話說，高風(fēng)險主要伴隨高價格出現(xiàn)菩鲜。

[if !supportLists]26.??[endif]投資風(fēng)險主要源自過高的價格园细，過高的價格往往源自過度樂觀、懷疑不足以及風(fēng)險規(guī)避不足接校。

[if !supportLists]27.??[endif]風(fēng)險實現(xiàn)遠比風(fēng)險感知來得簡單直接猛频。人們過高地估計了自己認識風(fēng)險的能力，過低地估計了規(guī)避風(fēng)險所需的條件；因此他們在不知不覺中接受了風(fēng)險鹿寻，由此促進了風(fēng)險的產(chǎn)生睦柴。

[if !supportLists]28.??[endif]　在所有人都相信某種東西有風(fēng)險的時候，他們不愿購買的意愿通常會把價格降低到完全沒有風(fēng)險的地步毡熏。廣泛的否定意見可以將風(fēng)險最小化爱只，因為價格里所有的樂觀因素都被消除了。

風(fēng)險控制

[if !supportLists]29.??[endif]杰出投資者是那些承擔(dān)著與其賺到的收益不相稱的低風(fēng)險的人招刹。他們或以低風(fēng)險賺到中等收益恬试，或以中等風(fēng)險賺到高收益。

[if !supportLists]30.??[endif]貫穿長期投資成功之路的疯暑，是風(fēng)險控制而不是冒進训柴。在整個投資生涯中，大多數(shù)投資者取得的結(jié)果將更多地取決于致敗投資的數(shù)量及程度妇拯，而不是制勝投資的偉大幻馁。良好的風(fēng)險控制是優(yōu)秀投資者的標志。

周期

[if !supportLists]31.??[endif]周期永遠勝在最后越锈。任何東西都不可能朝同一個方向永遠發(fā)展下去仗嗦。樹木不會長到天上。很少有東西歸零甘凭。堅持以今天的事件推測未來是對投資者健康最大的危害稀拐。

[if !supportLists]32.??[endif]法則一：多數(shù)事物都是周期性的〉と酰　　法則二：當別人忘記法則一時德撬，某些最大的盈虧機會就會到來。

[if !supportLists]33.??[endif]世界具有周期性的根本原因是人類的參與躲胳。歷史蜓洪、經(jīng)濟領(lǐng)域的進程是涉及到人的，當人參與進來的時候坯苹，結(jié)果就有了可變性和周期性隆檀。我認為其中的主要原因是，人是情緒化并且善變的粹湃，缺乏穩(wěn)定性和客觀性恐仑。周期的極端性主要源自人類的情緒與弱點、主觀與矛盾再芋。

[if !supportLists]34.??[endif]　特別值得一提的是信貸周期菊霜，它具有必然性、極端波動性济赎，也具有為適應(yīng)它的投資者創(chuàng)造機會的能力鉴逞。繁榮導(dǎo)致擴大借款记某，擴大借款導(dǎo)致輕率借款，輕率借款導(dǎo)致巨大損失构捡，巨大損失導(dǎo)致借款人停止借款液南，停止借款結(jié)束繁榮，如此循環(huán)往復(fù)勾徽。

[if !supportLists]35.??[endif]無視周期并推算趨勢是投資者所做的最危險的事情之一滑凉。人們表現(xiàn)得仿佛做得好的企業(yè)將永遠好下去、業(yè)績高的投資將永遠高下去的樣子喘帚，反之亦然畅姊。實際上，相反的行為可能更為正確吹由。

鐘擺意識

[if !supportLists]36.??[endif]投資市場遵循鐘擺式擺動：　　處于興奮與沮喪之間若未。　　處于值得慶祝的積極發(fā)展與令人困擾的消極發(fā)展之間倾鲫〈趾希　　因此，處于定價過高與定價過低之間乌昔。

[if !supportLists]37.??[endif]虧損的風(fēng)險和錯失機會的風(fēng)險隙疚。大幅消除其中任何一個都是有可能的，但二者是不可能被同時消除的磕道。理想狀態(tài)下供屉，投資者會使兩者達到平衡。但當鐘擺擺動到最高點時捅厂，一種風(fēng)險或另一種風(fēng)險一次又一次地占據(jù)上風(fēng)贯卦。

