? ? ? ? ? ? ? ? 畢 業(yè) 論 文

? ? ? ? ? ? ? ? 赤? 峰? 黃? 金

? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 一財報分析、企業(yè)分析及估值

? ? ? ? ? 姓名：蒲曉鳳

? ? ? ? ? 班級：微淼190班方舟組

? ? ? ? ? 日期：2020年7月14日

? ? ? ? ? ? ? ? 目? ? 錄

第一篇? ? ? 赤峰黃金公司的23步財務(wù)分析

第二篇? ? ? 赤峰黃金公司的股估值

? ? ? ? ? 1制妄、關(guān)于凈利潤需要明確的三個問題

? ? ? ? ? ? 2、 確定合理市盈率

? ? ? ? ? ? 3温艇、估值分析及結(jié)論

? 第一篇：赤峰黃金的23步財務(wù)分析

第1步：準(zhǔn)備好相關(guān)公司的年報

? ? 打開巨潮資訊網(wǎng)，下載赤峰黃金2014~2019年年度報告。

第2步：先看赤峰黃金最近期的年報

? ? 從合并資產(chǎn)負債表看起……

第3步：把合并資產(chǎn)負債表各個科目看一遍，標(biāo)記異趁郏科目

? ? 先把資產(chǎn)負債表的每個科目快速看一遍，把總資產(chǎn)比率大于3%膀篮，且同比增長或下降嘹狞，大于30%的科目標(biāo)記一下，異呈母停科目如下圖所示：

第4步：搜索異嘲跬科目，查明原因

? ? 4.1 看貨幣資金變動情況

可以看到貨幣資金的增加筷屡，其中銀行存款增加較多涧偷，經(jīng)查貨幣資金較期初增加較多，主要是本期子公司銷售回款增加所致速蕊，這對公司是好事嫂丙。

? ? 4.2 看無形資產(chǎn)變動情況

? ? 經(jīng)查無形資產(chǎn)較期初減少梧却，主要系本期LXML以及五農(nóng)黃金攤銷所致遏插。

? ? 4.3? 看短期借款變動情況

? ? 經(jīng)查短期借款較期初增加渗柿，主要是全資子公司雄風(fēng)環(huán)保增加所致士败，拓展業(yè)務(wù)發(fā)展所需吼渡。

? ? 4.4? 看應(yīng)付票據(jù)變動情況

? ? 經(jīng)查應(yīng)付票據(jù)較期初增加夕冲，主要是本期全資子公司五龍黃金辦理銀行承兌匯票所致杠纵。

? ? 4.5? 看長期借款變動情況?

? ? 經(jīng)查長期借款較期初減少训裆，主要是本期全資子公司雄風(fēng)環(huán)保按期償還借款所致袄简。

第5步：看總資產(chǎn)腥放，判斷公司實力及擴張能力。

赤峰黃金的總資產(chǎn)不算大绿语，公司的實力在黃金企業(yè)排行榜處于第7位秃症，近5年的總資產(chǎn)增長率平均在25%左右候址。平均值還可以，但不均衡种柑，尤其是19年岗仑，總資產(chǎn)增長率下降較快，要進一步觀察聚请。

第6步：看資產(chǎn)負債率荠雕，判斷公司的債務(wù)風(fēng)險。

近5年的資產(chǎn)負債率平均在46%驶赏，大于40%炸卑，需要進一步觀察。

第7步：看有息負債和貨幣資金煤傍，排除償債風(fēng)險盖文。

對于資產(chǎn)負債率大于40%的公司，就要看它的貨幣資金是否大于有息負債患久，而赤峰黃金連續(xù)4年的貨幣資金都小于有息負債椅寺，這一項淘汰。

第8步：看應(yīng)收應(yīng)付和預(yù)付預(yù)收蒋失，判斷公司的行業(yè)地位返帕。

赤峰黃金2015年到2017年應(yīng)付預(yù)收減去應(yīng)收預(yù)付為負數(shù)，2018年到2019年應(yīng)付預(yù)收減去應(yīng)收預(yù)付為正數(shù)篙挽，還不斷在提高荆萤，說明行業(yè)地位在不斷提高，可以繼續(xù)觀察铣卡。

