機場、公路擅憔、鐵路鸵闪、港口等都是國計民生的行業(yè)，是我們國家公共事業(yè)的一部分暑诸，天然的具有壟斷性質(zhì)蚌讼，基本都由當?shù)氐恼ㄟ^國資委來控制，一方面既能給政府帶來利潤个榕，另一方面也要接受政府的管控篡石。這些都是a股公共事業(yè)模塊下的行業(yè)，也是a股分紅較多的一類公司西采。今天就來說說目前公共事業(yè)中比較熱的上海機場凰萨。
大家都知道近些年外資在我們a股的比例越來越高，因為外資基本都是專業(yè)化的機構(gòu)在操作，風格會更穩(wěn)健胖眷，更偏向企業(yè)價值武通，所以外資的標的往往也會是很多內(nèi)資公司的參考項。而上海機場是所有機場中珊搀，外資占比最高的冶忱，也是外資爆買的一個標的。目前北上資金大約占上海機場流通股的22%左右境析，基本一直在買買買囚枪。
上海機場的優(yōu)勢
我們從幾個方面來說：1、具有壟斷性劳淆，因為對機場來說链沼，位置至關(guān)重要，而機場的選址也是政府管控沛鸵，不是想建就建括勺，所以能占據(jù)好位置的機場出生就口含金鑰匙。上海機場就在中國最繁華的長三角區(qū)域的核心上海谒臼，承接了繁華長三角大部分的優(yōu)質(zhì)客源朝刊，也是我們國家最核心的位置之一，所以這種位置的優(yōu)勢蜈缤，就像基因一樣拾氓，天然就決定了機場未來發(fā)展空間是很大的。
2底哥、穩(wěn)定的大股東咙鞍，上海機場的大股東是上海機場（集團）有限公司，再上面是上海市國資委趾徽。
政府作為大股東極少會發(fā)生糾紛续滋，拋售等情況，這樣股價受到意外事件的沖擊就比較少孵奶。另一個是作風比較穩(wěn)定疲酌，這個也很重要。因為機場的模式就類似于包租公了袁，坐地收租朗恳。如果大股東讓人放心的話，這個模式是可以持續(xù)增長的载绿。比如粥诫，同樣是機場，同樣的核心位置崭庸，甚至首都機場的客流量還比較高怀浆，為什么首都機場的市盈率跟上海機場比差很多呢谊囚，一個重要原因就是首都機場跟大股東的關(guān)聯(lián)交易較多，總是給人一種坑小股東的感覺执赡，其次就是有新建的大興機場的分流镰踏。目前上海機場的總體規(guī)劃就比較穩(wěn)定，確定性也是高估值的一個重要原因搀玖。
3余境、國際業(yè)務發(fā)展迅速，導致非航空收入增長很快灌诅，目前在所有機場中，上機的國際旅客的比例是最高的含末，超過了50%猜拾。從近幾年的年報就可以看出來，非航空性的收入越來越高佣盒，這就讓機場受到經(jīng)濟形勢的影響變小挎袜，越來越接近消費股了，這也是估值一直下不去的一個原因肥惭。
可以看到盯仪，航空性收入的增長只有6.58%，非航空性收入的增長是23.18%蜜葱。所以現(xiàn)在航空性收入是上海機場增長的主要驅(qū)動力全景。
非航空性收入中，占比最大的是商業(yè)餐飲收入牵囤，增長33.22%爸黄。這個主要就是機場中出租的餐飲，購物等店鋪的收入揭鳞。
所以上海機場的航空性收入基本是隨著經(jīng)濟的增長而增長炕贵，會是一個緩慢抬高的過程。而非航空性收入野崇，則是未來上海機場業(yè)務的主要增長點称开。
目前占上海機場非航收入的大頭就是免稅商品銷售額扣點的收入。根據(jù)目前的數(shù)據(jù)19年的免稅商品扣點收入大概為41.9億乓梨，占總收入約38%鳖轰。國際+地區(qū)的旅客3861萬人，每個旅客帶來的收入大概是109元督禽。受益于我們國家中產(chǎn)階級的人數(shù)持續(xù)增長脆霎，人們對于高檔產(chǎn)品尤其是化妝品的不斷追求的欲望是會越來越大。所以只要國際旅客持續(xù)增長狈惫，免稅商品的出租面積增大的話睛蛛，這個收入是會持續(xù)增長的鹦马。因為免稅收入毛利高，拉高了上海機場整體的毛利率忆肾，這也是上海機場相比其他機場業(yè)務最大的看點荸频。
在正常的航空相關(guān)的業(yè)務外，公司還有一塊投資收益客冈，這個占利潤的比例大致就是20%-30%之間旭从。
