2013-01-09 02:29:43
閩信集團和招商局中國基金類似，資產(chǎn)包由金融業(yè)務和一些其它投資構成，閩信集團的主要利潤來自所持有的廈門國際銀行部分股權素标，對應地，招商局中國基金持有的招商銀行和興業(yè)銀行的總市值與招商局中國基金的市值接近萍悴，這兩家可以互為對比對象头遭。
首先寓免，廈門國際銀行的質(zhì)量遠不如招商局中國基金持有的招商銀行和興業(yè)銀行(網(wǎng)上只能找到廈門國際銀行2011年審計報表，可供對比的數(shù)據(jù)不多计维，我簡單算了一下凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)收益率袜香，都比那兩家差很遠)，其次享潜，廈門國際銀行不斷地增資擴股困鸥，已經(jīng)將閩信集團持股份額由36.75%攤薄至18.77%，還可能進一步將持股份額進一步攤薄至16.93%剑按。這對閩信集團的小股東非常不利疾就。招商銀行和興業(yè)銀行也進行配股和定向增發(fā)，但遠沒有廈門國際銀行變動這么劇烈艺蝴。最后猬腰，非常重要的一點是，閩信集團的派息很少猜敢，股息收益率只有0.89%姑荷，遠低于招商局中國基金7.60%的水準，招商局中國基金在幾個月前因為股價便宜缩擂，股息收益率甚至達到過9%左右的水平鼠冕。
可是，這么一家公司胯盯，如果以11年年底的凈資產(chǎn)計懈费，現(xiàn)在的市凈率居然比招商局中國基金高36%，我覺得市場先生對這兩家公司的估值應該是弄糊涂了博脑。36%看來不多憎乙，但由于資產(chǎn)質(zhì)量的不同，我估計兩家公司的真實估值差距應該在50%-80%之間叉趣，相比之下招商局中國基金被大大低估了泞边。
我能想到的唯一一個招商局中國基金被低估的理由，是由于廈門國際銀行規(guī)模很小疗杉，閩信集團持股份額較大阵谚，能把廈門國際銀行的利潤直接并入閩信集團的損益表，這樣從市盈率考慮烟具，閩信集團似乎較為廉價椭蹄。可是净赴，市場一般認為绳矩，規(guī)模較小的銀行風險較大，會給較低的估值玖翅，如重慶農(nóng)村商業(yè)銀行和各小型信貸機構翼馆，港股一直估值較低割以。在這個例子里，仿佛較小的規(guī)模应媚、較大的風險成了給其持有者較高估值的理由严沥，我覺得這是不合理的。