第9步：看固定資產(chǎn)判斷公司的輕重链韭。

赤峰黃金連續(xù)5年的固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率小于40%，總的來說還是一家輕資產(chǎn)型公司法煮落，但最近兩年有所增加敞峭，因為業(yè)務(wù)發(fā)展需要有所增加，可以繼續(xù)觀察蝉仇。

第10步：看投資類資產(chǎn)旋讹，判斷公司的專注程度。

赤峰黃金近5年與主業(yè)無關(guān)的投資類資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率均小于10%轿衔，說明公司是一家非常專注于主業(yè)的公司沉迹。

第11步：把利潤表和現(xiàn)金流量表各個科目看一遍，標(biāo)記異澈裕科目

第12步：搜索異潮夼唬科目查明原因

12.1 看營業(yè)收入的變動

? ? 經(jīng)查營業(yè)收入的增加，主要是主營業(yè)務(wù)黃金等主要產(chǎn)品銷售增加所致宛官，這對公司是非常好的事情葫松。

12.2 看營業(yè)成本的變動

? ? 經(jīng)查營業(yè)成本的變動主要是主營業(yè)務(wù)增加以后瓦糕，相應(yīng)的成本也增加了。

12.3? 看管理費用的變動

? ? 經(jīng)查本期管理費用較上期增加进宝，主要是本期控股子公司LXML全年納入合并刻坊，其管理費用金額較大所致枷恕。這其中主要又是人工費用的增加党晋，需要查明原因，提高管控水平徐块。

12.4 看財務(wù)費用的變動

? ? 經(jīng)查財務(wù)費用較上期增加未玻，主要是本期融資金額較大，利息支出較高以及匯兌損失增加所致胡控。如果是公司為了擴展主營業(yè)務(wù)扳剿，公司處于發(fā)展和擴張期，這個是可以理解的昼激。

12.5 看銷售商品提供勞務(wù)所收到的現(xiàn)金大幅增加

? ? 經(jīng)查此項目增加是因為公司主營業(yè)務(wù)也就是黃金銷售量提高所致庇绽，這是好事。

12.6? 看取得借款所收到的現(xiàn)金的增加

? ? 公司處于發(fā)展和擴張期橙困，因全資子公司短期借款所致瞧掺。

12.7? 收到其他與籌資活動有關(guān)的現(xiàn)金大量減少

? ? 經(jīng)查本期籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額減少，主要是上期公司為完成并購LXML的交易凡傅，以貿(mào)易融資方式籌資1.4億美元所致辟狈。

第13步：看營業(yè)收入，判斷公司的行業(yè)地位及成長能力夏跷。

雙黃金營業(yè)收入規(guī)模不算大哼转，營業(yè)收入增長率5年平均為61.43%，但18年不太穩(wěn)定槽华，19年飛速增長壹蔓，說明公司成長較快，處于快速發(fā)展期猫态。

第14步：看毛利率佣蓉，判斷公司產(chǎn)品的競爭力。

赤峰黃金的毛利率5年平均為26.5%懂鸵，毛利率偏低偏螺。這一項屬于淘汰，公司應(yīng)重點提升自身產(chǎn)品的競爭力匆光。

第15步：看費用率套像，判斷公司成本管控能力。

赤峰黃金連續(xù)5年費用率與毛利率的比率為54%终息，雖然小于60%夺巩，但和優(yōu)秀公司的40%還是有差距贞让，在成本管控方面有待提升。

第16步：看主營利潤柳譬，判斷公司的盈利能力以及利潤質(zhì)量喳张。

赤峰黃金連續(xù)5年的主營利潤均是大于0的。但主營利潤率平均下來小于15%美澳，屬于淘汰行列销部。主營利潤與利潤總額的比率有4年大于80%，但2018年為負數(shù)不太穩(wěn)定制跟，需要繼續(xù)觀察舅桩。

第17步：看凈利潤，判斷公司的經(jīng)營成果及含金量雨膨。

赤峰黃金連續(xù)5年的凈利潤擂涛，其中有4年是大于零，而2018年是小于零聊记，2019年增長較快撒妈。而凈利潤現(xiàn)金比率只有2019年為207%達標(biāo)，這項淘汰排监。

第18步：看規(guī)模凈利潤狰右，判斷公司自有資本的獲利能力。

赤峰黃金連續(xù)5年的roe均沒有大于15%社露，淘汰挟阻。

第19步：看經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，判斷公司的造血能力峭弟。

赤峰黃金連續(xù)5年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額<固定資產(chǎn)折舊+無形資產(chǎn)攤銷+借款利息+現(xiàn)金股利附鸽，淘汰。

