用智能合約實(shí)現(xiàn)金融會(huì)是一種什么形態(tài)局齿？諸如Libra或者央行數(shù)字貨幣，將來如果附加上智能合約橄登，應(yīng)該怎么去設(shè)計(jì)抓歼？

隨著區(qū)塊鏈技術(shù)與金融結(jié)合的想象邊界不斷拓展讥此，去中心化金融（簡(jiǎn)稱“DeFi”）的出現(xiàn)或許能帶來一些啟示。

“DeFi在2019年就已經(jīng)初露頭角谣妻，2019可以被定義為DeFi的元年萄喳，全年鎖倉價(jià)值增長(zhǎng)了2倍，2020年也延續(xù)了這樣的勢(shì)頭蹋半，目前整體鎖倉量已經(jīng)超過20億美金他巨。”O(jiān)KEx首席戰(zhàn)略官徐坤對(duì)澎湃新聞表示减江。

根據(jù)區(qū)塊鏈數(shù)據(jù)索引公司The Graph的最新數(shù)據(jù)染突，Defi月查詢數(shù)量在6月份突破10億次。此前幾個(gè)月辈灼，The Graph托管服務(wù)上每日查詢量處于2000萬到3000萬次份企，但在6月份，每日查詢量達(dá)到4000萬到6000萬巡莹。

基于區(qū)塊鏈的去中心化應(yīng)用(Dapps)信息和分析平臺(tái)DappReview的報(bào)告稱司志，2020年第二季度，以太坊DeFi總交易額較去年同期增長(zhǎng)了403%降宅，多個(gè)以太坊DeFi項(xiàng)目的市值在第二季度都有一倍以上的增值骂远。

那么，Defi究竟是什么腰根？與傳統(tǒng)金融差別在哪激才？會(huì)給傳統(tǒng)金融帶來什么？

什么是DeFi额嘿？

DeFi的全稱是Decentralized Finance瘸恼，即“去中心化金融”，也被稱為“開放式金融”岩睁，當(dāng)前幾乎全部的DeFi項(xiàng)目都在以太坊的區(qū)塊鏈上進(jìn)行钞脂。

以太坊是一個(gè)去中心化應(yīng)用程序的全球開源平臺(tái)。在以太坊上捕儒，可以不受地域限制地通過編寫代碼管理數(shù)字資產(chǎn)冰啃、運(yùn)行程序。其生產(chǎn)的加密貨幣稱為以太幣（Ether刘莹，簡(jiǎn)稱“ETH”）阎毅。

徐坤認(rèn)為，DeFi是基于開放的去中心化平臺(tái)開發(fā)的一系列金融類應(yīng)用点弯，整個(gè)業(yè)務(wù)流程是鏈上的交互動(dòng)作扇调。

她表示，與傳統(tǒng)金融相比抢肛，DeFi有更強(qiáng)的開放性和包容性：第一狼钮，DeFi不需要依賴任何中心化的主體來提供信用中介或者背書碳柱；第二，沒有準(zhǔn)入限制熬芜，即任何一個(gè)聯(lián)網(wǎng)的人都可進(jìn)入莲镣；第三，任何第三方均無法阻止任何一筆交易涎拉，也不能逆轉(zhuǎn)任何一筆交易瑞侮。

但萬向區(qū)塊鏈與PlatOn首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄒傳偉對(duì)澎湃新聞表示，DeFi和傳統(tǒng)金融是兩個(gè)不同軌道的東西鼓拧，無法比較半火。傳統(tǒng)金融服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)，是資金融通季俩，過程中伴隨著風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移钮糖、資源的配置、價(jià)格的發(fā)現(xiàn)种玛，處理的是法定貨幣的事藐鹤。DeFi和實(shí)體經(jīng)濟(jì)無關(guān)瓤檐，也和法定貨幣無關(guān)赂韵，更多的主要是加密貨幣領(lǐng)域的事。

他舉例道挠蛉，例如一個(gè)比特幣礦工祭示，產(chǎn)出比特幣，需要用法定貨幣買礦機(jī)或者付電費(fèi)雇人谴古，一般是挖出比特幣賣了质涛，但市場(chǎng)行情較好的情況下可能不想賣，礦工就可以在Compound這樣的應(yīng)用中掰担，進(jìn)行基于比特幣的超額抵押汇陆，借出穩(wěn)定幣換人民幣，滿足其支付需求带饱。所謂穩(wěn)定幣是指與另一種資產(chǎn)（如黃金毡代、美元、另一種加密貨幣等）掛鉤的加密貨幣勺疼。

“盡管可能都用了一些金融工程的產(chǎn)品設(shè)計(jì)的方法教寂，也涉及金融風(fēng)險(xiǎn)，也可以用上傳統(tǒng)金融的風(fēng)險(xiǎn)分析方法执庐，但是服務(wù)的場(chǎng)景酪耕、對(duì)象和目標(biāo)是完全不一樣的，所以它和傳統(tǒng)金融比是完全不同的概念轨淌∮厮福”鄒傳偉表示看尼。

