在交易所市場上需了，租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)行規(guī)模獨(dú)占鰲頭跳昼。可是肋乍，實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出表”的項(xiàng)目卻寥寥無幾鹅颊。

中國外資協(xié)會(huì)租賃業(yè)工作委員會(huì)榮譽(yù)會(huì)長李思明昨日表示，租賃公司有迫切的需求去實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出表”來緩解資本約束和優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表墓造，但是堪伍，從ABS產(chǎn)品銷售看，資產(chǎn)質(zhì)量本身難以確定觅闽，“風(fēng)險(xiǎn)完全轉(zhuǎn)移”將使得ABS較難獲得足額認(rèn)購帝雇。

業(yè)內(nèi)人士分析指出，“真實(shí)出表”的能力歸根結(jié)底在于融資租賃企業(yè)專業(yè)化蛉拙、差異化尸闸、國際化發(fā)展模式，企業(yè)應(yīng)以真實(shí)租賃業(yè)務(wù)形成租金資產(chǎn)的品牌效應(yīng)和美譽(yù)度孕锄，給市場投資者以信心吮廉，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)真實(shí)轉(zhuǎn)移。

租賃資產(chǎn)證券化奪魁

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示畸肆，截至2016年11月8日宦芦，在交易所掛牌的企業(yè)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目中，租賃資產(chǎn)證券化共發(fā)行172只轴脐，占比20.38%调卑；發(fā)行金額1645.66億元抡砂，占比9.91%。無論在項(xiàng)目數(shù)量還是發(fā)行總額上令野，各基礎(chǔ)資產(chǎn)類型中排名第一的都是租賃租金舀患。

資產(chǎn)證券化的功能主要有兩方面，一是籌資气破，二是出表。融資租賃公司運(yùn)用資產(chǎn)證券化開拓籌資渠道的能力已是爐火純青餐抢。不過现使，租賃資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出表”的案例卻很少。

李思明表示旷痕，要實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出表”碳锈，需要風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以一個(gè)整體的概念出表，也就是說欺抗，作為劣后的租賃公司不能承擔(dān)優(yōu)先級持有人的風(fēng)險(xiǎn)售碳。從這個(gè)意義上看，實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出表”的資產(chǎn)證券化項(xiàng)目基本沒有绞呈。

在“真實(shí)出表”的情況下贸人，租賃公司幾乎不再承擔(dān)租金資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)而由投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)佃声。因此艺智，“真實(shí)出表”往往代表市場對于租金資產(chǎn)或證券化交易安排的高度認(rèn)可，有助于作為發(fā)起人的租賃公司和作為計(jì)劃管理人的證券公司提高市場影響力圾亏。

“真實(shí)出表”并非易事

對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)租賃研究中心主任史燕平認(rèn)為十拣，融資租賃公司“真實(shí)出表”有兩大好處，一是緩解資本約束志鹃，二是優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表夭问。

按照商務(wù)部《融資租賃企業(yè)監(jiān)督管理辦法》規(guī)定，融資租賃公司的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)不得超過凈資產(chǎn)總額的10倍曹铃。近年來缰趋，租賃行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模增長迅猛，租賃公司的資本瓶頸已開始捉襟見肘铛只。融資租賃企業(yè)要繼續(xù)開展業(yè)務(wù)埠胖，形成新資產(chǎn)，不僅需要補(bǔ)充資本金“開源”淳玩，還需要通過資產(chǎn)證券化“真實(shí)出表”實(shí)現(xiàn)“節(jié)流”直撤。

“是否實(shí)現(xiàn)"真實(shí)出表"對于融資租賃公司財(cái)務(wù)報(bào)表的影響大相徑庭。特別是蜕着，獨(dú)立第三方和廠商系租賃公司籌資渠道有限谋竖，優(yōu)化財(cái)務(wù)報(bào)表對其意義重大红柱。”業(yè)內(nèi)人士表示蓖乘，如實(shí)現(xiàn)出表锤悄，資產(chǎn)負(fù)債表上現(xiàn)金或銀行存款增加，應(yīng)收租金減少嘉抒，應(yīng)收租金周轉(zhuǎn)率下降零聚，營運(yùn)能力提高；如未能出表些侍，資產(chǎn)證券化成為一種債務(wù)融資工具隶症，資產(chǎn)負(fù)債表上現(xiàn)金或銀行存款增加，長期借款及短期借款均增加岗宣，應(yīng)收租金不變蚂会，資產(chǎn)負(fù)債率上升，流動(dòng)比率及速動(dòng)比率下降耗式，償債能力下降胁住。

