投資體系的第二層級(jí)，是資產(chǎn)配置與動(dòng)態(tài)再平衡瘩将。市場(chǎng)除了系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之外吟税，還有非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。通常系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指市場(chǎng)整體的風(fēng)險(xiǎn)姿现，而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)肠仪，指的是單個(gè)投資標(biāo)的本身的風(fēng)險(xiǎn)。

資產(chǎn)配置中备典，最簡(jiǎn)單的應(yīng)用就是分散化异旧。

作為保守的投資者，我們要堅(jiān)守一個(gè)信念：低估值熊经，分散化泽艘，走遍天下都不怕。

將資產(chǎn)配置的級(jí)別由低到高分成了三個(gè)維度：第一個(gè)維度是“單類資產(chǎn)的內(nèi)部配置”镐依；第二個(gè)維度是“大類資產(chǎn)配置”匹涮；第三個(gè)維度是“不同市場(chǎng)間的資產(chǎn)配置”。

單類資產(chǎn)的內(nèi)部配置

對(duì)于99%的投資者而言槐壳，分析公司是沒用的然低，甚至可能帶來負(fù)面的效果。

既然分析公司是無用的，那么我們?nèi)绾未_定該買哪些股票呢雳攘？方法驚人地簡(jiǎn)單：永遠(yuǎn)只買低市盈率和低市凈率的股票带兜，分散買！

低估值和分散化是一種完美的結(jié)合吨灭，缺一不可刚照。如果集中買入低估值的公司，一輩子只要遇到一次失敗喧兄，就會(huì)把之前的積累全部清零无畔；如果分散買入高估值的公司，你的資產(chǎn)必將緩慢地縮水吠冤，終有一天變得聊勝于無浑彰。

大類資產(chǎn)配置

從本質(zhì)上，資產(chǎn)可分為“股權(quán)類資產(chǎn)”和“債權(quán)類資產(chǎn)”拯辙。這兩類資產(chǎn)所包含的內(nèi)容是極為豐富的郭变，如股票、股票基金涯保、分級(jí)基金B(yǎng)類诉濒、房產(chǎn)等，都屬于股權(quán)類資產(chǎn)夕春；如債券循诉、債券基金、分級(jí)基金A類撇他、貨幣基金等，都屬于債權(quán)類資產(chǎn)狈蚤。值得注意的是困肩，貨幣本身也是一種債權(quán)類資產(chǎn)。

從資產(chǎn)的屬性上說脆侮，股權(quán)類資產(chǎn)怕深度下跌锌畸，債權(quán)類資產(chǎn)怕惡性通脹。

動(dòng)態(tài)再平衡

動(dòng)態(tài)再平衡與傳統(tǒng)的投資策略相比靖避，有兩個(gè)重大的區(qū)別：

1.它是被動(dòng)地按照規(guī)則去調(diào)整倉位潭枣，而不是主動(dòng)地依靠判斷去調(diào)整倉位；

2.它會(huì)按照各類資產(chǎn)間的“比例”去調(diào)整倉位幻捏。

動(dòng)態(tài)再平衡有很多種策略盆犁，受本書篇幅所限，我們主要闡述其中最簡(jiǎn)單篡九、最基礎(chǔ)的一種谐岁，就是5:5策略，也叫半倉策略。

半倉策略的規(guī)則就是伊佃，將股權(quán)類資產(chǎn)和債權(quán)類資產(chǎn)嚴(yán)格控制在5:5的比例上窜司。當(dāng)它們之間的想要讓大機(jī)會(huì)變得不那么罕見，只有兩種辦法：撥快時(shí)光的流速航揉、拓寬狩獵的范圍塞祈。

最重要的三個(gè)問題如下。

1.它的收益和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)稱嗎——系統(tǒng)性機(jī)會(huì)與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別帅涂。

2.在該工具上配置的資產(chǎn)议薪，比例是否過高以至于不符合分散化的要求，或比例是否過低以至于它的權(quán)重與它的珍稀程度不匹配——資產(chǎn)配置漠秋。

3.漲了怎么辦笙蒙，跌了怎么辦——?jiǎng)討B(tài)再平衡。

01 股票

股票（Stock）是股份公司發(fā)行的所有權(quán)憑證庆锦，是股份公司為籌集資金而發(fā)行給各個(gè)股東作為持股憑證并借以取得股息和紅利的一種有價(jià)證券捅位。每股股票都代表股東對(duì)企業(yè)擁有一個(gè)基本單位的所有權(quán)。每只股票背后都有一家上市公司搂抒。

過濾的過程可以用兩個(gè)詞來概括：排序和刪除艇搀。

第一步：將所有股票用“市凈率”指標(biāo)按照由低到高的次序排序，然后刪除所有市凈率高于1.5倍的公司求晶。

第二步：刪除所有“過去十年市凈率”從來不曾超過1倍的公司焰雕。這樣的公司在A股市場(chǎng)目前目前（以2017年1月為起點(diǎn)向前推算）一家也沒有，但在香港市場(chǎng)卻有不少芳杏。在這里要提醒大家的一點(diǎn)是：作為保守的投資者矩屁，我們不僅要關(guān)注一筆投資的商業(yè)邏輯，也要關(guān)注其歷史規(guī)律爵赵。如果一家公司的估值始終保持在一個(gè)非常低的水平吝秕，這對(duì)于我們是不利的，

第三步：刪除所有審計(jì)機(jī)構(gòu)不是“全球四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所”的公司空幻。由“四大”進(jìn)行審計(jì)的公司烁峭，其財(cái)務(wù)造假的可能性會(huì)降低很多。全球四大會(huì)計(jì)師事務(wù)所分別為：普華永道（PwC）秕铛、安永（E&Y）约郁、畢馬威（KPMG）和德勤（DTT）。

第四步：刪除所有“股息率”為0的公司但两。有現(xiàn)金分紅的公司鬓梅，其財(cái)務(wù)造假的可能性進(jìn)一步降低。

第五步：將市凈率指標(biāo)按照由低到高的次序排序镜遣。排名第一得1分己肮，排名第二得2分士袄，排名第100得100分，以此類推谎僻。

得分越低越好娄柳。

第六步：將市盈率指標(biāo)按照由低到高的次序排序。排名第一得1分艘绍，排名第二得2分赤拒，排名第100得100分，以此類推诱鞠。得分越低越好挎挖。虧損的公司市盈率為負(fù)，統(tǒng)一計(jì)為所有公司中得分最高的分值航夺。比如總共有300家公司參與排序蕉朵，其中100家虧損，則虧損公司的分值統(tǒng)一計(jì)為200分阳掐。

第七步：將股息率指標(biāo)按照由高到低的次序排序始衅。排名第一得1分，排名第二得2分缭保，排名第100得100分汛闸，以此類推。得分越低越好艺骂。

第八步：將每一家公司的市凈率诸老、市盈率、股息率三項(xiàng)數(shù)據(jù)的分值相加钳恕，然后再按照由低到高的次序排序别伏，等比例買入排名前30的公司。

經(jīng)過八個(gè)步驟的篩選忧额，我們現(xiàn)在得到了一個(gè)優(yōu)質(zhì)的投資組合畸肆。

這里有三個(gè)問題需要特別注意。

第一宙址，用以上方法篩選出一個(gè)投資組合之后，要進(jìn)一步剔除掉凈利潤(rùn)和現(xiàn)金分紅異常的公司调卑。

凈利潤(rùn)異常的意思是：當(dāng)年凈利潤(rùn)超過過去10年凈利潤(rùn)的總和抡砂。

現(xiàn)金分紅異常的意思是：當(dāng)年的現(xiàn)金分紅金額超過過去十年現(xiàn)金分紅的總額。

超出常規(guī)的凈利潤(rùn)和現(xiàn)金分紅往往不能持續(xù)恬涧。將符合該特征的公司剔除出我們的投資組合注益，可能會(huì)使我們錯(cuò)失一些優(yōu)質(zhì)的投資機(jī)會(huì)，但這是必要的防御溯捆。與機(jī)會(huì)相比丑搔，本金更加珍貴厦瓢。

第二，我們要遵循行業(yè)分散的原則啤月，對(duì)每一個(gè)行業(yè)的配置不得超過資產(chǎn)的20%煮仇。

第三，等比例買入30只股票時(shí)谎仲，這30只股票每只占資產(chǎn)的比例并不是固定的浙垫，而是要遵循當(dāng)前你期望的倉位而定。剛才說過郑诺，如果某個(gè)股票市場(chǎng)整體的估值水平超過2倍市凈率夹姥，我們將不會(huì)配置該市場(chǎng)的股票。但是當(dāng)其估值在2倍市凈率以下時(shí)辙诞，卻有很多種可能的情況辙售，下面列出來其中的幾種。

