香帥的北大金融學(xué)課

今天是我們開學(xué)第二周的課程，在這周我會給你講不同的金融市場的歷史演化過程昌跌。關(guān)于中國金融市場的負面報道咱們都聽得很多帕棉，“樂視陷入信用大坑”亩歹、“e租寶龐氏騙局”、“銀行理財大坑”……很多人都會有一種感覺：咱們中國的金融市場真是亂象叢生新荤。

為什么不搞點“拿來主義”揽趾，把歐美發(fā)達的金融市場的產(chǎn)品和監(jiān)管照葫蘆畫瓢，放到中國市場上來呢?

每次我聽到這種說法苛骨，就特別想告訴他們篱瞎，所有的金融市場都不是憑空出現(xiàn)的，它的形成背后都有一個強大的歷史制度根源痒芝，這種根源不同奔缠，你是不能完全“拿來”的。

今天我們先講中國的金融市場的制度根源吼野，講完以后你就會理解剛才提到的金融現(xiàn)象校哎。

一、中央集權(quán)與國有經(jīng)濟——中國金融制度的根源

中國早期的金融是很發(fā)達的，在世界上處于絕對領(lǐng)先的地位闷哆。比如說秦朝時有統(tǒng)一的貨幣腰奋；漢朝的時候商業(yè)信用特別發(fā)達；到了唐朝抱怔，這種貨幣經(jīng)濟發(fā)展到高峰劣坊，出現(xiàn)了完整的商業(yè)匯票體系——飛錢，也出現(xiàn)了銀行的雛形——柜坊屈留；宋朝則更是發(fā)明了世界上最早的紙幣——交子局冰，比歐洲早了400-500年。

為什么在早期的時候灌危，我們就有這么發(fā)達的貨幣金融體系呢康二？這和我們“中央集權(quán)的帝國制度”和“官山海”的國有經(jīng)濟體制是密切相連的勇蝙。

整體而言沫勿，中華帝國的金融是圍繞著中央財政，自上而下的一個貨幣經(jīng)濟體系味混，我們就可以直接把它稱為“中央貨幣財政體系”产雹。這種體系，在早期社會生產(chǎn)力低下翁锡，資金聚集能力很低的情況下蔓挖，它是具有強大動員能力的，這也就是我們早期的貨幣經(jīng)濟為什么特別發(fā)達的原因馆衔。

但是凡事有利就有弊瘟判，這也是一把雙刃劍。 到明清以后哈踱，這種制度的弊端就開始顯露了荒适。最大的弊端是什么呢？由于整個體系里面开镣，只有一個人有權(quán)威和絕對信用刀诬，那就是皇帝。所以歷史上邪财，我們只看到有官家的陕壹、皇家的信用，沒有民間的信用树埠，所以民間信用的意識就培養(yǎng)不起來糠馆。一個特別有意思的例子，就是山西的票號怎憋，山西的票號在明清年代已經(jīng)發(fā)展得特別龐大又碌，連慈禧都要向他們借錢九昧。但是隨著時代的變遷，隨著外資央行的進入毕匀，山西票號很快就衰落下去了铸鹰，為什么？其實最重要的就是山西票號這樣的機構(gòu)皂岔，畢竟是民間的金融機構(gòu)蹋笼，它還是缺乏一種強大的資金籌集能力。而且老百姓對他們也不夠信任躁垛，萬一換一個地方官給你抄個家剖毯，或者朝代更迭，你的所有財產(chǎn)就沒有了教馆。所以山西票號整體來講逊谋，它的籌資能力比較弱，這和我們民間信用薄弱有很大關(guān)系活玲。

二涣狗、歷史照進現(xiàn)實：官辦金融

所以這種雙刃劍一樣的中央貨幣財政體系谍婉，就是我們中國金融市場的制度根源舒憾。

歷史都是延續(xù)的，我們現(xiàn)在的金融市場穗熬，看上去和古代的貨幣金融體系有很大的不一樣镀迂，但其實根子還是很像，它還是中央貨幣財政體系的翻版唤蔗，就是國家一直要把金融資源捏在自己手里探遵，替國家來“集中力量辦大事”，我們現(xiàn)在在市場上看到的幾乎所有的金融制度妓柜，都是自上而下箱季，為中央財政目標(biāo)而實施的“頂層設(shè)計”。

一個典型的例子是 A 股市場的設(shè)立棍掐，它設(shè)立的目標(biāo)是替國有企業(yè)解困藏雏。早期就設(shè)了很多歧視性的條款，比如配額制作煌，就是為了把這種上市籌資的名額分配給各個地方的國企掘殴，各個部委的國企。還有不準(zhǔn)流通的法人股粟誓，相當(dāng)于同股不同價奏寨，意味著讓老百姓用更高的價格買流通股，讓國企來圈錢鹰服。

這一切都是為了實現(xiàn)“為國有企業(yè)解困”這個目標(biāo)病瞳。后來 A 股市場雖然經(jīng)歷了多次改革揽咕，但是直到現(xiàn)在，市場上還是有很多計劃的痕跡套菜、一些歧視性的條款心褐，所以市場上留下了很多權(quán)力尋租的空間，因此常常會出現(xiàn)官商勾結(jié)笼踩，內(nèi)幕消息亂飛的怪現(xiàn)狀逗爹，其實這是跟我們中央貨幣財政體系的制度根源緊密聯(lián)系在一起的。

除了 A 股市場嚎于，還有很多這種現(xiàn)象掘而。比如為什么我們的銀行的利率會那么低呢？其實是因為國家要“集中力量辦大事”于购，所以國家就要把老百姓這些儲戶的錢袍睡，用較低的價格吸納進來，然后讓廉價資金流入那些國家重點扶持的行業(yè)肋僧。

后果也和歷史很相似：由于中央控制了所有資金斑胜，控制了大量資源，所以只有官方的信用嫌吠，沒有民間的信用止潘，民間信用就極度脆弱，整個社會就缺乏信用意識辫诅。國家壟斷了金融資源后凭戴，老百姓的理財需求被壓抑得很厲害，最后只能在各種灰色地帶冒泡炕矮。比如90年代的時候么夫，各種“非法集資”案件。前兩年的互聯(lián)網(wǎng)理財肤视、P2P,為什么一點就著呢档痪？ 還有市場上為什么有那么多資產(chǎn)泡沫，見啥炒啥邢滑，石頭腐螟、香煙、郵票……這一切的現(xiàn)象殊鞭，看上去是獨立的事件遭垛，但是背后的制度根源都是一個，就是從秦漢以來的“中央貨幣財政體系”操灿。

所以我們會說锯仪，不管是古代發(fā)達的貨幣經(jīng)濟，還是到現(xiàn)在的一個落后的金融市場趾盐，金融市場演化這種事情庶喜，特別像一個人的基因小腊，優(yōu)點和缺點都刻在你的基因里。我們“中央貨幣財政體系”的制度根源久窟，替我們創(chuàng)造過很多機會秩冈，但是也給我們制造了很多麻煩。我們現(xiàn)在進行的金融改革斥扛，就像改造基因一樣入问，不是一蹴而就的事情，這也就是我為什么一開始說稀颁，簡單粗暴的拿來主義是行不通的芬失。

今日概要：

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劃重點

1. 國家掌控大量的金融資源，經(jīng)濟生活國有化匾灶，便于國家“集中力量辦大事”棱烂。

2. 這種制度的缺點是民間信用脆弱。民間投融資需求得不到滿足阶女，所以造成了中國金融市場的很多亂象颊糜。