實盤投資周報第?63?期，最新凈值是?0.8390贬丛，本周增長?-2.88%瘫寝。
轉(zhuǎn)眼間，2018年就走到了尾聲焕阿。
1月份的時候，耳邊充滿的都是 “熊市已經(jīng)結(jié)束”撤摸、“藍籌牛市”剛啟程褒纲，結(jié)果呢？不到1年的時間衫嵌，上證指數(shù)跌去了 24%彻秆。
24%是個什么概念？上證指數(shù)編制以來酒朵，只有兩個年份跌的比這個多蔫耽，分別是 1994年（跌 27%）和2008年（跌 65%）留夜。有幸又見證了歷史∥空恚可是即纲，2008 跌幅大是因為從牛市開始跌的博肋，泡沫巨大；而 2018 則是熊市第三年膊畴，還有這樣的殺傷力~
最近經(jīng)常會被朋友問到兩個問題：
1）現(xiàn)在是底嗎病游？
2）未來還會有牛市嗎？
這兩個問題有一些相關(guān)买猖，而且回答起來都需要不少文字。我想分兩周來說飞主。
今天先來討論第一個問題高诺，現(xiàn)在是底嗎？
邊際定價
要回答這個問題筏餐，先理解一個簡單的概念：“邊際定價”牡拇。
這個概念很簡單，像房子佩番、股票這類長期資產(chǎn)罢杉，大多數(shù)時候是被人們長期持有并不交易的。日常進行的那一小部分交易滩租，雖然量不大，卻決定著所有人的資產(chǎn)價格猎莲。
舉個極端的例子：一個公司一共發(fā)行了1萬股股票技即，每股100元。沒有便捷的交易所進行交易身笤，大家都等著每年末拿分紅葵陵，每股會一直是100元。如果某個人因為急用錢娇钱，以每股50元的價格將股票賣給了另一個人，這50元便成了這只股票的交易價格文搂，以此計算所有人的資產(chǎn)市值都跌了一半；當他渡過危機急切的想買回這部分股份蔗彤，又花每股150元的高價將股票買了回來疯兼。他犯傻不說，以此計算所有人的資產(chǎn)又從剛才的基礎(chǔ)上翻了三倍待侵。
這一小部分人的交易所引發(fā)的股票價格的變動姨裸，就是格雷厄姆在《聰明的投資者》第八章所提到的“市場先生”。
接下來我們再來看看在市場的頂部和底部那先，這一小部分交易的人有什么不同赡艰。
底部和頂部的交易人群有什么不一樣慷垮？
先來一個簡單的公式，指數(shù)是一堆公司的集合料身，我們拿單一公司來舉例。
公司價格 = 調(diào)整后的凈資產(chǎn) + 經(jīng)濟商譽 + 情緒
“調(diào)整后的凈資產(chǎn)” 是指公司的有形資產(chǎn)贮泞，調(diào)整是指把會計準則里例如茅臺存貨這樣的價值合理化隙畜。你可以簡單的理解為這是公司價值中比較實的一部分说贝。
“經(jīng)濟商譽” 是指當公司的預(yù)期可以產(chǎn)生的回報遠高于市場回報率時慎颗，這樣的公司在邏輯上具有遠高于其有形資產(chǎn)的價值。這種超額回報的資本化就是經(jīng)濟商譽傲宜。
“情緒” 很簡單，我定義為有多少人不懂（或不管）公司的真實價值而去交易所付出的溢價辆憔。
今天不仔細說“凈資產(chǎn)”和“經(jīng)濟商譽”报嵌，可以把他們合二為一看做公司的價值。
于是這個公式簡化為：
公司價格 = 公司價值 + 情緒
在市場上待的時間長一些腕巡，你會發(fā)現(xiàn)預(yù)測頂部比底部難的多绘沉。原因很簡單：
