第一部分

一般說起金融危機，大家想到的都是什暴跌啊论熙、破產(chǎn)倒閉之類的福青。但是股市、債市大跌就是金融危機么脓诡？這可不一定无午。股市、債市總是漲漲跌跌祝谚，一個大新聞就可能引起大幅的下挫宪迟，但未必就是金融危機來了。

金融機構(gòu)倒閉重整就是金融危機么交惯？經(jīng)營不善或者違法違規(guī)強制破產(chǎn)倒閉次泽、重新整合的金融機構(gòu)很多穿仪，屢見不鮮，也不一定就爆發(fā)危機嘛意荤。所以暴跌啊片，倒閉，的確和金融危機有點關(guān)系玖像，不過都是金融危機的可能結(jié)果和表現(xiàn)紫谷，并不是危機本身。

那金融危機到底是什么捐寥？伯南克做了精辟的概括笤昨，在他看來，金融危機就是信心危機握恳。市場對金融機構(gòu)失去信心瞒窒，就會引起危機。為什么這么說呢乡洼？就拿大家都熟悉的銀行來崇裁，我們平時存錢到銀行，銀行并不是把這些錢就放在賬上不動就珠，不然怎么支付利息對不對寇壳。銀行會運用這些存款，貸給那些需要用錢的貸款人妻怎，賺一個中間的存貸利息差。利息差是銀行最基本的收入來源泞歉。如果說銀行是個水池逼侦，那存款的人就是大大小小注水的龍頭，貸款的人則是各式各樣的排水的管道腰耙，各有各的通路和體系榛丢。

所以這個吸儲、放貸的過程就有一個特點挺庞，叫做“期限錯配晰赞，金額錯配”。也就是說选侨，存款的期限和金額掖鱼，和放貸款的期限和金額，不能一一對應(yīng)援制。這個跟信心就大有關(guān)系了戏挡。銀行能搞“期限錯配，金額錯配”的前提就在于信心二字晨仑。儲戶存錢肯定是相信這個銀行不會卷款逃跑褐墅，而正是因為儲戶并不著急把錢取出來拆檬，銀行才可以運用水池里的錢，按照錯配的通路體系放貸款妥凳。

但這個時候竟贯，假如突然有一個大新聞，說哪家銀行現(xiàn)在要出大問題逝钥，說不定要倒閉屑那。你說儲戶會怎么辦，那肯定是要趕緊把錢取出來啊晌缘，手慢無啊齐莲。儲戶都去取錢，銀行的錢又因為錯配放貸不在手里磷箕，怎么辦选酗？短期來說，這家銀行是可以從其他金融機構(gòu)那借錢應(yīng)急的岳枷∶⑻睿可誰都沒有那么多余糧，金融機構(gòu)預(yù)留應(yīng)對流動性的的資金畢竟有限空繁。要是儲戶們還是不停地取錢殿衰，這家銀行就不得不打折變現(xiàn)貸款，變賣資產(chǎn)來應(yīng)對盛泡。

銀行一旦開始砸鍋賣鐵闷祥，儲戶很可能就更不信賴銀行、進一步取錢傲诵，如此一來凯砍，就很可能把好好一個銀行給“擠兌致死”。而且拴竹，不信任是有傳染性的悟衩，對一家銀行的失去信心，很容易也影響大眾到對其他銀行的信心栓拜，嚴(yán)重起來甚至?xí)斐摄y行體系座泳、金融體系更大范圍的恐慌，這個時候就亂了套幕与，金融危機就爆發(fā)了挑势。

所以說金融危機實際上是一種信心危機，說的再直白一點纽门，就是人人都想收回自己的錢薛耻，造成“擠兌”的危機。這種情況不光是對銀行存款赏陵，對股票的拋售饼齿，對房產(chǎn)的拋售饲漾，都可以理解成“擠兌”，并且隨著金融體系原來越互通互聯(lián)缕溉，對任何一種資產(chǎn)的拋售考传、擠兌都可能引起金融系統(tǒng)的全面信心危機，造成大規(guī)模的擠兌证鸥，引發(fā)金融危機僚楞。

