10月26日注會學(xué)習(xí)
第九章 資本結(jié)構(gòu)
次重點章敬察，主要介紹資本結(jié)構(gòu)理論及影響因素 、資本結(jié)構(gòu)決策以及杠桿效應(yīng)茴晋。
第一節(jié) 資本結(jié)構(gòu)理論
- 資本結(jié)構(gòu)（資產(chǎn)負(fù)債表右邊的呛每，長期項目的結(jié)構(gòu)）是指企業(yè)各種長期資本來源（長期債務(wù)資本、權(quán)益資本）的構(gòu)成和比例關(guān)系乓诽，不包含短期資本帜羊，短期資本通常作為營運資本管理。
資本結(jié)構(gòu)的MM理論
1鸠天、MM理論的假設(shè)條件
經(jīng)營風(fēng)險可以用息稅前利潤的方差來衡量讼育，具有相同的經(jīng)營風(fēng)險的公司稱為風(fēng)險同類——假設(shè)資本結(jié)構(gòu)不同的企業(yè)，其經(jīng)營風(fēng)險相同（息稅前利潤相同稠集，經(jīng)營活動一樣奶段，經(jīng)營風(fēng)險一樣）
投資者等市場參與者對公司未來的收益與風(fēng)險的預(yù)期是相同的
完善的資本市場 ，沒有交易成本巍杈，且個人與機構(gòu)投資者的借款利率與公司相同
借債無風(fēng)險忧饭，即公司或個人投資者的所有債務(wù)利率均為無風(fēng)險利率Rf，與債務(wù)數(shù)量無關(guān)——假設(shè)稅前債務(wù)資本成本Rd為無風(fēng)險利率筷畦。
全部現(xiàn)金流量是永續(xù)的，即公司息稅前利潤具有永續(xù)的零增長特征刺洒，債券也是永續(xù)的
（二）無稅MM理論
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命題一：在沒有企業(yè)所得稅的情況下鳖宾，有負(fù)債企業(yè)價值=（具有相同經(jīng)營風(fēng)險等級的）無負(fù)債企業(yè)價值，即企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價值無關(guān)逆航，表達(dá)式如下：
image.png加權(quán)平均資本成本與資本結(jié)構(gòu)（籌資決策鼎文、財務(wù)風(fēng)險）無關(guān)，僅取決于企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險因俐。經(jīng)營風(fēng)險相同拇惋，加權(quán)平均資本成本相同
企業(yè)價值僅由預(yù)取收益決定，即全部預(yù)期收益（永續(xù)的EBIT）按照與企業(yè)（經(jīng)營）風(fēng)險等級必要報酬率（R0或Ru）計算的永續(xù)年金現(xiàn)值抹剩。（息稅前利潤由經(jīng)營活動決定撑帖，與籌資活動無關(guān) ）
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命題二：有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財務(wù)杠桿（債務(wù)市值/股東權(quán)益市值）的提高而增加。即：
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【提示】風(fēng)險溢價補償給普通股股東
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（三）有稅MM理論
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命題1：有負(fù)債企業(yè)的價值等于具有相同經(jīng)營風(fēng)險等級的無負(fù)債企業(yè)的價值加上債務(wù)利息抵稅收益的現(xiàn)值澳眷。
VL=Vu+T×D=Vu+PV（利息低稅）
債務(wù)利息的抵稅價值（杠桿收益）=（D×i×T）/i=T×D（債務(wù)利息抵稅額形成永續(xù)年金）
債務(wù)利息抵稅收益增加了有負(fù)債企業(yè)的現(xiàn)金流量胡嘿，從而增加了價值；理論上钳踊，全部融資來源于負(fù)債時衷敌，企業(yè)價值最大。
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命題二：
image.png-
考慮所得稅的條件下拓瞪，有負(fù)債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本隨著債務(wù)籌資比例的增加而降低：
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（四）考慮個人所得稅與企業(yè)所得稅的MM理論
- 其他條件不變時缴罗，個人所得稅降低無負(fù)債公司的價值，并且當(dāng)普通股投資收益的有效稅率通常低于占全投資的有效稅率是祭埂，有負(fù)債企業(yè)的價值會低于債券投資的有效稅率時面氓，有負(fù)債企業(yè)的價值會低于MM考慮所得稅時有負(fù)債企業(yè)的價值。