如果市場(chǎng)估值處于1.5倍市凈率的水平飞涂，我們配置在股權(quán)類資產(chǎn)上的倉位可能只有30%旦部，那么就要為我們買入的30只股票每只分配1%的倉位；

如果市場(chǎng)估值處于1.0倍市凈率的水平封拧，我們配置在股權(quán)類資產(chǎn)上的倉位可能達(dá)到50%志鹃，那么就要為我們買入的30只股票每只分配約1.67%的倉位；

如果市場(chǎng)估值處于0.7倍市凈率的水平泽西，我們配置在股權(quán)類資產(chǎn)上的倉位可能達(dá)到70%曹铃，那么就要為我們買入的30只股票每只分配約2.3%的倉位。

當(dāng)我們將投資組合構(gòu)建完成后捧杉，并非就可以高枕無憂了陕见。我們需要每三個(gè)月重新進(jìn)行一次篩選，用新選出的30只股票替換掉原有的組合味抖。不過通常來說评甜，新組合與舊組合的重疊度很高，我們每次實(shí)際需要替換的股票可能只有3只到5只仔涩。在新組合替代舊組合的過程中忍坷，我們就通過市場(chǎng)的隨機(jī)波動(dòng)，被動(dòng)地獲取了“再平衡”的收益熔脂。這也是必須剔除掉過去10年市凈率不曾超過1的股票的原因之一佩研，一個(gè)高波動(dòng)的投資組合可以為我們提供更多的“再平衡”收益。

02 新股申購

新股申購也叫打新股霞揉，是指在一家公司進(jìn)行“首次公開募股”（Initial Public Offerings旬薯，簡(jiǎn)稱IPO）時(shí)，對(duì)其進(jìn)行申購的行為适秩。

截至2016年12月绊序，自A股市場(chǎng)成立以來的二十多年中硕舆，新股申購是一種接近于無風(fēng)險(xiǎn)套利且收益很高的投資方式。

目前（2016年12月）A股市場(chǎng)的新股申購策略采用的是按市值配售的方法骤公。投資者每申購1股上交所發(fā)行的新股抚官，需要持有10元的上證股票市值，申購下限為1000股淋样。投資者每申購1股深交所發(fā)行的新股耗式，需要持有10元的深證股票市值，申購下限為500股趁猴。投資者能夠申購新股的數(shù)量與持有股票的市值等比例增加刊咳，即如果想要申購10000股上交所發(fā)行的新股，則必須持有至少100000元的上證股票市值儡司。

需要注意的是娱挨，按照目前的政策，每個(gè)投資者能夠申購的新股數(shù)量是有上限的捕犬。每只新股的上限有所不同跷坝。

新股申購還有一種方式，叫作“網(wǎng)下申購”碉碉，網(wǎng)下申購新股的門檻一直在變化柴钻，目前的門檻是5000萬元。持有股票市值超過5000萬元的投資者垢粮，分賬戶顯然已經(jīng)沒有意義贴届。與網(wǎng)上打新不同，網(wǎng)下打新需要和證券公司單獨(dú)簽訂一份合同蜡吧，操作的程序也比網(wǎng)上打新更復(fù)雜毫蚓。

03 開放式基金

開放式基金（Open-end Fund）是指基金發(fā)起人在設(shè)立基金時(shí)，基金單位或者股份總規(guī)模不固定昔善，可視投資者的需求隨時(shí)向投資者出售基金單位或者股份元潘，并可以應(yīng)投資者的要求贖回發(fā)行在外的基金單位或者股份的一種基金運(yùn)作方式。投資者既可以通過基金銷售機(jī)構(gòu)購買基金君仆，使得基金資產(chǎn)和規(guī)模由此相應(yīng)增加翩概，也可以將所持有的基金份額贖回并收回現(xiàn)金匠童，使得基金資產(chǎn)和規(guī)模相應(yīng)地減少叮喳。在我國(guó)，開放式基金是所有基金投資形式中最常見的一種扎阶。

開放式基金分為三種類型：場(chǎng)外開放式基金洛姑、LOF基金、ETF基金皮服。

場(chǎng)外開放式基金

場(chǎng)外開放式基金楞艾，是指投資者只能通過基金公司進(jìn)行申購和贖回参咙，不能在證券市場(chǎng)公開交易的基金。通常這種類型的基金在申購和贖回的時(shí)候都會(huì)收取一定的費(fèi)用硫眯，稱為申購費(fèi)和贖回費(fèi)蕴侧。近年來，隨著競(jìng)爭(zhēng)日益激烈两入，申購費(fèi)打折的情況越來越多净宵。但即使考慮到折扣問題，場(chǎng)外開放式基金的費(fèi)用仍然是三種類型的基金中最為昂貴的裹纳。

LOF基金

LOF基金择葡，又稱為上市型開放式基金。LOF基金發(fā)行結(jié)束后剃氧，投資者既可以在指定網(wǎng)點(diǎn)申購與贖回基金份額敏储，也可以在交易所買賣該基金。不過朋鞍，投資者如果是在指定網(wǎng)點(diǎn)申購的基金份額已添，想要在證券市場(chǎng)賣出，需要辦理轉(zhuǎn)托管手續(xù)滥酥；同樣更舞，如果是在證券市場(chǎng)買進(jìn)的基金份額，想要在指定網(wǎng)點(diǎn)贖回坎吻，也需要辦理轉(zhuǎn)托管手續(xù)缆蝉。

LOF基金相比于場(chǎng)外開放式基金，有兩個(gè)好處禾怠。第一是交易成本低返奉，第二是交易速度快。

1.交易成本低

多數(shù)情況下吗氏，場(chǎng)外開放式基金的申購費(fèi)為1%～1.5%芽偏，贖回費(fèi)為0.5%，而LOF基金在證券市場(chǎng)交易的成本是0.03%弦讽。剛才說到場(chǎng)外開放式基金的申購費(fèi)有時(shí)候可以打折污尉，但贖回費(fèi)往往是沒有折扣的。所以即使場(chǎng)外開放式基金的申購費(fèi)是0往产，它的交易成本也比在證券市場(chǎng)買賣LOF基金要高出許多被碗。當(dāng)我們?cè)谧C券市場(chǎng)買賣LOF基金時(shí)，它的買價(jià)和賣價(jià)之間通常會(huì)有微小的差異仿村，這也算是交易成本的一部分锐朴，即使考慮到這一點(diǎn)，LOF基金的交易成本仍然遠(yuǎn)低于場(chǎng)外開放式基金蔼囊。

2.交易速度快

剛才說過焚志，LOF基金可以申購衣迷、贖回，也可以在證券市場(chǎng)進(jìn)行買賣酱酬。申購壶谒、贖回的費(fèi)用和交易速度與場(chǎng)外開放式基金區(qū)別不大，申購時(shí)T+1日份額到賬膳沽，贖回時(shí)需要T+7日資金到賬汗菜。但是在證券市場(chǎng)買賣的速度則要快得多。通過證券市場(chǎng)買賣LOF基金挑社，買入時(shí)份額立刻到賬陨界，T+1日可以賣出；賣出時(shí)資金立刻到賬滔灶，T+1日可以將資金取出證券賬戶普碎。

ETF基金

ETF基金，又被稱為交易所交易基金录平、交易型開放式指數(shù)基金麻车，是一種在交易所上市交易的、基金份額可變的開放式基金斗这。

交易型開放式指數(shù)基金屬于開放式基金的一種特殊類型动猬，它結(jié)合了封閉式基金和開放式基金的運(yùn)作特點(diǎn)，投資者既可以向基金管理公司申購或贖回基金份額表箭，同時(shí)又可以像封閉式基金一樣赁咙，在二級(jí)市場(chǎng)上按市場(chǎng)價(jià)格買賣ETF份額。不過免钻，申購贖回必須以一籃子股票換取基金份額彼水，或者以基金份額換回一籃子股票。國(guó)內(nèi)外絕大多數(shù)ETF基金都是指數(shù)基金极舔。

指數(shù)基金凤覆，是以特定指數(shù)（如滬深300指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)等）為基準(zhǔn)拆魏，通過購買該指數(shù)的全部或部分成分股構(gòu)建投資組合盯桦，以追蹤標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn)的基金產(chǎn)品。通常而言渤刃，指數(shù)基金以減小跟蹤誤差為目的拥峦，使投資組合的變動(dòng)趨勢(shì)與標(biāo)的指數(shù)相一致，從而取得與標(biāo)的指數(shù)大致相同的收益率卖子。