第20步：看購買固定資產(chǎn)瞒瘸，無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金坷备，判斷公司未來的成長能力。

優(yōu)秀公司購買固定資產(chǎn)情臭，無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金與經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額的比率一般在10%~60%之間省撑，而赤峰黃金連續(xù)5年這個比率的平均值都高于60%，淘汰俯在。

第21步：看分配給普通股股東及限制性股票持有者股利支付的現(xiàn)金竟秫，判斷公司的品質(zhì)。

赤峰黃金連續(xù)5年都沒有分紅跷乐，淘汰肥败。

第22步：看三大活動現(xiàn)金流量凈額的組合類型，選出最佳類型的公司。

優(yōu)秀公司的類型一般是正負負和正正負2種類型馒稍，而赤峰黃金連續(xù)5年都不屬于這2種類型皿哨，淘汰。

第23步：看現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加額纽谒，判斷公司的穩(wěn)定性证膨。

赤峰黃金現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加額在16年和17年均為負數(shù)，18年和19年為正數(shù)且增加較快鼓黔，需要進一步觀察央勒。

? ? 第二篇? 赤峰黃金的估值分析

第一：對赤峰黃金進行估值分析，需要首先明確凈利潤的三個問題请祖。

一订歪、凈利潤的含金量是否大于100%？

二肆捕、凈利潤未來5年是否能持續(xù)增長？

三盖高、凈利潤未來3年每年增長率預(yù)計是多少慎陵？

第一個問題：凈利潤的含金量是否大于100分百？

? ? 通過第一部分的財務(wù)報表分析喻奥，我們可以看到赤峰黃金只有在2019年凈利潤現(xiàn)金含量為207%席纽，現(xiàn)金含量才大于100%，隨著它子公司的投產(chǎn)撞蚕，尤其是老撾金礦的順利出產(chǎn)润梯，我們期待它的凈利潤現(xiàn)金含量能夠保持在大于100%的水平。

第二個問題：凈利潤未來5年是否能持續(xù)增長甥厦？

? ? 要回答這個問題纺铭，需要從赤峰黃金的行業(yè)所處階段，行業(yè)市場規(guī)模刀疙，行業(yè)競爭格局舶赔，企業(yè)護城河，企業(yè)文化谦秧，企業(yè)團隊6個方面去分析竟纳。

1、行業(yè)所處階段：

? ? 2020是非常特別的一年疚鲤，新冠疫情的爆發(fā)使早有征兆的全球經(jīng)濟不斷下滑锥累。全球都處于關(guān)鍵抉擇點，而黃金在歷史上有著特殊的地位集歇，在本次危機中桶略，黃金的力量必然將再次顯現(xiàn)出來，而黃金生產(chǎn)企業(yè)作為其中最重要的組成部分，又為國家和民族的安全提供了重要的保證删性，黃金至2018年底預(yù)期美聯(lián)儲走完加息周期之后就一直在走強亏娜。國際金價在經(jīng)歷了幾個月的橫盤以后，選擇了向上突破蹬挺，近期已突破1800美元大關(guān)维贺。

? ? 目前全球礦山勘探周期快速延長，新的制度和企業(yè)規(guī)模已經(jīng)在黃金行業(yè)得到應(yīng)用巴帮，而這些應(yīng)用需要多家巨頭的聯(lián)手協(xié)作溯泣，而我國黃金行業(yè)協(xié)同率比較低，所以這個行業(yè)目前處于發(fā)展轉(zhuǎn)型期榕茧，需要用適當(dāng)?shù)姆椒ㄟM一步提升行業(yè)的集中度和協(xié)作能力垃沦，在此基礎(chǔ)上加大全球范圍內(nèi)的投資力度。政府報告中的一帶一路沿線國家有非常豐富的資源用押，開采這些資源肢簿，讓當(dāng)?shù)孛癖娤硎馨l(fā)展的成果，也是我國黃金企業(yè)國際責(zé)任的體現(xiàn)蜻拨。而赤峰黃金在老撾的金礦順利出產(chǎn)池充，也正是順應(yīng)了這一國際趨勢。