有人認(rèn)為，基于分布式賬本技術(shù)的DeFi不僅解決了在傳統(tǒng)金融中盟步，資金收益被中介賺取的問題狡忙，另一方面，也消除了資金在國家之間信用壁壘址芯。

對(duì)此灾茁，鄒傳偉表示，傳統(tǒng)金融中信用借款非常常見谷炸，根據(jù)信用有一套風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制北专，DeFi基于智能合約確實(shí)沒有中介，但有雙面性旬陡，匿名性使得其去信用化拓颓，所以需要超額抵押，用超額的抵押品實(shí)現(xiàn)借貸描孟，降低風(fēng)險(xiǎn)驶睦。這會(huì)導(dǎo)致減少加密貨幣流動(dòng)性，占用加密貨幣資源匿醒，成本很高场航。

“從這種資源配置效率上來說，很難說它是一種先進(jìn)的金融資源配置方式廉羔「攘。”鄒傳偉說。

“開放式金融”非“開放金融”

盡管DeFi也被稱為“開放式金融”憋他，鄒傳偉認(rèn)為孩饼，需要區(qū)分其與傳統(tǒng)金融視角下的“開放金融”概念。

他指出竹挡，在主流金融行業(yè)領(lǐng)域镀娶，叫“開放銀行”的概念，現(xiàn)在是非常重要的一個(gè)趨勢(shì)揪罕，但是有人也把“開放銀行”延伸到了“開放金融”梯码，實(shí)際是和銀行客戶的個(gè)人數(shù)據(jù)管理聯(lián)系在一起，開放用戶數(shù)據(jù)∷市颍現(xiàn)在還延伸到開放銀行掌握的技術(shù)能力的輸出忍些，以及銀行場(chǎng)景的開放。

“這種也是從主流金融領(lǐng)域里面坎怪，從開放銀行API（Application Programming Interface罢坝，應(yīng)用編程界面）延伸的另外一個(gè)開放金融的概念，可以看到本質(zhì)上還是不太一樣∴夷穑”隙券，鄒傳偉表示，“我更看好傳統(tǒng)金融領(lǐng)域的這種開放機(jī)制闹司，因?yàn)樗泻苌羁痰倪@種演化邏輯在里面娱仔，場(chǎng)景本身也更大∮巫”

當(dāng)前的DeFi應(yīng)用方向

鄒傳偉認(rèn)為牲迫，DeFi類似于樂高積木，將一些基礎(chǔ)的金融模塊借卧，有不同的智能合約來實(shí)現(xiàn)盹憎。然后在這些智能合約之間相互調(diào)用，就把一些金融功能拼在一起铐刘，“有人提供像Compound這樣的借貸陪每，有人提供去中心化的交易所，有人提供監(jiān)控抵押品充足情況的機(jī)制”镰吵。

以借貸平臺(tái)中的自動(dòng)化抵押貸款平臺(tái)MakerDAO為例檩禾，MakerDAO成立于2014年，通過智能合約質(zhì)押用戶的數(shù)字資產(chǎn)疤祭，再借給用戶同等金額的穩(wěn)定幣Dai盼产。并且其采用了雙幣模式，一方面生產(chǎn)穩(wěn)定幣Dai画株，即用戶最終借到資產(chǎn)的形式辆飘，另一方面還提供權(quán)益代幣和管理型代幣MKR啦辐，用于贖回抵押加密貨幣時(shí)支付利息谓传。

鄒傳偉表示，Dai是抵押債倉層面的債權(quán)合約芹关。所有抵押債倉適用統(tǒng)一的超額抵押率要求续挟。如果抵押品市值下跌，發(fā)行人需要補(bǔ)充抵押品或退回部分Dai侥衬，以維護(hù)抵押率诗祸。如果抵押率低于清算率，就會(huì)觸發(fā)抵押債倉清算轴总，類似于股權(quán)質(zhì)押融資中的平倉機(jī)制直颅。如果抵押品處置不足以覆蓋債務(wù)缺口，那么MKR將增發(fā)并通過拍賣以獲得Dai怀樟，相當(dāng)于由MKR持有者作為最后的損失承擔(dān)者功偿。

與傳統(tǒng)金融中借貸相似，加密貨幣領(lǐng)域的借貸也存在期限錯(cuò)配的問題往堡，即“出借人希望還款資金時(shí)間較短”與“借款人希望借款時(shí)間較長(zhǎng)”之間的矛盾械荷。傳統(tǒng)金融中共耍，期限錯(cuò)配由銀行來調(diào)節(jié)，但加密貨幣領(lǐng)域難以通過算法解決吨瞎。

鄒傳偉認(rèn)為痹兜，當(dāng)前有兩個(gè)解決思路。一是走向點(diǎn)對(duì)點(diǎn)借貸模式颤诀，讓存幣和借幣期限匹配字旭，比如早期的ETHLend。但這會(huì)限制借貸活動(dòng)規(guī)模崖叫，存幣者和借幣者的匹配成本高谐算。二是通過算法來動(dòng)態(tài)管理存幣和借幣的期限。不過效果還有待觀察归露。