ETF基金與LOF基金的主要區(qū)別

1.申贖方式不同

LOF基金用現(xiàn)金進(jìn)行申購略号，贖回時(shí)獲得現(xiàn)金；而ETF基金在申購時(shí)是以一籃子股票換取基金份額，贖回時(shí)則是用基金份額換取一籃子股票玄柠。

2.投資方式不同

ETF基金幾乎都是指數(shù)基金氛琢；LOF基金既有指數(shù)基金也有主動(dòng)管理型基金，但大部分是主動(dòng)管理型基金随闪。

3.倉位不同

由于ETF基金是以一籃子股票進(jìn)行申贖，所以基本是滿倉操作骚勘；而LOF則需要保留一定比例的現(xiàn)金铐伴，以備投資者隨時(shí)贖回，因此無法保持滿倉俏讹。所以相比于LOF型的指數(shù)基金当宴，ETF指數(shù)基金追蹤指數(shù)的效率更高。

綜合考慮成本泽疆、流動(dòng)性户矢、投資效率等各方面原因，筆者認(rèn)為上述三種類型的開放式基金中殉疼，ETF基金的性價(jià)比是最高的梯浪。

在基金投資中，有一個(gè)爭(zhēng)議頗多的問題：主動(dòng)型基金和被動(dòng)型基金哪個(gè)更好瓢娜？

主動(dòng)型基金挂洛，是指在投資過程中，由基金管理人根據(jù)自己的判斷做出每一個(gè)具體決策眠砾，試圖超越市場(chǎng)平均水平的基金虏劲。與之相反，被動(dòng)型基金并不試圖取得超越市場(chǎng)的表現(xiàn)褒颈，而是試圖復(fù)制指數(shù)的表現(xiàn)柒巫，因此又被稱為指數(shù)基金。

所以問題的焦點(diǎn)在于谷丸，主動(dòng)型基金是否真的能超越市場(chǎng)平均水平呢堡掏？整體而言是不能的。美國(guó)過去50年的數(shù)據(jù)顯示淤井，主動(dòng)型基金（股票型）平均每年跑輸標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)2%布疼。追求高收益的結(jié)果是，個(gè)別主動(dòng)型基金脫穎而出币狠，實(shí)現(xiàn)了超越市場(chǎng)平均水平的業(yè)績(jī)游两，而大部分主動(dòng)型基金長(zhǎng)期跑輸市場(chǎng)。這種結(jié)果與創(chuàng)業(yè)者的處境頗為相似：大部分創(chuàng)業(yè)者在創(chuàng)業(yè)之后比在職場(chǎng)工作時(shí)勞動(dòng)更多漩绵、收入更低贱案，只有少部分人能實(shí)現(xiàn)自己的理想。

整體而言，被動(dòng)型基金戰(zhàn)勝了主動(dòng)型基金宝踪。但這并不是筆者偏愛指數(shù)基金的唯一理由侨糟，更加重要的原因是，在“投資體系三層級(jí)”的框架內(nèi)瘩燥，指數(shù)基金能幫助我們更加有效地實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置秕重。

04 封閉式基金

封閉式基金（Closed-end Fund）是指基金的發(fā)起人在設(shè)立基金時(shí)，限定了基金單位的發(fā)行總額厉膀，籌足總額后溶耘，基金即宣告成立并進(jìn)行封閉，基金在封閉期內(nèi)不再接受新的投資服鹅，也不允許投資者撤資凳兵，即封閉期內(nèi)不能夠申購和贖回。

封閉式基金雖然不能申購和贖回企软，但可以在證券市場(chǎng)以基金份額為單位進(jìn)行交易庐扫。由于無法按照凈值進(jìn)行申購和贖回，封閉式基金的交易價(jià)格受供求關(guān)系的影響很大仗哨，而受內(nèi)在價(jià)值的影響反而較小形庭，因此基金的交易價(jià)格可能會(huì)偏離基金的凈值。這一點(diǎn)非常重要藻治，它是投資封閉式基金的關(guān)鍵所在碘勉！

投資折價(jià)封閉式基金獲利的三種途徑

途徑1：凈值增長(zhǎng)

途徑2：折價(jià)收斂

但有一點(diǎn)我們需要明白，長(zhǎng)期來看桩卵，封閉式基金的折價(jià)率必然回歸到零验靡。因?yàn)樗蟹忾]式基金的封閉期都是有限的，當(dāng)封閉期結(jié)束之后雏节，投資者就能夠以凈值贖回該基金胜嗓，屆時(shí)，任何偏離凈值的價(jià)格都會(huì)被套利者迅速抹平钩乍。

途徑3：現(xiàn)金分紅

根據(jù)《證券投資基金管理暫行辦法》的規(guī)定辞州，封閉式基金必須以現(xiàn)金形式分配不低于90%的基金凈收益，并且每年至少分配一次寥粹，分配后基金凈值不得低于面值变过，即1元。簡(jiǎn)單地說涝涤，封閉式基金只要在某一年度賺了錢媚狰，凈值高于1的部分幾乎都要以現(xiàn)金分紅的形式分配給投資者。

正常情況下阔拳，現(xiàn)金分紅對(duì)投資者而言是中性的崭孤。但在基金折價(jià)時(shí)，現(xiàn)金分紅的意義卻大不相同。因?yàn)榛鹂梢哉蹆r(jià)辨宠，但分到投資者手中的現(xiàn)金卻不會(huì)折價(jià)遗锣，這就造成了一種有趣的不對(duì)稱。

所以這種投資方法盈利的概率遠(yuǎn)大于虧損嗤形。然而這種投資方法有著和股票投資相同的缺陷精偿，就是現(xiàn)實(shí)盈利所需的時(shí)間可能很長(zhǎng)。這個(gè)問題幾乎是無解的赋兵，同時(shí)我們也不希望它得到解決还最。

多數(shù)封閉式基金在合同約定的到期日之前的幾個(gè)交易日還是處于折價(jià)狀態(tài)的，有時(shí)候折價(jià)率甚至?xí)_(dá)到5%左右毡惜。一旦出現(xiàn)這種情況，我們將獲得一個(gè)很好的投資機(jī)會(huì)斯撮。5%的折價(jià)率经伙，按停牌3個(gè)月計(jì)算，年化收益率為5%÷90×365≈20%勿锅。更重要的是帕膜，我們獲得收益的時(shí)間周期是確定的！

投資中的一個(gè)基本常識(shí)是溢十，在獲取同等收益率的情況下垮刹，穩(wěn)定性越高就越優(yōu)秀。穩(wěn)定性的高低有兩個(gè)判斷因素——“波動(dòng)率”和“時(shí)間”张弛。

當(dāng)然荒典，封閉式基金到期套利這種方法，并不能確保每一次都賺錢吞鸭，如果在停牌的2～3個(gè)月內(nèi)寺董，市場(chǎng)下跌的幅度超過了封閉式基金的折價(jià)率，那么投資將出現(xiàn)虧損刻剥。但是顯然這種投資方法的期望值為正遮咖，只要持續(xù)做下去，平均而言能獲得很好的結(jié)果造虏。

05 貨幣基金

貨幣基金（Money fund）是一種專門投資于低風(fēng)險(xiǎn)貨幣市場(chǎng)的基金御吞，安全性高、流動(dòng)性好漓藕、收益穩(wěn)定陶珠，具有“準(zhǔn)儲(chǔ)蓄”的特征。

溢價(jià)率的計(jì)算公式為：

溢價(jià)率=（現(xiàn)值－凈值）÷凈值×100%

06 債券逆回購

與貨幣基金一樣撵术，債券逆回購（Repurchase Agreement）也是一種低風(fēng)險(xiǎn)背率、低收益、流動(dòng)性好的現(xiàn)金管理工具。

債券回購寝姿，是一種以債券為質(zhì)押物的資金借貸行為交排，全名叫“債券質(zhì)押式回購”。債券回購分為“正回購”與“逆回購”饵筑。正回購是資金融入方埃篓，逆回購是資金融出方。交易雙方約定根资，在將來某一指定的日期架专，由正回購方按約定利率向逆回購方支付本金和利息。

簡(jiǎn)單來說玄帕，債券逆回購就是把錢借給別人用部脚，然后賺取利息。由于有債券作為質(zhì)押物逆回購交易幾乎沒有風(fēng)險(xiǎn)

逆回購交易操作成功后裤纹，資金將立刻被凍結(jié)委刘。如果選擇的是1天期的逆回購，則資金會(huì)在T+1個(gè)交易日鹰椒，也就是進(jìn)行逆回購操作當(dāng)天的下一個(gè)交易日的早上解凍锡移，不影響T+1日的證券交易。