投資收益主要是公司投資的一些跟業(yè)務相關(guān)的公司，目前帶來利潤比較多的主要有兩個公司场仲。一個是上海機場德高動量廣告有限公司和悦。主要業(yè)務是設計、制作渠缕、代理鸽素、發(fā)布國內(nèi)外各類廣告。目前的主要業(yè)務是上海機場的廣告業(yè)務亦鳞，這塊業(yè)務也會隨著上海機場的擴建和旅客吞吐量的提升而收益馍忽。
另一個是上海浦東國際機場航空油料有限責任公司。業(yè)務主要是建設與經(jīng)營浦東國際機場供油設施及相關(guān)項目燕差，航空油料的購銷與儲運遭笋，提供 相關(guān)產(chǎn)品的技術(shù)服務。民航系統(tǒng)內(nèi)汽油徒探、煤油瓦呼、柴油批發(fā)、進出口并提供相關(guān)配套服務刹帕。簡單理解就是賣油給機場里的航班來掙錢吵血。這個業(yè)務比較復雜，跟油價偷溺，航班數(shù)等都有關(guān)系蹋辅。
上海機場的財報
可以看到近10年上海機場的營業(yè)收入和利潤都是穩(wěn)步增長的，10年間公司的營業(yè)收入增長了2.5倍挫掏，利潤增長了4倍侦另。利潤的增長速度大于營業(yè)收入的增長速度，說明公司的凈利率是越來越高的尉共。
接下來我們看下利潤的含金量褒傅。在現(xiàn)行的會計制度下，最重要的利潤指標是很容易摻水的袄友。我們就要看看這些利潤到底是一堆掛在賬上光有數(shù)字沒有現(xiàn)金的應收帳款殿托，還是已經(jīng)入賬的真金白銀。我一般會看兩個指標剧蚣，一個是經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額與凈利潤的比較支竹，這個主要是看利潤的真實性旋廷。如果長期大于1或者在1附近波動，基本就說明利潤的含金量比較高礼搁。
從上面看出近10年上海機場的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額基本上是大于凈利潤的饶碘，這個說明是實打?qū)嵉恼娼鸢足y。
另一個指標是銷售商品馒吴、提供勞務收到的現(xiàn)金和營業(yè)收入的比較扎运，這個是判斷營業(yè)收入的好壞。
可以看出來近十年中銷售商品饮戳、提供勞務收到的現(xiàn)金一直大于營業(yè)收入豪治，這也說明了公司處于強勢地位，營業(yè)收入的含金量比較高莹捡。
接下來看ROE
可以看到近10年鬼吵，上海機場的ROE是一直上升的，而深圳機場和白云機場的ROE則不太穩(wěn)定篮赢，而且絕對值也比上海機場低。
把ROE拆開來看琉挖，ROE=凈利潤率*總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*杠桿系數(shù)启泣。而上海機場近十年的數(shù)據(jù)來看，公司ROE的提升主要是靠利潤率的大幅增長和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的提高示辈，同時公司的杠桿系數(shù)是逐年走低的寥茫。
再對比一下幾個主流公司的ROE情況：
因為白云機場19年的年報還沒有出來，所以先看18年的數(shù)據(jù)矾麻。這個數(shù)據(jù)一拆開就更清晰了纱耻。利潤率高，杠桿也低险耀。從上海機場的財務費用上也能看出來弄喘，每年的財務費用都是凈收入，沒有有息負債甩牺，算是相當漂亮了蘑志。
上海機場最大的護城河就是它獨一無二的位置和壟斷性質(zhì)的業(yè)務，兼具了穩(wěn)定性和成長性贬派。但是今年因為疫情導致了國內(nèi)業(yè)務和國際業(yè)務都受到了影響急但，按照保守測算今年的盈利預計在40億左右。當然一旦疫情穩(wěn)定搞乏，今年業(yè)績下降帶來的低基數(shù)會使明年的增速更高波桩，拉長時間看，今年更像是一種暫時性的計提損失请敦，對企業(yè)內(nèi)在的價值影響不大镐躲。如果正好股價下跌帶來比較好的機會是可以布局的储玫。
對于這樣護城河比較深，現(xiàn)金流又比較好的公司匀油，我給的合理估值就是25倍缘缚，如果長線資金低于25倍就是可以買入的區(qū)間，低于20倍性價比會非常高敌蚜。
