創(chuàng)投圈的朋友們材原，對估值一定不會陌生躯泰。它反映了我們對項(xiàng)目未來的預(yù)期。因?yàn)椴煌娜藢︻A(yù)期不全相同华糖，所以才產(chǎn)生了股權(quán)的流動和溢價麦向。
我們當(dāng)前的價值評價，都是以不確定的未來作為標(biāo)準(zhǔn)的客叉。比如诵竭，一個項(xiàng)目融資100萬，出讓10%股權(quán)兼搏。這說明投資者認(rèn)為卵慰，項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)通過和100萬資金的結(jié)合，團(tuán)隊(duì)未來的新增價值佛呻，考慮到年收益裳朋、通脹等因素，換算到當(dāng)下至少值900萬吓著。
100萬資本的價值鲤嫡，以價值等價物（貨幣）來體現(xiàn)，是100萬绑莺。它通過項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)的轉(zhuǎn)化暖眼，成為了將團(tuán)隊(duì)價值轉(zhuǎn)化為目標(biāo)市場價值的工具，也就是項(xiàng)目本體纺裁。資本就好比建商場诫肠，團(tuán)隊(duì)就是里面的店家司澎。扣除蓋商場的投入栋豫，剩下的利潤挤安，就是團(tuán)隊(duì)的價值體現(xiàn)。
對于上面的例子丧鸯，如果項(xiàng)目賺取了900萬的利潤蛤铜，投資人10%的股權(quán)就是現(xiàn)實(shí)的物有所值。如果項(xiàng)目沒有盈利骡送，那吹出來的估值都是虛無的泡沫，是不是值絮记，有待時間的驗(yàn)證摔踱。
在門檻越來越高的情況下，通常一輪資金過后怨愤，很多項(xiàng)目都是沒法盈利的派敷。這意味著商場沒蓋好，店家沒法營業(yè)撰洗。距離商場建成營業(yè)篮愉，還需后續(xù)資金的補(bǔ)充，這就產(chǎn)生了第二輪差导、第三輪...更多輪的融資试躏。
對一些距離盈利遙遙無期的高估值的項(xiàng)目，受追捧程度反映了投資者對未來的信心设褐。即認(rèn)為總有一天颠蕴，團(tuán)隊(duì)的價值會以盈利的形式反映出來，并不虧于今天的估值助析。當(dāng)然犀被，也有是抱著，對未來有更多人看好該項(xiàng)目的信心外冀。
對于遲遲不盈利的項(xiàng)目寡键，只要餅夠大，依然不乏跟進(jìn)者雪隧。這就像一座很有前景的爛尾樓西轩，不斷轉(zhuǎn)手不斷增值∧匝兀看起來在不斷成長遭商，而實(shí)際價值根本沒有增加，有的只是資本價值的轉(zhuǎn)化捅伤。執(zhí)行團(tuán)隊(duì)的價值依然是個期望值劫流。
這樣的項(xiàng)目，就像一塊海綿，吸引了本該創(chuàng)造價值的資金祠汇。我們也可以稱之為“泡沫未遂”仍秤。即泡沫一天不破，就一天不能確定這個項(xiàng)目有沒有泡沫可很。如果泡沫破的一天诗力，發(fā)現(xiàn)泡沫非常大，這就成了龐氏騙局我抠。當(dāng)然苇本，如果從吸收泡沫的角度看，項(xiàng)目是有價值的菜拓“暾或許是現(xiàn)實(shí)太殘酷，很多投資者也是不得不寄希望于預(yù)期纳鼎。
創(chuàng)業(yè)還是一場非0即1的長跑俺夕。選手跑到終點(diǎn)，獎金豐厚贱鄙。抵達(dá)不了終點(diǎn)劝贸，一切歸于虛無。而資本在這場游戲中逗宁，就扮演了賣給選手水的商人映九。選手答應(yīng)商人，一旦到了終點(diǎn)瞎颗，他會以高于市面很多倍的價格氯迂，買他們的水。信任選手的商人言缤，就提前給選手消費(fèi)嚼蚀。團(tuán)隊(duì)所創(chuàng)造的價值，就是選手付了水錢之后的獎金管挟。