需要注意的兩點(diǎn)如下漆际。

1.逆回購的資金在非交易日不可解凍淆珊。如果我們?cè)谥芪遄隽四婊刭徑灰祝瑒t在周六和周日兩天奸汇，資金會(huì)一直處于凍結(jié)狀態(tài)施符。

2.逆回購的資金在解凍后的下一個(gè)交易日可取。如果我們?cè)谥芩淖隽艘惶炱诘哪婊刭徑灰桌拚遥瑒t資金會(huì)在周五解凍操刀。解凍后的資金可以被用來在證券賬戶內(nèi)做任何規(guī)則允許的交易，但在周五當(dāng)天不能取現(xiàn)婴洼。如果需要將這筆資金從證券賬戶轉(zhuǎn)到銀行賬戶骨坑，則必須要等到資金解凍后的下一個(gè)交易日，也就是要等到下周一（如遇節(jié)假日還需順延）才能提取柬采。

逆回購交易成功后不可撤單欢唾，原因很簡(jiǎn)單，因?yàn)橐呀?jīng)借給別人的錢粉捻，在借貸合約還沒到期時(shí)礁遣，不能提前要回來

07 債券

債券（Bond）是一種金融契約，是政府肩刃、金融機(jī)構(gòu)祟霍、工商企業(yè)等直接向社會(huì)借債籌措資金時(shí)向投資者發(fā)行杏头、同時(shí)承諾按一定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權(quán)債務(wù)憑證。債券投資者與發(fā)行人之間是一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系沸呐，發(fā)行人即債務(wù)人醇王，投資者即債權(quán)人。

從傳統(tǒng)意義上說崭添，債券對(duì)于投資者來說是一個(gè)非常重要的領(lǐng)域寓娩。但筆者并不主張投資者在債券這個(gè)品種上耗費(fèi)過多的精力，因?yàn)閭⒉皇且环N性價(jià)比很高的投資工具

如果非要投資債券不可呼渣，請(qǐng)?jiān)诨鶞?zhǔn)利率較高時(shí)開始投資棘伴，并做好持有到期的心理準(zhǔn)備。

08 債券基金

債券基金（Bond fund）是指專門投資于債券的基金屁置，通過對(duì)債券進(jìn)行組合投資焊夸，尋求較為穩(wěn)定的收益。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)基金類別的分類標(biāo)準(zhǔn)蓝角，基金資產(chǎn)80%以上投資于債券的淳地，稱為債券基金。債券基金也可以有一小部分資金投資于股票市場(chǎng)帅容。另外，投資于可轉(zhuǎn)債和申購新股也是債券基金獲得收益的重要渠道伍伤。

股市和債市的負(fù)相關(guān)對(duì)于保守的投資者而言是極其有益的并徘。下次，當(dāng)你找不到值得買入的股票時(shí)扰魂，回過頭來看看債券和債基麦乞，也許會(huì)有驚喜。

第三個(gè)部分是具體的一些投資工具劝评，我只推薦我感興趣的一些進(jìn)階投資工具

01可轉(zhuǎn)債

可轉(zhuǎn)債的基本原理

可轉(zhuǎn)債全稱為可轉(zhuǎn)換債券（Convertible Bond）姐直，是債券的一種，其持有者可以在某種情況下將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換為債券發(fā)行公司的股票蒋畜，通常具有較低的票面利率声畏。本質(zhì)上講，可轉(zhuǎn)換債券是在發(fā)行公司債券的基礎(chǔ)上姻成，附加了一份期權(quán)插龄，允許購買人在規(guī)定的時(shí)間范圍內(nèi)，將其購買的債券轉(zhuǎn)換成指定公司的股票科展。

舉例說明均牢。

假設(shè)A公司發(fā)行了一批5年期的可轉(zhuǎn)債，5年的利息總共為10%才睹，每張可轉(zhuǎn)債面值為100元徘跪，每張可轉(zhuǎn)債可以轉(zhuǎn)換成10股A公司的股票甘邀。那么，當(dāng)A公司股票的價(jià)格漲到20元時(shí)垮庐，由于每張可轉(zhuǎn)債可以變成10股A公司的股票松邪，所以屆時(shí)該可轉(zhuǎn)債的價(jià)值為200元。但若5年之內(nèi)突硝，A公司股票的價(jià)格始終低于10元测摔，那么在該可轉(zhuǎn)債到期后，投資者可以拿回100元的本金并得到10%的利息解恰，總共110元锋八。

也就是說，只要以低于110元的價(jià)格投資該可轉(zhuǎn)債护盈，并決心持有到期挟纱，那么在公司不破產(chǎn)的前提下，等待你的命運(yùn)只有兩種：多賺錢或少賺錢腐宋！下有保底紊服，上不封頂，這就是可轉(zhuǎn)債最大的優(yōu)點(diǎn)胸竞。

·可轉(zhuǎn)債發(fā)行人

可轉(zhuǎn)債的發(fā)行人是某家符合發(fā)行可轉(zhuǎn)債條件的上市公司欺嗤。

·可轉(zhuǎn)債標(biāo)的物

可轉(zhuǎn)債的標(biāo)的物就是發(fā)行該可轉(zhuǎn)債的上市公司的股票。

·可轉(zhuǎn)債面值

通澄乐Γ可轉(zhuǎn)債的面值為100元煎饼。

·可轉(zhuǎn)債價(jià)格

可轉(zhuǎn)債的交易價(jià)格理論上可以在零到無限大的范圍內(nèi)波動(dòng)，但由于可轉(zhuǎn)債具有債券的到期還本付息的屬性校赤，所以其價(jià)格通常不會(huì)低于面值太多吆玖，除非該可轉(zhuǎn)債面臨違約風(fēng)險(xiǎn)。截至2017年1月马篮，滬市和深市發(fā)行的可轉(zhuǎn)債沒有出現(xiàn)過違約沾乘，同時(shí)，在滬市和深市發(fā)行的可轉(zhuǎn)債浑测，歷史上所出現(xiàn)過的最低價(jià)格是南山轉(zhuǎn)債的82.7元翅阵。

在A股市場(chǎng)，發(fā)行可轉(zhuǎn)債的條件比較嚴(yán)苛迁央，必須滿足以下條件：（1）最近3 年連續(xù)盈利且最近3 年凈資產(chǎn)收益率平均在10%以上怎顾；（2）屬于能源、原材料漱贱、基礎(chǔ)設(shè)施類的公司槐雾，其凈資產(chǎn)收益率標(biāo)準(zhǔn)可以略低，但不得低于7%幅狮；（3）募集資金的投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策募强；（4）可轉(zhuǎn)債發(fā)行后株灸，資產(chǎn)負(fù)債率不高于70%；（5）累計(jì)債券余額不超過公司凈資產(chǎn)額的40%擎值。由此我們可以認(rèn)為慌烧，可轉(zhuǎn)債的違約風(fēng)險(xiǎn)整體而言要低于債券市場(chǎng)的平均水平。

當(dāng)然鸠儿，過去的數(shù)據(jù)不代表未來屹蚊。只要時(shí)間夠長(zhǎng)，就一定會(huì)有壞事發(fā)生进每。香港某家食品行業(yè)的上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債汹粤，由于到期時(shí)付不出利息，其價(jià)格跌到了30元以下田晚！希望讀者明白嘱兼，在滬市和深市，可轉(zhuǎn)債不敗只是一個(gè)歷史現(xiàn)象贤徒，而非客觀規(guī)律芹壕！·票面利率

通常，可轉(zhuǎn)債的票面利率會(huì)比普通債券低很多接奈，這是由于可轉(zhuǎn)債附帶了期權(quán)價(jià)值的緣故踢涌。而且，可轉(zhuǎn)債的利息通常不是每年等額派發(fā)的序宦，存續(xù)期內(nèi)睁壁，每年的票面利率往往是逐年遞增的。以三一重工發(fā)行的“三一轉(zhuǎn)債”為例挨厚，其票面利率為：第一年0.2%、第二年0.5%糠惫、第三年1.0%疫剃、第四年1.5%、第五年1.6%硼讽、第六年2.0%巢价。

需要注意的是，可轉(zhuǎn)債存續(xù)期最后一年的利率會(huì)根據(jù)可轉(zhuǎn)債退市的原因不同而變化固阁。以“三一轉(zhuǎn)債”為例壤躲，如果可轉(zhuǎn)債在存續(xù)期的最后一年（即第六年）被提前贖回，發(fā)行人需要支付給債權(quán)人的利率是2%备燃，而如果可轉(zhuǎn)債未被提前贖回碉克，一直存續(xù)到該可轉(zhuǎn)債的到期日，然后還本付息（即到期贖回）并齐，情況則完全不同漏麦。具體條款如下：

