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作者：江海
一睡汹、關(guān)于周期
(1) 最小的周期在金字塔結(jié)構(gòu)最上端携取，做日內(nèi)或者高頻，關(guān)注的很多是order book背后microstructure和estimate市場(chǎng)流動(dòng)性slippage之類(lèi)的細(xì)節(jié)帮孔，但是因?yàn)橹芷谛。胍魰?huì)比較大不撑，怎么有效的降噪也成為了策略上也需要研究問(wèn)題文兢，比如用小波或者傅里葉分解，只取高階基的部分焕檬，還有如果只是做intraday姆坚，資金的容量會(huì)受到限制。
(2) 再下一層实愚，可能就是屬于具體公司的fundamental研究兼呵，跟各種報(bào)表和估值因子兔辅，成長(zhǎng)因子，結(jié)構(gòu)因子etc相關(guān)击喂，也就是所謂的基本面研究维苔。也是價(jià)值投資開(kāi)始關(guān)注的地方。
(3) 再下一層懂昂，就是整個(gè)行業(yè)的研究介时，關(guān)系到這個(gè)sector每個(gè)公司未來(lái)的增長(zhǎng)和盈利空間，總體上個(gè)體公司的發(fā)展是逃不開(kāi)整個(gè)行業(yè)的趨勢(shì)限制凌彬，就像個(gè)股逃不過(guò)大盤(pán)的漲跌一樣沸柔。
(4) 再下一層，就是國(guó)家機(jī)器的宏觀經(jīng)濟(jì)周期铲敛，貨幣的流動(dòng)性褐澎，資產(chǎn)負(fù)債表，再擴(kuò)充到了整個(gè)世界不同國(guó)家之間相互的影響伐蒋，可能也算是做trading最大的一個(gè)trend工三，各行各業(yè)都逃不掉其影響。做FICC的trader應(yīng)該體會(huì)更深咽弦，對(duì)各個(gè)市場(chǎng)玩家群體的策略和weakness徒蟆，銀行體系整個(gè)信貸系統(tǒng)flow邏輯傳導(dǎo)變化，宏觀金融環(huán)境進(jìn)行研究和布局都需要很多年型型，但很神奇的是Macro Trader對(duì)于看盤(pán)技術(shù)分析也非常熟悉甚至很重要段审，因?yàn)檫^(guò)分關(guān)注邏輯的演繹有時(shí)候會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)失機(jī)會(huì)。宏觀市場(chǎng)也最為復(fù)雜闹蒜，債券貨幣利率etc寺枉。但是正是因?yàn)橹芷谛蚤L(zhǎng)變化緩慢，確定性也比較高绷落，相對(duì)股市來(lái)說(shuō)宏觀市場(chǎng)的信息也最透明姥闪，市場(chǎng)資金的容量也是最大，畢竟莊家都是國(guó)家之間的博弈砌烁。我想這也是Soros從開(kāi)始的股市后來(lái)轉(zhuǎn)戰(zhàn)外匯的一個(gè)原因(記得他在《金融煉金術(shù)》里面提到過(guò))筐喳。
Expectation對(duì)于短期的波動(dòng)contribute更多，時(shí)間跨度越長(zhǎng)函喉，fact才越是決定性的因素避归。但是基于fact的expectation又會(huì)產(chǎn)生bias，bias形成trend之后又會(huì)影響甚至顛覆fact本身管呵，所以這個(gè)feedback loop看來(lái)也不能單獨(dú)來(lái)看梳毙。
二、關(guān)于收益率曲線(xiàn)：
所以這也是為什么treasury yield curve重要的原因捐下，因?yàn)椴粌H僅是代表了市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)不同時(shí)間fed利率的預(yù)期(也就是經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行成本账锹，或者整個(gè)社會(huì)最低需要達(dá)到的收益率萌业，畢竟銀行對(duì)公司和個(gè)人的借貸利率一定程度上是建立在treasury/LIBOR/swap yield curve上面)，其還隱含了市場(chǎng)對(duì)未來(lái)通脹和經(jīng)濟(jì)情況的預(yù)期奸柬。