因為“情緒”或者說人“貪婪”和“瘋狂”的程度是很難被度量的豺总。在頂部，大部分交易的人已經(jīng)不看公司價值喻喳，而只希望自己的買價能被更高的價格接盤沸枯。當然，心里依據(jù)一定還是要有的哪轿，比如“預(yù)期”（黃金十年，奧運會前不會跌等等）窃诉，比如“市夢率”飘痛、比如“中國的納斯達克”容握，比如“dang 給我膽”。在頂部剔氏，理性（看價值的人）早已離場竹祷，公司價格也遠遠脫離了價值塑陵。情緒溢價極高蜡励。
牛頓在當年的“南海泡沫”中損失慘重，發(fā)出了 “我能計算出天體運行的軌跡兼都，卻難以預(yù)料到人們的瘋狂” 的感慨俯抖。說的也是這個道理。
在底部附近芬萍，交易的人數(shù)通常比頂部少一個數(shù)量級柬祠。這時候賣的人通常是因為恐懼而賣负芋，或者“不得不賣”（杠桿平倉、急需用錢 ...）莽龟。而這時候的買家锨天，無論是創(chuàng)股份回購記錄的上市公司病袄、還是超長期持有的如社保、保險等大機構(gòu)脑奠，通常是更看重公司價值的群體幅慌。你看到的分紅率、市盈率秒咨、估值分位掌挚，其實都是這個價值的外在指標菩咨。
總結(jié)一下，“貪婪”的情緒很難度量特占，而公司的價值相對容易計算云茸。所以股市的頂部難猜，但底部相對容易懊纳。
現(xiàn)在是底嗎嗤疯？
我認為：是。
因為無論是分紅率還是估值歷史分位茂缚，還是開戶數(shù)屋谭、交易量等各種“情緒”指標。上面公式里面的“情緒”部分已經(jīng)是歷史最低附近了桐磁。
強調(diào)一下，我說的這個“是”說的是底部區(qū)域淮逊。第一扶踊，不代表不會再跌一些；第二秧耗，什么時候脫離底部區(qū)域，不知道霉猛。
有兩種情況惜浅，會讓這個底部區(qū)域守不住伏嗜。
一是遇到流動性危機承绸，現(xiàn)金為王军熏，大家已經(jīng)不管什么東西有沒有價值了，比如 08年的美國荡澎；二是公司（國家經(jīng)濟）價值不斷萎縮降低均践。
如果你認為這兩種情況有可能發(fā)生，那就做該做的準備衔瓮；如果你認為不會發(fā)生浊猾，那現(xiàn)在就是投資播種的好時候。
市場先生 & 雙重身份
最后還是想再引用一下我在《巴菲特最幸運的時刻》里的一段話：
由于市場先生以及邊際定價的影響热鞍，格雷厄姆認為股民實際上具有雙重身份 —— 一方面葫慎，股民的地位類似于企業(yè)的少數(shù)股東，另一方面薇宠，他持有一份交易憑證偷办。
你應(yīng)該利用好這個雙重身份，而不是被它利用澄港。
當你投資指數(shù)基金的時候椒涯，你的目標應(yīng)該是盡可能的獲取經(jīng)濟增長背后的上市公司盈利的增長。大部分時間回梧，你不需要也不應(yīng)該利用股市每天的報價來對自己持有的中國經(jīng)濟的股份（ X%）進行評估湖苞，看看自己又虧了多少錢财骨。
但少數(shù)高光時刻，比如現(xiàn)在市場先生報出特別低價的時候杨蛋，你可以選擇利用這個價格來增持护姆；或者如果市場先生報出07年或者15年那樣的高價卵皂，你也可以選擇利用這個價格把明顯高于價值的股份換成現(xiàn)金。
如果市場先生一直不報高價呢滚粟？那就持有并享受經(jīng)濟增長就好了。
1亚侠、本周操作
12月21日：跟隨 Earl 二八輪動的最新調(diào)倉
2、最新凈值
本周實盤賬戶無新增資金。
最新的資產(chǎn)是?4,261,653.42狮杨，基金凈值是?0.8390，本周增長?-2.88%颗管。
最后附上最新的且慢截圖（2018年12月21日）
市場有風險搅方，投資需謹慎衩藤。本記錄不代表任何推薦之用，僅作為自己的長期投資驗證瓢剿。投資者應(yīng)保持獨立思考。