本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債到期后五個(gè)交易日內(nèi)客税，發(fā)行人將以本次發(fā)行的可轉(zhuǎn)債的票面面值的106%（含最后一期年度利息）的價(jià)格向投資者兌付全部未轉(zhuǎn)股的可轉(zhuǎn)債。

也就是說撕贞，如果持有三一轉(zhuǎn)債至到期日更耻，則最后一年的票面利率不是2%，而是6%捏膨。

·可轉(zhuǎn)債到期日

可轉(zhuǎn)債的到期日秧均，就是債券的債務(wù)人需要將本金和最后一年的利息歸還給債務(wù)人的日子，這一點(diǎn)和普通債券相同号涯。

·轉(zhuǎn)股價(jià)格

轉(zhuǎn)股價(jià)格是指將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票時(shí)目胡，需要為每一股股票支付的價(jià)格，之前說過诚隙，每一張可轉(zhuǎn)債讶隐，本質(zhì)上都是以“債券+期權(quán)”的形式構(gòu)成的，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)格其實(shí)就是期權(quán)的“行權(quán)價(jià)格”久又。假設(shè)可轉(zhuǎn)債的面值是100元巫延，轉(zhuǎn)股價(jià)格是5元，則每一張可轉(zhuǎn)債可以轉(zhuǎn)換成100/5=20股股票地消。以“三一轉(zhuǎn)債”為例炉峰，其面值為100元，轉(zhuǎn)股價(jià)格為7.46元脉执，基于以上條件疼阔，我們可以計(jì)算出，每一張“三一轉(zhuǎn)債”可以轉(zhuǎn)換為100/7.46=13.4股三一重工的股票半夷。

每張可轉(zhuǎn)債的可轉(zhuǎn)股數(shù)量=可轉(zhuǎn)債面值/轉(zhuǎn)股價(jià)格

需要注意的是婆廊，在計(jì)算每張可轉(zhuǎn)債的可轉(zhuǎn)股數(shù)量時(shí)，必須用可轉(zhuǎn)債的“面值”除以“轉(zhuǎn)股價(jià)格”巫橄，不必考慮可轉(zhuǎn)債的當(dāng)前價(jià)格淘邻，也不必考慮其標(biāo)的股票（正股）的當(dāng)前價(jià)格。這是很多投資者在初學(xué)可轉(zhuǎn)債時(shí)容易混淆的地方湘换。

·標(biāo)的物價(jià)格（正股價(jià)格）

可轉(zhuǎn)債所掛鉤的標(biāo)的物股票宾舅，通常也被稱為“正股”。正股價(jià)格是指掛鉤可轉(zhuǎn)債的標(biāo)的物當(dāng)前的價(jià)格彩倚〕镂遥“正股價(jià)格”與上面所說的“轉(zhuǎn)股價(jià)格”的區(qū)別在于，“正股價(jià)格”是隨時(shí)變化的帆离，而“轉(zhuǎn)股價(jià)格”是一個(gè)固定的值蔬蕊。以“三一轉(zhuǎn)債”為例，其轉(zhuǎn)股價(jià)格為7.46元哥谷，

在筆者寫作本文當(dāng)天袁串，其正股價(jià)格為7.61元概而。理論上，“三一轉(zhuǎn)債”的正股價(jià)格可以是零到無限大不等囱修，而轉(zhuǎn)股價(jià)格則永遠(yuǎn)是7.46元赎瑰！除非該轉(zhuǎn)債的發(fā)行人按照合同約定，下調(diào)其轉(zhuǎn)股價(jià)格破镰。這是后面要講到的內(nèi)容餐曼，此處不表。

·轉(zhuǎn)股起始日

通常鲜漩，可轉(zhuǎn)債在發(fā)行上市之后并不能立刻轉(zhuǎn)換成股票源譬，要等可轉(zhuǎn)債上市一段時(shí)間之后才能進(jìn)行轉(zhuǎn)股。這個(gè)時(shí)間周期通常是半年孕似，具體情況要視每個(gè)可轉(zhuǎn)債的合同而定踩娘。可轉(zhuǎn)債開始允許轉(zhuǎn)股的那個(gè)日期喉祭，就叫作“轉(zhuǎn)股起始日”养渴。以“三一轉(zhuǎn)債”為例，其發(fā)行日期為2016年1月泛烙，轉(zhuǎn)股起始日為2016年7月理卑，期間相距6個(gè)月。

·回售條件

“回售”是指可轉(zhuǎn)債的投資者（債權(quán)人）可以在特定條件下蔽氨，將手中持有的可轉(zhuǎn)債以特定的價(jià)格賣回給發(fā)行人（債務(wù)人）藐唠，發(fā)行人無權(quán)拒絕此項(xiàng)交易。當(dāng)然鹉究，轉(zhuǎn)債的投資者可以選擇行使這項(xiàng)權(quán)利宇立，也可以選擇不行使。以“三一轉(zhuǎn)債”為例自赔，其回售條款如下：

自本次可轉(zhuǎn)債第五個(gè)計(jì)息年度起妈嘹，如果公司股票收盤價(jià)連續(xù) 30個(gè)交易日低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的70%，可轉(zhuǎn)債持有人有權(quán)將其持有的可轉(zhuǎn)債全部或部分按面值的103%（含當(dāng)期計(jì)息年度利息）回售給公司匿级。

這是一個(gè)十分常見的回售條款蟋滴，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的絕大部分可轉(zhuǎn)債都有與之相似的回售條款染厅，但也有個(gè)別可轉(zhuǎn)債沒有回售條款痘绎，比如光大銀行發(fā)行的“光大轉(zhuǎn)債”。

回售條款并不是可轉(zhuǎn)債所獨(dú)有的肖粮，很多普通的債券也有類似條款孤页。

·提前贖回（強(qiáng)制贖回）條件

提前贖回也叫強(qiáng)制贖回，是指在滿足特定條件時(shí)涩馆，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行人可以在可轉(zhuǎn)債未到期的情況下行施，以特定的價(jià)格（通常是債券面值+當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息）強(qiáng)行從投資者手中贖回已發(fā)行的可轉(zhuǎn)債允坚。以“三一轉(zhuǎn)債”為例，其正式條款如下：

在本可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股期內(nèi)蛾号，如果公司股票任意連續(xù)30個(gè)交易日中至少有15個(gè)交易日的收盤價(jià)不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的130%（含130%）稠项，公司有權(quán)按照債券面值加當(dāng)期應(yīng)計(jì)利息贖回部分或者全部轉(zhuǎn)債。

目前在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行的可轉(zhuǎn)債鲜结，提前贖回條件基本都和上述內(nèi)容一致展运。當(dāng)然蛤售，這只是現(xiàn)象憔杨，不是規(guī)范空入，具體情況還要以合同為準(zhǔn)碧浊。另外宇姚，只有在轉(zhuǎn)股起始日之后谋旦，可轉(zhuǎn)債的發(fā)行人才允許行使提前贖回的權(quán)利件炉。

可轉(zhuǎn)債的提前贖回峻凫，乍一看很像是流氓條款纫事。但實(shí)際上勘畔，提前贖回條款并不會(huì)真正損害可轉(zhuǎn)債投資者的利益。因?yàn)檎Ｇ闆r下儿礼，公司行使提前贖回權(quán)的過程是這樣的：

（1）公司發(fā)布公告咖杂，啟動(dòng)提前贖回程序；

（2）可轉(zhuǎn)債的持有者可以在公司發(fā)布提前贖回公告之后的一段時(shí)間內(nèi)（通常是1個(gè)月蚊夫，具體情況以公告為準(zhǔn)）將可轉(zhuǎn)債全部轉(zhuǎn)換為正股诉字，或直接全部賣出。也就是說知纷，投資者手中的可轉(zhuǎn)債并不會(huì)真的被發(fā)行人以低價(jià)贖回壤圃，發(fā)行人行使提前贖回的權(quán)利，目的只是逼迫可轉(zhuǎn)債的持有人將手中的可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股琅轧。

