各位以價值為錨的小伙伴，大家好智哀。今天我們來聊一聊堵未，平時對上市公司進行估值時，比較容易犯的兩個錯誤盏触。
在《價值為錨》的第九章渗蟹，我們詳細探討了絕對估值法與相對估值法的原理及多種運用方法，然而即使方法運用得當(dāng)赞辩，不同的投資者還是有可能會得到不一樣的估值結(jié)果雌芽，甚至?xí)霈F(xiàn)較大的偏差。這種現(xiàn)象的原因是辨嗽，工具是死的世落，而做估值的人是活的。
一千個人眼中有一千個哈姆雷特糟需，投資者對企業(yè)的觀點及偏好的差異屉佳，往往導(dǎo)致了不同的估值結(jié)果。因此洲押，在我們依據(jù)估值結(jié)果做出投資決策之前武花，有必要進行充分的回顧和檢查，以防落入估值建模過程中的各類深坑杈帐。
估值第一坑：如果非要給這個增長率加上一個期限体箕，我希望是，一萬年挑童。
在現(xiàn)實版的股票市場中累铅，容易落入投資者法眼的企業(yè)，多是風(fēng)華正茂的企業(yè)站叼。在對這類企業(yè)進行估值時娃兽，投資者特別容易一葉障目。即使該公司并沒有形成足夠深尽楔、足夠?qū)挼淖o城河投储，投資者在預(yù)測未來的發(fā)展前景時，依然傾向于假設(shè)其ROE能夠長期保持在高于資金成本的水平翔试。
翻開《價值為錨》第277頁轻要，從剩余收益模型的公式便能直觀看出复旬，這種做法將大大提高企業(yè)的絕對估值水平垦缅。只可惜，現(xiàn)實通常并非如此驹碍。
如書中第126頁的圖所示壁涎，現(xiàn)有企業(yè)與新進入者的博弈過程周而復(fù)始凡恍，永不停息。特別是一個處于高速發(fā)展階段的行業(yè)怔球，無論領(lǐng)先者發(fā)出怎樣的威脅嚼酝，都難以阻擋新進入者分一杯羹的決心。新資本無畏無懼的大量投入竟坛，必定會導(dǎo)致嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩闽巩，破壞供需平衡，最終快速拉低整個行業(yè)的投資回報率担汤。
不具備持續(xù)競爭優(yōu)勢的企業(yè)涎跨，很難在這一行業(yè)發(fā)展規(guī)律中幸免。當(dāng)大風(fēng)刮起時崭歧，老母豬都可以在天上飛隅很，甚至從深圳飛到香港也不無可能。但若認(rèn)為老母豬能前腿踩著后腿從深圳飛到北京率碾，那就可笑了叔营。米國的互聯(lián)網(wǎng)泡沫、08年的次代危機所宰、癌股的一輪輪泡沫绒尊，多少都可歸因于集體產(chǎn)生的估值錯誤。
不過仔粥，將時間拉長來看垒酬，唯有那些已成功筑起難以逾越的競爭壁壘的優(yōu)秀企業(yè)，才能在長期的搏殺中脫穎而出件炉。即便如此勘究，后者在行業(yè)洗牌的劇烈動蕩中，也難免會被錯殺斟冕。此時有風(fēng)險口糕，也會有機遇。
無論如何磕蛇，投資者都需盡量認(rèn)清現(xiàn)實的狀況景描，避免將持續(xù)高增長的虛假希望融入估值的假設(shè)中，以防得出明顯偏離企業(yè)內(nèi)在價值的估值結(jié)果秀撇。
估值第二坑：輕易相信專家超棺、機構(gòu)或管理層
在估值建模的過程中，一個常見的預(yù)測方法是使用行業(yè)專家呵燕、投資機構(gòu)或者管理層給出的數(shù)據(jù)棠绘。可是無利不起早，大多數(shù)人的行為和語言氧苍，都是為了實現(xiàn)其背后利益的最大化夜矗。他們背后的利益，或許與投資者的利益并不一致让虐。
正是由于大多數(shù)人紊撕，包含華爾街的精英，盲目相信了世界權(quán)威機構(gòu)的評級服務(wù)赡突，08年的才會摔得如此慘烈对扶。再如一些鋰礦開采項目的可行性研究報告，里面雖然給出了不錯的前景預(yù)測惭缰，但不排除部分內(nèi)容只是為了能夠順利開礦或融資而倒推出來的數(shù)據(jù)辩稽。
有些朋友可能會認(rèn)為，管理層更加懂自己的企業(yè)从媚，給出的前景預(yù)測應(yīng)該更可信逞泄，但現(xiàn)實中的反例實在是太多了。譬如拜效，前年利亞德集團的董事長就公開表示喷众，要力爭2019年達到1000億的市值。現(xiàn)在已經(jīng)是2019年6月份了紧憾，公司的市值卻還不到200億到千。作為曾經(jīng)的熱門股，有不少投資者無奈地落入了輕信的陷阱赴穗。
在《價值為錨》的第二章憔四，著重強調(diào)了獨立思考的重要性。估值的最終目的并非得到一個簡單的估值結(jié)果般眉，更寶貴的收獲是將自我觀點轉(zhuǎn)化為量化數(shù)據(jù)的這一過程了赵。如果不加思索地引用他人的預(yù)測數(shù)據(jù)，那么得到的估值結(jié)果也是別人的估值結(jié)果甸赃，雨女無瓜柿汛。
正確的做法是，將屁股從座椅上抬起來埠对，多走出去與企業(yè)的上下游利益相關(guān)者以及企業(yè)的競爭對手進行交流络断，最好能親自體驗業(yè)內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)品或服務(wù)，再將自己獲得的一手資料與其他相關(guān)資料進行交叉比對和相互印證项玛。完成了這些努力貌笨，再去進行估值建模的工作。此時襟沮，你的分析工作將變得更有意義锥惋，估值結(jié)果的使用價值也會得到極大的提升昌腰。
最后，估值過程中的深坑絕不止以上兩個净刮，其他的坑將在后續(xù)的文章中講述去团。此外岭佳，基于正確的估值方法得到估值結(jié)果后，估值工作依然可以更好地完善和展開蹲盘。在讀完《價值為錨》之后怎虫，個人建議再看看阿斯沃斯·達摩達蘭的《估值與故事》暑认，這兩本書的內(nèi)容可以無縫銜接在一起，在掌握估值的基本方法后大审，還可以進一步打開一片新天地蘸际。
刺猬偷腥
2019年6月11日
