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一文教你讀懂阿爾法和貝塔
這個(gè)世界上有一種東西叫做錢坊夫。我們把一些錢放在一起管理和運(yùn)作，基金(fund)一般就是指這筆用于特定目的的錢黄琼，有時(shí)候也可以指管理和運(yùn)作這筆錢的組織锥涕。 如果這筆錢的目的是為了錢生錢请琳，可以稱為投資基金(Investment Fund)。
錢怎么生錢呢殊橙？如果錢用來(lái)購(gòu)買實(shí)物商品辐宾，然后再賣了變成錢狱从，這是貿(mào)易，不是我們說(shuō)的錢生錢叠纹。當(dāng)然錢也不能直接就變成更多的錢季研。在錢生錢的過(guò)程中，錢要先變成一些虛擬的但是又值錢的東西吊洼。這些虛擬的東西是各類財(cái)產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)的憑證训貌，也就是證券(securities)。
在投資完成以后冒窍，錢的變化就是回報(bào)递沪，或者叫收益率(return)。我們希望收益率是正的综液，但有時(shí)候它也可能是負(fù)的款慨。在投資之前，我們無(wú)法知道會(huì)賺錢還是會(huì)賠錢谬莹。這種不確定的損失叫做風(fēng)險(xiǎn)(risk)檩奠。
最安全的投資是購(gòu)買國(guó)債(或者存銀行)。我們基本把它們視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資附帽，它們的回報(bào)率也就是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率(Risk Free Return)埠戳。投資就是為了獲得比無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率更高的回報(bào)。接下來(lái)我們考慮的收益率都是超出無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率之上的那一部分蕉扮，可以稱為額外收益(Excess Return)整胃。
風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)一般成正比，風(fēng)險(xiǎn)越高喳钟，回報(bào)越大屁使。 我們通常同時(shí)投資多個(gè)證券產(chǎn)品，這些產(chǎn)品的集合就叫做投資組合(portfolio搜索)奔则。 到這里需要暫停一下蛮寂，我們要引入兩個(gè)希臘字母，阿爾法(α易茬，alpha)和貝塔(β酬蹋，beta)。
這兩個(gè)拗口的名字是希臘語(yǔ)的前兩個(gè)字母疾呻，相當(dāng)于英語(yǔ)的A和B或者中文的甲和乙除嘹。 現(xiàn)代金融理論認(rèn)為，證券投資的額外收益率可以看做兩部分之和岸蜗。第一部分是和整個(gè)市場(chǎng)無(wú)關(guān)的尉咕，叫阿爾法；第二部分是整個(gè)市場(chǎng)的平均收益率乘以一個(gè)貝塔系數(shù)璃岳。貝塔可以稱為這個(gè)投資組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)年缎。
初中物理告訴我們蜀涨，當(dāng)一個(gè)人在行駛中的火車上走的時(shí)候饺律，他的速度等于他對(duì)于火車的相對(duì)速度加上火車的速度。證券投資組合的額外收益率等于它的相對(duì)收益率加上整個(gè)市場(chǎng)的漲跌所提供的那一部分。
但區(qū)別在于喊熟，火車速度對(duì)于在同一輛火車上的每個(gè)人而言都是一樣的息裸，而整個(gè)市場(chǎng)的漲跌對(duì)各個(gè)投資組合提供的收益率卻可能不同疯兼。這就是貝塔系數(shù)教馆，它取決于這個(gè)投資組合和市場(chǎng)的相關(guān)性以及投資組合相比市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)大小。
一般的投資組合的貝塔系數(shù)通常是正的扒腕。這樣绢淀，如果整個(gè)市場(chǎng)漲了，整個(gè)市場(chǎng)的平均收益率乘以貝塔系數(shù)就是正的瘾腰，對(duì)投資組合的貢獻(xiàn)也是正的皆的。但如果整個(gè)市場(chǎng)跌了，這一部分對(duì)投資組合的貢獻(xiàn)也就是負(fù)的了蹋盆。股票指數(shù)基金的貝塔系數(shù)一般在1左右费薄。
在把收益率分解成阿爾法和貝塔兩部分以后，一個(gè)最重要的事實(shí)是栖雾，這兩部分的價(jià)值是不一樣的楞抡。 簡(jiǎn)單地說(shuō)，阿爾法很難得析藕，貝塔很容易拌倍。只要通過(guò)調(diào)節(jié)投資組合中的現(xiàn)金和股票指數(shù)基金(或者股指期貨)的比率，就可以很容易地改變貝塔系數(shù)噪径，即投資組合中來(lái)自整個(gè)市場(chǎng)部分的收益。而阿爾法是如此難得数初，以致許多金融教授們根本不相信它的存在找爱。