fed會(huì)通過(guò)兩種主動(dòng)方式來(lái)調(diào)整treasury yield curve作用于市場(chǎng)流動(dòng)性和通脹生年，一個(gè)就是直接改變fed rate(下面會(huì)介紹細(xì)節(jié))；另一個(gè)就是公開(kāi)市場(chǎng)操作鸟缕，也就是通過(guò)買(mǎi)賣(mài)不同maturity的treasury來(lái)改變不同maturity的rates晶框。
美國(guó)國(guó)債收益率曲線(xiàn)可視化網(wǎng)站
三、關(guān)于Fed rate與收益率曲線(xiàn)的形狀 -- rate hike懂从，curve flatten：
按照一般情況來(lái)說(shuō)授段，越靠近short-end(maturity越小)的treasury rate應(yīng)該是受到最左端fed rate的影響越大，越右邊(maturity越長(zhǎng))的treasury rate受到fed rate的影響越小番甩。然而對(duì)于越右端(long-end)maturity越長(zhǎng)的treasury rate來(lái)說(shuō)侵贵，對(duì)其最大的影響因素應(yīng)該是市場(chǎng)對(duì)于未來(lái)通脹的預(yù)期，畢竟其一定程度上代表的是未來(lái)的借貸成本缘薛。我們都知道fed提高rate加息是會(huì)抑制未來(lái)的通脹水平窍育，所以說(shuō)其實(shí)fed hike加息會(huì)反而阻止右端比較長(zhǎng)maturity的treasury rate的提高，因?yàn)榇蠹覍?duì)未來(lái)通脹的預(yù)期被抑制了宴胧，自然long-end債券的價(jià)值就越高了漱抓，利率也就越低了。
所以說(shuō)綜合來(lái)說(shuō)恕齐，加息rate hike會(huì)使得short-end提高乞娄，并且抑制long-end提高，這樣就有了一個(gè)有趣的現(xiàn)象显歧，那就是這個(gè)yield curve變平了仪或，也就是flattening。曲線(xiàn)的陡峭程度也是一個(gè)非常重要的指標(biāo)士骤，甚至fed也會(huì)根據(jù)treasury yield curve跟市場(chǎng)進(jìn)行溝通范删，也可以知道市場(chǎng)對(duì)未來(lái)利率和通脹程度的預(yù)期(下面會(huì)提到怎么通過(guò)treasury rates得到市場(chǎng)對(duì)未來(lái)通脹的預(yù)期)。
再結(jié)合上一張圖(102s spread VS fed rate)拷肌，我們可以在一些短期的10s2s spread變化中找到上圖中不同情況的影子到旦，并且發(fā)現(xiàn)幾乎每次recession之前都是市場(chǎng)覺(jué)得加息過(guò)猛(或者確實(shí)過(guò)猛)導(dǎo)致了對(duì)未來(lái)通脹預(yù)期的下滑，繼而10s2s spread收窄引發(fā)了recession(可能是由于市場(chǎng)對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)也就是通脹不看好巨缘，繼而導(dǎo)致企業(yè)部門(mén)停止擴(kuò)張甚至收縮厢绝，然后一連串影響債務(wù)赤字還有失業(yè)率etc)。如果極端情況市場(chǎng)對(duì)未來(lái)通脹的預(yù)期是負(fù)值带猴，那就是意味著通縮(費(fèi)雪債務(wù)通縮螺旋)，也就是我們可以在圖中可以看到10s2s spread甚至有時(shí)候變?yōu)樨?fù)值懈万，也就是yield curve inverted拴清，一旦發(fā)生這種情況幾乎都會(huì)接著發(fā)生經(jīng)濟(jì)衰退靶病。
四、關(guān)于基尼系數(shù)和全球化：
富差距似乎有兩個(gè)來(lái)源口予，并且互相強(qiáng)化：一個(gè)是深度的全球化娄周，本來(lái)全球化本來(lái)是一件好事，發(fā)達(dá)國(guó)家輸出了通縮得到了收益沪停，新興國(guó)家得到了資本得到了技術(shù)得到了發(fā)展煤辨，但是一個(gè)問(wèn)題是最初級(jí)的人力資源是不能跨境的，但資本可以木张，從發(fā)達(dá)國(guó)家乘著不斷自我加強(qiáng)的新興貨幣升值預(yù)期和成本優(yōu)勢(shì)的浪潮涌向新興市場(chǎng)众辨，反哺自身的精英階層；另一個(gè)是科技的快速發(fā)展加劇了淘汰舷礼，疊加各國(guó)對(duì)沉默大多數(shù)的再教育的忽視導(dǎo)致的失敗鹃彻，再加上精英式民主虛與委蛇的高福利消磨了其對(duì)自身再教育的動(dòng)力和緊迫感。
