‘市場(chǎng)在70％的時(shí)間里是不具有重大的操作意義的股淡，25％的時(shí)間里可能出現(xiàn)有意義的操作機(jī)會(huì)蚓再，而只有5％的時(shí)間是具有重大操作意義的掠械。
市場(chǎng)大多數(shù)時(shí)期的有效性也告訴我們：不要無(wú)謂地瞎折騰微王，要么安心地持有累提，要么耐心地等待判呕。
企業(yè)的生命周期所蘊(yùn)含的價(jià)值創(chuàng)造周期倦踢，恐怕并不能簡(jiǎn)單地以市盈率來(lái)衡量送滞。資本支出與資本回報(bào)率是影響市盈率的一個(gè)關(guān)鍵性指標(biāo)。投入的資本回報(bào)率較高時(shí)辱挥，業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)將推動(dòng)價(jià)值的增加犁嗅。但資本回報(bào)率較低時(shí)高增長(zhǎng)卻會(huì)導(dǎo)致價(jià)值的下降。而一旦資本回報(bào)率低于資金成本時(shí)越大的增長(zhǎng)就將越破壞價(jià)值晤碘。
我想褂微，更好的安全首先來(lái)自于選擇一個(gè)價(jià)值創(chuàng)造屬初中階段，有良好的生意屬性和強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)园爷，其次才是選擇這個(gè)企業(yè)被市場(chǎng)錯(cuò)誤的定價(jià)的時(shí)機(jī)宠蚂。
買入并長(zhǎng)期持有的股票雖然以未來(lái)優(yōu)勢(shì)型品種為主，但在一筆長(zhǎng)期持有的中后期階段卻可以考慮在不降低整體預(yù)期收益率的前提下用更低的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)童社。比如一個(gè)10倍的收益可以怎樣達(dá)到呢求厕？一種方法當(dāng)然是通過(guò)從頭到尾來(lái)持有1個(gè)10倍股來(lái)達(dá)到，但問(wèn)題是在這個(gè)股票還未達(dá)到10倍的時(shí)候已經(jīng)陷入了某種程度的泡沫化狀態(tài)叠洗，對(duì)此投資者是該繼續(xù)堅(jiān)定持有還是干脆賣出呢甘改？也許借助估值差的再平衡思路可以提供另一種選擇。
理解市場(chǎng)定價(jià)的機(jī)理灭抑，理解什么將會(huì)折價(jià)十艾、什么會(huì)獲得溢價(jià)是一個(gè)非常重要的投資認(rèn)識(shí)。
由于那些業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的企業(yè)總是能激發(fā)市場(chǎng)更多的想象力腾节，所以這類企業(yè)的股票經(jīng)常會(huì)被演繹到一個(gè)相當(dāng)高的估值水平忘嫉。這時(shí)即使企業(yè)真的高速增長(zhǎng)也需要很長(zhǎng)時(shí)間來(lái)熨平高估值，而如果增長(zhǎng)達(dá)不到市場(chǎng)的期望就很可能立刻受到估值下降的巨大殺傷力案腺。這就是著名的“增長(zhǎng)率陷阱”概念庆冕。
過(guò)去幾年或者上一個(gè)牛市中最為火爆和漲幅最驚人的股票，往往在未來(lái)幾年或者下一個(gè)牛市中會(huì)失去光彩劈榨。連續(xù)多年的低迷和大幅的下跌访递，極低的估值，反而值得多看幾眼同辣。當(dāng)一個(gè)行業(yè)板塊整體性呈現(xiàn)出極高的估值溢價(jià)時(shí)拷姿，往往預(yù)示著巨大的危險(xiǎn)。特別是旱函，如果這一現(xiàn)象已經(jīng)呈現(xiàn)了很久响巢，連續(xù)好幾年都是股價(jià)走勢(shì)最強(qiáng)、估值最高的板塊棒妨，那么就更是接近盛宴的結(jié)束了踪古。
我有一個(gè)習(xí)慣，每過(guò)一段時(shí)間就翻閱一些券商報(bào)告并到各個(gè)最著名的投資論壇逛逛。除了通過(guò)各種討論和報(bào)告搜集些有價(jià)值的信息外伏穆，最主要的目的還是看看我持有的企業(yè)已經(jīng)被“市場(chǎng)”理解到了什么程度拘泞。如果我發(fā)現(xiàn)自己的理解與市場(chǎng)當(dāng)前的認(rèn)識(shí)程度幾乎沒(méi)有差別的時(shí)候，總會(huì)產(chǎn)生一種不安全感蜈出。
