“截至今年3月底啊犬，第一只愿景基金的回報率為29%铲觉，擁有該基金最大份額的軟銀集團獲得的回報高達62%，這其中包括績效費用荠割。”5月初，在軟銀2018財年業(yè)績后的投資者會議上，軟銀集團董事長孫正義向外界透露了這只全球最大科技基金成立以來的“成績單”。
在2018年全球累計負回報資產占比高達93%的大背景下尤蒿，愿景基金的表現(xiàn)著實亮眼。然而幅垮，孫正義的這只基金卻被視為“燙手山芋”的接盤者——它參與投資的大量科技公司估值“高處不勝寒”腰池，在今天資本趨冷的環(huán)境下，面臨估值縮水或者一二級市場倒掛的現(xiàn)象忙芒。創(chuàng)業(yè)公司通過獲得愿景基金的投資來轉讓股權示弓，從而達到退出、變現(xiàn)的目的呵萨，留下愿景站在高崗上奏属。
在投資的那些明星科技公司中，愿景基金自身似乎還沒有找到行之有效的變現(xiàn)方式潮峦，獲得的巨額投資回報大部分仍停留在賬面上囱皿。
此前一直被視為愿景基金投資“重頭戲”的Uber，上市即破發(fā)忱嘹，僅兩個交易日股價就跌去17.5%嘱腥，市值跌破700億美元大關，與此前傳出的1200億美元估值相距甚遠德谅。
孫正義此前彪悍的投資風格已經(jīng)引發(fā)LP甚至同行的不滿爹橱。如何為愿景募到更多資金也成為孫正義心頭的煩惱萨螺，近期的消息稱窄做，他甚至考慮將愿景基金IPO。當下慰技，野心勃勃的孫正義一方面在全球科技領域攻城略地椭盏，另一方面也備受質疑。
高杠桿撐起的千億野心
2017年10月吻商，孫正義在接受《日經(jīng)新聞》采訪時喊出了他的科技愿景——“公司計劃投資8800億美元掏颊，并在未來10年間投資1000家科技公司“剩”而成立愿景基金就是他實現(xiàn)這個愿景的第一步乌叶。
眾所周知，愿景基金由孫正義親自掌舵柒爸，從創(chuàng)立之初就引發(fā)全球矚目准浴。它不僅擁有1000億美元的空前規(guī)模，還承載著孫正義無盡的野心——希望抓住驅動下一代創(chuàng)新的公司和平臺捎稚。
2017年5月乐横，愿景基金宣布完成第一階段募資求橄，金額高達930億美元，成為史上最大的企業(yè)風投基金葡公。據(jù)彭博社報道罐农，這個體量相當于“4個銀湖資本或15個紅杉資本”。
此后催什，孫正義就帶著愿景基金一路狂奔涵亏，在物聯(lián)網(wǎng)、AI蛆楞、機器人溯乒、交通出行等領域瘋狂布局。據(jù)軟銀方面公布的數(shù)據(jù)豹爹，截至2018年11月5日裆悄，愿景基金累計投資達到67筆，覆蓋區(qū)域遍布美洲臂聋、歐洲光稼、亞洲的多個國家，其中不乏Uber孩等、滴滴艾君、Grab等出行巨頭，還有ARM肄方、英偉達這類半導體巨頭冰垄。
愿景基金主要投資品牌一覽，圖片來源：軟銀官方披露
然而权她，與大部分風投基金的募資方式不同虹茶，愿景基金則要求LP在進行投資的同時向其提供大筆貸款，通過股權和貸款混合的方式募資隅要。
據(jù)英國《金融時報》報道蝴罪，愿景基金兩個最大的LP——沙特主權投資基金和阿布扎比穆巴達拉基金承諾向其投資600億美元。其中步清，沙特主權投資基金投入450億美元要门，而股權投資部分僅占170億美元，阿布扎比穆巴達拉基金則投資150億美元廓啊，股權投資部分不足60億美元欢搜。
上述媒體還指出，愿景基金投資者提供的貸款采用的是優(yōu)先債形式谴轮，債權人最終可以拿回本金炒瘟，而真正的投資回報只有股權這部分才有。這也就意味著书聚，愿景基金很大程度上是依靠外部債務來進行投資唧领。
花旗集團分析師 Mitsunobu Tsuruo 認為藻雌，這種玩法“反映了孫正義的信心和貪心”。
而在孫正義眼里斩个，這就是一場豪賭胯杭，“人生只有一次，我希望高瞻遠矚受啥。我不想小賭怡情做个。”
“超級接盤俠”滚局？
回顧孫正義眾多的科技投資項目居暖，其中最為外界傳頌、投資回報率最高的兩個項目就是雅虎和阿里巴巴藤肢。
1996年太闺，孫正義向彼時只有十幾個人的雅虎投資1億美元，獲得了后者35%的股份嘁圈，此舉一度被雅虎創(chuàng)始人楊致遠直呼“瘋了”省骂。然而，誰也不會想到最住，這筆投資后來給孫正義帶來了豐厚的回報钞澳。
2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫高峰期，雅虎市值一度高達千億美元涨缚，孫正義通過對雅虎的投資獲得300倍收益轧粟，身家超過比爾·蓋茨，當過三天“世界首富”脓魏。