[if !supportLists]38.??[endif]　鐘擺不可能永遠朝向某個端點擺動，或永遠停留在端點處（盡管擺幅越接近最大時焙贷，人們越傾向于將之視為永恒狀態(tài)）。

[if !supportLists]39.??[endif]自端點擺回的速度通常更快—因此贿堰，比朝向端點擺動的時間要短得多辙芍。相信鐘擺將朝著一個方向永遠擺動—或永遠停留在端點的人，最終將損失慘重羹与；了解鐘擺行為的人則將受益無窮故硅。

抵制消極影響

[if !supportLists]40.??[endif]貪婪與樂觀相結(jié)合，令投資者一次又一次地追求低風(fēng)險高收益策略纵搁，高價購進熱門股票吃衅，并在價格已經(jīng)過高時抱著增值期望繼續(xù)持股不放（這就是死亡的原因）。事后人們才發(fā)現(xiàn)問題所在：期望是不切實際的腾誉，風(fēng)險被忽略了徘层。

[if !supportLists]41.??[endif]自欺欺人是最簡單的峻呕，因為人總是相信他所希望的∪ばВ”相信某些基本面限制因素不再起作用—因而公允價值不再重要—的信念瘦癌，是每一個泡沫以及隨之而來的崩潰的核心。

[if !supportLists]42.??[endif]　避免在泡沫中賠錢的關(guān)鍵是跷敬，當貪婪和人為錯誤導(dǎo)致積極因素被高估讯私、消極因素被忽視時，拒絕跟風(fēng)西傀。同理斤寇，對在暴跌中恐懼過度的投資者來說，關(guān)鍵是避免賣出—也許更恰當?shù)淖龇ㄊ琴I進拥褂。

[if !supportLists]43.??[endif]　　那你該用什么樣的武器提高自己的勝算呢娘锁？以下是在橡樹資本管理公司行之有效的方法：　　對內(nèi)在價值有堅定的認識≈茁兀　　當價格偏離價值時致盟，堅持做該做的事∮任浚　　足夠了解以往的周期—先從閱讀和與經(jīng)驗豐富的投資者交談開始馏锡，之后通過經(jīng)驗積累—從而了解市場過度膨脹或過度萎縮最終得到的是懲罰而不是獎勵∥岸耍　　透徹理解市場對極端市場投資過程的潛在影響杯道。　　一定要記住责蝠，當事情看起來“好到不像真的”時党巾，它們通常不是真的∷剑　　當市場錯誤估價的程度越來越深（始終如此）以致自己貌似錯誤的時候齿拂，愿意承受這樣的結(jié)果‰攘玻　　與志趣相投的朋友或同事相互支持署海。

逆向投資

[if !supportLists]44.??[endif]　在別人沮喪地拋售時買進、在別人興奮地買進時拋售需要最大的勇氣医男，但它能帶來最大的收益砸狞。

[if !supportLists]45.??[endif]“別人對自己的事務(wù)越不慎重，我們對自己的事務(wù)越應(yīng)慎重镀梭〉渡”他鼓勵我們采取和別人相反的行動：做逆向投資者。投資成功的關(guān)鍵在于逆勢而行：不從眾报账，而從心研底。那些意識到他人錯誤的人可以通過逆向投資而獲利豐厚埠偿。

[if !supportLists]46.??[endif]在人們冷落時買入，在人們追捧時賣出飘哨∨呦耄“千載難逢”的市場極端情況似乎每隔10年左右出現(xiàn)一次—還不夠頻繁，以至于投資者很難以利用市場極端獲利為業(yè)芽隆。但是嘗試這樣去做應(yīng)該是所有投資方法的重要組成部分浊服。

[if !supportLists]47.??[endif]杰出投資有兩個基本要素：　　看到別人沒看到或不重視的品質(zhì)（并且沒有反映在價格上）∨哂酰　　將這種品質(zhì)轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實（或至少被市場接受）牙躺。

[if !supportLists]48.??[endif]大眾在市場達到頂峰時樂觀，在市場跌到谷底時悲觀腕扶，顯然這是不對的孽拷。因此，為了獲利半抱，我們必須對頂峰時普遍的樂觀和谷底時盛行的悲觀持懷疑態(tài)度脓恕。