我最喜歡的股票當(dāng)然首先是那種企業(yè)的基本業(yè)務(wù)堅(jiān)實(shí)可靠（競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)強(qiáng)大）田弥，未來(lái)的發(fā)展較為清晰且具有可觀的前景（處于發(fā)展的初中級(jí)階段）的對(duì)象。但如果在此之外铡原，還具有某種“空中樓閣”式的遠(yuǎn)期期待（比如重大資產(chǎn)注入偷厦、外延式并購(gòu)擴(kuò)張、創(chuàng)造新的藍(lán)海燕刻、符合某種長(zhǎng)期的市場(chǎng)概念）就更好——因?yàn)檫@將有利于我在較長(zhǎng)期的持有之后依然有可能以較高的估值賣出只泼，從而至少規(guī)避“業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)但估值大幅下移”的尷尬并有機(jī)會(huì)獲得一定的戴維斯雙擊效應(yīng)。
所以最重要的不是企業(yè)擁有多少好消息或者壞消息卵洗，而是市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)在價(jià)格上對(duì)此反映了多少请唱，這個(gè)價(jià)格水平是否已經(jīng)高度透支和反映了各種潛在的信息。
這讓我對(duì)交易的時(shí)機(jī)有所啟示：在牛市或者個(gè)股強(qiáng)勢(shì)確立的階段过蹂，不要僅在價(jià)格合理時(shí)就一次性拋出十绑，相反在熊市或者個(gè)股弱勢(shì)確立的階段也不要僅在合理價(jià)位就著急買入。
彼得·林奇也曾說(shuō)過(guò)酷勺，投資中一種愚蠢的行為就是賣掉漲勢(shì)良好的股票而去增持下跌的股票本橙，那就像是“拔掉鮮花灌溉野草”。
對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期最重要的是觀察而不是輕易參與脆诉，極端態(tài)的出現(xiàn)才具有真正有力度的交易價(jià)值甚亭。而極端態(tài)往往來(lái)自于市場(chǎng)共識(shí)的高度統(tǒng)一。
僅就1年期來(lái)看击胜，投資者股票收益的60％都取決于估值的變化亏狰。但如果時(shí)間拉長(zhǎng)到5年期來(lái)看的話，那么股票總收益中的80％來(lái)自于股利（分紅收益）和真實(shí)股利增長(zhǎng)（企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)）偶摔。這一結(jié)果印證了上面測(cè)算案例的結(jié)論：長(zhǎng)期持有策略并不會(huì)被估值的短期波動(dòng)所動(dòng)搖但長(zhǎng)期持有的前提必須是企業(yè)的業(yè)績(jī)能夠持續(xù)地增長(zhǎng)或者能夠獲得較高的股息收入暇唾，或者兼而有之。
有兩個(gè)因素在決定股票回報(bào)率時(shí)比貝塔值重要得多辰斋，一個(gè)是股票規(guī)模信不，另一個(gè)是股票估值。
小盤股的整體業(yè)績(jī)優(yōu)于大盤股亡呵。在漫長(zhǎng)的股市歷史中，大盤股與小盤股的收益率呈現(xiàn)著幾乎沒(méi)什么規(guī)律的交替領(lǐng)先狀態(tài)硫戈。如果我們認(rèn)為長(zhǎng)達(dá)80年的時(shí)間周期下锰什，市場(chǎng)應(yīng)該體現(xiàn)出較強(qiáng)的有效性（并且這又在市值更小的分檔中顯示出了收益率的強(qiáng)關(guān)聯(lián)性），那么小盤股收益率的遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先就不應(yīng)該是一種隨機(jī)現(xiàn)象。