按上述條款所述伍绳，提前贖回的觸發(fā)條件是：公司股票任意連續(xù) 30個(gè)交易日中至少有15個(gè)交易日的收盤價(jià)不低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格的 130%(含130%)。舉例來說乍桂，假設(shè)轉(zhuǎn)股價(jià)是10元冲杀，當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)的130%就是13元。通常來說睹酌，這意味著可轉(zhuǎn)債的價(jià)格也已經(jīng)不低于130元权谁。如果你是一個(gè)保守的投資者，從來不買價(jià)格超過110元的可轉(zhuǎn)債憋沿，那么一旦發(fā)行人行使了提前贖回的權(quán)利旺芽，就代表你已經(jīng)獲得了不菲的利潤(rùn)。

另外，可轉(zhuǎn)債滿足了提前贖回的條件采章，并不代表發(fā)行人一定會(huì)立即行使提前贖回的權(quán)利运嗜。很多時(shí)候，發(fā)行人會(huì)在正股價(jià)與轉(zhuǎn)股價(jià)的比值遠(yuǎn)大于130%時(shí)才進(jìn)行提前贖回悯舟。

·向下調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)條件

向下調(diào)整轉(zhuǎn)股價(jià)是指可轉(zhuǎn)債的發(fā)行人可以在滿足特定條件時(shí)担租，將可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)向下調(diào)整，一旦轉(zhuǎn)股價(jià)下調(diào)抵怎，就意味著每一張可轉(zhuǎn)債可以換取到更多的正股翩活，這對(duì)于投資者是極其有利的。假設(shè)一張可轉(zhuǎn)債的面值是100元便贵，轉(zhuǎn)股價(jià)是5元菠镇，此時(shí)每張可轉(zhuǎn)債可以轉(zhuǎn)換為20股股票。如果發(fā)行人宣布將轉(zhuǎn)股價(jià)下調(diào)至4元承璃，那么每張可轉(zhuǎn)債能夠換取的股票數(shù)量就從20股增加到了25股利耍。以“三一轉(zhuǎn)債”為例，其下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)的條款如下：

在本可轉(zhuǎn)債存續(xù)期間盔粹，當(dāng)本公司股票出現(xiàn)在任意連續(xù)20個(gè)交易日中至少10個(gè)交易日的收盤價(jià)低于當(dāng)期轉(zhuǎn)股價(jià)格90%的情況隘梨，公司董事會(huì)有權(quán)提出轉(zhuǎn)股價(jià)格向下修正方案并提交本公司股東大會(huì)表決。修正后的轉(zhuǎn)股價(jià)格應(yīng)不低于該次股東大會(huì)召開日前20個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)和前一交易日的公司股票交易均價(jià)舷嗡，同時(shí)轴猎，修正后的轉(zhuǎn)股價(jià)格不得低于最近一期經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)值和股票面值。

這也是一個(gè)常見的下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)條款进萄，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)絕大部分可轉(zhuǎn)債都有與之相似的下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)條款捻脖。

“下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)”與“提前贖回”一樣，都是發(fā)行人在特定條件下可以行使的權(quán)利中鼠，當(dāng)然也可以選擇不行使可婶。

另外，按照合同約定援雇，在可轉(zhuǎn)債掛鉤的標(biāo)的物股票分紅矛渴、轉(zhuǎn)增股本或送股時(shí)，可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)也會(huì)按比例下調(diào)惫搏。這種情況下的下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)對(duì)發(fā)行人而言是義務(wù)具温，不是權(quán)利，所以必須執(zhí)行

上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債筐赔，是為了進(jìn)行股權(quán)融資

我們可以認(rèn)為铣猩，發(fā)行可轉(zhuǎn)債的上市公司，其實(shí)際控制人是愿意看到可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股的川陆，至少不介意可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股剂习！

在可轉(zhuǎn)債這個(gè)品種上，投資者與上市公司實(shí)際控制人的利益是一致的较沪！轉(zhuǎn)股鳞绕，是大家共同的期許。對(duì)于可轉(zhuǎn)債的發(fā)行人而言尸曼，轉(zhuǎn)股就意味著實(shí)現(xiàn)了股權(quán)融資们何；對(duì)于可轉(zhuǎn)債的投資者而言，轉(zhuǎn)股就意味著可轉(zhuǎn)債實(shí)現(xiàn)了大幅上漲控轿。

1.可轉(zhuǎn)債的價(jià)格越低越好冤竹，重點(diǎn)關(guān)注價(jià)格在面值附近甚至低于面值的可轉(zhuǎn)債。

以面值附近的價(jià)格買入可轉(zhuǎn)債

2.可轉(zhuǎn)債的到期年化收益率越高越好茬射，不要投資到期年化收益率為負(fù)的可轉(zhuǎn)債鹦蠕。

3.單純看轉(zhuǎn)股價(jià)值的高低沒有意義，重點(diǎn)是轉(zhuǎn)股價(jià)值與可轉(zhuǎn)債價(jià)格的關(guān)系在抛。

·轉(zhuǎn)股價(jià)值（轉(zhuǎn)換價(jià)值）

轉(zhuǎn)股價(jià)值也叫轉(zhuǎn)換價(jià)值钟病，是指如果當(dāng)下立刻將一張可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票，投資者能夠獲得的股票市值刚梭。轉(zhuǎn)股價(jià)值的計(jì)算公式為：轉(zhuǎn)債面值÷轉(zhuǎn)股價(jià)格×正股價(jià)格肠阱。

轉(zhuǎn)股溢價(jià)率計(jì)算的是可轉(zhuǎn)債價(jià)格與轉(zhuǎn)股價(jià)值的差異。計(jì)算公式為：

轉(zhuǎn)股溢價(jià)率=（轉(zhuǎn)債價(jià)格-轉(zhuǎn)股價(jià)值）÷轉(zhuǎn)股價(jià)值×100%朴读。

如果轉(zhuǎn)債價(jià)格高于轉(zhuǎn)股價(jià)值屹徘，則轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為正；如果轉(zhuǎn)債價(jià)格低于轉(zhuǎn)股價(jià)值衅金，則轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為負(fù)噪伊。在大多數(shù)情況下，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率都是為正的氮唯。通過這個(gè)指標(biāo)我們可以知道酥宴，假設(shè)我們購買了某個(gè)可轉(zhuǎn)債，它的正股后續(xù)需要上漲多少您觉，轉(zhuǎn)債的持有人才能開始受益拙寡。

4.可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率越低越好

5.下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)的條件越寬松越好

6.正常情況下，可轉(zhuǎn)債的價(jià)格與轉(zhuǎn)股溢價(jià)率負(fù)相關(guān)琳水，投資者應(yīng)耐心等待不正常的情況出現(xiàn)肆糕。

7.優(yōu)先考慮即將觸發(fā)回售條件的可轉(zhuǎn)債

8.優(yōu)先考慮剩余時(shí)間較短的可轉(zhuǎn)債

轉(zhuǎn)股市凈率=轉(zhuǎn)股價(jià)格/正股每股凈資產(chǎn)

為了避免混淆，我們?cè)僦貜?fù)一遍正股市凈率的算法：

正股市凈率=正股價(jià)格/正股每股凈資產(chǎn)當(dāng)轉(zhuǎn)股市凈率小于等于1時(shí)在孝，就意味著可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)已經(jīng)沒有下調(diào)的空間诚啃。需要注意的是，這里說的轉(zhuǎn)股價(jià)沒有下調(diào)空間私沮，是指沒有主動(dòng)下調(diào)的空間始赎，由于現(xiàn)金分紅、送（轉(zhuǎn)）股等原因?qū)е罗D(zhuǎn)股價(jià)被動(dòng)下調(diào)的情況，不受此條件的影響造垛。

可轉(zhuǎn)債中的有些指標(biāo)可以一概而論魔招，比如“轉(zhuǎn)股溢價(jià)率”永遠(yuǎn)是越低越好；但有些指標(biāo)則必須具體情況具體分析五辽，比如“轉(zhuǎn)股市凈率”办斑，在面臨以下幾種不同的情況時(shí)，我們需要做出不同的選擇杆逗。

情況1

有兩個(gè)可轉(zhuǎn)債乡翅，價(jià)格均為100元，可轉(zhuǎn)債A的正股價(jià)為1元罪郊，每股凈資產(chǎn)為1元蠕蚜，轉(zhuǎn)股價(jià)為1元，正股市凈率為1倍悔橄，轉(zhuǎn)股市凈率為1倍波势，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為0%；可轉(zhuǎn)債B的正股價(jià)為2元橄维，每股凈資產(chǎn)為1元尺铣，轉(zhuǎn)股價(jià)為2元，正股市凈率為2倍争舞，轉(zhuǎn)股市凈率為2倍凛忿，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為0%。在這種情況下竞川，應(yīng)選擇可轉(zhuǎn)債A——下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)的目的本來就是為了降低轉(zhuǎn)股溢價(jià)率店溢，在轉(zhuǎn)股溢價(jià)率已經(jīng)很低的時(shí)候，優(yōu)先考慮哪個(gè)可轉(zhuǎn)債的正股更容易上漲委乌。