那么，既然金融危機是信心危機枉层，那么應(yīng)對金融危機的關(guān)鍵泉褐，就是重建信心。為什么沒了信心鸟蜡？怕取不出錢膜赃，無法變現(xiàn)。所以揉忘，只要儲戶取錢的時候跳座，銀行能一直及時兌付，慢慢公眾就會相信泣矛，銀行的確有償付能力疲眷。手快有，手慢也不會無您朽，那信心就得以重建了狂丝。

不過“要錢就有，及時兌付”可不是簡單說說這么容易哗总，需要銀行背后有強有力的資金后援美侦。作為“終極boss”，出手給銀行提供資金彈藥魂奥。這個終極 boss，就是中央銀行易猫，這也是為什么中央銀行被叫做“銀行的銀行”耻煤。

在金融機構(gòu)遇到麻煩的時候，中央銀行會作為金融機構(gòu)的“最終貸款人”出手准颓，向金融機構(gòu)提供資金哈蝇。不過這種出手相助也要遵從兩個原則，一個原則是這種幫助不是沒有上限的攘已。想讓央行提供應(yīng)急的資金炮赦，必須有足夠的貸款或資產(chǎn)抵押。也就是說样勃，最終貸款人提供資金支持是幫助金融結(jié)構(gòu)“以時間換空間”吠勘，并不是源源不絕的性芬。第二個原則，是央行提供的應(yīng)急資金剧防，要收取比較高的植锉、帶有懲罰性的利息。這是為了防止金融機構(gòu)以為有了央行撐腰峭拘，就不好好管理用于日常兌付的資金俊庇，三天兩頭朝央行伸手要保護。

在遵守這兩條大原則的基礎(chǔ)上鸡挠，一旦出現(xiàn)金融危機辉饱，央行只要大量放款，全力支持拣展，市場就會重建信心彭沼，危機和恐慌就會過去。這個論斷最早是英國權(quán)威的經(jīng)濟學(xué)雜志《經(jīng)濟學(xué)人》的傳奇總編白芝浩提出來的瞎惫，所以被稱為“白芝浩原則”溜腐。

在美國，這個作為終極 boss 的中央銀行就是美聯(lián)儲瓜喇。在沒有美聯(lián)儲挺益，金融體系也沒那么復(fù)雜的時候，美國也發(fā)生過很多次金融危機乘寒，通常是銀行之間互相幫忙就扛過去了望众。到了19世紀(jì)末，美國金融危機越來越升級伞辛，已經(jīng)到了不設(shè)立這么一個“終極 boss”實在不行的地步了烂翰，才誕生了美聯(lián)儲。

所以蚤氏，為應(yīng)對金融危機而生的美聯(lián)儲甘耿，成立的歷史并不長，從1913成立到今天也才100多年竿滨。但從誕生的那一天起佳恬，美聯(lián)儲就肩負(fù)著重要的責(zé)任。

第二部分

那是不是有了美聯(lián)儲于游，金融危機就兵來將擋毁葱，可以從容應(yīng)對了呢？還真不是贰剥。不過輿論對美聯(lián)儲卻常常有誤解倾剿，認(rèn)為這個機構(gòu)應(yīng)該“包治百病”。接下來我們就來說說美聯(lián)儲是如何行使作為“最終貸款人”職責(zé)的蚌成，看看伯南克的反思前痘，對輿論批評的解釋凛捏。

