一岸售、股份有限公司的兩種融資方式
- 借錢：會增加債主
- 發(fā)行股票（出讓股權(quán)）：會增加股東
1958年错敢，兩位經(jīng)濟(jì)學(xué)家發(fā)表文章認(rèn)為：
一家公司既可以通過借債的方式來融資翰灾，也可以通過發(fā)行股票的方式來融資，本質(zhì)上沒有區(qū)別稚茅，對公司的價值不造成影響纸淮。
弗蘭科.莫迪利安尼（Franco Modigliani, 1918年6月18日-2003 年9月25日）
默頓.米勒（Merton Miller，1923年5月16日-2000年6月3日）
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舉例說明
一家公司完全沒有外債亚享，資金百分百都來自股權(quán)咽块；另一家公司股權(quán)和債權(quán)兼有。這兩家公司分別都賺了 100元欺税，投資哪家公司獲利比較大侈沪？
（1）完全由股權(quán)構(gòu)成的公司，100元100%歸股東
- 如果你擁有10%股票晚凿，則能分到10元
（2）既有股權(quán)也有債權(quán)的公司亭罪，100元先還債權(quán)，剩下的分給股東歼秽。
- 如果你既買了這家公司10%的股票应役，同時也擁有這家公司的債權(quán)，那么你首先通過利息的方式燥筷，從公司獲得債權(quán)回報箩祥。
- 公司還債后剩下的部分，再以股東分紅的方式分給股東肆氓，你能拿到這剩下來的股東分紅的10%滥比。
（3）債權(quán)的收益加上股權(quán)的收益，剛好也是公司總利潤的 10%, 你的收入還是10塊錢做院。
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只要兩家公司盈利情況一樣，無論他們?nèi)谫Y的方式是股權(quán)還是債權(quán)都沒有關(guān)系濒持，這家公司的價值在外人看是一樣的键耕。一家公司的價值只取決于它的盈利能力，不取決于它融資的方式
二柑营、M&M定律：公司價值與融資方式無關(guān)
1屈雄、牛奶的比喻
作者之一默頓.米勒曾經(jīng)打過一個比喻：
設(shè)想有滿滿一浴缸牛奶，這缸牛奶能賣多少錢官套，跟他怎么賣沒有關(guān)系酒奶。
- 賣法一：一勺一勺賣出去蚁孔，你賺到的是一個價錢；
- 賣法二：先提煉出一層厚厚的奶油惋嚎，把奶油和下面剰下的稀薄的牛奶分開來賣杠氢。
- 奶油賣更高價，多賺一點(diǎn)
- 剩下的牛奶濃度稀薄另伍，價錢就少了
- 一增一減鼻百，實(shí)際收入總量沒有變化
2、債權(quán)摆尝、股權(quán)之間的關(guān)系
公司賺了錢以后：
- 如果完全沒有債權(quán)温艇，利潤全部由股東享受
- 如果既有股權(quán)也有債權(quán)，一部分利潤先去還債
- 股東手里的股票價值就會下降堕汞，相當(dāng)于撇去奶油后稀釋了的牛奶
3勺爱、猛烈的批評
- 道理太簡單， 模型太簡陋讯检，近乎幼稚
- 邏輯上雖然自洽琐鲁，卻與事實(shí)不符
人們引用此文，寫了很多批評文章视哑，使它成為引用率最高的文章之一绣否。
4、獲得諾獎
- 莫迪利安尼挡毅，1985 年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎
- 米勒蒜撮，1990年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎
他們的理論叫做 M&M定律（莫米定理）
M&M通常是指彩色巧克力豆，在經(jīng)濟(jì)學(xué)上是指一個公司融資的定理跪呈，即：
一個公司的價值跟它融資的方式?jīng)]有關(guān)系段磨。
三、對M&M定律的挑戰(zhàn)：稅制影響出資入收益
1耗绿、稅制不同導(dǎo)致收益不同
通過債權(quán)利息和股權(quán)分紅苹支，兩種方式獲取的實(shí)際收入是不相等的
- 法律規(guī)定：公司賺了錢首先要交稅，交稅以后的利潤才能以分紅的方式分配給股東
- 如果通過股權(quán)方式來投資误阻，有34%的收入會先以公司稅的形式交給政府
- 所以股權(quán)投資井不合算