高市盈率無(wú)疑是拉低投資者績(jī)效水平的重大殺手之一汁胆，也因此得出一個(gè)著名的結(jié)論：成長(zhǎng)股的長(zhǎng)期收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)比不上價(jià)值股梭姓。在原文中成長(zhǎng)股與價(jià)值股的定義是“那些股價(jià)與基本面相比較低的股票被稱為價(jià)值股，而股價(jià)與基本面相比較高的成為成長(zhǎng)股”嫩码。所以很清楚誉尖，其實(shí)質(zhì)是低估值股與高估值股的對(duì)比。
對(duì)于絕大多數(shù)的投資者而言铸题，面臨的基本狀況還是精選個(gè)股铡恕。用合理的價(jià)格買入真正優(yōu)秀的企業(yè)的股票更加合算。收益率最高的是低市盈率的小盤股丢间。
基于成長(zhǎng)因素的投資最需要警惕的就是成長(zhǎng)陷阱探熔，而基于低價(jià)因素買入最需要警惕的是價(jià)值陷阱——換句話說(shuō)，再好的成長(zhǎng)前景也要衡量?jī)r(jià)格因素烘挫，再便宜的價(jià)格也要以可靠的基本面為前提诀艰。所以還是那句話：投資中沒(méi)有什么絕對(duì)的安全島，但我們一定要找到自己的安全帶——客觀地認(rèn)識(shí)自己饮六，老老實(shí)實(shí)待在自己的能力圈內(nèi)其垄、謹(jǐn)慎地假設(shè)和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)赝扑恪⒑侠淼胤峙涑謧}(cāng)卤橄、在概率和賠率同時(shí)有利于自己的時(shí)候再出手绿满，共同運(yùn)用這一切才能構(gòu)成一個(gè)可靠的安全機(jī)制。
如果將資本市場(chǎng)作為一個(gè)有生命的個(gè)體虽风，那么影響到其活躍度的環(huán)境溫度可能包括利率棒口、通脹和供求關(guān)系這三個(gè)主要的變量因素。
事實(shí)上辜膝，我們經(jīng)常發(fā)現(xiàn)利率和市場(chǎng)熱度這兩者之間的步伐會(huì)有相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)滯效應(yīng)无牵。
“從時(shí)間上看，通貨膨脹（或通貨緊縮）狀況與普通股的利潤(rùn)和價(jià)格之間并不存在密切的聯(lián)系”厂抖。但另一方面茎毁，他也認(rèn)為“企業(yè)的好年景與通貨膨脹是同時(shí)出現(xiàn)的，而壞年景則與價(jià)格的下跌如影隨形”忱辅。
通脹對(duì)股市的另一個(gè)潛移默化的影響是估值七蜘。持續(xù)的高通脹可能使得重資產(chǎn)類企業(yè)的重置成本更高，這樣墙懂，站在市凈率（市值/凈資產(chǎn)）的估值視角下橡卤，凈資產(chǎn)的潛在價(jià)值被大大地低估了。
產(chǎn)業(yè)收購(gòu)的出價(jià)往往明顯低于二級(jí)股票市場(chǎng)的估值并不是一個(gè)奇怪的現(xiàn)象损搬。
資金的供求關(guān)系從證券市場(chǎng)的角度而言可以看作是社會(huì)流動(dòng)資金與股票供應(yīng)之間的關(guān)系碧库，但從更大的方面來(lái)看柜与，則可以延伸到整個(gè)社會(huì)投資性需求與可選擇性標(biāo)的關(guān)系。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)嵌灰，當(dāng)前資金與投資的供求狀況是一個(gè)良好的機(jī)會(huì)嗎我認(rèn)為是的弄匕。
市場(chǎng)周期真正的決定性力量：情緒。
“如果所有上市公司總市值占GNP的比率在70％一80％之間沽瞭，則買入股票長(zhǎng)期而言可能會(huì)讓投資者有相當(dāng)不錯(cuò)的報(bào)酬迁匠。”
對(duì)于我這樣以長(zhǎng)期持有為主要投資方式的人來(lái)說(shuō)驹溃，觀察市場(chǎng)整體處于一個(gè)什么環(huán)境城丧，不是為了更好地“動(dòng)作”而是為了更好地“不動(dòng)作”。真正有決定性意義的動(dòng)作只有兩個(gè)時(shí)刻吠架，系統(tǒng)性低潮期的精明的買入和系統(tǒng)性泡沫期的逐漸賣出芙贫。作為這兩個(gè)判斷點(diǎn)之間的最漫長(zhǎng)和難以窺測(cè)的系統(tǒng)性模糊期，牢牢持有優(yōu)秀企業(yè)的股權(quán)什么都不做就是最好的選擇傍药。
