2019 年 9 月 28 日，我回答了一個用戶提問：散戶買平安長期持有與買公募基金，哪個更好骤菠？
當時正值「核心資產」概念最火的時候相种，平安、格力竹祷、萬科等股票，都在之前的幾年取得了巨大的漲幅羊苟。于是大家覺得塑陵，買大公司，買核心資產蜡励，買每天都在用的產品的公司令花，可以輕松地超越公募基金和指數(shù)阻桅。
在那篇文章中，我列舉了一些數(shù)據(jù)：
2007 年 4 月至 2014 年 9 月兼都，7 年半的時間里嫂沉，平安的漲幅為 -10.5%，年化收益為 -1.5%扮碧。換句話說趟章，如果你持有平安股票的話，平均每年虧 1.5%慎王，連續(xù)虧了 7 年半蚓土。
2014 年 9 月至 2019 年 9 月，5 年的時間赖淤，平安漲了 4.6 倍蜀漆，年化收益為 36%。
我想表達的是漫蛔，很多人是看到了這個 5 年 4 倍的結果嗜愈，才問出了這個問題。這個問題背后的「真問題」是莽龟，未來還能有這么高的收益嗎蠕嫁？
我當時給出的建議是：
「如果你現(xiàn)在選擇平安、招商毯盈、五糧液這些「核心資產」剃毒，應該降低預期，不要期待未來幾年還能獲得這樣高的收益率搂赋∽阜В」
兩年后回看，當時那篇文章脑奠，幾乎寫在了中國平安股價的最高點上基公。
2019 年 9 月至今（2021 年 8 月），將近 2 年的時間宋欺，中國平安的漲幅為 -40%轰豆。
中國平安、萬科齿诞、格力電器等一眾股票酸休，也不再是大家口中的「核心資產」，而變成了人見人棄的「三傻」祷杈。
1
今年初我錄了一期播客斑司，期間談到我期待未來看到的一個小目標，是 A 股波動的下降但汞。
回到這個目標的背后宿刮，A 股為什么會有如此大的波動呢互站？
簡單的答案是，漲的時候漲得太高了糙置，跌的時候自然也就會跌得太猛了云茸。
如果再往深挖一步是目，漲的時候為什么會漲得太高谤饭，我想用一句話來回答：
流行敘事引發(fā)的資金搬家。
什么意思呢懊纳？
「敘事」的英文是 narrative揉抵，是把相關的真實或虛構的事件組織在一起，用講故事的方式嗤疯，來表明一個觀點冤今，引發(fā)一種情緒。
舉幾個例子茂缚。
2007 年戏罢，流行的「敘事」是「黃金 10 年」，是「奧運不可能跌」脚囊，于是大量的資金從銀行存款搬家到股市龟糕，釀成了巨大的泡沫，也注定了 2008 年的大跌悔耘；
2013 ～ 2015 年讲岁，流行的「敘事」是「萬眾創(chuàng)業(yè)」、「互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新」衬以、「互聯(lián)網(wǎng)金融」缓艳，于是創(chuàng)業(yè)板漲了 7 倍，也涌現(xiàn)出一大堆類似「樂視網(wǎng)」看峻、「全通教育」阶淘、「安碩信息」、「暴風影音」的大牛股互妓；
2016 ～ 2017 年溪窒，流行的「敘事」變成了「核心資產」，2014 年底還無人問津车猬、跌到個位市盈率的茅臺霉猛、平安，成了大家眼中的香餑餑珠闰，平安的股價在 5 年翻了 4 倍惜浅；
2020 年至今，流行的「敘事」又變化了伏嗜，「互聯(lián)網(wǎng)平臺」坛悉、「科技大公司」伐厌、「新能源」、「醫(yī)美」裸影，你方唱罷我登場挣轨，無比熱鬧。
「敘事」的作用在于轩猩，用「講故事」的方式卷扮，粗糙地包裝一種概念，引發(fā)投資者的情緒均践。
股價在長期來看像個稱重機晤锹，由公司的基本面來決定。但短期它像個投票器彤委，是由參與的投資者的情緒來引導的鞭铆。
流行的「敘事」，高效率地把散戶焦影、機構的資金集中在一起车遂，把相應股票的價格快速地推高。
但也埋下了「敘事」散去之后斯辰，股價暴跌的種子舶担。
昔日的「核心資產」變成了今天的「三傻」。相對應的是椒涯，平安柄沮、萬科、格力這些公司的股票废岂，2021 年的跌幅甚至超過了 2018 年祖搓。
推高，再暴跌湖苞。
某些現(xiàn)在流行的「敘事」拯欧，未來可能也是如此。
2
前兩天财骨，我讓我的伙伴們幫我調研一下公募基金前 100 大重倉股的變化镐作。
雖然有預期，但拿到結果的時候隆箩，我還是有些吃驚该贾。
2017 年 第四季度，公募基金持倉的前十大重倉股分別是：
中國平安捌臊、貴州茅臺杨蛋、五糧液、伊利股份、美的集團逞力、格力電器曙寡、招商銀行、分眾傳媒寇荧、中國太保举庶、瀘州老窖。
到了 3 年半后的 2021 年第二季度揩抡，前十大重倉股變成了：
貴州茅臺户侥、寧德時代、五糧液捅膘、騰訊控股添祸、海康威視寻仗、藥明康德、隆基股份凡壤、招商銀行署尤、邁瑞醫(yī)療、瀘州老窖亚侠。