- 債權(quán)投資才更合算
- 稅務(wù)制度的不同造成了收益的不同
2债蜜、理論上，公司應(yīng)該百分百通過借債的方式運(yùn)作究反，最節(jié)省稅務(wù)負(fù)擔(dān)寻定。
由于稅制原因，投資者更愿意以借錢的方式精耐，而不是入股的方式來支持公司運(yùn)作
3狼速、百分百通過債權(quán)集資也不實(shí)際
兩位作者發(fā)表新文章反駁：
- 通過債權(quán)獲取收益，雖然不用交公司稅卦停，但卻要交個人所得稅向胡。
- 如果個人所得稅比公司稅還高恼蓬，就不合算。
- 到底哪一種融資方式更能吸引投資人僵芹，要依具體情況而定
- 把各種稅法处硬、各種具體考慮、各種具體約束都放到這個框架里討論
- 這個研究一做就是幾十年
四淮捆、多方博棄催生股權(quán)與債權(quán)結(jié)合
通過長期多方博弈郁油，人們對公司內(nèi)部治理的關(guān)系（核心是公司的管理層、股東攀痊、債權(quán)人三者之間的關(guān)系）有了更清楚的認(rèn)識桐腌。誰更容易占別人的便宜，誰更容易約束對方不負(fù)責(zé)任的行為等苟径。
1案站、公司的所有者，包括投資人和高管比較愿意借錢棘街，不太愿意增加股權(quán)
- 借錢能夠限制股東的數(shù)量
- 股東數(shù)量少蟆盐，交易費(fèi)用低，做決策比較容易
2遭殉、公司也不會無止境地借錢
- 如果無止境借錢石挂，債權(quán)比例過高，看上去債臺高筑险污，公司形象不好
- 債臺高筑的公司未來更加不確定痹愚，人家不敢跟你做長期生意，不利于公司健康發(fā)展
3蛔糯、高管和股東容易欺負(fù)債權(quán)人
- 發(fā)現(xiàn)公司經(jīng)營不善拯腮，高管和股東給自己發(fā)一大筆獎金，然后公司解散破產(chǎn)
- 感覺公司經(jīng)營前景不明朗蚁飒，高管和大股東會選擇一些高風(fēng)險动壤、高回報的項(xiàng)目賭它一把
- 賭贏了，大部分收益歸股東和高管淮逻，債權(quán)人只拿固定利息
- 賭輸了琼懊，損失主要由債權(quán)人負(fù)責(zé)，可能拿不到利息爬早，甚至連本金都拿不回來
4肩碟、博弈的結(jié)果，是債權(quán)和股權(quán)有機(jī)地結(jié)合在一起
- 債權(quán)人不會輕易把錢借給那些已經(jīng)債臺高筑的公司
- 最后債權(quán)和股權(quán)形成一定合理的比例
- 這個比例在不同的經(jīng)濟(jì)條件下會有不同的呈現(xiàn)
五凸椿、公司治理，一門方興未艾的學(xué) 問
1翅溺、復(fù)雜脑漫、微妙的公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)
- 公司內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)髓抑，債權(quán)人、股權(quán)所有者和公司高管之間的關(guān)系优幸，互相制約的情況吨拍，非常復(fù)雜、微妙
- 公司內(nèi)部治理的問題要靠一攬子方案网杆、多管齊下才能解決
- 形成了一門學(xué)問：公司治理（Corporate Governance ）
2羹饰、解決公司內(nèi)部微妙關(guān)系的常用方式
- 董事會
- 股東大會
- 內(nèi)暮交易
- 各種債權(quán)人和股權(quán)所有者興起的集體訴訟
- 公司上市的審査
- 各種評級機(jī)構(gòu)的監(jiān)督
- 證監(jiān)會、股票交易市場的監(jiān)管
- 各種對沖基金對上市公司所施加的制約
這些都非常復(fù)雜碳却、有趣队秩，而且會嚴(yán)重影響一個公司、行業(yè)昼浦，甚至是一個國家的財富狀況馍资。
但它的起點(diǎn)很簡單，就是信息不對稱以及它的解決方案关噪。
課后思考
我們?yōu)榱送咨铺幚砉緝?nèi)部的復(fù)雜關(guān)系鸟蟹，用盡了各種各樣精巧的辦法，這么多的辦法最大的共通點(diǎn)是什么使兔？
答：就是盡量克服信息不對稱帶來的問題建钥，通過多方博弈，盡量使彼此不那么容易互相欺負(fù)和占便宜虐沥。