2缎讼、行業(yè)市場規(guī)模：

? ? 我們可以看到2018年和2019年我國黃金的產(chǎn)量分別是401噸和380噸收夸，而2018年和2019年我國黃金的消費量分別是1151噸和1002噸，這其中還有很大的成長空間血崭。

? ? 市場需求方面卧惜，黃金同時兼具商品屬性和貨幣屬性以及金融屬性，它不同于一般的礦產(chǎn)品夹纫，有金飾需求咽瓷，私人以及機構(gòu)投資需求，中國普通消費者都偏愛黃金捷凄，既可以作為首飾日常佩戴忱详，又可以用來保值。而目前跺涤，中國和印度仍將是全球黃金主要的消費國匈睁。

3、行業(yè)競爭格局：

? ? 目前黃金行業(yè)參與者除了傳統(tǒng)黃金企業(yè)桶错，還有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)航唆，風(fēng)投企業(yè)和其他跨界企業(yè)。未來的商業(yè)模式應(yīng)該是線上平臺與線下體驗相結(jié)合院刁，也就是互聯(lián)網(wǎng)+黃金行業(yè)糯钙，這個新型的行業(yè)參與者不少，但目前尚未出現(xiàn)領(lǐng)頭羊。黃金是全球范圍內(nèi)流行的硬通貨任岸，被投資者作為抗通脹的最佳選擇再榄。我國消費者對于黃金投資熱情一直很高，但卻受制于流動性較差享潜，投資便利性不足以及兌換渠道不暢等條件的制約困鸥，市場的需求還未能充分釋放，所以非辰０矗看好互聯(lián)網(wǎng)+黃金行業(yè)的廣闊前景疾就。同時我國黃金行業(yè)由大型黃金企業(yè)主導(dǎo)的發(fā)展格局初步形成，具備資源優(yōu)勢的大型黃金生產(chǎn)廠商將在未來黃金行業(yè)的發(fā)展中占盡先機艺蝴。

4猬腰、企業(yè)護城河

? ? 護城河是公司難以被模仿和超越的競爭優(yōu)勢，有護城河的公司才能在未來很長的時期內(nèi)維持它的競爭優(yōu)勢猜敢。護城河的來源主要包括4個方面姑荷，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、無形資產(chǎn)锣枝、成本優(yōu)勢厢拭、轉(zhuǎn)換成本。

? ? 赤峰黃金和其他黃金上市公司相比撇叁，公司所屬礦山的礦石品位高，具有資源優(yōu)勢畦贸。境內(nèi)子公司吉隆礦業(yè)陨闹、華泰礦業(yè)、五龍黃金共擁有8宗采礦權(quán)薄坏，15宗探礦權(quán)趋厉，保有黃金資源量約53.25噸，同時公司黃金生產(chǎn)的單位成本較低胶坠，礦山分布于全國重點成礦帶君账，有進一步獲取資源的潛力。2019年公司收購瀚豐礦業(yè)100%股權(quán)沈善，瀚豐礦業(yè)為鋅鉛銅鉬多金屬礦業(yè)企業(yè)乡数，該區(qū)域成礦地質(zhì)條件優(yōu)越，是重要的多金屬礦化集中區(qū)闻牡。公司境外子公司萬象礦業(yè)所屬Seoon銅金礦是老撾最大的礦山净赴，公司享有包括sepon礦區(qū)在內(nèi)的合計1247平方公里范圍內(nèi)的礦產(chǎn)資源勘測及開采的獨占權(quán)利。

? ? 同時赤峰黃金擁有極強的技術(shù)優(yōu)勢罩润，它擁有國際先進的礦業(yè)生產(chǎn)技術(shù)玖翅，其新采用的“尾礦脫氫亞濾工藝”也達到了國際先進水平，項目成果具有創(chuàng)新性，環(huán)境效益金度，經(jīng)濟效益和社會效益顯著应媚。子公司雄風(fēng)環(huán)保擁有包括冶金，化工猜极，環(huán)保中姜，機器，電氣魔吐，分析檢驗等專業(yè)技術(shù)研發(fā)團隊扎筒，擁有國家發(fā)明專利12項，實用新型專利2項酬姆，專有技術(shù)4項嗜桌，高新技術(shù)產(chǎn)品1個，完成國內(nèi)領(lǐng)先成果評價2項辞色，參與國家行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定2項骨宠，擁有濕法和火法兩種生產(chǎn)工藝以及貴金屬生產(chǎn)線，綜合回收能力強且具有較強的規(guī)模優(yōu)勢相满。