情況2

有兩個(gè)可轉(zhuǎn)債床牧，價(jià)格均為100元，可轉(zhuǎn)債A的正股價(jià)為0.5元遭贸，每股凈資產(chǎn)為1元戈咳，轉(zhuǎn)股價(jià)格為1元，正股市凈率為0.5倍壕吹，轉(zhuǎn)股市凈率為1倍著蛙，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為100%《幔可轉(zhuǎn)債B的正股價(jià)為2元踏堡，每股凈資產(chǎn)為1元，轉(zhuǎn)股價(jià)為4元咒劲，正股市凈率為2倍顷蟆，轉(zhuǎn)股市凈率為4倍诫隅，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為100%。這種情況下帐偎，應(yīng)選擇可轉(zhuǎn)債B——在溢價(jià)率都很高時(shí)逐纬，優(yōu)先考慮轉(zhuǎn)股價(jià)是否有下調(diào)的空間。

情況3

有兩個(gè)可轉(zhuǎn)債肮街，價(jià)格均為100元，可轉(zhuǎn)債A的正股價(jià)為1元判导，每股凈資產(chǎn)為1元嫉父，轉(zhuǎn)股價(jià)為2元，正股市凈率為1倍眼刃，轉(zhuǎn)股市凈率為2倍绕辖，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為100%；可轉(zhuǎn)債B的正股價(jià)為2元擂红，每股凈資產(chǎn)為1元仪际，轉(zhuǎn)股價(jià)為4元，正股市凈率為2倍昵骤，轉(zhuǎn)股市凈率為4倍树碱，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為100%。這種情況下变秦，應(yīng)選擇可轉(zhuǎn)債A——在轉(zhuǎn)股溢價(jià)率都很高成榜，且轉(zhuǎn)股價(jià)都有巨大的下調(diào)空間時(shí)，優(yōu)先考慮哪個(gè)可轉(zhuǎn)債的正股估值更低蹦玫。

講到這里赎婚，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率越低樱溉，正股市凈率與轉(zhuǎn)股市凈率就越接近挣输，當(dāng)轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為0時(shí)，正股市凈率與轉(zhuǎn)股市凈率是完全相等的福贞。對(duì)本節(jié)內(nèi)容感覺到暫時(shí)無法理解的讀者可以記住以下規(guī)則：只買溢價(jià)率低的可轉(zhuǎn)債撩嚼，同時(shí)正股的市凈率越低越好。按照這個(gè)規(guī)則行事挖帘，即使不明白“轉(zhuǎn)股市凈率”這個(gè)指標(biāo)的含義绢馍，也能正常使用可轉(zhuǎn)債這個(gè)投資工具〕μ祝或者舰涌，你也可以使用這樣的思路：我們要找到即使轉(zhuǎn)股價(jià)不能下調(diào)，現(xiàn)在也非常值得投資的可轉(zhuǎn)債你稚！

9.在轉(zhuǎn)股溢價(jià)率很低時(shí)瓷耙，轉(zhuǎn)股市凈率越低越好朱躺；在轉(zhuǎn)股溢價(jià)率很高時(shí)，轉(zhuǎn)股市凈率必須遠(yuǎn)大于1搁痛，以確保轉(zhuǎn)股價(jià)有足夠的下調(diào)空間长搀。

10.可轉(zhuǎn)債正股的價(jià)格波動(dòng)率越大越好

11.在正股價(jià)格波動(dòng)率相似的情況下，可轉(zhuǎn)債的評(píng)級(jí)越高越好鸡典。

直接給出一個(gè)實(shí)戰(zhàn)案例源请。

在2014年10月，民生銀行的港股比A股更加低估彻况，如果我們想買民生銀行港股的可轉(zhuǎn)債谁尸，但市場(chǎng)中沒有，那么我們要怎么做纽甘，才能制造一個(gè)“民生H股轉(zhuǎn)債”出來呢良蛮？

第一步，我們要去尋找民生銀行H股的期權(quán)悍赢。這里我們找到了一個(gè)期限最長(zhǎng)的期權(quán)——11373决瞳，它距離到期日還有560天，如果在560天之內(nèi)左权，民生H股的價(jià)格翻一倍皮胡，這個(gè)期權(quán)的收益大約是10倍。這時(shí)候赏迟，假設(shè)我們打算購買100萬的“民生H股轉(zhuǎn)債”胸囱，那么可以用7萬元買入這個(gè)期權(quán)，然后用剩下的93萬元瀑梗，買入一個(gè)年收益在5%～6%的債券烹笔，或其他債權(quán)類資產(chǎn)。這樣配置出的可轉(zhuǎn)債抛丽，在560天之后谤职，如果民生銀行H股的價(jià)格下跌了，那么期權(quán)的部分會(huì)賠光亿鲜，而93萬元的債券會(huì)帶來超過7萬元的回報(bào)允蜈，最終我們可以獲得微小的盈利。到這里蒿柳，可轉(zhuǎn)債的保底屬性已經(jīng)體現(xiàn)出來了饶套。而如果560天后，民生銀行H股的價(jià)格翻了一倍垒探，我們持有的7%的期權(quán)會(huì)帶來10倍的收益妓蛮，從7萬元變成70萬元，同時(shí)債券部分的93萬元也會(huì)變成100萬元以上圾叼。這時(shí)我們初始投資的100萬元就變成了170多萬元蛤克，收益率超過70%捺癞。當(dāng)然，在實(shí)際操作中构挤，除了下跌和翻倍之外髓介，股票價(jià)格還可能落在其他任何范圍，這是一個(gè)概率分布的問題筋现，我們只需要針對(duì)各種情況去分別計(jì)算就可以了唐础。

用這個(gè)方法“勾兌”出來的可轉(zhuǎn)債，與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)傳統(tǒng)的可轉(zhuǎn)債有一個(gè)區(qū)別：真正的可轉(zhuǎn)債矾飞，可以在股票下跌之后一膨，通過下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)來保護(hù)投資者。而我們自己制造的可轉(zhuǎn)債凰慈，就占不到下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)這個(gè)便宜了汞幢。對(duì)此驼鹅，我們的態(tài)度是：有便宜要占微谓，沒有便宜創(chuàng)造便宜也要占！在實(shí)際操作中输钩，我們可以通過“期權(quán)輪動(dòng)策略”來達(dá)到相似的效果豺型。

總結(jié)一下本策略的三個(gè)要點(diǎn)。

（1）債券的收益必須覆蓋期權(quán)賠光的損失买乃；

（2）期權(quán)的杠桿倍數(shù)要足夠大姻氨；

（3）通過期權(quán)輪動(dòng)達(dá)到下調(diào)轉(zhuǎn)股價(jià)的效果。

02 分級(jí)基金

分級(jí)基金的基本原理

分級(jí)基金（Structured Fund）又叫“結(jié)構(gòu)型基金”剪验，它的主要特點(diǎn)是將基金產(chǎn)品分為兩類或多類份額肴焊，并分別給予不同的收益分配。分級(jí)基金各個(gè)子基金的凈值與份額占比的乘積之和等于母基金的凈值功戚。例如拆分成兩類子份額的母基金凈值=A類子基金凈值×A份額占比+B類子基金凈值×B份額占比娶眷。如果母基金不進(jìn)行拆分，其本身只是一個(gè)普通的基金啸臀。

分級(jí)基金按照模式區(qū)分届宠，分為融資型分級(jí)基金和多空分級(jí)基金，由于多空分級(jí)基金剛剛出現(xiàn)不久就被監(jiān)管部門叫停乘粒，所以目前市場(chǎng)中的分級(jí)基金幾乎都是融資型分級(jí)基金豌注。而融資型分級(jí)基金中，除個(gè)別幾只合約比較奇特的基金（如全興合潤(rùn)灯萍、申萬申成等）以外轧铁，絕大多數(shù)基金合約的基本結(jié)構(gòu)都是相似的，可以稱它們?yōu)椤爸髁魅谫Y型分級(jí)基金”旦棉，在目前已上市的所有分級(jí)基金中属桦，“主流融資型分級(jí)基金”的占比超過95%熊痴，從效率的角度出發(fā)，本書只重點(diǎn)介紹這一種聂宾。