不過，實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出表”并非易事刊咳”爰“在美國ABS市場中，有專業(yè)的獨(dú)立第三方機(jī)構(gòu)對融資租賃資產(chǎn)和承租人風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行信用評估芦缰，風(fēng)險(xiǎn)跟著資產(chǎn)走企巢，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)"真實(shí)出表"。而國內(nèi)ABS是以現(xiàn)金流來劃分優(yōu)先級和劣后級让蕾，大部分ABS產(chǎn)品中浪规，作為劣后級的租賃公司需要為優(yōu)先級承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)√叫ⅲ”李思明說笋婿。

李思明還補(bǔ)充道，一個(gè)資產(chǎn)包如果有幾百個(gè)承租人顿颅，國內(nèi)又沒有專業(yè)且可靠的評估機(jī)構(gòu)提供評級缸濒，投資人很難識別其中的風(fēng)險(xiǎn)大小，租賃公司不得不承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)來實(shí)現(xiàn)ABS的成功發(fā)行粱腻。

風(fēng)險(xiǎn)何以完全轉(zhuǎn)移

“合理設(shè)計(jì)增信方式庇配、租賃業(yè)務(wù)的低違約率以及承租人高度分散化，可以幫助實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)出表绍些±袒牛”業(yè)內(nèi)人士分析道，不過柬批，增信方式的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)機(jī)構(gòu)必須是第三方機(jī)構(gòu)啸澡。

以“遠(yuǎn)東宏信（天津）1號”為例袖订，盡管該筆資產(chǎn)支持證券使用了證券分級、超額本金覆蓋和外部流動(dòng)性支持三種增信方式嗅虏，但是洛姑，提供流動(dòng)性支持的遠(yuǎn)東國際租賃與遠(yuǎn)東宏信（天津）均屬于遠(yuǎn)東宏信有限公司合并報(bào)表范圍，三項(xiàng)增信方式承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)金額占發(fā)行總額18%皮服。受訪業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為楞艾，在遠(yuǎn)東宏信合并報(bào)表層面，租金資產(chǎn)全都不能“真實(shí)出表”冰更。

而從銀行間市場上第一家實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出表”租賃資產(chǎn)證券化發(fā)行的“工銀一期”的案例上产徊，可以發(fā)現(xiàn)除了使用證券分級、信用觸發(fā)機(jī)制和部分租金預(yù)付三種增信方式蜀细，“工銀一期”租金資產(chǎn)的承租人資信狀況很好，僅4家承租人——成都市公交集團(tuán)戈盈、滿洲里達(dá)賚湖熱電公司奠衔、中鐵十九局集團(tuán)、中國鐵建股份有限公司塘娶，均為國有企業(yè)归斤，承租人的加權(quán)平均信用等級為AA-/A+（中債資信）〉蟀叮“承租人的優(yōu)良資信水平是該項(xiàng)目得以"真實(shí)出表"的重要原因脏里。”業(yè)內(nèi)人士指出虹曙。

評述：

由于融資租賃公司主要以銀行貸款這一間接融資方式補(bǔ)充資金迫横，而銀行貸款的門檻又相對較高，且貸款周期靈活度亦有限酝碳。目前矾踱，融資租賃公司多以融資作為其嘗試資產(chǎn)證券化的目的。除“融資”這一個(gè)功能外疏哗，資產(chǎn)出表”可能成為越來越多融資租賃公司參與資產(chǎn)證券化的目的呛讲，因?yàn)橘Y產(chǎn)出表可調(diào)整融資租賃公司債務(wù)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而充分利用杠桿倍數(shù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模返奉，“目前已經(jīng)有出現(xiàn)出表的案例了贝搁，越來越多元化，對發(fā)行主體來說就有吸引力了芽偏。

此外雷逆，資產(chǎn)證券化還能使融資租賃公司得以靈活調(diào)整公司資金，使融資所得與項(xiàng)目消耗資金規(guī)模相對匹配哮针，以最大化資金利用效率关面。對融資租賃公司來說坦袍，資產(chǎn)證券化采取"小步快跑"的策略最合適，有三五個(gè)億的項(xiàng)目沉淀等太，做一次資產(chǎn)證券化捂齐，再形成三五個(gè)億的項(xiàng)目，再做一次資產(chǎn)證券化缩抡。融資租賃公司可以通過滾動(dòng)發(fā)行的方式優(yōu)化資金配置奠宜。未來，對于成熟的租賃公司瞻想，監(jiān)管的備案程序還有進(jìn)一步簡化的可能压真。理想情況下，租賃公司一旦形成了租賃資產(chǎn)蘑险，能在一兩個(gè)星期滴肿，甚至兩三天將其資產(chǎn)證券化，這樣就徹底滾動(dòng)起來了佃迄。

原文標(biāo)題：融資租賃資產(chǎn)證券化獨(dú)占鰲頭 ?真實(shí)出表項(xiàng)目寥寥無幾

來源：上海證券報(bào)

作者：張玉

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