五妻献、關(guān)于微觀不確定性：
這里介紹一下物理中的不確定性原理蛛株，也是我們所有微觀世界運(yùn)行規(guī)律的核心，也是我們近代科技的理論基石
這個(gè)式子的內(nèi)容是育拨，我們無(wú)法同時(shí)準(zhǔn)確測(cè)量一個(gè)微觀粒子的位置和動(dòng)量谨履。也就是他們之間的乘積有一個(gè)下限，并且這個(gè)下限并非是0.也有人質(zhì)疑過(guò)不確定性原理熬丧，說(shuō)其實(shí)是測(cè)不準(zhǔn)原理笋粟，因?yàn)槲覀兊募夹g(shù)不夠先進(jìn)，對(duì)于微觀粒子的信息掌握的不夠多锹引，所以才導(dǎo)致我們無(wú)法準(zhǔn)確測(cè)量微觀世界的單個(gè)粒子的動(dòng)量和位置矗钟。愛(ài)因斯坦也說(shuō)過(guò)上帝不會(huì)擲色子，覺(jué)得粒子的狀態(tài)就是在那兒嫌变，只是因?yàn)槟撤N原因我們無(wú)法獲知這個(gè)狀態(tài)吨艇。但是后來(lái)發(fā)現(xiàn)，測(cè)不準(zhǔn)并非是因?yàn)槲覀冋莆盏男畔⒉粔蚨嗵谏叮俏⒂^粒子內(nèi)秉的不確定性的量子特性东涡。正如同薛定諤的貓一樣，測(cè)量本身也會(huì)干擾到其測(cè)量物體使其坍塌至某一觀察到的狀態(tài)倘待。我們的世界實(shí)質(zhì)上是建立在微觀世界的概率上的疮跑。回到剛剛的問(wèn)題凸舵，如果概率是我們世界運(yùn)轉(zhuǎn)的基石祖娘，那是否表明了我們永遠(yuǎn)不可能預(yù)測(cè)經(jīng)濟(jì)危機(jī)呢？或者我們未來(lái)有了非常強(qiáng)大的測(cè)量工具啊奄，把每個(gè)人的經(jīng)歷渐苏，心理活動(dòng)和行為都量化出來(lái)掀潮，任何事情也都量化出來(lái)，是否就可以準(zhǔn)確推斷出未來(lái)所將要發(fā)生的事情了呢琼富？我覺(jué)得也不一定仪吧，因?yàn)榫拖裎锢砦⒂^世界里面觀測(cè)本身會(huì)影響被觀測(cè)物體的狀態(tài)，即使真的有一天我們可以達(dá)到那樣高的技術(shù)水平鞠眉，我們對(duì)于未來(lái)的預(yù)測(cè)結(jié)果也會(huì)影響我們自身的行為薯鼠，同樣改變了未來(lái)的軌跡，又變成了一個(gè)無(wú)限的feedback loop械蹋。所以說(shuō)可能經(jīng)濟(jì)危機(jī)本身就是不可預(yù)測(cè)的出皇，即使可以預(yù)測(cè)它會(huì)發(fā)生，但是何時(shí)發(fā)生朝蜘，以怎樣的形式發(fā)生恶迈，程度有多大都是不可預(yù)知的。不然谱醇，經(jīng)濟(jì)危機(jī)就不會(huì)發(fā)生了暇仲。讓我想到了去年上映《大空頭》里面做空次貸的幾位主角，大家都希望成為他們抓到這樣的機(jī)會(huì)一夜暴富為人們所崇拜副渴。但是這種vision和魄力并非每個(gè)人都有侦香，更重要的是等待的pain不是一般人可以承受慕匠。索羅斯在《金融煉金術(shù)》里面也提到過(guò)题造，雖然很多人都看到了bias甚脉，并且知道bias的趨勢(shì)一定會(huì)反轉(zhuǎn)，但是具體是什么時(shí)候任何人都不知道勉盅，也許在bias反轉(zhuǎn)之前就已經(jīng)被這種自我加強(qiáng)的反身性給踢出局了佑颇。歷來(lái)成功做空經(jīng)濟(jì)危機(jī)的主角們之所以能被人們看到并被津津樂(lè)道奉若神明，除開(kāi)他們本身足夠的能力草娜，更重要的是因?yàn)樗麄兂晒α颂粜亍；蛘哒f(shuō)宰闰，他們幸運(yùn)的成功了~(不管換做是誰(shuí)茬贵，其實(shí)都會(huì)被記住的)
這里我并非一昧強(qiáng)調(diào)不可知論，只是想強(qiáng)調(diào)概率確實(shí)在我們的生活中是非常重要的一個(gè)部分移袍，但同時(shí)也需要認(rèn)識(shí)到其對(duì)于未來(lái)預(yù)測(cè)的局限性解藻，并且需要耐心。