美聯(lián)儲成立是在1913年，但之后沒多久际度，美國就在1929年爆發(fā)了世界歷史上都排的上號的大規(guī)模金融危機葵袭。這場危機來勢兇猛，美聯(lián)儲表現(xiàn)如何乖菱？答案是坡锡，基本上沒怎么發(fā)揮作用≈纤“終極boss”“最終貸款人”什么的鹉勒，只是一個傳說。那你可能就要問了吵取，不是說只要遵從這個“白芝浩原則”就能夠平息恐慌禽额，重建信心，有效應(yīng)對金融危機么皮官？美聯(lián)儲干嘛不按方抓藥脯倒，藥到病除呢？

輿論界有不少聲音捺氢，都詬病美聯(lián)儲不作為藻丢。你美聯(lián)儲的存在就是為了對付金融危機，為什么沒有履行好自己的職責(zé)摄乒？伯南克在這本書里悠反，就替美聯(lián)儲作出了解釋。

實際上馍佑，這么說真是有點冤斋否。當(dāng)然啦，當(dāng)時美聯(lián)儲成立還沒幾年拭荤，經(jīng)驗不豐富茵臭，對形勢判斷不充分也是一方面。但一個更重要的原因呢舅世，是當(dāng)時“金本位”制度的限制笼恰，發(fā)行的每一塊美元都是有法定“含金量”的。這時到銀行取錢就約等于取黃金歇终，這就會導(dǎo)致，美聯(lián)儲能夠提供資金的總量逼龟，就受到美聯(lián)儲持有黃金總量上限的約束评凝。也就是說，這個終極 boss 的能力有限腺律，即使銀行遭到了瘋狂的擠兌奕短，美聯(lián)儲能用來“以時間換空間”的能力也就那么多宜肉，不能想給金融機構(gòu)多少錢就給多少。

可是1929年這次金融危機規(guī)模相當(dāng)之大翎碑，恢復(fù)信心需要的錢谬返，也就是對應(yīng)的黃金儲備，也就相當(dāng)?shù)亩嗳砧尽Ｃ缆?lián)儲手里的儲備根本不夠扭轉(zhuǎn)局面遣铝。所以嚴(yán)格來說，當(dāng)時美聯(lián)儲并不是不作為莉擒，而是“巧婦難為無米之炊”酿炸，美聯(lián)儲心里也苦啊。

后來美國也是痛定思痛涨冀，把這種限制打破了填硕。1933年羅斯福的新政之一就是明確廢除金本位制度。之后的金融危機鹿鳖，比如我們熟悉的2008年金融危機扁眯，美聯(lián)儲就可以放心大膽地增發(fā)貨幣，根據(jù)“白芝浩原則”向市場注入大量的資金翅帜，扼制了恐慌情緒姻檀。不過2008年這一次，輿論界對美聯(lián)儲也還是有不滿意的聲音藕甩。這一次又詬病美聯(lián)儲的出手相助太過慷慨施敢，說美聯(lián)儲慣壞了那些金融機構(gòu)，讓有些金融機構(gòu)“大而不倒”狭莱。

什么是大而不倒呢僵娃？就是一家金融機構(gòu)，在錯綜復(fù)雜的金融系統(tǒng)中太重要腋妙，太大了默怨，大到他一倒下，整個系統(tǒng)就要出問題骤素。所以無論他怎么調(diào)皮搗蛋匙睹，美聯(lián)儲都必須出手相助，硬著頭皮做他的“終極 boss”济竹。比如08年次貸貸危機中搞出大亂子的金融機構(gòu)們痕檬，AIG，也就是美國國際集團送浊，美聯(lián)儲投放了超過850億美元的資金梦谜；花旗銀行，美聯(lián)儲提供了一攬子超過200億美元的資金。

所以有些輿論就認(rèn)為唁桩，這是在用納稅人的錢助長金融機構(gòu)的邪風(fēng)歪氣闭树，他們鬧出事他們就應(yīng)該自己擦屁股。該破產(chǎn)破產(chǎn)荒澡，該清算清算报辱。

