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?東方財富(上)

文/王堯盛

從東方財富財報的自我介紹中獲悉鲫懒，該公司創(chuàng)立于2004年，為網(wǎng)絡財經(jīng)服務行業(yè)，主要業(yè)務有證券業(yè)務贿肩、金融電子商務服務業(yè)務亏栈、金融數(shù)據(jù)服務業(yè)務及互聯(lián)網(wǎng)廣告業(yè)務四大業(yè)務蔼卡。公司的核心優(yōu)勢在于擁有全國瀏覽量最大的垂直門戶財經(jīng)網(wǎng)站東方財富網(wǎng)（含終端）烤黍，及第三方基金牌照漠吻、證券業(yè)務全牌照赵誓。

一打毛、經(jīng)營層面

公司主營業(yè)務收入構(gòu)成自2010年以來已經(jīng)大換血。原本的支柱業(yè)務廣告服務和金融數(shù)據(jù)服務已經(jīng)悄然的退出了歷史舞臺俩功，取而代之的是證券服務和金融商務電子服務幻枉，兩項業(yè)務收入合計占整個公司營業(yè)收入的90%以上。

那么公司新的兩大支柱業(yè)務主要內(nèi)容又是什么呢诡蜓？財報顯示熬甫，公司證券業(yè)務主要是依托公司東方財富網(wǎng)及PC、移動終端帶來的流量對客戶開展證券經(jīng)紀及其他證券業(yè)務蔓罚，執(zhí)行主體是旗下的東方財富證券椿肩。公司另一支柱業(yè)務金融電子商務服務則以天天基金為主體向公司海量用戶提供自助基金交易服務。

任何一家公司開展新的業(yè)務豺谈，執(zhí)行新的戰(zhàn)略郑象，一定是公司的管理層認為新的業(yè)務相對舊的業(yè)務能創(chuàng)造更多的收益，而主營業(yè)務大換血的東方財務也不例外茬末，那么市場有沒有賞臉給這家公司開小灶呢厂榛？

公司2017年營業(yè)總收入25.47億盖矫，較2016年收入23.52億同比增長8.3%。細分業(yè)務來看击奶，占營業(yè)收入比例達56.32%的證券業(yè)務2017年收入為14.34億辈双，該部分同比增速為24.8%，可以說證券業(yè)務為公司的收入增長立下了汗馬功勞柜砾，但是單項24.8%的增速遠遠高于綜合8.3%的增速湃望，只能說明公司的其他三項業(yè)務大幅托了公司的后腿。特別是占營業(yè)收入比例達33.15%的金融電子商務服務收入痰驱。

果不其然证芭，2017年金融電子商務服務收入為8.44，與2016年的8.71億收入相比同比下降3.04%萄唇，而另外兩項微不足道的業(yè)務檩帐，它們2017年的收入與2016年相比也均有下滑术幔。金融數(shù)據(jù)服務收入從2.2億降至1.69億另萤，同比下降23%；廣告收入從0.98億降至0.79億诅挑，同比下降19%四敞。

如果僅從2017年與2016年收入變化來比較的話，說明公司對市場的把握比較精準拔妥，積極的將戰(zhàn)略方向轉(zhuǎn)移到增長率更高的業(yè)務上來忿危，但是一場勝利決定不了一場戰(zhàn)爭，劉銘傳在基隆打退法軍没龙，但是清政府還是打不過列強的船艦利炮铺厨，所以需要從更長的時間維度來審視公司是不是真的具有這種把握市場的能力，而不是瞎貓碰上死耗子硬纤。

從2008年到2017年解滓，這十年來公司的營業(yè)總收入從1.85億增長至25.27億，翻了10倍筝家，復合增長率38.65%洼裤。特別是14、15年溪王，公司抓住證券市場牛市行情腮鞍，大力發(fā)展金融電子商務服務。15年該項收入24.42億莹菱，較14年同比增長500%以上移国，而16年隨著市場牛熊轉(zhuǎn)換，該項業(yè)務收入回落至8.71億后道伟，公司又積極的調(diào)整了業(yè)務戰(zhàn)略部署迹缀，削減金融電子商務服務，而加強證券業(yè)務。所以從長期來看裹芝，公司管理層對市場的把握能力不錯部逮。

雖然營業(yè)收入的上漲可能會使公司獲得更高的凈利潤，但是僅僅是可能嫂易，如果管理層在成本和費用上控制較差兄朋，那么同樣會是竹籃打水一場空。

從圖三可以看出怜械，公司稅后凈利潤從2016年7.14億下降至2017年6.37億颅和，同比下降10.77%。不過稅后凈利潤的下滑主要原因為2016年公司有一筆不可持續(xù)的政府補助缕允，高達1.4億峡扩，占凈利潤比例達到17.6%。

如果將不可持續(xù)的補助利潤除去的話障本，那么相比2016年教届，公司營業(yè)利潤從6.67億小幅增長至6.76億，同比16年增加1.34%驾霜。如果再將營業(yè)利潤中不可持續(xù)的利潤除去的話案训，那么2017年扣除非經(jīng)常損益后的凈利潤從16年的5.95億增長至6.16億，同比增長3.5%粪糙，說明公司的利潤增長是可持續(xù)的强霎，但是不論是營業(yè)利潤，還是扣非凈利潤蓉冈，同比增長率均低于營業(yè)收入8.3%城舞。為什么會出現(xiàn)這樣的情況呢？

