11月3日注會學(xué)習(xí)
財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的衡量
（一）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
含義：企業(yè)運(yùn)用債務(wù)籌資（廣義債務(wù)，含優(yōu)先股）方式產(chǎn)生的喪失償付能力的風(fēng)險(xiǎn)，最終由普通股股東承擔(dān)
性質(zhì)：債務(wù)籌資活動（金融活動）的結(jié)果菠剩，是疊加在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)之上的風(fēng)險(xiǎn)
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表現(xiàn)：
上市償付能力的可能性
因承擔(dān)固定性融資成本（債務(wù)利息或優(yōu)先股股利）導(dǎo)致每股收益的變動性大于息稅前利潤的變動性——財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)
（二）財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)
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財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的含義
- 在某一固定的債務(wù)與權(quán)益融資結(jié)構(gòu)下，由于固定性融資成本（債務(wù)利息或優(yōu)先股股息）的存在，息稅前利潤的變動引起每股收益更大程度變動的作用。
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- 在某一固定的債務(wù)與權(quán)益融資結(jié)構(gòu)下，由于固定性融資成本（債務(wù)利息或優(yōu)先股股息）的存在，息稅前利潤的變動引起每股收益更大程度變動的作用。
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財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的原理
- 在其他條件不變的情況下匆浙，當(dāng)息稅前利潤增長時，固定性融資成本（債務(wù)利息或優(yōu)先股股息）不變厕妖，則扣除固定性融資成本后的普通股每股收益會產(chǎn)生更大幅度的增長首尼，反之類推。
（三）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）
（四）財(cái)務(wù)杠桿水平的決定因素
- 財(cái)務(wù)杠桿水平由固定性融資成本（同向）和息稅前利潤（反向）共同決定
（五）財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
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財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)放大了息稅前利潤的變化（經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)）言秸，對每股收益的變動程度软能，這種影響程度是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一種制度。
企業(yè)在持續(xù)經(jīng)營過程中井仰，必然承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)埋嵌，當(dāng)企業(yè)采用了承擔(dān)固定性融資成本的籌資方式時，會進(jìn)一步承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)俱恶。（疊加）
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不能脫離經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)而獨(dú)立存在，是疊加在經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)（息稅前利潤的變動性）基礎(chǔ)之上的風(fēng)險(xiǎn)范舀。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越高合是、財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)越大、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大锭环。
每股收益是息稅前利潤的函數(shù)聪全，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致息稅前利潤變動的同時，也必然導(dǎo)致每股收益的變動辅辩。存在財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)（承擔(dān)固定性融資成本）的情況下难礼，每股收益的變動性是經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)共同作用的結(jié)果娃圆，即普通股股東既要承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，也要承擔(dān)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)蛾茉。
在控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時讼呢，不能只考慮負(fù)債融資的絕對量，而應(yīng)關(guān)注負(fù)債利息成本與盈利水平（息稅前利潤）的相對關(guān)系
聯(lián)合杠桿系數(shù)的衡量
（一）聯(lián)合杠桿效應(yīng)
- 經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用谦炬，由于固定性經(jīng)營成本和固定性融資成本（債務(wù)利息或優(yōu)先股）的同時存在悦屏，營業(yè)收入（或銷售量）的變動會引起每股收益更大程度變動的作用。
（二）聯(lián)合杠桿系數(shù)（DTL）
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定義公式
- DTL=每股收益變動率/產(chǎn)銷量變動率
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計(jì)算公式
- DTL=DOL×DFL=邊際貢獻(xiàn)/（邊際貢獻(xiàn)-[固定性經(jīng)營成本+利息+優(yōu)先股股利/（1-所得稅稅率）]）=邊際貢獻(xiàn)/（息稅前利潤-[利息+優(yōu)先股股利/（1-所得稅稅率）]）
（三）聯(lián)合杠桿與公司總風(fēng)險(xiǎn)
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為了控制某一聯(lián)合杠桿系數(shù)键思，經(jīng)營杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有不同的組合础爬，二者此消彼長。
高經(jīng)營杠桿（經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)）VS 低財(cái)務(wù)杠桿（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）
低經(jīng)營杠桿（經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)）VS 高財(cái)務(wù)杠桿（財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)）
本章小結(jié)
一吼鳞、資本結(jié)構(gòu)理論
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無稅MM理論
命題1：企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無關(guān)看蚜，企業(yè)價(jià)值僅由預(yù)期收益決定
命題2：有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加
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有稅MM理論
命題1：VL=VU+T×D
命題2：利息抵稅效應(yīng)境地了有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本
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權(quán)衡理論
- VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財(cái)務(wù)困境成本）
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代理理論
- VL=VU+PV（利息抵稅）-PV（財(cái)務(wù)困境成本）-PV（債務(wù)的代理成本）+PV（債務(wù)的代理收益）
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優(yōu)序融資理論
- 融資順序由內(nèi)到外、由債至股
二赔桌、資本結(jié)構(gòu)決策分析
資本結(jié)構(gòu)影響因素：內(nèi)部失乾、外部因素
資本成本比較法
EBIT-EPS無差別點(diǎn)法
企業(yè)價(jià)值比較法
三、杠桿原理——兩步“放大變動性”的作用
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經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)
固定性經(jīng)營成本的存在纬乍，使?fàn)I業(yè)收入的變動放大息稅前利潤的變動
經(jīng)營杠桿放大經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)
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財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
固定性融資成本（債務(wù)利息或優(yōu)先股股息）的存在碱茁，使息稅前利潤的變動放大每股收益的變動
財(cái)務(wù)杠桿放大息稅前利潤的變化（經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)）對每股收益的影響，財(cái)務(wù)杠桿越大仿贬，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大
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聯(lián)合杠桿
- 經(jīng)營杠桿與財(cái)務(wù)杠桿的連鎖作用