[if !supportLists]49.??[endif]如果我們對價值的認識能夠讓我們在別人都在賣出的時候買進—并且如果我們的觀點事后被證明是正確的—那么這就是以最低風(fēng)險獲取最高回報的途徑。

便宜

[if !supportLists]50.??[endif]在大多數(shù)人不愿做的事情中窿侈，通常能夠發(fā)掘出最佳機會炼幔。

[if !supportLists]51.??[endif]精心構(gòu)建投資組合的過程，包括賣出不那么好的投資從而留出空間買進最好的投資史简，不碰最差的投資乃秀。過程需要的素材包括：第一，潛在投資的清單圆兵；第二跺讯，對它們的內(nèi)在價值的估計；第三殉农，對其價格相對于內(nèi)在價值的感知刀脏；第四，對每種投資涉及到的風(fēng)險及其對在建投資組合的影響的了解超凳。

[if !supportLists]52.??[endif]投資者可能會因心理弱點火本、錯誤分析或拒絕進入不確定領(lǐng)域而犯錯。這些錯誤為能夠看到別人錯誤的第二層次思維者創(chuàng)造了便宜貨聪建。

耐心等待機會

[if !supportLists]53.??[endif]　市場不是有求必應(yīng)的機器，它不會僅僅因為你需要就提供高額收益

[if !supportLists]54.??[endif]：等待投資機會到來而不是追逐投資機會茫陆，你會做得更好金麸。在賣家積極賣出的東西中挑選，而不是固守想要什么才買什么的觀念簿盅，你的交易往往會更為劃算挥下。機會主義者之所以買進某種東西揍魂，因為它們是便宜貨。價格不低時買進沒什么特別的棚瘟。

[if !supportLists]55.??[endif]“我們不找投資现斋，投資找我們≠苏海”我們盡量作壁上觀庄蹋。我們不會懷揣“購物清單”出門尋找，而是等待電話鈴聲響起迷雪。如果我們打電話給持有者說“你有×限书，我們想買”，價格就會上去章咧。但是如果持有者打電話給我們說倦西，“我們被X套牢了，想脫手”赁严，價格就會下來扰柠。

[if !supportLists]56.??[endif]在沒有認清市場情況下采取行動，在無視市場狀況的情況下采取行動疼约，相信我們可以在某種程度上改變市場卤档。這些都是不可取的。結(jié)合我們所處的環(huán)境適當?shù)赝顿Y才是明智之舉忆谓。

[if !supportLists]57.??[endif]只有真正作出失敗的投資時才會遭受損失裆装。不作失敗的投資就沒有損失，只有回報倡缠。

[if !supportLists]58.??[endif]　買進的絕佳機會出現(xiàn)在資產(chǎn)持有者被迫賣出的時候哨免，在經(jīng)濟危機中這樣的人比比皆是。資產(chǎn)持有者出于以下原因:他們管理的基金被撤銷昙沦∽镣伲　　投資組合不符合投資規(guī)定，例如不滿足最低信用評級或最高倉位限制盾饮〔商遥　　因為資產(chǎn)價值低于與出借方在合約中約定的金額而收到追加保證金通知。強制賣家的妙處在于他們別無選擇丘损。他們被槍指著腦袋普办，必須不計價格賣出。

[if !supportLists]59.??[endif]　在危機中關(guān)鍵要做到遠離強制賣出的力量徘钥，并把自己定位為買家衔蹲。為達到這一標準，投資者需要做到以下幾點：堅信價值呈础，少用或不用杠桿舆驶，有長期資本和頑強的意志力橱健。在逆向投資態(tài)度和強大資產(chǎn)負債表支撐下，耐心地等待機會沙廉，便能在災(zāi)難中收獲驚人的收益拘荡。

認識預(yù)測的局限性

[if !supportLists]60.??[endif]想到自己不知道某些事情令人憂心，而想到這個世界在被一群自以為是的人控制著撬陵，更令人恐懼珊皿。

[if !supportLists]61.??[endif]我將在下一章詳細論述的另一個建議是，投資者應(yīng)盡量弄清自己在周期和鐘擺中所處的階段袱结。這不會令未來變得可知亮隙，但它能幫助人們?yōu)榭赡艿陌l(fā)展作好準備。