對于這個問題，伯南克也做了澄清单山。2008年的這一次危機碍现，和以往的金融危機相比，有一個很大的不同饥侵。以往的危機鸵赫，排隊取錢的主要是社會公眾，而2008年的危機躏升，是金融機構(gòu)之間互相拆臺辩棒，所以系統(tǒng)性的連鎖反應(yīng)特別強。這個時候如果讓那些具備“系統(tǒng)重要性”的企業(yè)接連倒閉膨疏，那災(zāi)難就會比以往更可怕一睁。所以對花旗，對AIG這樣級別的金融機構(gòu)佃却，必須謹(jǐn)慎對待者吁。

但是同時，美聯(lián)儲也仍然是遵守了“白芝浩原則”實施的救援饲帅。之所以向這些機構(gòu)提供了大量的資金援助复凳，是因為這些機構(gòu)的主要問題還是“錯配”，只要幫助他們緩過這口氣灶泵，還能重整旗鼓育八。像是雷曼兄弟，算來算去資不抵債了赦邻，美聯(lián)儲就沒有救他們髓棋。所以無論說美聯(lián)儲過分慷慨去救大機構(gòu)，還是說美聯(lián)儲不公平救了 AIG 不救雷曼惶洲，都是對美聯(lián)儲的誤讀按声。

那么到這里，我們就知道美聯(lián)儲的誕生背景和主要職責(zé)了恬吕。因為金融危機這種急病發(fā)作起來越來越致命签则，所以必須有美聯(lián)儲這個“急診醫(yī)生”來應(yīng)對，或者說铐料，要找個大boss來撐腰怀愧。作為中央銀行侨颈，美聯(lián)儲的核心職能，就是應(yīng)對金融危機芯义，維護金融穩(wěn)定，做金融機構(gòu)的“最終貸款人”妻柒。

第三部分

金融危機不是天天有扛拨，但美聯(lián)儲卻是常設(shè)機構(gòu)，而且總是很忙举塔，一刻不得閑绑警。那么，平時美聯(lián)儲又在干嘛呢央渣？這就要說到美聯(lián)儲的另一個職能计盒，監(jiān)控金融系統(tǒng)，防止金融危機芽丹，保障經(jīng)濟的穩(wěn)定增長北启。

如果說一國經(jīng)濟是一個人，那美聯(lián)儲不僅要在病來如山倒的時候負(fù)責(zé)緊急應(yīng)對拔第，還要在平常監(jiān)控管理健康狀況咕村，有個發(fā)燒感冒的，簡單吃點小藥蚊俺，適度干預(yù)懈涛。怎么干預(yù)呢？這就要說到美聯(lián)儲除了“最終貸款”以外的另外一個工具了泳猬，這就是貨幣政策批钠。

貨幣政策這個詞我們可能也不陌生，經(jīng)常會聽到什么寬松的貨幣政策得封，緊縮的貨幣政策埋心，以及中性的貨幣政策之類。這里面的寬松呛每、緊縮踩窖，簡單來說就是獲得資金的難度。如果很容易獲得資金晨横，就是貨幣政策比較寬松洋腮，這時候貸款就比較容易，那人們就愿意擴大投資和消費手形，少存錢啥供。那要是資金不太容易獲得，也就是所謂的“銀根比較緊”库糠，這時候投資意愿就會被削弱伙狐，大家用錢就會比較謹(jǐn)慎涮毫，儲蓄意愿就比較高。

那怎么控制這個松和緊呢贷屎？一個重要的方法罢防，就是通過干預(yù)“聯(lián)邦基金利率”的水平枯途。利率越高粥诫，那獲得資金就越難，貨幣政策就相對緊娜谊，而利息率底属划，那貨幣政策相對的就松一些恬叹。我們經(jīng)常看新聞里面同眯，美聯(lián)儲官員排排坐绽昼，召開“議息會議”，也就是議論利息的會議须蜗，其實就是在討論這個聯(lián)邦基準(zhǔn)利率的目標(biāo)水平硅确。這個聯(lián)邦基金利率是一個短期的、金融行業(yè)內(nèi)互相拆借的利息率唠粥。它的升和降疏魏，會傳導(dǎo)到整個金融體系，影響整個經(jīng)濟系統(tǒng)晤愧。