Compound則是去中心化借貸平臺(tái)洲脂，存幣者可以將自己擁有的Token轉(zhuǎn)入Compound智能合約（存幣），并在未來時(shí)刻將存的Token從Compound智能合約轉(zhuǎn)回自己的地址（取幣）剧包。借幣者可以將存入的Token作為抵押品從Compound借幣恐锦。借幣者借到的Token可以與自己存入的Token在數(shù)量和類型上不一致，但要滿足超額抵押率要求疆液。如果借幣者的抵押品不夠一铅，Compound協(xié)議會(huì)強(qiáng)制清算抵押品。

鄒傳偉認(rèn)為堕油，Compound平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)也是顯而易見的潘飘，因?yàn)榛诔~抵押，抵押品價(jià)格波動(dòng)非常大掉缺，如果急劇下跌卜录，可能出現(xiàn)抵押品不足的情況。按照協(xié)議有兩種處理方式眶明，一種是補(bǔ)充抵押品艰毒，第二是智能合約會(huì)清算抵押。因此搜囱，一旦價(jià)格急劇下跌丑瞧，不管是追加抵押品還是抵押品的處置，都會(huì)在以太坊的區(qū)塊鏈上進(jìn)行交易蜀肘，就會(huì)出現(xiàn)交易擁堵的情況绊汹，市場(chǎng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)就很難進(jìn)行出清。

徐坤則提到了提供自動(dòng)化做市機(jī)制的去中心化交易所（DEX）Uniswap扮宠。

她表示西乖，Uniswap現(xiàn)在已經(jīng)是DEX中的龍頭，交易額占比接近40%。它將做市商自動(dòng)化浴栽，用既定算法替代人工報(bào)價(jià)荒叼，從而去掉中心化撮合與清結(jié)算，并“消除”了交易中的做市商典鸡。

根據(jù)徐坤所說被廓，Uniswap的做市方法是：將指定兩種資產(chǎn)存入即可，系統(tǒng)通過恒定乘積的模型得出資產(chǎn)價(jià)格萝玷。即在總資本一定的情況下嫁乘，保證兩邊庫存的平衡。如果出現(xiàn)失衡球碉，則調(diào)整價(jià)格蜓斧。

但她也指出，Uniswap這種特點(diǎn)適合小型的交易者睁冬，尤其適合不想設(shè)置限價(jià)訂單的小額交易者挎春。對(duì)大額訂單并不友好，在其交易深度有限的情況下豆拨，價(jià)格很容易發(fā)生劇烈變化直奋。

Defi存在的問題與帶來的啟示

狂熱的資本追逐下，對(duì)待Defi需要冷思考施禾。

徐坤認(rèn)為目前來看脚线，DeFi還是在初創(chuàng)期，面臨著三大挑戰(zhàn)：首先是代碼漏洞弥搞，可編程金融代表了科技的力量邮绿，但代碼堆砌之后的漏洞總是難以避免；二是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)攀例，無論是傳統(tǒng)金融還是可編程式金融船逮，一定要思考到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，比如面臨極端的行情波動(dòng)時(shí)肛度，DeFi生態(tài)是否能承載傻唾；三是資產(chǎn)上鏈，資產(chǎn)上鏈的復(fù)雜程度和不確定性對(duì)于整個(gè)DeFi行業(yè)而言是非常大的挑戰(zhàn)承耿，需要先行者做出嘗試。

DeFi應(yīng)用面臨黑客攻擊的風(fēng)險(xiǎn)伪煤。據(jù)媒體報(bào)道加袋，僅僅在2020年的2-3月，DeFi領(lǐng)域就出現(xiàn)了6起安全事件抱既，損失超過150萬美元职烧。

鄒傳偉表示，DeFi的安全性問題其實(shí)是比較多的，包括根本上智能合約的安全性蚀之，高度依賴于超額抵押的抵押品的價(jià)值波動(dòng)蝗敢，以及風(fēng)險(xiǎn)出清的效率。

他補(bǔ)充道足删，DeFi存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)寿谴，沒法通過算法來解決期限錯(cuò)配的問題，并且用搭積木的方式失受，沒有統(tǒng)一規(guī)劃讶泰，不同的模塊之間沒辦法相互進(jìn)行交流。

他說：“假設(shè)有一個(gè)環(huán)節(jié)沒有設(shè)計(jì)好拂到，有些漏洞其實(shí)會(huì)放大這種風(fēng)險(xiǎn)的效果痪署。”

不過兄旬，鄒傳偉也認(rèn)為狼犯，DeFi對(duì)主流金融可能會(huì)有一些啟示。

“用智能合約實(shí)現(xiàn)金融是一種什么形態(tài)领铐？將來比如像Libra或者像央行數(shù)字貨幣的話辜王，將來如果附加上智能合約的話，應(yīng)該怎么去設(shè)計(jì)罐孝？也許能從DeFi里面找一些借鑒嚣崭。”鄒傳偉說产捞。