市銷率（PS）與市盈率（PE）沒(méi)有本質(zhì)的區(qū)別磺平，但是在企業(yè)當(dāng)期階段性虧損的時(shí)候市盈率是無(wú)效的。在確保企業(yè)長(zhǎng)期盈利能力有底線或者行業(yè)反轉(zhuǎn)可能時(shí)：市銷率在這個(gè)時(shí)刻的“歷史比較（即與以往的歷史市銷率的比較）”有一定的參考意義——當(dāng)然前提是這家企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表和經(jīng)營(yíng)格局足夠強(qiáng)勁拐辽，還能“活著”一挺過(guò)低谷拣挪。它在一些市盈率失效的時(shí)刻，以及對(duì)一些特定的生意（大銷售額俱诸，低利潤(rùn)率）具有一定的參考性菠劝。
市銷率高一方面說(shuō)明每單位銷售收入的盈利能力更高，另一方面也說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)于其銷售額的成長(zhǎng)空間及保持每單位盈利能力的預(yù)期很高睁搭。那么赶诊，企業(yè)分析無(wú)非就是沿著這兩條線索去展開(kāi)并回答這種預(yù)期是否合理而已。
對(duì)于高市銷率的企業(yè)來(lái)說(shuō)园骆，能否保持住這一利潤(rùn)率水平舔痪，并且在此基礎(chǔ)之上實(shí)現(xiàn)銷售額的規(guī)模化是最關(guān)鍵的锌唾。
而市銷率很低的企業(yè)锄码，特別是對(duì)已經(jīng)占有了強(qiáng)大市場(chǎng)地位和巨大銷售額基數(shù)的公司而言，有一點(diǎn)特別值得注意：其凈利潤(rùn)率的變化趨勢(shì)晌涕。因?yàn)橐坏┢湓竞艿偷膬衾麧?rùn)率發(fā)生向上的拐點(diǎn)滋捶，那么在極大的銷售額的基數(shù)上可能出現(xiàn)凈利潤(rùn)增幅遠(yuǎn)高于同期銷售額增速的現(xiàn)象。
市現(xiàn)率（經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額與市值之比）是一個(gè)極少被提到的視角余黎，但是我喜歡這個(gè)指標(biāo)重窟。可以著重就“經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額/凈利潤(rùn)”的比值進(jìn)行多幾年的比較惧财，并且排查一下其中有無(wú)主營(yíng)業(yè)務(wù)之外的因素影響亲族。更進(jìn)一步來(lái)講炒考，可以加上資本性支出和融資支出，用自由現(xiàn)金流的角度去衡量霎迫。
市凈率的引用首先要考察清楚凈資產(chǎn)構(gòu)成中的這個(gè)“凈”字。除存貨和應(yīng)收賬款外帘靡，還應(yīng)考慮到無(wú)形資產(chǎn)和商譽(yù)占比過(guò)高的企業(yè)知给，特別是后者往往是對(duì)外收購(gòu)付出的高溢價(jià)形成的，如果收購(gòu)對(duì)象出現(xiàn)虧損等問(wèn)題將導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)值的修正描姚。
考察市凈率其實(shí)就是考察ROE的態(tài)勢(shì)涩赢，而考察ROE的態(tài)勢(shì)則不能不考察3個(gè)維度：競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)充分展現(xiàn)后的收益率高度，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)所能達(dá)到的持久度轩勘，凈資產(chǎn)基數(shù)的復(fù)利增長(zhǎng)筒扒。