2017 年底排名第一的中國平安曹体，被 95 家基金公司的 743 只基金所持有，持股總市值為 483 億硝烂。到了 2021 年第二季度箕别，持倉基金數(shù)變成了 578 只，持股總市值下降到 270 億滞谢。
2017 年四季度串稀，格力電器被 76 家公司的 485 只基金所持有，持股總市值為 200 億狮杨，而到了 2021 年第二季度母截，已經(jīng)無法從前 100 只重倉股中找到它的身影。公募基金的持倉市值橄教，也只剩下 47 億清寇。
2017 年的時候，這些公司并沒有那么好护蝶；2021 年的此時左电，這些公司可能也沒有那么差。
同理动漾，現(xiàn)在那些被瘋狂追捧的公司怎燥，幾年后回看，可能是同樣的結果。
有知有行曾經(jīng)推薦過一篇招商策略研究的研報——《聊聊 A 股歷史上的機構抱團事件》比吭。
在推薦那篇文章的 2021 年 1 月绽族，所謂「抱團」的對象，還是白酒以及騰訊衩藤、美團等科技大公司吧慢。
從那時到現(xiàn)在，茅臺跌了 35%赏表，騰訊跌了 38%检诗，美團跌了 55%。
你可能會把原因怪到滴滴瓢剿、K12 政策逢慌，但在我看來，這些只是催化劑间狂，根本的原因還是股價漲得太高了攻泼。
如果你在海邊用沙子堆過城堡就會知道，最終讓城堡倒塌的鉴象，并不是最后的一捧沙子忙菠。
3
10 年前，我和當時一位資管行業(yè)的前輩聊天纺弊，他說：
散戶投資者非常情緒化牛欢，也容易受到「講故事」的影響，未來我們大力發(fā)展了機構投資者之后淆游，情況就會好了傍睹。
事實真的如此嗎？
10 年間犹菱，我們的機構占比確實大幅上升拾稳，但從泡沫的角度來看，似乎并沒有什么太大的改善已亥。
「機構」兩個字的背后熊赖，依然是「人」，是基金經(jīng)理虑椎、是渠道人員震鹉、是總經(jīng)理、是股東捆姜、是基金持有人传趾。
我們認為機構投資者能夠降低股市的波動，是因為基金經(jīng)理的「認知」和「情緒管理」泥技，要遠遠超過大部分普通的投資者浆兰。
但我覺得我們可能忽略了故事的另一面。
定期考核、排行壓力簸呈、產品發(fā)行和運作的機制榕订，這些因素組合在一起，可能在一定程度上抵消了「認知」和「情緒」上的優(yōu)勢蜕便。
A 股流行的「敘事」總是能產生階段性的強勢板塊劫恒，「核心資產」、「白酒」轿腺、「新能源」…… 這些階段性強勢的板塊的風格如此強勢两嘴，以至于相關股票的漲幅要遠超過市場平均。
于是族壳，如果基金持有這些股票憔辫，就會進入到基金排行榜的前列。
進入到基金排行榜的前列仿荆，意味著更多的曝光贰您、短期考核的突出，以及更大的規(guī)睦蹈瑁——畢竟對于大部分普通基民來說枉圃，短期排名靠前，或者最近幾個月收益很高庐冯，就意味著這個基金（或者基金經(jīng)理）很不錯。
開心的是坎穿，這兩年我們已經(jīng)可以看到很多試圖打破這個循環(huán)的政策：投資顧問牌照展父、摒棄短期排名、基金公司內部長周期考核等等玲昧。
我唯一想補充的是栖茉，「機構」這兩個字的背后，最根本的還是「人」孵延。
要降低「資金」快進快出帶來的巨大波動吕漂，可能很重要的一點，是去關注這些「資金」背后的「持有人」尘应。
鮮明的投資風格惶凝，知行合一的投資動作，以及堅持不懈地和投資者去溝通自己的投資理念犬钢，我想這對于未來的基金公司和基金銷售機構苍鲜，都非常重要。
如果我們有了很多這樣的「機構」玷犹，影響了足夠多的人混滔，基金排行榜就會變得越來越不重要，那時可能 A 股的波動就真的會降低了。
4
有知有行的投資理念是：
好資產 + 好價格 + 長期持有坯屿。
在這三個因素中油湖，好資產非常重要，卻也最難把握领跛。
流行性的敘事和伴隨的股價暴漲乏德，會讓我們誤以為自己真的擁有了識別「好公司」的能力。
年初隔节，我的很多朋友通過持有港股的騰訊鹅经、美團，以及拼多多等中概股賺了大錢怎诫，當時我被問到最多的問題就是瘾晃，「世界已經(jīng)變了，投資這些身邊的科技大公司幻妓，是不是比買指數(shù)基金蹦误，要好很多？」
我覺得肉津，這個問題和三年前有關平安的那個問題强胰，沒有什么本質的區(qū)別。
偉大的敘事都通常很有說服力妹沙，但我們應該警惕的是偶洋，不要讓這些故事，代替了自己的思考距糖。
本周操作
7 月 27 日：買入 5 萬中概互聯(lián)指數(shù)
最新凈值
實盤投資周報第?198?期玄窝，最新的資產是?7,446,325.74，基金凈值是?1.4518悍引，本周增長?-3.03%恩脂。