因此阿爾法會(huì)很貴，而貝塔很便宜泡孩。 指數(shù)基金(Index Fund)和交易型開放式指數(shù)基金(ETF车摄，Exchange Traded Fund)是購(gòu)買純貝塔的工具。因?yàn)橹挥胸愃嘏福运鼈円话阒皇杖『艿偷幕谫Y本總量的管理費(fèi)(Management Fee)吮播。沒有阿爾法，所以它們一定不會(huì)收取基于利潤(rùn)的分成費(fèi)(Incentive Fee)眼俊。
我們常見的公募基金意狠，即共同基金(Mutual Fund)，除了指數(shù)基金以外有許多是主動(dòng)型的疮胖，基金經(jīng)理試圖獲得更好的績(jī)效环戈，也就是除貝塔以外還想得到些阿爾法闷板。但美國(guó)的學(xué)術(shù)研究發(fā)現(xiàn)，一般來(lái)說(shuō)共同基金其實(shí)是沒有阿爾法的院塞，所以共同基金一般都只收取比較低的管理費(fèi)遮晚。
想獲得阿爾法靠的是真本領(lǐng)。貝塔只是隨大勢(shì)拦止，但“水可載舟县遣，亦可覆舟”。國(guó)內(nèi)的許多基金都只有貝塔汹族，當(dāng)然這很大程度上是因?yàn)槿狈鹑诠ぞ叩倪x擇萧求，比如在融資融券出臺(tái)之前不可以沽空。當(dāng)大盤開始暴跌的時(shí)候鞠抑，也就是“股神”神話破滅的時(shí)候饭聚。
業(yè)內(nèi)的朋友有個(gè)比喻：阿爾法是肉，貝塔是面搁拙。指數(shù)基金全是貝塔秒梳，賣的是饅頭；主動(dòng)型公募基金賣的有肉有面箕速，是包子酪碘；而對(duì)沖基金賣的就是純?nèi)狻Ｈ獗劝淤F盐茎，包子比饅頭貴兴垦。
多年以前學(xué)術(shù)界不相信阿爾法的存在。沒有肉字柠，只吃饅頭探越。業(yè)界因此催生了指數(shù)基金等產(chǎn)品，目的就是為了給公眾提供便宜的貝塔窑业。近年來(lái)钦幔，許多人漸漸相信阿爾法是存在的。專攻阿爾法的投資開始興起常柄，它們被稱為另類投資(Alternative Investment)鲤氢，或者替代投資、非主流投資西潘。主流投資是購(gòu)買貝塔卷玉，非主流投資是購(gòu)買阿爾法。
另類投資有許多種喷市。如果投資于非上市股權(quán)相种，或者上市公司非公開交易股權(quán)，就叫做私募股權(quán)投資(Private Equity东抹，簡(jiǎn)稱PE)蚂子。廣義的私募股權(quán)投資涵蓋了企業(yè)首次公開發(fā)行前各階段的權(quán)益投資沃测，包括大家可能熟悉的創(chuàng)業(yè)投資(Venture Capital，簡(jiǎn)稱VC食茎、創(chuàng)投)等蒂破。 那我們最關(guān)心的對(duì)沖基金(Hedge Fund)投資什么呢？現(xiàn)在的對(duì)沖基金基本上投資所有的有價(jià)證券别渔。
只要證券有價(jià)格附迷，有可能在買進(jìn)賣出的過(guò)程中賺錢，就可能有對(duì)沖基金去做哎媚。為了跟私募股權(quán)投資基金區(qū)別開來(lái)喇伯，如果基金主要做的是上述的私募股權(quán)投資，它就算是私募股權(quán)投資基金拨与，不然就可以算做對(duì)沖基金〉揪荩現(xiàn)在對(duì)沖基金也可能做私募股權(quán)投資，而私募股權(quán)投資基金也可能做對(duì)沖基金做的事情买喧，界限越來(lái)越模糊捻悯。
現(xiàn)在我們漸漸清楚了，試圖獲得純阿爾法的淤毛，又不像私募股權(quán)投資基金那樣投資于非公開上市交易股權(quán)的基金今缚，就是對(duì)沖基金。 因?yàn)閷?duì)沖基金獲得的是純阿爾法低淡，阿爾法又很難得姓言，所以它們才有資格收取很高的管理費(fèi)(一般是每年收取資產(chǎn)的2%左右)和分成費(fèi)(一般是利潤(rùn)的20%左右)。因?yàn)樗鼈円话銢]有什么貝塔蔗蹋，所以它們的收益率基本不受整個(gè)市場(chǎng)走向的影響何荚。
不論市場(chǎng)大盤漲了或者跌了，成功的對(duì)沖基金都應(yīng)該賺錢猪杭，基本沒有市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兽泣，這也就是“對(duì)沖”這兩個(gè)字的意義。 正因?yàn)榘柗y得胁孙，對(duì)沖基金行業(yè)中濫竽充數(shù)者也比比皆是。有些號(hào)稱對(duì)沖基金称鳞，其實(shí)提供的都是貝塔涮较。說(shuō)賣的是肉，其實(shí)只是饅頭冈止，或者是包子里搭了那么一絲肉狂票。要甄別阿爾法和貝塔，有時(shí)候并不是一件很容易的事情熙暴。
為了最大限度獲取難得的阿爾法闺属，對(duì)沖基金往往運(yùn)用最新的投資理論和極其復(fù)雜的金融市場(chǎng)操作技巧慌盯，充分利用各種金融產(chǎn)品，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)掂器，追求高收益亚皂。因?yàn)樗鼈冃枰僮黛`活，所以政府對(duì)它們的監(jiān)管很少国瓮，也正因此往往限制它們?cè)试S接納的投資者的類型∶鸨兀現(xiàn)在一般局限于機(jī)構(gòu)投資者和被認(rèn)為可以承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)的富有人群，不可以對(duì)普通公眾開放乃摹。 豬就是肉吃起來(lái)味道不錯(cuò)的動(dòng)物禁漓。