低PE和低pb。需要注意的是绊寻，這種“低”有時(shí)是建立在企業(yè)的業(yè)績(jī)還未充分反映經(jīng)營(yíng)困境基礎(chǔ)上的花墩。就以富國(guó)銀行為例，在巴菲特買入的3年后澄步，其業(yè)績(jī)比1990年大幅下降了70％以上——這種業(yè)績(jī)的一次性大幅下降冰蘑，這自然就將原來(lái)極低的市盈率向上抬升了。格雷厄姆在投資低估值的困境型企業(yè)時(shí)村缸，不止一次地提醒要分散投資的意義所在祠肥。
出現(xiàn)大面積的低PB低PE群體，這就表明絕非僅僅是銀行股的不確定性問(wèn)題梯皿，而確實(shí)存在對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)過(guò)度悲觀的情緒仇箱。我相信在此時(shí)構(gòu)建一個(gè)低PE低PB（除此之外再加上高股息率這一條件）的較為分散的持倉(cāng)組合，長(zhǎng)期來(lái)看大概率的會(huì)帶來(lái)較好的回報(bào)东羹。
低PB剂桥，高PE有幾種情況，強(qiáng)周期股出現(xiàn)這種現(xiàn)象往往是由股價(jià)的大幅下跌＋企業(yè)盈利的大幅降低甚至虧損導(dǎo)致的百姓。很低的凈資產(chǎn)溢價(jià)水平表明接近了經(jīng)營(yíng)周期的底部區(qū)間渊额，但需要注意的是，經(jīng)營(yíng)周期的底部區(qū)間未必一定是企業(yè)股價(jià)的底部區(qū)間垒拢，過(guò)于高昂的PE水平雖然反映了業(yè)績(jī)下滑的因素旬迹，但是有可能價(jià)格的調(diào)整只是在初中期階段。
像這種行業(yè)景氣波動(dòng)劇烈求类，經(jīng)營(yíng)的杠桿較高從而帶來(lái)業(yè)績(jī)極高彈性的周期性企業(yè)奔垦，從PE視角來(lái)看反而容易在行業(yè)最萎靡并接近拐點(diǎn)的時(shí)刻被高PE嚇跑，而在行業(yè)景氣程度最高尸疆、業(yè)績(jī)暴增的短暫景氣高點(diǎn)被看似很低的PE迷惑而買在山頂椿猎。
另一種“高PE低PB”的情況更值得注意惶岭。這種企業(yè)當(dāng)期的業(yè)績(jī)并不十分突出，這時(shí)其PE看起來(lái)并不便宜（比如30PE）犯眠。但是如果這個(gè)企業(yè)符合下述3個(gè)明顯的特征：
第一在市場(chǎng)上已經(jīng)具有明顯的甚至是獨(dú)一無(wú)二的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)按灶，且這種競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將可能支撐其未來(lái)長(zhǎng)期的廣闊發(fā)展前景。
第二筐咧，當(dāng)前平淡的業(yè)績(jī)或者凈資產(chǎn)收益水平鸯旁，是由于目前正處于經(jīng)營(yíng)的積累期。
第三量蕊，市場(chǎng)并未清楚地認(rèn)識(shí)到其可觀的前景铺罢，因此只給予其較低的凈資產(chǎn)溢價(jià)（低PB）。靜態(tài)來(lái)看并不便宜的PE残炮，實(shí)際上只不過(guò)是其尚未進(jìn)入業(yè)績(jī)回報(bào)階段的暫時(shí)性現(xiàn)象韭赘。
特別是，如果這種企業(yè)由于系統(tǒng)性波動(dòng)的原因?qū)е赂S性調(diào)整势就，逐漸成為“低PB泉瞻，低PE”態(tài)勢(shì)，往往就成為了一個(gè)典型的“低風(fēng)險(xiǎn)蛋勺，高不確定性”的絕佳投資機(jī)會(huì)瓦灶。比如95年前的云南白藥。
為什么要對(duì)高PB采取謹(jǐn)慎態(tài)度呢抱完？
試想贼陶，如果一個(gè)企業(yè)的PB極高，則反映這個(gè)企業(yè)的盈利基本上靠無(wú)形資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)巧娱，該企業(yè)屬于虛擬化經(jīng)營(yíng)級(jí)別的公司碉怔。但是這得靠多么強(qiáng)大的無(wú)形資產(chǎn)的競(jìng)爭(zhēng)力才能夠達(dá)到呢？10倍以上的PB表明的這個(gè)公司的盈利中有形資產(chǎn)的貢獻(xiàn)率已經(jīng)不到10％禁添，如果這是一個(gè)可以持續(xù)的盈利能力撮胧，那么是什么東西使其如此堅(jiān)挺？這種特性真的已經(jīng)到了“長(zhǎng)期來(lái)看都高度確定其地位難以被顛覆“的程度了嗎老翘？
