9 月 社融

事件：中國(guó) 9月社會(huì)融資規(guī)模增量 2.9 萬(wàn)億元魄缚，前值為29558億元；新增人民幣貸款 1.66 萬(wàn)億元，前值為12200億元匙赞；貨幣供應(yīng)量 M2 同比增長(zhǎng) 8.3%，前值為 8.2%妖碉。

1）社融信貸數(shù)據(jù)延續(xù)回落涌庭。9月存量社融增速10.0%，較上月回落0.3個(gè)百分點(diǎn)欧宜，創(chuàng)歷史新低坐榆，主要在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求疲弱和銀行放貸意愿不足。結(jié)構(gòu)層面冗茸，信貸席镀、表外匹中、政府債券是主要拖累。

9月存量社融規(guī)模 308.05萬(wàn)億元豪诲，同比增速10%顶捷，較上月回落 0.3個(gè)百分點(diǎn)。新增社會(huì)融資規(guī)模2.9萬(wàn)億元屎篱，比上年同期少增 5693億元服赎。從供給端看，局部金融風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵交播，防風(fēng)險(xiǎn)任務(wù)下重虑，銀行風(fēng)險(xiǎn)偏好處于低位，放貸意愿不足秦士；從需求端看缺厉，受成本上升和需求不足的雙重?cái)D壓，9月制造業(yè)PMI降至臨界值以下隧土，房地產(chǎn)投資芽死、銷售持續(xù)降溫，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求不振次洼。

2）金融機(jī)構(gòu)口徑信貸增速 11.9%关贵，較上月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)，票據(jù)和短期貸款是信貸投放的主要支撐卖毁，但企業(yè)中長(zhǎng)期貸款較前兩個(gè)月有所改善揖曾。

9月金融機(jī)構(gòu)口徑新增人民幣貸款1.78萬(wàn)億元，同比少增1397億元亥啦。

9月新增企業(yè)貸款9803億元炭剪，同比多增345億元。短期貸款翔脱、中長(zhǎng)期貸款奴拦、票據(jù)融資同比分別多增552億元、少增3732億元届吁、多增3985億元错妖。表內(nèi)票據(jù)融資連續(xù)四個(gè)月大幅多增，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款連續(xù)三個(gè)月少增疚沐，經(jīng)濟(jì)下行壓力仍大暂氯，上游大宗商品價(jià)格高位震蕩，對(duì)下游企業(yè)的利潤(rùn)形成壓制亮蛔，實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求疲軟痴施。

9月新增居民貸款7886億元，同比少增1721億元。其中辣吃，短期貸款新增3219億元动遭，同比少增175億元，少增額度有所收窄神得，9月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)環(huán)比回升厘惦，或因中秋假期帶動(dòng)；8月居民中長(zhǎng)期貸款新增4667億元循头，同比少增1695億元，主因地產(chǎn)調(diào)控形勢(shì)嚴(yán)峻

3）M2增速8.3%炎疆，較上月提高0.1個(gè)百分點(diǎn)卡骂，M1增速3.7%，較上月大幅回落0.5個(gè)百分點(diǎn)形入，M2-M1剪刀差擴(kuò)大全跨。

M1同比增速3.7%，比上月回落0.5個(gè)百分點(diǎn)亿遂。經(jīng)濟(jì)下行壓力下浓若，企業(yè)和居民投資意愿謹(jǐn)慎，加之近期地產(chǎn)降溫蛇数，一定程度上影響了企業(yè)和居民的購(gòu)房熱情挪钓，交易性需求疲軟。M1和M2同比增速差擴(kuò)大耳舅，實(shí)體經(jīng)濟(jì)活力不足碌上。

4）展望未來(lái)，寬信用窗口正在打開浦徊，未來(lái)取決于對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的容忍度馏予。

一、基建方面盔性，根據(jù)最新披露2017年數(shù)據(jù)霞丧，基建投資資金來(lái)源中的國(guó)內(nèi)貸款占當(dāng)年新增貸款的比重17%。截至9月末冕香，專項(xiàng)債剩余額度1.1萬(wàn)億蛹尝，假設(shè)專項(xiàng)債10-11月平滑發(fā)行，國(guó)債和一般債10-12月平滑發(fā)行悉尾，預(yù)計(jì)10箩言、11月政府債月均凈融資接近1.1萬(wàn)億元，成為四季度社融的主要支撐項(xiàng)焕襟。