如果說中央銀行是經(jīng)濟的大空調(diào)大莫，那么貨幣政策就好比是空調(diào)的溫度控制器，如果經(jīng)濟過熱了官份，就調(diào)高利率只厘，相當(dāng)于調(diào)低溫度，給市場吹吹冷氣舅巷、降降溫羔味；如果經(jīng)濟萎靡不振，就降低利率钠右，相當(dāng)于調(diào)高幾度赋元，給市場吹暖風(fēng)加加熱。這就是金融領(lǐng)域常說的“逆風(fēng)向”的貨幣政策飒房。美聯(lián)儲就是美國經(jīng)濟的中央空調(diào)搁凸，運用貨幣政策目的就是讓美國經(jīng)濟可以在一個溫和、平穩(wěn)的金融環(huán)境里狠毯，健康發(fā)展护糖。

那么問題就來了，什么時候經(jīng)濟算過熱嚼松，什么時候經(jīng)濟又算冷清了呢嫡良？這溫度還真是不太容易把握锰扶，全看中央空調(diào)控制溫度的水平。伯南克是美國歷史上第八任寝受，二戰(zhàn)以后的第七任美聯(lián)儲主席坷牛。歷任美聯(lián)儲主席當(dāng)然也都是運用貨幣政策高手了，在這本書里很澄，伯南克也反思和點評了幾位二戰(zhàn)以后的美聯(lián)儲主席和當(dāng)時貨幣政策的利弊漓帅。

第一位就是美聯(lián)儲第三任當(dāng)家，麥克切尼斯·馬丁痴怨。他從1951年到1970年，干了十九年的美聯(lián)儲主席器予。他的貨幣政策概括起來就是一個字：穩(wěn)浪藻。馬丁在任的時期，堅持“逆風(fēng)向”的原則乾翔，貨幣環(huán)境一直是熱了就吹冷氣爱葵，冷了就開暖風(fēng)，經(jīng)濟在這種環(huán)境下反浓，也一直保持穩(wěn)定的增長萌丈。

可是馬丁一卸任，情況就有點開始不妙了雷则。七十年代辆雾，貨幣政策開始過分寬松了。第四任美聯(lián)儲主席阿瑟·伯恩斯執(zhí)掌美聯(lián)儲期間月劈，寬松的貨幣政策開始引起通貨膨脹增加了度迂。

這里我們要插一句說說通貨膨脹。很多人都討厭通貨膨脹猜揪，但實際上適度的通貨膨脹有利于經(jīng)濟發(fā)展和改善就業(yè)惭墓。而通貨緊縮才更應(yīng)該警惕，因為它很容易變成掉進去就出不來的陷阱而姐。那么通貨膨脹和貨幣政策又有什么關(guān)系呢腊凶？一般來說，貨幣政策寬松拴念，通貨膨脹率就高一些钧萍，貨幣政策緊縮，通貨膨脹率就低一些丈莺。世界公認(rèn)的比較穩(wěn)定的貨幣環(huán)境划煮，通貨膨脹率應(yīng)該在2%左右。在馬丁坐鎮(zhèn)美聯(lián)儲的十幾年里缔俄，通脹率基本保持在這個穩(wěn)定的水平弛秋∑黪铮可到了伯恩斯這里，通脹率開始升高蟹略。

