【加餐】巴菲特丨改變巴菲特和芒格命運的一次合作
張瀟雨
昨天
【加餐】巴菲特丨改變巴菲特和芒格命運的一次合作
09:42 4.54MB
丨音頻轉(zhuǎn)述師：徐惟杰丨
我們繼續(xù)來講巴菲特虐秋。
在上一期專欄里洛退，我們說到了芒格對巴菲特的影響，也提到了兩個人實際上是認識16年之后才真正走到一起，并且在伯克希爾·哈撒韋公司做投資缎讼。
不過在這16年間，他們已經(jīng)合作過很多次，而其中最重要的一次，也是奠定了巴菲特投資帝國的最大秘訣之一赔癌，就是1968年他們對一家叫藍籌印花公司的投資。
在講藍籌印花這家公司的特別之處之前澜沟，我們先來簡單說一下巴菲特和芒格的第一次合作——1966年他們聯(lián)手投資了一家叫做霍克希爾曼-科恩的公司届榄。
丨巴菲特和芒格的第一次合作
霍克希爾曼-科恩是一家位于巴爾的摩市中心的百貨公司，當時這家公司的老板科恩家族和一些主要股東都想出售自己的股份倔喂，后來他們就找到了巴菲特铝条。
于是巴菲特拉著芒格一起飛去了巴爾的摩，到了那里之后席噩，他們立刻喜歡上了科恩家族的人槐秧。這家人簡樸括荡、正直妈候、城里到處都有他們的熟人综看，雖然很有錢了但是還開著一輛小破車。
巴菲特和芒格看了科恩公司的資產(chǎn)負債表馒索，并出價1200萬美元收購這家公司莹妒。
就像我們之前說的，此時的巴菲特還沉浸在格雷厄姆的“撿煙蒂”的投資理念里绰上≈嫉。科恩公司的價格的確便宜，業(yè)務(wù)也說得過去蜈块，但用后來巴菲特的話說鉴腻，他們是用“三流的價格購買了一家二流的百貨公司”。
1966年1月百揭，巴菲特和芒格以及另外一個合伙人一起成立了一家叫做多元零售公司的控股企業(yè)爽哎，用這個公司收購了科恩百貨，其中巴菲特占股80%器一，芒格和另外一名合伙人各占10%——再次說明一下课锌，這個時候巴菲特和芒格還是各自為戰(zhàn)，各有各的投資企業(yè)祈秕，這次投資正好是兩人第一次合作渺贤，時間是在兩個人認識的7年之后。
然而這筆投資并不算特別成功踢步，其實它恰恰顯示了格雷厄姆“撿煙蒂”理念的一些局限性癣亚。
比如丑掺，雖然價格便宜获印，但當時科恩公司所在地還有三家其他的百貨公司，所以競爭相當激烈；再比如兼丰，當時4家店只要有一家安裝了電梯玻孟，其他三家也必須跟進；一家升級了展示櫥窗或者購買了收銀系統(tǒng)鳍征，其他家也必須如法炮制黍翎，時間一長就提高了公司運營的成本。
后來巴菲特給這種行為做了一個很有意思的比喻艳丛，叫做“在看演出時踮著腳”——意思就是說匣掸，如果前面有一個人想踮起腳來看得更清楚，那么后面所有人都會跟著做氮双。
還有一個經(jīng)典例子就是航空公司的“常旅客計劃”——本來第一家公司推出常旅客計劃碰酝，比如金卡銀卡項目，是為了提高用戶忠誠度戴差，增強競爭力送爸。但這個舉措一出，所有其他航空公司也會跟進暖释，結(jié)果每家公司的成本都提高了袭厂。
所以，后來巴菲特有一個重要的投資理念球匕，叫做“買壟斷不買競爭”纹磺，意思就是他很喜歡選擇已經(jīng)獲得了勝利的公司，然后長期持有亮曹，獲取超額收益——想想可口可樂爽航、吉列剃須刀，甚至前一陣子剛買的蘋果乾忱，是不是都有點這個意思呢讥珍？
用《孫子兵法》里的話說，這就叫“先勝而后求戰(zhàn)”窄瘟。
所以最終衷佃，多元零售這筆投資并不是很成功，因為科恩百貨在后來的表現(xiàn)著實一般蹄葱。不過總體來說氏义，百貨公司的現(xiàn)金流還不錯，于是他們可以有一些剩余資金來做別的投資图云，這時候惯悠，他們盯上了藍籌印花，而這家公司也改變了巴菲特和芒格兩個人的命運竣况。
丨改變兩人命運的第二次合作
我們先來介紹一下藍籌印花公司到底是做什么的克婶。
藍籌印花公司總部位于加州洛杉磯，它的主要業(yè)務(wù)是發(fā)行一種禮品贈券，也就是所謂的印花情萤。這些禮券是提供給類似于超市鸭蛙、加油站這種商家的，然后商家再把禮券以促銷手段的方式發(fā)給消費者筋岛，消費者收集到禮券之后娶视，攢夠一定數(shù)額就可以去藍籌印花公司換一些贈品。
當然睁宰，這個禮券不是白送的肪获，商家需要購買藍籌印花公司的禮券，或者在藍籌印花公司那里存一筆錢柒傻。這就是藍籌的主營業(yè)務(wù)贪磺。
這種業(yè)務(wù)在現(xiàn)在聽起來稍微有點過時了，不過我們可以簡單介紹一下當時的背景诅愚。