對(duì)融資型分級(jí)基金的通俗解釋是：A份額和B份額的資產(chǎn)作為一個(gè)整體進(jìn)行投資果善，B份額的投資者每年向A份額的投資者支付利息，并且由B份額的投資者支付除申購費(fèi)和贖回費(fèi)以外的全部基金費(fèi)用（如管理費(fèi)系谐、運(yùn)作費(fèi)等）巾陕，支付利息和費(fèi)用后的總體投資盈虧都由B份額的投資者承擔(dān)。

我們假設(shè)纪他，一位母親有兩個(gè)孩子鄙煤，哥哥叫小謹(jǐn)，弟弟叫小浪茶袒。兩兄弟的壓歲錢都交給母親管理梯刚，母親用兩兄弟的錢去投資股票。對(duì)于母親的投資策略薪寓，小謹(jǐn)和小浪都不是很滿意亡资。小謹(jǐn)是個(gè)風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，他覺得股票的風(fēng)險(xiǎn)太高了向叉；小浪是個(gè)風(fēng)險(xiǎn)偏好者锥腻，他覺得股票的波動(dòng)太小，不夠刺激母谎。于是瘦黑，聰明的母親想出了一個(gè)讓兩兄弟都拍手稱快的方案：原本的投資策略不變，還是把兩兄弟的錢放在同一個(gè)資金池里投資股票奇唤，但是由哥哥小謹(jǐn)把自己的那部分錢借給弟弟小浪幸斥，小浪每年支付給小謹(jǐn)6%的利息，之后不論股票是漲是跌咬扇，所有的風(fēng)險(xiǎn)都由小浪承擔(dān)甲葬，所有的收益也都由小浪享受，哥哥小謹(jǐn)則每年穩(wěn)穩(wěn)地收取利息冗栗。

這個(gè)故事中演顾，母親與兩兄弟的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，就是分級(jí)基金的雛形隅居。

分級(jí)基金有三個(gè)重要的組成部分：母基金钠至、優(yōu)先基金、劣后基金胎源。

貨幣基金折價(jià)套利有兩個(gè)步驟：（1）買入折價(jià)的貨幣基金棉钧；（2）贖回。而分級(jí)基金由于被拆分成了A基和B基涕蚤，所以其折價(jià)套利的過程分為3步：（1）按比例分別買入A基和B基宪卿；（2）將A基與B基合并為母基金的诵；（3）贖回。想要在分級(jí)基金上進(jìn)行套利佑钾，我們必須先知道它的凈值與現(xiàn)值分別是多少西疤。

母基金凈值=A類子基金凈值×A份額占比+B類子基金凈值×B份額占比

母基金現(xiàn)值=A類子基金價(jià)格×A份額占比+B類子基金價(jià)格×B份額占比

假設(shè)一只分級(jí)基金A基與B基的比例是5:5，A基凈值為1元休溶，B基凈值為0.8元代赁，那么該分級(jí)基金的母基金凈值為1×0.5+0.8×0.5=0.9元。

同時(shí)假設(shè)該分級(jí)基金的A基市場(chǎng)價(jià)格為0.99元兽掰，B基市場(chǎng)價(jià)格為0.78元芭碍，則該分級(jí)基金的母基現(xiàn)值（合并價(jià)格）=0.99×0.5+0.78×0.5=0.885元。此時(shí)孽尽，該分級(jí)基金的折價(jià)率為（0.9-0.885）/0.885=1.69%。需要注意的是杉女，我們?cè)谫I入A基和B基時(shí)，需要繳納交易費(fèi)（通常為0.03%）卸夕，在贖回基金時(shí)层释，需要繳納贖回費(fèi)（通常為0.5%）婆瓜，所以本案例中贡羔，雖然該基金的折價(jià)率為1.69%，但實(shí)際上乖寒，套利空間只有1.69%-0.03%-0.5%=1.16%猴蹂。如果投資者的交易量足夠大，交易費(fèi)和贖回費(fèi)均可在上述基礎(chǔ)上進(jìn)一步降低楣嘁。

在實(shí)際操作中，這筆折價(jià)套利的過程是這樣的逐虚。

（1） T日按照5:5 （即1:1）的比例，以市場(chǎng)價(jià)格買入A基和B基撮躁；

（2） T日買入之后买雾，立刻將A基與B基合并杨帽，如圖5-4所示，在證券交易軟件中注盈，會(huì)有一個(gè)分級(jí)基金分拆或合并的選項(xiàng)叙赚；

圖5-4 證券交易軟件的交易界面示例

（3） T+1日，完成合并的母基金會(huì)出現(xiàn)在證券賬戶中沿量，此時(shí)可以直接將其贖回冤荆。贖回之后，資金會(huì)在T+3日回到證券賬戶钓简。

這樣，一次分級(jí)基金的折價(jià)套利就完成了撤蚊。

分級(jí)基金的折價(jià)套利是有風(fēng)險(xiǎn)的损话。其主要的風(fēng)險(xiǎn)在于母基金的凈值波動(dòng)。在整個(gè)套利周期中丧枪，投資者需要承受T日和T+1日兩個(gè)交易日的凈值波動(dòng)，在T+1日進(jìn)行贖回操作之后忘闻，我們實(shí)際得到的是T+1日收盤后的母基金凈值恋博，無論我們的贖回時(shí)間是在T+1日的上午還是下午。

上述案例中炼吴，該分級(jí)基金的折價(jià)套利空間為1.16%，也就是說缺厉，如果在T日和T+1日兩個(gè)交易日內(nèi)，該基金的凈值下跌超過1.16%提针，這筆套利將會(huì)虧損。當(dāng)然饲宛，如果基金凈值上漲嗜价，套利的實(shí)際收益就會(huì)高于1.16%。就單次套利而言久锥，市場(chǎng)波動(dòng)決定成敗絮重；而長(zhǎng)遠(yuǎn)來看歹苦，折價(jià)率才是套利的核心因素。目前殴瘦，分級(jí)基金折價(jià)套利有兩種主流的模式，這兩種模式?jīng)]有官方名稱蚪腋，我們姑且稱之為“獨(dú)立套利”和“統(tǒng)計(jì)套利”辣吃。

獨(dú)立套利是指在分級(jí)基金折價(jià)率較大時(shí)才進(jìn)行套利芬探，追求的是單筆投資的高收益。比如有些投資者要等到折價(jià)率超過3%時(shí)才會(huì)進(jìn)行套利哩簿。

統(tǒng)計(jì)套利是指在一個(gè)很長(zhǎng)的時(shí)間段中酝静，只要折價(jià)率大于套利成本就持續(xù)進(jìn)行套利，追求的是積少成多的累計(jì)收益宗苍。實(shí)際操作中，獨(dú)立套利與統(tǒng)計(jì)套利并不矛盾讳窟，因?yàn)榻y(tǒng)計(jì)套利是在一個(gè)漫長(zhǎng)的周期中持續(xù)套利丽啡，其中必然包含著套利空間極大和極小的情況。

·分級(jí)基金溢價(jià)套利

與折價(jià)套利相反补箍，只有當(dāng)母基金的凈值低于母基金的現(xiàn)值時(shí)坑雅，才有可能進(jìn)行溢價(jià)套利。分級(jí)基金溢價(jià)套利的程序是：（1）申購溢價(jià)的分級(jí)基金裹粤；（2）將母基金分拆為A基和B基蛹尝；（3）分別賣出A基和B基。

分級(jí)基金溢價(jià)套利突那，在此僅作為一個(gè)知識(shí)普及類的內(nèi)容愕难。實(shí)際操作中，建議不要嘗試分級(jí)基金溢價(jià)套利葱弟。不建議做溢價(jià)套利的原因猜丹，我們?cè)谪泿呕鹛桌恼鹿?jié)中已經(jīng)講過：因?yàn)檎蹆r(jià)套利時(shí)，我們是在整個(gè)套利環(huán)節(jié)的第一步就鎖定了套利空間射窒；而溢價(jià)套利脉顿，需要在整個(gè)套利環(huán)節(jié)的最后一步才能鎖定套利空間。換句話說艾疟，當(dāng)下有折價(jià)的基金就真的有折價(jià)，而當(dāng)下有溢價(jià)的基金弟疆，未必真有溢價(jià)。相比之下历葛，分級(jí)基金的溢價(jià)套利嘀略，比貨幣基金的溢價(jià)套利得多兇險(xiǎn)。絕大多數(shù)貨幣基金因?yàn)樵谏曩徍挖H回時(shí)不產(chǎn)生費(fèi)用咒程，所以溢價(jià)套利最壞的結(jié)果就是賺不到錢讼育，白辛苦一場(chǎng)；而分級(jí)基金在申購時(shí)需要收取費(fèi)用饥瓷，所以在溢價(jià)套利時(shí)極容易發(fā)生虧損痹籍。