你可能會說這簡單啊登失，這時候按照“逆風(fēng)向原則”降溫不就好了？但伯恩斯遇到了一個問題挖炬。這時候他的隊友揽浙，也就是總統(tǒng)尼克松，搞出了“工資和物價管制”政策意敛。什么意思呢馅巷，禁止產(chǎn)品漲價，禁止?jié)q工資草姻。我們都知道钓猬，通貨膨脹了，錢沒有以前值錢了撩独，物價和人力價格會自動上漲敞曹。但是尼克松覺得這不行，強行限制價格不讓漲综膀，這就等于把中央空調(diào)的溫度指示給破壞了澳迫。實際的通貨膨脹水平無法衡量，也不知道這經(jīng)濟冷熱什么程度剧劝。那你說伯恩斯怎么辦橄登？他也很無奈啊。

等到尼克松這個政策廢除之后担平，物價大反彈示绊，一統(tǒng)計通貨膨脹率，已經(jīng)超過了13%暂论。幸好這時候上任的美聯(lián)儲第六任當(dāng)家保羅沃爾克是個厲害選手面褐，他頂住政府的政治壓力，連續(xù)加息取胎，給經(jīng)濟吹了四年的了冷氣展哭，通貨膨脹率一路下降，終于又回到了3%以下闻蛀，回到了穩(wěn)定增長的軌道上來匪傍。這一點讓伯南克非常敬佩，他就認(rèn)為觉痛，之后繼任的格林斯潘之所以能穩(wěn)定干了十九年役衡，創(chuàng)造了美國經(jīng)濟著名的“大緩和”時期，主要就是底子好薪棒，保羅沃爾克功不可沒手蝎。

當(dāng)然榕莺，伯南克也說到了他自己，說到了次貸危機和之后的后遺癥棵介。伯南克這個時候的金融系統(tǒng)比起那些前輩來更加復(fù)雜钉鸯，如何給危機后面臨蕭條的經(jīng)濟環(huán)境送溫暖加溫度，也將面臨更多的挑戰(zhàn)邮辽。比如出現(xiàn)了實際利率降到零下限唠雕，降無可降的問題，對“聯(lián)邦基金利率”的干預(yù)已經(jīng)沒有空間吨述，又比如說短期利率向長期利率傳導(dǎo)失效的問題等等岩睁。伯南克創(chuàng)造性地開出了“量化寬松”的猛藥。他通過公開市場操作揣云，買入長期債券笙僚，直接干預(yù)長期利率，注入流動性灵再，讓金融市場的情緒從恐慌中穩(wěn)定下來。這種做法實際上會增加美元貨幣的發(fā)行量亿笤，讓美聯(lián)儲的資產(chǎn)負(fù)債表迅速膨脹翎迁。這種猛藥的療效雖然明顯，但也帶來了不少后續(xù)的問題净薛，輿論的評價也是褒貶不一汪榔。

伯南克在也反思了次貸危機后遺癥時，也提到了這次危機的一個重大教訓(xùn)肃拜，就是貨幣政策雖然是強有力的工具痴腌，但也無法解決所有的問題。監(jiān)管未來的方向?qū)⒉粌H僅是堅持“逆風(fēng)向”的原則燃领，制定有效的貨幣政策士聪，還應(yīng)當(dāng)進一步提高對市場，和對金融機構(gòu)的關(guān)注猛蔽。比如加強市場上交易的透明化剥悟，防止出現(xiàn)盡管觀察不到的“影子地帶”；比如給讓金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍設(shè)定邊界曼库，不要成長為“大而不倒”的龐然大物区岗。對那些已經(jīng)很大的，具有“系統(tǒng)重要性”機構(gòu)必須制定更加嚴(yán)格的監(jiān)管措施等等毁枯。

在越來越復(fù)雜的金融系統(tǒng)里慈缔，美聯(lián)儲必須承擔(dān)更多的責(zé)任，運用更多的智慧种玛，具有更多的前瞻性藐鹤。要預(yù)防危機的發(fā)生瓤檐，將危機的損害降到最低，保持金融系統(tǒng)足夠強大到安然度過危機教藻，美聯(lián)儲的維持金融環(huán)境穩(wěn)定的職責(zé)還將負(fù)重前行距帅。