[if !supportLists]62.??[endif]“提醒你應(yīng)謹慎聽取勝利者預(yù)測的兩件事”垢夹。首先溢吻，調(diào)查發(fā)現(xiàn)，除了取勝的那一次外果元，勝利者通常預(yù)測得并不準確促王。其次，調(diào)查發(fā)現(xiàn)而晒，勝利者的錯誤預(yù)測中有一半比共識預(yù)測錯得還要離譜蝇狼。

[if !supportLists]63.??[endif]準確預(yù)測到2007~2008年危機的人至少有一部分原因是他們具有消極傾向。因此倡怎，他們很可能對2009年繼續(xù)保持悲觀態(tài)度（這些人中有幾個繼續(xù)準確地預(yù)測到了2009年經(jīng)濟的緩慢復(fù)蘇和市場的大規(guī)模反彈迅耘？）。預(yù)測的整體效用不大监署。

[if !supportLists]64.??[endif]認為可以掌握未來的投資者會采取武斷行動：定向交易颤专、集中倉位、杠桿持股钠乏、寄希望于未來的增長—換句話說栖秕，行動的時候不把預(yù)測風(fēng)險考慮在內(nèi)。另一方面晓避，那些認為不能掌握未來的投資者會采取截然不同的行動：多元化簇捍、對沖、極少或者不用杠桿俏拱、更強調(diào)當前價值而不是未來增長暑塑、高度重視資本結(jié)構(gòu)、通常為各種可能的結(jié)果作好準備锅必。當崩潰發(fā)生時梯投，第二種投資者會有更充分的準備和更多的可用資本（以及更好的心態(tài)）從最低點抄底獲利。

[if !supportLists]65.??[endif]正確認識自己的可知范圍—適度行動而不冒險越界—會令你獲益匪淺。

正確認識自身

[if !supportLists]66.??[endif]我們或許永遠不會知道要去往何處分蓖，但最好明白我們身在何處。也就是說尔许，即使我們不能預(yù)測周期性波動的時間和幅度么鹤，力爭弄清我們處于周期的哪個階段并采取相應(yīng)的行動也是很重要的。

[if !supportLists]67.??[endif]弄清我們處在周期的哪個階段味廊，以及這一階段將對我們的行動產(chǎn)生怎樣的影響蒸甜。

[if !supportLists]68.??[endif]投資領(lǐng)域里……周期最可靠∮喾穑基本面柠新、心理因素、價格與收益的漲跌辉巡，提供了犯錯或者從別人的錯誤中獲利的機會恨憎。這些都是已知的事實。而趨勢遲早都會終止郊楣，沒有任何東西能夠永遠存在憔恳。

[if !supportLists]69.??[endif]第一，當市場已經(jīng)到達極端的時候净蚤，保持警惕钥组；第二，相應(yīng)地調(diào)整我們的行為今瀑；第三程梦，最重要的是，拒絕向?qū)е聼o數(shù)投資者在市場頂部或底部犯下致命錯誤的群體行為看齊（第二層思維）橘荠。對自身處境的正確認識會為我們了解未來事件屿附、采取相應(yīng)對策提供寶貴的洞見，這就是我們希望得到的一切砾医。

[if !supportLists]70.??[endif]簡而言之拿撩，我們必須力求了解我們身邊所發(fā)生的事情的含義。當其他人盲目自信如蚜、積極買入時压恒，我們應(yīng)加倍小心；當其他人不知所措或恐慌性拋售時错邦，我們應(yīng)該更加積極探赫。投資者是樂觀的還是悲觀的？媒體名嘴認為該入市還是該出市撬呢？新型投資產(chǎn)品是被大眾欣然接受還是避之唯恐不及伦吠？證券招股和基金上市被視為致富機會還是潛在陷阱？信貸周期處于資本容易獲得還是難以獲得的階段？市盈率處于歷史高位還是低位毛仪？收益率差是收窄的還是擴大的搁嗓？

[if !supportLists]71.??[endif]對善于思考的投資者來說，世界上最嚇人的幾個字—過多的資金追逐過少的交易—恰如其分地形容出了市場狀況箱靴。市場交易量不斷上升腺逛，交易容易度也在上升，資本成本下降衡怀，被收購資產(chǎn)的價格被連續(xù)交易抬高棍矛。資本洪流是一切發(fā)生的根源。

[if !supportLists]72.??[endif]? ?