二陨收、房地產(chǎn)方面，房地產(chǎn)全口徑（貸款、債券务漩、非標(biāo)）年內(nèi)新增融資合計(jì)12109億元拄衰，占新增社融16.12%。9月27日央行貨幣政策委員會(huì)第三季度例會(huì)饵骨、9月29日央行翘悉、銀保監(jiān)會(huì)召開房地產(chǎn)金融工作座談會(huì)，均表示“維護(hù)房地產(chǎn)市場(chǎng)的健康發(fā)展居触，維護(hù)住房消費(fèi)者的合法權(quán)益”妖混，部分地區(qū)銀行下調(diào)房貸利率，在房住不炒的大背景下轮洋，合理住房貸款有望開閘制市。

三、隨著經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行以及國(guó)家釋放產(chǎn)能弊予，打擊大宗商品炒作之風(fēng)祥楣，通脹對(duì)貨幣政策制約終將減弱。

9 月 CPI 和 PPI

事件：中國(guó) 9月CPI同比上漲0.7%汉柒，預(yù)期漲0.8%误褪，前值漲0.8%。中國(guó)9月PPI同比上漲10.7%碾褂，預(yù)期漲10.2%兽间，前值漲9.5%。

1）9月CPI同比0.7%正塌，延續(xù)下滑渡八。其中，食品價(jià)格下降5.2%传货，降幅擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)屎鳍，影響CPI下降約0.98個(gè)百分點(diǎn)；豬肉價(jià)格下降46.9%问裕，影響CPI下降約1.12個(gè)百分點(diǎn)逮壁。非食品價(jià)格上漲2.0%，漲幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)粮宛，影響CPI上漲約1.65個(gè)百分點(diǎn)窥淆。（注，豬肉價(jià)格4季度仍然在低位巍杈，CPI 壓力不大）

CPI 環(huán)比

2）PPI同比達(dá)10.7%忧饭，漲幅創(chuàng)新高。其中筷畦，生產(chǎn)資料價(jià)格上漲14.2%词裤，影響PPI上漲約10.60個(gè)百分點(diǎn);采掘品價(jià)格上漲49.4%刺洒，原材料價(jià)格上漲20.4%，加工工業(yè)價(jià)格上漲8.9%吼砂。生活資料價(jià)格上漲0.4%逆航，影響PPI上漲約0.11個(gè)百分點(diǎn)。

現(xiàn)在是中國(guó)中小企業(yè)最難過的時(shí)候渔肩。

3）煤炭因俐、天然氣等能源品，高耗能的大宗品種如鋁周偎、硅鐵等在9月價(jià)格表現(xiàn)偏強(qiáng)勢(shì)抹剩，帶動(dòng)工業(yè)品價(jià)格漲幅擴(kuò)大。9月鹿特丹煤炭期貨價(jià)格達(dá)218美元/噸蓉坎、英國(guó)天然氣收盤達(dá)241.3便士/色姆澳眷，較上月漲幅分別達(dá)41.7%和89.5%。

4）煤炭供需處于緊平衡狀態(tài)袍嬉。需求端境蔼，疫情后全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇支撐用電需求灶平，短期煤炭需求有韌性伺通；供給端，2021年全球主要煤炭出口國(guó)的煤炭出口總量低于近年同期水平逢享。全球煤炭供需缺口客觀存在罐监。

煤炭供應(yīng)格局偏緊，一方面通過原料成本抬升傳導(dǎo)至其下游產(chǎn)品瞒爬；另一方面受火電供應(yīng)偏緊影響弓柱，部分企業(yè)產(chǎn)能壓減。高耗煤量大宗品種如動(dòng)煤侧但、鋁矢空、硅鐵、錳硅禀横、煤化工等在9月價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)屁药。

10月13日國(guó)家礦山安監(jiān)局表示“目前已經(jīng)審核976處煤礦。其中有153處煤礦符合安全保供條件柏锄，大約增加產(chǎn)能2.2億噸/年酿箭，預(yù)計(jì)四季度可增加煤炭產(chǎn)量5500萬(wàn)噸，平均日增產(chǎn)達(dá)到60萬(wàn)噸趾娃，對(duì)緩解供需緊張缭嫡、平抑煤炭?jī)r(jià)格具有積極作用”。（注：全年產(chǎn)量 40 億噸抬闷，今年缺口大約 4 億噸妇蛀，5500萬(wàn)噸這個(gè)量不大）

重點(diǎn)：如煤炭供需難明顯緩解，PPI同比在四季度仍將在10%以上運(yùn)行。

5）全球清潔能源計(jì)劃提高天然氣消費(fèi)溢價(jià)讥耗。需求端有勾，受極端天氣預(yù)期下供暖季節(jié)延長(zhǎng)、碳交易價(jià)格抬升古程、風(fēng)光發(fā)電不足影響蔼卡，天然氣等清潔能源替代需求上升。供給端挣磨，2021年天然氣主要出口國(guó)庫(kù)存偏低雇逞、累計(jì)出口低于歷史同期。