5层亿、企業(yè)文化

企業(yè)使命：開發(fā)有限資，源鑄就無限輝煌立美。

企業(yè)愿景：凝聚核心競爭力匿又，打造民營企業(yè)? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 的黃金品牌。

企業(yè)價值觀：讓更多的人因赤峰黃金的發(fā)展? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 而受益建蹄。

企業(yè)精神：忠誠守信碌更，勤勉盡責(zé)，同心同? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 德洞慎，共筑輝煌痛单。

赤峰黃金在社會責(zé)任當(dāng)中提到了安全生產(chǎn)，環(huán)境保護和慈善事業(yè)劲腿。認(rèn)為安全生產(chǎn)工作是企業(yè)生存發(fā)展的基石旭绒，同時把建設(shè)綠色礦山，文明礦山寫進了未來的發(fā)展規(guī)劃焦人，承諾認(rèn)真履行環(huán)境保護的社會責(zé)任挥吵，同時認(rèn)為慈善事業(yè)是企業(yè)履行社會責(zé)任的重要組成部分，是企業(yè)回報社會垃瞧，服務(wù)社會的具體體現(xiàn)蔫劣。

6、企業(yè)團隊

? ? 2019年董事長變更為曾執(zhí)掌三家千億市值企業(yè)的王建華个从，依托其在黃金行業(yè)的經(jīng)驗脉幢，公司將主業(yè)定位于以黃金采礦為主歪沃。在雙業(yè)務(wù)模式下，資源回收業(yè)務(wù)平穩(wěn)運行嫌松。

? ? 董事長王建華在黃金行業(yè)知名度高沪曙，而其他高管擁有在中國黃金，山東黃金萎羔，靈寶黃金的工作經(jīng)驗液走，擁有一大批黃金行業(yè)采選治人才。

? ? 通過行業(yè)所處階段贾陷，行業(yè)市場規(guī)模行業(yè)競爭格局缘眶，企業(yè)護城河企業(yè)文化企業(yè)團隊6個方面分析，我認(rèn)為赤峰黃金凈利潤在未來5年持續(xù)增長沒有問題髓废。

第三個問題：凈利潤未來3年每年增長率預(yù)計是多少巷懈？

? ? 1、我們來看一下赤峰黃金連續(xù)5年的營業(yè)增長以及凈利潤增長情況：

我們可以看到赤峰黃金這幾年平均下來的營業(yè)收入增長率為63%慌洪，凈利潤增長率為42%顶燕，但由于18年非常不穩(wěn)定，但鑒于19年更換董事長以后業(yè)績進入高爆發(fā)期冈爹，我們預(yù)計赤峰黃金未來5年的凈增長率為15%涌攻，那么根據(jù)赤峰黃金2019年的凈利潤2.1億，估計赤峰黃金在2020年到2023年3年的凈利潤分別為：2.42億频伤，2.78億恳谎，3.19億，3.67億憋肖。

2惠爽、確定合理市盈率

? ? 赤峰黃金有兩種護城河，資產(chǎn)負債率5年平均下來在46%左右瞬哼，可以給到20倍的合理市盈率。

3租副、估值計算

? ? 合理市值=合理市盈率*預(yù)計凈利潤坐慰，那么赤峰黃金未來3年的合理市值如下：

? ? 2020年預(yù)計市值：2.42×20=48.4億

? ? 2021年預(yù)計市值：2.78×20=55.6億?

? ? 2022年預(yù)計市值：3.19×20=63.8億

? ? 2023年預(yù)計市值：3.67×20=73.4億

? ? 好價格=3年后估值的一半/總股本

? ? 赤峰黃金好價格=73.4/2/15.55=2.36元

? ? 最后來總結(jié)一下，赤峰黃金目前還處于發(fā)展期用僧，在2019年業(yè)績呈爆發(fā)式增長结胀。董事長更換以后整個管理團隊十分的強大，公司的企業(yè)文化也非常不錯责循，同時又擁有高品質(zhì)的礦山資源和多項專利技術(shù)糟港，目前海外發(fā)展也十分的順利院仿，同時又鑒于目前國際金價的走勢秸抚，赤峰黃金未來的發(fā)展還是值得期待的速和！

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