市場在周期性運動抛杨，有漲有跌够委。鐘擺在不斷擺動，極少停留在弧線的中點怖现。這是危險還是機遇茁帽？投資者該如何應(yīng)對？我的回答很簡單：努力了解我們身邊所發(fā)生的事情真竖，并以此指導(dǎo)我們的行動脐雪。（如果發(fā)現(xiàn)你說處的環(huán)境大部分在左側(cè)欄里，那你就像我一樣恢共，看緊自己的錢包）

重視運氣

[if !supportLists]73.??[endif]隨機性（或者運氣）對結(jié)果起著巨大的作用战秋，應(yīng)區(qū)別對待隨機事件與非隨機事件帶來的結(jié)果。

[if !supportLists]74.??[endif]決策的質(zhì)量并不取決于結(jié)果讨韭。隨后發(fā)生的事件導(dǎo)致決策成功或不成功脂信，而這些事件往往出人意料。

[if !supportLists]75.??[endif]“我不知道”學(xué)派的投資者采用的是概率論法透硝，所以他們知道投資結(jié)果很大程度上是聽天由命的狰闪，所以對投資者的贊揚或指責(zé)應(yīng)有適當?shù)南薅取貏e是在短期內(nèi)。

[if !supportLists]76.??[endif]　考慮到結(jié)果的高度不確定性濒生，我們必須以懷疑的眼光看待投資策略及其結(jié)果—無論好壞—直至它們通過大規(guī)模試驗的驗證（長期而非短期的吧表現(xiàn)）埋泵。適度尊重風(fēng)險，知道未來不能預(yù)知罪治，明白未來是概率分布的并相應(yīng)地進行投資丽声，堅持防御性投資，強調(diào)避免錯誤的重要性觉义。

多元化投資

[if !supportLists]77.??[endif]有老投資者雁社，有大膽的投資者，但沒有大膽的老投資者晒骇∶鼓欤　從進攻與防守層面入手是理解決策的最好方法之一磺浙，以體育運動作類比則是理解進攻與防守的最好方法之一。

[if !supportLists]78.??[endif]在主流股票市場中主動得分對投資者未必有好處徒坡。相反撕氧，投資者應(yīng)該盡量避免輸球。選擇進攻還是防守崭参，應(yīng)從投資者對自己的掌控能力的認識出發(fā)呵曹。在我看來，投資中包含許多投資者無法控制的因素何暮。　總而言之铐殃，即使經(jīng)驗豐富的投資者都可能打出失誤球海洼，擊球過于主動更容易輸?shù)舯荣悺Ｒ虼烁焕埃朗亍攸c在于避免錯誤—是每一場偉大投資游戲的重要組成部分坏逢。

[if !supportLists]79.??[endif]投資中的進攻和防守是什么？進攻很好定義赘被，它指的是為追求高額收益而采用積極進取策略并承擔(dān)較高風(fēng)險是整。但什么是防守呢？防御型投資者關(guān)注的不是做對民假，而是避免做錯浮入。

[if !supportLists]80.??[endif]　防御型投資有兩大要素。第一要素是排除投資組合中的致敗因素羊异，最好的實現(xiàn)方法是：廣泛盡職調(diào)查事秀、提高入選標準、要求低價和高錯誤邊際野舶，不要輕易下注在沒有把握的持續(xù)繁榮、樂觀預(yù)測和發(fā)展上∧苎遥　第二要素是避開衰退期灼舍，特別要避免暴露在崩潰危機下;還需要投資組合多元化、限制總風(fēng)險承擔(dān)并以整體安全為重一屋。

[if !supportLists]81.??[endif]積極進取策略會導(dǎo)致投資結(jié)果比高點更高或比低點更低窘疮。但防守能夠提高你渡過難關(guān)的可能性，你會有足夠長的時間來享受聰明的投資帶來的最終回報陆淀。