但在一種情況下較高的PB價(jià)格可能是合理的芹啥，即這個(gè)企業(yè)具有持續(xù)地將融資能力轉(zhuǎn)換為高盈利業(yè)務(wù)回報(bào)的能力。
高PB铺峭，高PE的情況比較單純墓怀，一是市場(chǎng)全面泡沫化，完全靠一種情緒亢奮支持卫键，類似2007年大牛市末期傀履，地產(chǎn)、普通制造業(yè)莉炉、銀行等一大批強(qiáng)周期性或者高度同質(zhì)化的公司都被給予慷慨了7钓账、8倍以上的PB和四五十倍以上的PE碴犬。可以這樣說(shuō)梆暮，市場(chǎng)在多大面積和多大程度上達(dá)到這樣的估值水平服协，是判斷市場(chǎng)是否已經(jīng)泡沫化的重要指標(biāo)。
二是一些完全靠故事被瘋狂炒作的個(gè)股啦粹，比如前一階段某些稀土概念蚯涮。再者就是從“高PB低PE”的明星地位跌落凡間的。
本杰明·格雷厄姆提出過(guò)一個(gè)內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算公司：
每股內(nèi)在價(jià)值=每股收益×（2×預(yù)期未來(lái)的年增長(zhǎng)率＋8.5）
約翰·涅夫提出過(guò)總回報(bào)率與市盈率之間的一種評(píng)價(jià)關(guān)系：
（預(yù)期的增長(zhǎng)率＋股息率）/市盈率>0.7時(shí)卖陵，開(kāi)始符合其掌管的溫莎基金的傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)。
約翰·鄧普頓也曾表述過(guò)一個(gè)尋找股票的標(biāo)準(zhǔn)：
用當(dāng)前每股價(jià)格/未來(lái)5年的每股收益张峰，股票的交易價(jià)格不超過(guò)這個(gè)數(shù)字5倍泪蔫。
其實(shí)仔細(xì)看看這些公式就會(huì)明白，最重要的變量因素依然是對(duì)企業(yè)未來(lái)幾年增長(zhǎng)情況的預(yù)估喘批。
本杰明·格雷厄姆提出過(guò)一個(gè)內(nèi)在價(jià)值的計(jì)算公司：
每股內(nèi)在價(jià)值=每股收益×（2×預(yù)期未來(lái)的年增長(zhǎng)率＋8.5）
約翰·涅夫提出過(guò)總回報(bào)率與市盈率之間的一種評(píng)價(jià)關(guān)系：
（預(yù)期的增長(zhǎng)率＋股息率）/市盈率>0.7時(shí)撩荣，開(kāi)始符合其掌管的溫莎基金的傳統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)。
約翰·鄧普頓也曾表述過(guò)一個(gè)尋找股票的標(biāo)準(zhǔn)：
用當(dāng)前每股價(jià)格/未來(lái)5年的每股收益饶深，股票的交易價(jià)格不超過(guò)這個(gè)數(shù)字5倍餐曹。
其實(shí)仔細(xì)看看這些公式就會(huì)明白，最重要的變量因素依然是對(duì)企業(yè)未來(lái)幾年增長(zhǎng)情況的預(yù)估敌厘。
好的投資標(biāo)的的一個(gè)重要特征就是越用多種角度的估值方式來(lái)審視台猴，它就似乎越能體現(xiàn)出性價(jià)比所在。而不靠譜的企業(yè)正好相反俱两，在某一個(gè)估值指標(biāo)上可能極其誘人饱狂，但越是多角度衡量就越能發(fā)現(xiàn)潛在風(fēng)險(xiǎn)的迅速聚集。
正因?yàn)闊o(wú)法精確化的評(píng)估一個(gè)企業(yè)的最終市值宪彩，所以對(duì)待一筆長(zhǎng)期持有的投資標(biāo)的休讳，就非常需要結(jié)合其產(chǎn)業(yè)特性和企業(yè)特點(diǎn)，來(lái)考慮到底有多大的市值冗余存在尿孔？所謂市值冗余俊柔，可以簡(jiǎn)單理解為“市值成長(zhǎng)的余地”。假設(shè)站在較為樂(lè)觀的背景下估計(jì)活合，其市值就算未來(lái)再翻10倍雏婶，相對(duì)于其可能的市場(chǎng)地位和盈利規(guī)模而言依然不離譜，就是一個(gè)很好的市值冗余芜辕。