問題要么出在毛利率上寞酿，要么出在期間費用上家夺，要么兩個都有問題。俗話說熟嫩，怕什么來什么秦踪，果然毛利率和期間費用雙雙出問題。

毛利率下滑主要原因是除證券業(yè)務外掸茅，余下板塊的毛利率均明顯下降椅邓。2016年互聯(lián)網(wǎng)廣告、金融電子商業(yè)服務及金融數(shù)據(jù)服務昧狮，這三大業(yè)務綜合毛利率從71.5%下滑至64.3%景馁，下滑了8.8%。毛利率下滑的原因可能是由于17年證券市場成交量繼續(xù)收縮逗鸣，基金銷售費率下滑合住，市場競爭加劇導致的绰精。

期間費用的上漲，主要是管理費用和銷售費用比2016年大幅增長透葛。銷售費用從2.66億增加至3.15億笨使，同比增加17.1%，占營業(yè)總收入比例從16年11.3%上升至17年的12.4%僚害；管理費用從11.1億增加至12.8億硫椰，同比增加15.23%，占營業(yè)總收入比例從16年47.35%上升至17年的50.39%萨蚕。這兩個費用的增長靶草，可能是在激烈的競爭中為了保持收入的穩(wěn)定，公司不得不增加銷售費和管理費用岳遥，而且該部分費用增速均高過營業(yè)收入增速奕翔，說明公司投入大回報小。未來公司應該會繼續(xù)降低互聯(lián)網(wǎng)廣告浩蓉、金融電子商業(yè)服務及金融數(shù)據(jù)服務這三部分占營業(yè)收入的比例派继。

不過公司在互聯(lián)網(wǎng)廣告、金融電子商業(yè)服務及金融數(shù)據(jù)服務三大板塊毛利率下降妻往、期間費用上升的情況下互艾，仍然獲得了營業(yè)收入和營業(yè)利潤的增長，再次證明了公司把握市場的能力讯泣。

當然，金無足赤阅悍、人無完人好渠，公司也是一樣的。雖然公司市場把握能力較強节视，但是17年公司卻有一筆高達8100萬元的資產(chǎn)減值損失拳锚。這筆資產(chǎn)損失計提是真實的資產(chǎn)減值計提，還是公司想過度計提后再收回以此來操縱利潤呢寻行？

公司這筆8100萬的資產(chǎn)減值損失霍掺，主要系公司其他應收款中的一筆重大計提，年內(nèi)新增一筆4700萬對于上海盈方微電子技術(shù)有限公司的應收款全部計提壞賬準備拌蜘，盈方微為深交所上市公司杆烁，但根據(jù)盈方微的年報情況，該公司近年關系纏身简卧，股權(quán)司法拍賣流拍兔魂，無償付能力，未來轉(zhuǎn)回可能性也較小举娩。不過擁有如此之差客戶析校，要么公司在客戶選擇上有問題构罗，要么有其他的問題。因為其他應收款是最不透明的部分智玻，所以還需要時間考察遂唧。

小結(jié)：公司過去8年實現(xiàn)了跨越式的發(fā)展，8年間收入從1.85億增長至25.47億吊奢，復合增速38.8%蠢箩，凈利潤0.74億增長至6.79億，復合增速31.9%事甜。公司近年凈利增速慢于收入增速主要由于銷售費用及管理費用增速較快拖累谬泌，管理費用從10年0.23億飆升至17年12.83億，復合增速為65%逻谦，而銷售費用也從0.14億增加至3.16億掌实，復合增速47%。近年來邦马，公司主營業(yè)務收入結(jié)構(gòu)發(fā)生了重大的變化贱鼻，13-15年之間金融電子商務服務收入大幅增加，15年高峰期該業(yè)務收入占比貢獻一度達到83%滋将，而16邻悬、17年公司積極調(diào)整戰(zhàn)略方向，深度發(fā)展證券業(yè)務随闽，使得該業(yè)務收入占比逐步上升父丰，17年該業(yè)務收入占比已過半，貢獻凈利潤6.33億掘宪，占凈利潤比例達到99.5%蛾扇，公司的核心盈利點已經(jīng)變，后續(xù)經(jīng)營層面需要著重關注公司證券業(yè)務的發(fā)展是否能繼續(xù)擴大（收入占比56.32%）魏滚，及金融電子商業(yè)服務業(yè)務（收入占比43.68%）的收入镀首、毛利率能否企穩(wěn)回升，相關費用能否增速降低鼠次。公司已披露一季報盈利同比2.7-3億更哄，同比增長170-200%，判斷主要來自于證券業(yè)務的增長可能性較大腥寇。

財報中除了公司對市場成翩、對經(jīng)營層面的運作外，還有對內(nèi)的管理問題花颗、風險問題等捕传，我們下期再和您接著探秘。