在追求賺快錢的環(huán)境下轿曙，選手能不能到終點(diǎn)，有時并不是商人最看重的僻孝。因?yàn)檫@個跑道太長导帝，誰有耐心等待？參賽選手的商品欠條穿铆，好不好流通您单，才是關(guān)鍵。至于以后能不能跑到終點(diǎn)荞雏，后面的人去關(guān)注吧虐秦。
在這種環(huán)境下平酿，有時選手自身也學(xué)起了做生意。如果能把自己的水票悦陋，賣出好價錢蜈彼，誰還跑那么遠(yuǎn)、那么累的比賽俺驶？
這樣的結(jié)果就是幸逆，抵達(dá)終點(diǎn)的選手越來越少，大量獎金沒人領(lǐng)取暮现。這些獎金是什么呢还绘？就是市場上的消費(fèi)力。
這種創(chuàng)投環(huán)境如果不變的話栖袋，萬眾創(chuàng)新固然可貴拍顷，但大量選手參賽，僅有少數(shù)選手能跑到終點(diǎn)栋荸。這項(xiàng)活動本身菇怀，就是巨大的“泡沫工程”凭舶。
改變大環(huán)境是困難的晌块。有的時候，即使說是轉(zhuǎn)變了意識帅霜，更關(guān)注價值創(chuàng)造匆背，這也僅僅是說。沒有反映在結(jié)果上身冀，都是沒意義的钝尸。
如何基于未來創(chuàng)造的確定結(jié)果，提前公平作價搂根，在當(dāng)下?lián)Q取實(shí)現(xiàn)結(jié)果所需要的資本珍促？
這就是對賭的意義了。
對賭是建立在廣義的公平基礎(chǔ)上剩愧，對投資猪叙、創(chuàng)業(yè)者雙方的一種相對公平的失衡修正（不包含短期投機(jī)型的對賭目標(biāo)）。為何說相對公平呢仁卷？我們先來看一張圖：
第二種估值模式穴翩，就是一種對賭。它是基于有限未來的確定性（第一輪融資所出讓的股權(quán)锦积，在下一輪融資時得到確認(rèn)芒帕，在文章最后有舉例說明），加上無限未來的不確定性丰介。對于資本而言背蟆，這降低了波動性鉴分，同時保留了波動性的收益機(jī)會。在前些年淆储，對賭還比較常見冠场。但在好項(xiàng)目稀缺的環(huán)境下，有些投資者尤其是偏前期的本砰，為了體現(xiàn)投資條款的吸引力碴裙，逐漸減少了對賭。
從資本角度講点额，風(fēng)險與機(jī)會是共存的舔株，不分好壞。所以高風(fēng)險所對應(yīng)的就是分散投資还棱。這一點(diǎn)沒毛病载慈。
但創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的精力不能分散。因?yàn)樵谟撝岛芨叩慕裉煺涫郑粋€有價值的項(xiàng)目需要沉淀办铡，專注。在沒有方向約束琳要，所產(chǎn)生的高風(fēng)險環(huán)境下寡具，創(chuàng)業(yè)市場的宏觀情況就是：
創(chuàng)新市場中，不時會有獨(dú)角獸產(chǎn)生稚补，但卻缺乏大量自我生存的小田鼠童叠、小蚯蚓、小...课幕。而這片土壤厦坛，只有在一個多樣的生態(tài)流之下，才能形成整體的改善乍惊。就算多出幾個甚至幾十個獨(dú)角獸杜秸，能有多大用？
這種協(xié)同生態(tài)的缺失润绎，是市場需要持續(xù)輸血的癥結(jié)所在撬碟。其背后就是：估值失衡 --- 缺乏約束 --- 好項(xiàng)目減少 --- 估值進(jìn)一步失衡，這種惡性的循環(huán)凡橱。