之后兰吟，他又以2000萬美元換取阿里巴巴34.4%的股權，在阿里上市時轧拄，這部分股權市值約580億美元揽祥，投資回報率高達2900倍讽膏。
然而檩电，這部分成績只能代表孫正義的過去。如今的投資者已經(jīng)向愿景基金發(fā)出警告府树，稱其對杠桿的依賴將讓孫正義面臨嚴峻的挑戰(zhàn)俐末。
彭博社報道指出，自誕生以來奄侠，軟銀愿景基金已經(jīng)成為許多初創(chuàng)公司的退出渠道——這些公司通過直接向軟銀出售股份完成退出卓箫，而不是遵循更加傳統(tǒng)、艱苦的IPO來籌資垄潮。這個過程就相當于進行一場價格高昂的“燙手山芋”傳遞游戲烹卒，愿景基金儼然成為“超級接盤俠”闷盔。
據(jù)全天候科技不完全統(tǒng)計，在2018年2月至2019年2月的13個月中旅急，除Uber和Grab（兩筆投資始于2017年）外逢勾，愿景基金投資企業(yè)達38家，投資金額逾320億美元藐吮。在其全部交易中溺拱，僅有5個被投公司估值呈現(xiàn)明顯增長，其它企業(yè)短時間內尚未看到收益谣辞。
從統(tǒng)計數(shù)據(jù)中還可以看出迫摔，愿景基金在投資時傾向于那些處在發(fā)展后期、具有強大市場份額和高估值的私營企業(yè)泥从。但愿景基金投資團隊的這種做法也遭到了質疑句占，其中既有對被投企業(yè)估值的質疑，也有對投資方向的質疑躯嫉。
就連兩大股東也對其開展的部分投資表達了不滿辖众。據(jù)《華爾街日報》報道，沙特主權投資基金和阿布扎比穆巴達拉基金的不滿主要集中在三點：一是投資價格太高和敬，二是軟銀集團通過軟銀愿景傷害股東的利益凹炸，三是愿景基金管理風格不適當。
德意志證券分析師彼得·米利肯（Peter Milliken）甚至認為：“雖然軟銀擁有光鮮的投資履歷昼弟，但它之前的私募股權投資項目軟銀資本（SoftBank Capital）已經(jīng)基本停擺啤它，愿景基金目前的投資也沒有驚艷之處〔斩唬”
特別要指出的是变骡，曾經(jīng)被看作是愿景基金投資“重頭戲”的Uber上市后表現(xiàn)慘淡，這更加引發(fā)了外界對孫正義投資策略的質疑芭逝。
2018年初塌碌，愿景基金斥資77億美元換得了Uber約16.3%的股份，這也是該基金成立以來最大的一筆投資旬盯。彼時台妆，Uber欲IPO，并對外尋求的估值是1000億-1200億美元胖翰。最終接剩，Uber上市即破發(fā)，市值一度跌到630億美元左右萨咳，直到近日才逐漸漲回到700億美元上方懊缺，約為720億美元。按此計算培他，目前愿景基金持有Uber股票價值約118億美元鹃两。
雖然這個投資回報率超過50%遗座，然而愿景基金持有Uber股份太多，要想變現(xiàn)有一定難度俊扳；且在禁售期內Uber股票走勢仍是個迷员萍，愿景基金投資Uber獲得的回報暫時也只能停留在賬面上。
尋找退出策略
回顧孫正義過往的投資成績可以發(fā)現(xiàn)拣度，在截至2017年止的18年間碎绎，軟銀通過投資獲得了1750億美元的回報，平均年化回報率高達44%抗果，而這主要得益于投資阿里和雅虎獲得的豐厚回報筋帖。所以，當初在勸說沙特王子投資愿景基金時冤馏，他僅用時45分鐘日麸，且表現(xiàn)得信心滿滿，原因就是允諾了高額回報逮光。
“我打算這么給你一個一萬億美元的禮物代箭。你給我的基金投資1000億美元，我還給你1萬億美元涕刚∥俗郏”在接受彭博采訪時，孫正義透露了自己當時使出的“殺手锏”杜漠。
兩年過去极景，形勢大變，迫于壓力的孫正義也不得不做出一定妥協(xié)驾茴。
在掌管1000億美元規(guī)呐握粒基金、拿下科技領域眾多城池后锈至，孫正義似乎也開始想要尋求變現(xiàn)的路徑晨缴。
《華爾街日報》報道稱，軟銀正在考慮將愿景基金進行IPO峡捡，還考慮設立規(guī)模不少于1000億美元的第二只基金击碗。對此，孫正義表示：“我現(xiàn)在不能發(fā)表任何評論棋返⊙佣迹”不過雷猪，他確認了計劃設立第二只愿景基金的消息睛竣。
美國金融博客Zero Hedge認為，軟銀尋求將愿景基金IPO求摇，很可能是一種退出策略射沟，以實現(xiàn)從那些尚未盈利的初創(chuàng)企業(yè)投資中鎖定利潤殊者。
只是，現(xiàn)在退出的話距離孫正義承諾給沙特王子的回報验夯，似乎還有很長一段距離猖吴。不少業(yè)內人士甚至表示，達成這個目標的速度可能比預想的要慢挥转。
無論是“超級接盤俠”還是“千億締造者”海蔽，不可否認的是，孫正義通過愿景基金正在改變著資本和科技圈的游戲法則绑谣。