我們在講美國零售簡史的時候提到過寒锚，戰(zhàn)后美國的五、六十年代违孝，是經(jīng)濟發(fā)展非常迅速刹前，零售行業(yè)也在大變革的時代。那時候商家營銷的手段相對有限雌桑，這種禮券形式就很受大家的歡迎喇喉。基本形式就和現(xiàn)在的信用卡積分差不多校坑，顧客每花一美元就能得到一些禮券拣技，然后可以換一些贈品。
后來這種形式越來越受歡迎耍目，于是在1956年膏斤，九個超級大零售商，包括雪佛龍石油公司邪驮、加利福尼亞食品連鎖店等等莫辨，就聯(lián)合成立了藍籌印花公司，在大公司的扶持下公司生意很紅火毅访，慢慢成了加州最大的禮券公司沮榜，最后就出現(xiàn)了壟斷問題。
在1965年的時候喻粹，藍籌印花公司和它的9個大股東被提起公訴蟆融。經(jīng)過兩年的審理，1967年6月守呜，聯(lián)邦法院作出了判決型酥，要求藍籌印花公司徹底改組山憨，轉(zhuǎn)變成一個公眾持股的公司，也就是最開始的9個大股東不能完全控制公司冕末。
這家公司基本就是在這個時間段萍歉，進入巴菲特和芒格的視野的侣颂。
不得不說档桃，巴菲特在判斷企業(yè)入股時機方面，的確水平很高憔晒。不過藻肄，這些并不是他們兩個看重藍籌印花的最重要的原因，最重要的原因是藍籌印花公司賬面上充沛的現(xiàn)金拒担，用巴菲特創(chuàng)造的詞來說嘹屯，叫做浮存金，英文是float money从撼。
這個浮存金州弟，就是巴菲特打造自己投資帝國最核心的秘訣之一。
巴菲特定義的所謂浮存金低零，就是一種低成本的婆翔，在一定時間內(nèi)可以自由支配的現(xiàn)金形式的負債。
用藍籌印花公司這個例子解釋就是這樣的：作為藍籌印花的客戶掏婶，也就是超市和加油站等等這些商家啃奴，它們需要預(yù)先到藍籌印花存錢，或者先行購買它的禮券雄妥，然而這些禮券的發(fā)放最蕾，加上禮品的兌換，都是之后才需要進行的老厌，這就意味著藍籌印花的賬上會常年停著一大筆可以自由支配的現(xiàn)金瘟则。
實際上，1968年枝秤，巴菲特和芒格投資藍籌印花的時候壹粟，公司賬面上已經(jīng)有了6000萬美元的浮存金，而藍籌印花公司的管理層卻沒有好的賺錢門路宿百，只是把它放進銀行來收點利息趁仙。
實際上，很多人說巴菲特的投資帝國是建立在保險行業(yè)上的垦页，這句話沒有錯雀费，因為保險行業(yè)也是能產(chǎn)生大量浮存金的行業(yè)——人們總是先要交錢買保險，理賠總是之后才發(fā)生痊焊。于是巴菲特可以利用賬面上的現(xiàn)金去做更多的投資盏袄，而且這個錢還不是自己的忿峻，是別人給的。
巴菲特第一次見到這種模式的生意辕羽，其實是大學(xué)時期了解到格雷厄姆擔任董事長的GEICO保險公司的時候逛尚，而他見到藍籌印花，就知道真正操作的機會來了刁愿。
當時藍籌印花公司已經(jīng)過了高速發(fā)展的黃金時期绰寞，而且管理層過于保守，所以公司的股價很低铣口。于是巴菲特和芒格開始大量買進藍籌印花公司的股票滤钱，很快他們就積累了足夠多的股份，直接進入了公司的董事會脑题。
進入董事會之后件缸，兩個人就接管了投資委員會，開始為藍籌印花公司那些沉睡在銀行的存款尋找好的投資渠道叔遂。
很有意思的是他炊，藍籌印花公司的主營業(yè)務(wù)其實是逐漸沒落的。在1970年已艰，公司年銷售額超過了12億美元痊末，但是很快就進入了衰退期。等到1982年旗芬，銷售額已經(jīng)銳減到900萬美元舌胶，到了90年代只有幾十萬美元了，幾乎可以忽略不計疮丛。然而在這期間幔嫂，巴菲特早已把公司徹底轉(zhuǎn)型成了一個投資控股公司，所以單看藍籌印花這個公司實體誊薄，它的價值不降反升履恩。這就是巴菲特的厲害之處了。
實際上就像我們之前所說呢蔫，雖然這時候巴菲特和芒格兩個人相識已經(jīng)接近十年切心，友誼日益深厚，經(jīng)常有各種思想上的溝通片吊。但是兩個人真正開始攜手做投資绽昏，是從多元零售和藍籌印花開始的。
尤其是藍籌印花公司俏脊，賬面上現(xiàn)金非常充沛全谤，這為兩個人搭建了一個非常好的合作平臺，兩個人也抓住了這個契機爷贫，通過藍籌印花公司開展了一系列的投資和收購认然，并且大獲成功补憾。這也為后來巴菲特和芒格的伯克希爾·哈撒韋時代打下了重要的基礎(chǔ)。
下期專欄卷员，我們就來看看巴菲特用藍籌印花公司的浮存金盈匾，到底做了哪些經(jīng)典的投資案例。
張瀟雨
從多元零售和藍籌印花這兩個案例中毕骡，你學(xué)到了什么呢削饵？歡迎寫在留言區(qū)和大家交流，我們下期再見挺峡。