很多創(chuàng)業(yè)者小作，只看到對賭的約束性，卻沒有看到約束的意義稼钩，在于更明確的方向約束性顾稀。當(dāng)自我與無我失衡時，一開始就已輸了一半了坝撑。
我們從細(xì)節(jié)再來看看静秆，沒有對賭的幾種創(chuàng)業(yè)歷程：
創(chuàng)始人一開始就是為了賺快錢粮揉。這種沒有方向約束的估值方法非常完美，把項(xiàng)目吹大抚笔，套現(xiàn)扶认，再吹大，繼續(xù)套現(xiàn)殊橙！完美完美太完美了辐宾！想實(shí)現(xiàn)這個過程，需要一份完美的履歷膨蛮。這個市場叠纹，相信過去的就是未來的。
創(chuàng)始人最開始想做一番事業(yè)敞葛。但隨著項(xiàng)目發(fā)展誉察，看到別人吹泡泡吹得爽啊，因?yàn)闆]有方向的約束惹谐，在成長中迷失了初心持偏。
創(chuàng)始人最開始想做一番事業(yè)，但項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)其他人不都這么想氨肌。離開了約束鸿秆，單靠創(chuàng)始人去影響團(tuán)隊(duì)的想法是挺難的。尤其在有“捷徑”可走時儒飒，最容易出現(xiàn)團(tuán)隊(duì)的分歧谬莹。
創(chuàng)始人及團(tuán)隊(duì)起初都是想做一番事業(yè)檩奠。但隨著項(xiàng)目成長桩了，部分人的想法變了。這就出現(xiàn)了項(xiàng)目大了埠戳，團(tuán)隊(duì)也散了的情況井誉。
創(chuàng)始人及團(tuán)隊(duì)最開始就想做番事業(yè)。隨著項(xiàng)目的發(fā)展整胃，團(tuán)隊(duì)依靠自我約束颗圣，不為外界資本泡泡所誘惑，最終實(shí)現(xiàn)了開始的理想屁使。
想想看在岂，這五種情況，哪一種是社會所需蛮寂？只有最后一種吧蔽午。而這看起來就像一個童話故事，似乎不太真實(shí)酬蹋。如果這個過程是10年及老，你想想得多么艱辛抽莱。
其實(shí)很多時候，困難并不在于技術(shù)骄恶，而是在于選擇∈愁恚現(xiàn)在想想，好項(xiàng)目不多僧鲁，是不是很正常了虐呻？
在這個世界上，失與得是相對的寞秃。離開了平衡铃慷，很難長久共存。
在缺少均衡估值的評價標(biāo)準(zhǔn)下蜕该，每一輪融資都是多方的博弈犁柜。從根上就沒有相對均衡的評價標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致團(tuán)隊(duì)內(nèi)部的股權(quán)分配堂淡，也傳遞了這樣的特點(diǎn)馋缅。每當(dāng)外界環(huán)境有擾動時，就需要多方利益的內(nèi)部協(xié)調(diào)绢淀。想想萤悴，耗掉了多少價值力？
對于項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)皆的，超額利益會降低動力覆履；不足則會增加前行的困難。無論哪種失衡费薄，走到終點(diǎn)的概率都會降低硝全。這種機(jī)會的下降，放在一個人身上影響也許不算大楞抡。但是疊加在一個需要團(tuán)隊(duì)智慧協(xié)作伟众，才能實(shí)現(xiàn)的項(xiàng)目上，影響就非同小可了召廷。這就是千里之堤凳厢，潰于蟻穴。
所以竞慢，
如果有資本說先紫，我投1000萬只占0.00001%。我依然要對賭筹煮。
如果有資本說遮精，我投1000萬只占0.00001%。我依然要對賭寺谤。
如果有資本說仑鸥，我投1000萬只占0.00001%吮播。我依然要對賭。
