學(xué)習(xí)《人造的流動性陷阱與兩難的人民銀行》之三
(作者：徐高 ,來源:第一金融課堂? ,日期:2019.01.21)
一、如何解決流動性陷阱？
1.次貸危機(jī)后的做法:
2002年11月叉弦，伯南克在全美經(jīng)濟(jì)學(xué)家俱樂部發(fā)表了一場題為《通縮：確保它不會在這發(fā)生》的演講。在其中迫筑，伯南克給出了運(yùn)用貨幣政策來幫助經(jīng)濟(jì)走出通縮的四個(gè)步驟村刨。這四個(gè)步驟也是央行在面對流動性陷阱時(shí)的貨幣寬松路線圖。
第一步栈幸、不斷降低短期基準(zhǔn)利率愤估，直至短期利率降到零，降無可降速址。
第二步玩焰、如果第一步還不夠，那么中央銀行直接買入長期國債來壓低長期無風(fēng)險(xiǎn)利率芍锚。相比短期基準(zhǔn)利率昔园，長期無風(fēng)險(xiǎn)利率與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本的聯(lián)系更密切些。這樣做可以降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本并炮。
第三步默刚、如果到第二步還不足以刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)信貸的擴(kuò)張，那么央行可以直接購買風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)—比如抵押貸款支持證券（MBS）逃魄。這樣荤西，央行可以直接壓低長期 風(fēng)險(xiǎn) 利率水平，從而進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本嗅钻。
第四步皂冰、如果到第三步還不見效，那么央行還有終極“大招”——大規(guī)模地減稅和擴(kuò)張財(cái)政支出（做什么都行养篓，哪怕像凱恩斯所說的那樣政府出錢雇人挖坑再填上）秃流，然后由央行發(fā)貨幣來彌補(bǔ)財(cái)政赤字。在這樣財(cái)政赤字貨幣化的過程中柳弄，政府自己印鈔票自己花舶胀，必然能夠把資金導(dǎo)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)概说，從而擴(kuò)張總需求，最終戰(zhàn)勝流動性陷阱和通縮嚣伐。
伯南克說糖赔，這第四步實(shí)際上等價(jià)于貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗里德曼提出的“直升機(jī)撒錢”（直接開直升機(jī)在天上向民眾撒鈔票），沒有理由搞不出通脹轩端。由此放典，伯南克得到了“直升機(jī)本”（Helicopter Ben）的綽號。
在貨幣政策傳導(dǎo)路徑中基茵，起點(diǎn)是中央銀行奋构，終點(diǎn)是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的經(jīng)濟(jì)活動。
(中央銀行??實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的經(jīng)濟(jì)活動)
在伯南克路線圖的四步中拱层，可以看見央行的操作范圍由近到遠(yuǎn)弥臼，一直到最終第四步直接在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)活動。
這便是疏通貨幣政策傳導(dǎo)路徑的基本思路——貨幣寬松手段離實(shí)體經(jīng)濟(jì)越來越近根灯，從而讓央行能夠繞過貨幣政策傳導(dǎo)路徑上的堵塞之處径缅，將自己的寬松意圖傳導(dǎo)到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活動上去。
國外實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn):
次貸危機(jī)之后的美聯(lián)儲烙肺、歐央行和日本央行精確地按照伯南克預(yù)先開出的方子放松了貨幣：短期利率降到零纳猪；然后通過量化寬松（QE）買入長期國債；再通過QE買入MBS等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)茬高。不過由于政治方面的原因兆旬，終極的“直升機(jī)撒錢”一步并未在這些國家面世（除了日本有點(diǎn)撒錢的影子)
2.那我國應(yīng)該怎么做？
按照伯南克路線圖的精神怎栽，既然貨幣政策傳導(dǎo)路徑阻塞了丽猬，央行的政策工具就應(yīng)該繞過堵點(diǎn)，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的方向延伸熏瞄。
人民銀行直接買入 非金融 企業(yè)的債券和股票脚祟，其實(shí)就是美聯(lián)儲干過的QE的翻版——只不過買股票這個(gè)提議會讓很多人感到?jīng)_擊罷了。
而讓人民銀行買入國債强饮，政府再輔以大規(guī)模減稅由桌，也不過就是伯南克的“直升機(jī)撒錢”而已。
在貨幣政策傳導(dǎo)路徑受阻邮丰，尤其是行政性阻塞讓利率傳導(dǎo)失效的時(shí)候行您，人民銀行有理由采取非常規(guī)的貨幣寬松手段。
第二剪廉，我的感觸
1.負(fù)利率是指通貨膨脹率高過銀行存款率娃循，物價(jià)指數(shù)（CPI）快速攀升，導(dǎo)致銀行存款利率實(shí)際為負(fù)斗蒋。
負(fù)利率=銀行利率-通貨膨脹率（CPI指數(shù)）
如果用2018年一年期定期存款利率1.5%作為銀行利率捌斧。（銀行一般會上浮利率一般在2%左右笛质，2018年某股份制銀行一年期存款利率為1.95%，大額存單一年期利率在2.13%–2.25%之間）
2018年中國的CPI漲幅為2.1%,五年來首次突破2%,（這個(gè)數(shù)據(jù)不全面捞蚂，因此實(shí)際通貨膨脹率比這個(gè)高）
零利率甚至負(fù)利率的時(shí)代的真的到來了妇押。
2.央行購買從影響長期無風(fēng)險(xiǎn)利率到影響長期風(fēng)險(xiǎn)利率。
3.最后通過減稅和擴(kuò)張財(cái)政支出姓迅。直升機(jī)撒錢的比喻簡單粗暴敲霍。
目前個(gè)人所得稅有調(diào)整。
我認(rèn)為我國現(xiàn)階段不是通縮丁存，而是滯脹色冀。
以上政策尤其是直升機(jī)撒錢計(jì)劃實(shí)行將加劇通貨膨脹的程度。我們不想通縮柱嫌，寧愿忍受一定程度的通脹，那我們的央行究竟該怎么做屯换？