[if !supportLists]82.??[endif]安全邊際來建立保護：為失誤提供了額外的空間保護（安全邊際降低風(fēng)險的損失）考余。

[if !supportLists]83.??[endif]固定收益投資者在很大程度上可以只進行防御型投資，但是要想超越固定收益投資—通常以追求更高收益為目的—就必須在攻守之間作出平衡轧苫。

[if !supportLists]84.??[endif]避免損失和衰退比重復(fù)成功更容易楚堤，因此風(fēng)險控制更有可能為長期優(yōu)異表現(xiàn)打下堅實的基礎(chǔ)疫蔓。據(jù)我所知，最好的投資者具備以下特征：敬畏投資身冬，要求物有所值和高錯誤邊際衅胀，知所不知，知所不能酥筝。

[if !supportLists]85.??[endif]防御型投資聽起來很高深滚躯，不過我可以將它簡化為：敬畏投資！擔(dān)心損失的可能性嘿歌。擔(dān)心有自己不知道的東西掸掏。擔(dān)心自己雖能做出高質(zhì)量的決策，但仍會遭受厄運和突發(fā)事件的打擊宙帝。敬畏投資能避免自大丧凤，令你保持警惕和大腦活躍；能令你堅持充足的安全邊際

避免錯誤

[if !supportLists]86.??[endif]　金融危機是見所未見的事件與無法承受這些事件的高風(fēng)險杠桿結(jié)構(gòu)相碰撞的結(jié)果步脓。

[if !supportLists]87.??[endif]不能正確預(yù)測投資組合內(nèi)的協(xié)同運動是投資失敗的一個關(guān)鍵原因愿待。想象無能首先是沒有預(yù)測到未來可能發(fā)生的極端事件，其次是沒有理解極端事件發(fā)生后的連鎖后果靴患。

[if !supportLists]88.??[endif]心理因素都是最令人感興趣的導(dǎo)致投資錯誤的原因仍侥，它們可以極大地影響證券價格。當心理因素導(dǎo)致某些投資者持有極端觀點并且無法被其他人的觀點抵消時鸳君，就會導(dǎo)致價格過高或過低农渊。這就是泡沫和崩潰的根源。

[if !supportLists]89.??[endif]屈從:貪婪并買進相嵌。如果你在賺錢欲望的驅(qū)使下腿时，抱著資產(chǎn)將繼續(xù)升值、策略將繼續(xù)有效的僥幸饭宾，在價格過高時也不斷買進批糟，你就是在自尋煩惱。

[if !supportLists]90.??[endif]失察錯誤:你可能沒有被貪婪誘惑看铆，舉例來說徽鼎，你的401（k）計劃可能以投資指數(shù)基金的方式穩(wěn)定而被動地投資于股市。然而弹惦，加入（即使是不知不覺地）到一個已經(jīng)被他人狂熱的購買行為推高的市場否淤，將會對你造成嚴重影響

[if !supportLists]91.??[endif]每一個不利影響和每種“錯誤”市場，也都提供著獲利而不是犯錯的機會

[if !supportLists]92.??[endif]當投資者心理平靜棠隐、恐懼與貪婪平衡時石抡，資產(chǎn)價格相對于價值可能是公允的。在這種情況下可能不需要采取緊急行動助泽，知道這一點也很重要啰扛。不需要取巧的時候嚎京，自作聰明就會帶來潛在錯誤

增值的意義

[if !supportLists]93.??[endif]　增值型投資者的表現(xiàn)是不對稱的。他們獲得的市場收益率高于他們蒙受的損失率……只有依靠技術(shù)隐解，才能保證有利環(huán)境中的收益高于不利環(huán)境中損失鞍帝。這就是我們尋找的投資不對稱性。

最重要的事

[if !supportLists]94.??[endif]　成功的投資或成功的投資生涯的基礎(chǔ)煞茫，是價值帕涌。你必須清楚地認識到你想買進的東西的價值。

