自2012年9月份成立以來(lái)聂渊，新三板市場(chǎng)經(jīng)歷了快速成長(zhǎng)的過(guò)程孝宗。到2016年年底穷躁，新三板掛牌公司數(shù)量過(guò)萬(wàn)家，總市值超過(guò)4萬(wàn)億元碳褒。數(shù)量與規(guī)模迅猛增長(zhǎng)的背后也要清醒看到折砸，新三板市場(chǎng)流動(dòng)性不足問(wèn)題一直未得到根本性改善看疗。
2016年新三板市場(chǎng)出現(xiàn)交投清淡沙峻、成交萎縮、指數(shù)下行的情況两芳；2017年流動(dòng)性較2016年不升反降摔寨，一季度，新三板計(jì)劃發(fā)行股票融資438.11億元怖辆，同比下降62.86%是复，環(huán)比下降85.58%。一季度完成股票發(fā)行融資288.78億元竖螃，同比下降21.59%淑廊，環(huán)比下降43.95%。數(shù)據(jù)表明特咆，流動(dòng)性不足已成為影響新三板市場(chǎng)持續(xù)健康發(fā)展的最大阻礙季惩。
解決流動(dòng)性不足問(wèn)題，迫切需要建立新三板大宗交易制度腻格。大宗交易雙方可以在場(chǎng)外匹配画拾、協(xié)商，使得大宗交易需求者容易找到對(duì)手方迅速成交菜职，可降低交易的時(shí)間成本青抛；買賣雙方能夠在市場(chǎng)允許的幅度內(nèi)，選擇溢價(jià)酬核、折價(jià)或平價(jià)成交蜜另，從而降低大額訂單分割交易對(duì)市場(chǎng)的影響适室。大宗交易制度可以降低即時(shí)行情分析、搜索選擇交易對(duì)象而產(chǎn)生的交易成本举瑰，也減少了由于延遲錯(cuò)過(guò)最佳交易時(shí)間而產(chǎn)生的損失亭病。大宗交易平臺(tái)為大宗股權(quán)的轉(zhuǎn)讓提供了安全、便捷嘶居、專有的交易平臺(tái)罪帖，提高了證券市場(chǎng)的流動(dòng)性和穩(wěn)定性，避免股價(jià)大幅波動(dòng)邮屁，是二級(jí)市場(chǎng)交易的重要補(bǔ)充整袁。
深圳證券交易所和上海證券交易所分別于2002年和2003年推出了大宗交易制度。新三板市場(chǎng)缺乏大宗交易制度佑吝，不能有效滿足機(jī)構(gòu)投資者履行“對(duì)賭”協(xié)議和員工激勵(lì)方案坐昙，以及引入戰(zhàn)略投資者等特定需求。在目前做市商做市資金相對(duì)不足的情況下芋忿，掛牌企業(yè)股東大宗股票通過(guò)做市商轉(zhuǎn)讓給投資者的交易通道尚未有效建立炸客，二級(jí)市場(chǎng)無(wú)法承受退出期限到達(dá)時(shí)股東減持大宗股權(quán)的沖擊。
新三板大宗交易制度勢(shì)在必行戈钢，但政策安排要從以下幾個(gè)方面考慮痹仙。
首先，大宗交易市場(chǎng)準(zhǔn)入多元化殉了。鼓勵(lì)公募基金开仰、社保基金薪铜、保險(xiǎn)資金等長(zhǎng)期持股的機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入大宗交易平臺(tái)众弓。市場(chǎng)實(shí)施分層制度后，掛牌企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)差異化隔箍，鑒于大宗交易的隱蔽性谓娃，創(chuàng)新層企業(yè)的股票被優(yōu)先選入大宗交易具有合理性。其次蜒滩，對(duì)交易標(biāo)的接手方在證券二級(jí)市場(chǎng)的出售數(shù)量和相應(yīng)的出售時(shí)間進(jìn)行適當(dāng)?shù)募s束限制滨达，以防止資金通過(guò)短期交易投機(jī)逐利，避免沖擊二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格帮掉。第三弦悉，交易方式和價(jià)格差別化。新三板大宗交易是解決流動(dòng)性不足的重要機(jī)制蟆炊，大宗交易的時(shí)間不宜設(shè)計(jì)過(guò)短稽莉，創(chuàng)新層掛牌企業(yè)預(yù)計(jì)將先實(shí)施未來(lái)可能引入的集合競(jìng)價(jià)制度，未來(lái)這部分企業(yè)的股票存在先于基礎(chǔ)層企業(yè)由盤(pán)后交易過(guò)渡為盤(pán)中交易的可能性涩搓。同時(shí)污秆，鑒于新三板市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制尚未有效建立劈猪，對(duì)大宗交易價(jià)格的限制可適當(dāng)放開(kāi)。第四良拼，信息披露差別化战得。市場(chǎng)分層較高的掛牌企業(yè)股票大宗交易對(duì)市場(chǎng)影響較大，可考慮實(shí)施相對(duì)嚴(yán)格的要求庸推；對(duì)于基礎(chǔ)層的企業(yè)股票常侦，盡管投資風(fēng)險(xiǎn)較大，但交易機(jī)會(huì)少且市場(chǎng)影響力低贬媒，可考慮實(shí)施延期和隱形等寬松的信息披露要求聋亡。第五，加強(qiáng)行政與自律監(jiān)管的有機(jī)結(jié)合际乘，對(duì)內(nèi)幕交易坡倔、操縱市場(chǎng)等違規(guī)違法行為堅(jiān)決打擊，維護(hù)廣大散戶投資者的利益脖含，促進(jìn)市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展罪塔。第六，鼓勵(lì)做市商積極參與大宗交易养葵，及時(shí)了解和滿足機(jī)構(gòu)投資者的投資需求和掛牌企業(yè)的并購(gòu)需求征堪。第七，降低交易費(fèi)用和市場(chǎng)信息不對(duì)稱港柜，提高新三板大宗交易制度的宣傳力度和使用率请契。
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作者：安家財(cái)富
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