投資既要考慮近兩年來(lái)市場(chǎng)分化所形成的“估值差”但更需要思考“市值差”的現(xiàn)象及長(zhǎng)期來(lái)看這一現(xiàn)象的變化趨勢(shì)尚骄。
估值的本質(zhì)到底是什么它不是一堆數(shù)學(xué)模型或者幾個(gè)公式的堆砌而是對(duì)“什么東西才值得溢價(jià)，以及溢價(jià)的程度與投資回報(bào)率之間的關(guān)系“進(jìn)行評(píng)估的過(guò)程侵续。任何一個(gè)估值行為都不能脫離對(duì)這個(gè)企業(yè)基本面的定性倔丈。
幾乎每個(gè)主要的行業(yè)都有優(yōu)秀的投資機(jī)會(huì)出現(xiàn)：消費(fèi)的雙匯蘇寧憨闰，茅臺(tái)，老窖：醫(yī)藥的恒瑞需五，白藥鹉动，華蘭生物天士力；工業(yè)的格力宏邮，天地科技泽示，美的，天威保變蜜氨，置信電氣械筛，偉星股份：文化傳媒的博瑞傳播：資源的鉀肥，山東黃金飒炎；銀行的招商埋哟、平安，地產(chǎn)的萬(wàn)科郎汪、保利赤赊，運(yùn)輸?shù)闹屑彩聵I(yè)的國(guó)電電力等煞赢。2005～2009年間全球主要股市股票的漲幅榜抛计。令人驚訝的是，在此期間的全球十大最牛股票中居然有50％來(lái)自中國(guó)大陸的A股市場(chǎng)（按順序依次是蘇寧電器照筑，三一重工吹截、中聯(lián)重科、貴州茅臺(tái)朦肘、特變電工）饭弓。還有20％的牛股雖然在香港上市但其主要市場(chǎng)也在中國(guó)大陸，分別是排名第一的騰訊和第六的統(tǒng)一媒抠。
香港股市在熊市中可能出現(xiàn)的私有化這一A股不存在的風(fēng)險(xiǎn)弟断。強(qiáng)制性地以一個(gè)價(jià)格收購(gòu)?fù)顿Y者的股票退市投資者就可以徹底“淚奔”了。
市場(chǎng)定價(jià)從來(lái)就不是一刀切趴生，而是存在著明顯的差異化定價(jià)阀趴。如果不能理解這種差異產(chǎn)生的本質(zhì)原因，那么捕捉錯(cuò)誤定價(jià)往往會(huì)變成投奔價(jià)值陷阱苍匆，會(huì)簡(jiǎn)單地將’估值指標(biāo)低”等同于“價(jià)值偏離”刘急。
不要無(wú)謂地瞎折騰，要么安心地持有浸踩，要么耐心地等待叔汁。而懂得市場(chǎng)也會(huì)失效，并且理解導(dǎo)致市場(chǎng)失效的主要因素，可以讓我們知道股市中的“狩獵場(chǎng)”都在哪里据块，“獵物”在什么情況下才會(huì)出現(xiàn)码邻，以便在時(shí)機(jī)來(lái)臨之時(shí)果斷地叩響扳機(jī)。
股市長(zhǎng)線法寶的研究表明另假，過(guò)去幾十年像屋，全世界主要國(guó)家的統(tǒng)計(jì)表明，GDP增長(zhǎng)越快边篮，投資者獲得的股市回報(bào)就越低己莺。
就市值而言最為接近的是金融領(lǐng)域。在制造業(yè)戈轿，高端化工材料等領(lǐng)域凌受，中國(guó)企業(yè)市值基本上達(dá)到巨頭的10%左右。差距最大的在于醫(yī)療消費(fèi)品和It思杯，龍頭企業(yè)市值不到人家10%胁艰。
約翰鄧普頓預(yù)言中國(guó)將成為下一個(gè)崛起的強(qiáng)國(guó)，他認(rèn)為一個(gè)國(guó)家成功的關(guān)鍵要素來(lái)自三點(diǎn)智蝠，高儲(chǔ)蓄率、出口和貿(mào)易順差奈梳、勤勞和進(jìn)取心杈湾。
長(zhǎng)期來(lái)看，優(yōu)秀企業(yè)的股權(quán)是世界上跑贏通脹的最佳武器攘须。
糾結(jié)在報(bào)表的小小天地里漆撞，是不可能在思維和行為上實(shí)現(xiàn)超越的。為什么長(zhǎng)期比短期在某種意義上更容易預(yù)測(cè)于宙，是因?yàn)闀r(shí)間過(guò)濾了大量偶然性后浮驳，你會(huì)看到一些更具確定性的東西。