[if !supportLists]95.??[endif]你必須以可靠的事實和分析為基礎(chǔ)续徽，建立并堅持自己的價值觀蚓曼。

[if !supportLists]96.??[endif]價格和價值的關(guān)系是成功投資的關(guān)鍵。低于價值買進是最可靠的盈利途徑

[if !supportLists]97.??[endif]優(yōu)秀的投資者卻從未忘記钦扭，他們的目標是買得好辟躏，而不是買好的。

[if !supportLists]98.??[endif]價格和價值的關(guān)系受心理和技術(shù)的影響土全，這是兩種可以在短期內(nèi)主導(dǎo)基本面的力量。這兩個因素所致的極端價格波動提供了獲利或失誤的機會会涎。為了得到前者而不是后者裹匙，你必須堅持價值的概念并應(yīng)對心理和技術(shù)因素。

[if !supportLists]99.??[endif]鐘擺的擺動導(dǎo)致人們高買低賣末秃。因此概页，作為群體中的一員注定是場災(zāi)難，而極端時的逆向投資則可能避免損失练慕，取得最后的勝利惰匙。

[if !supportLists]100.?[endif]大多數(shù)趨勢—看漲與看跌—最終總會發(fā)展過度。較早意識到這一點的人會因此而獲利铃将，較晚參與進來的人則因此而受到懲罰项鬼。

[if !supportLists]101.?[endif]雖然我們不知道將去向何處，但我們應(yīng)該知道自己身處何方劲阎。我們可以通過周邊人的行為推知市場處在周期中的哪個階段绘盟。當其他投資者無憂無慮時，我們應(yīng)小心翼翼悯仙；當投資者恐慌時龄毡，我們應(yīng)變得更加積極。

[if !supportLists]102.?[endif]“定價過低”絕不等同于“很快上漲”锡垄。這就是我第二句重要的格言：“過于超前與犯錯沒有區(qū)別沦零。”在證明我們的正確性之前货岭，我們需要足夠的耐心與毅力長期堅持我們的立場路操。

[if !supportLists]103.?[endif]最重要的風(fēng)險是永久損失的風(fēng)險疾渴。他們必須認識到，提高風(fēng)險承擔(dān)不是投資成功的必勝手段寻拂，他們還必須認識到程奠，高風(fēng)險投資會導(dǎo)致更廣的結(jié)果范圍和更高的損失概率。他們必須了解每項投資的損失概率祭钉，并且只在回報極為可觀時承擔(dān)這樣的風(fēng)險瞄沙。

[if !supportLists]104.?[endif]一些領(lǐng)悟力較高的人認識到理解風(fēng)險和獲取收益同等重要，但是極少投資者具備了解相關(guān)性這一控制投資組合整體風(fēng)險的關(guān)鍵因素所需的素質(zhì)慌核。由于相關(guān)性差異距境，具有相同絕對風(fēng)險的個別投資能夠以不同的形式組成不同風(fēng)險級別的投資組合。

[if !supportLists]105.?[endif]風(fēng)險控制是防御型投資的核心垮卓。防御型投資者不僅會努力做正確的事垫桂，還非常強調(diào)不做錯誤的事。因為在逆境中生存與在順境中將收益最大化是相矛盾的粟按，所以投資者必須決定兩者之間的平衡诬滩。防御型投資者更注重前者。

[if !supportLists]106.?[endif]錯誤邊際能夠保證結(jié)果的可接受性灭将。投資者獲得錯誤邊際的方法有：強調(diào)當前有形而持久的價值疼鸟，只在價格低于價值時買進，避免使用杠桿庙曙，多元化投資空镜。

[if !supportLists]107.?[endif]風(fēng)險控制和錯誤邊際必須時刻在你的投資組合中體現(xiàn)出來。但你必須記住捌朴，它們是“隱蔽資產(chǎn)”吴攒。

[if !supportLists]108.?[endif]投資者的時間最好用在獲取“可知”的知識優(yōu)勢上：行業(yè)、公司砂蔽、證券的相關(guān)信息洼怔。你對微觀越關(guān)注，你越有可能比別人了解得更多察皇。（畢竟很少有人對未來經(jīng)濟茴厉、利率、市場總量有超越群體共識的看法）

[if !supportLists]109.?[endif]保持正確的關(guān)鍵在于避免經(jīng)濟波動什荣、公司困境矾缓、市場震蕩以及投資者輕信所帶來的錯誤。雖然沒有避免錯誤的必勝方法稻爬，但是毫無疑問嗜闻，意識到這些潛在危險就是避免身受其害的良好開端。

[if !supportLists]110.?[endif]?