第一章 歷史回顧

??當股票市場在人們市場心理的影響下被炒到一個不正常的世落、難以維系的高度時，“非理性繁榮”就出現(xiàn)了糟需。
??非理性繁榮是投機性泡沫的心理基礎(chǔ)屉佳。投機性泡沫可以定義為這樣一種情形：價格上漲的消息刺激了投資者的熱情洲押，并且這種熱情通過心理的互相傳染在人與人之間擴散，在此過程中杈帐，被夸大的故事使得股票價格增長顯得合理专钉，有關(guān)價格增長的消息又不斷被擴大，撩撥了一波又一波的投資者扎堆到市場中累铅。這些投資者盡管可能對資產(chǎn)的真實價格有所疑慮，但可能出于對其他投資者發(fā)跡的羨慕娃兽，或者因為“賭徒”的興奮感，不自覺卷入到市場中换薄。
??一直以來玉雾，利率被認為是經(jīng)濟活動的核心變量轻要，正因為如此垦缅，利率隨著時間變化的路徑受到人們的密切關(guān)注冲泥。利率被認為是一種抽象而基礎(chǔ)的經(jīng)濟變量壁涎，其體現(xiàn)是金融資產(chǎn)的時間價值。
??利率包括短期利率和長期利率嚼酝。短期利率反映的是一年期或更短期的貸款或票據(jù)的利率；長期利率反映的是數(shù)十年債券闽巩、抵押或貸款的利率担汤。
??一個世紀以來涎跨，各國中央銀行都對短期利率進行了操控崭歧。眾所周知，中央銀行可以通過簡單的方式將短期利率控制在特定水平上叔营。相比之下，長期利率更具有投機性审编、更難以駕馭歧匈。

第二章 誘發(fā)因素：互聯(lián)網(wǎng)、市場經(jīng)濟急速發(fā)展以及其他事件

2.1 誘發(fā)1982-2000年千禧年繁榮的12個因素

• 1、互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展與收益增長相映成趣
  ??互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的非同尋常之處在于矮湘，它為所有人提供豐富多彩的娛樂以及當前資訊。從這個意義來說缅阳，互聯(lián)網(wǎng)的重要性與個人電腦或此前的電視相當。事實上景描，互聯(lián)網(wǎng)傳遞的有關(guān)未來的信號比電視或個人電腦傳遞出的信號更為生動十办。互聯(lián)網(wǎng)給人們直觀的體驗和強烈的震撼超棺，人們也理所當然地認為互聯(lián)網(wǎng)亦有重大的經(jīng)濟意義向族，畢竟想象互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)帶來的影響比想象造船業(yè)的技術(shù)進步或材料科學的技術(shù)進步的新發(fā)展要容易的多。就股市而言件相，重要的不是互聯(lián)網(wǎng)革命對于人們生活所產(chǎn)生的無法言喻的深遠影響氧苍，而是這一革命所引起的公眾反應(yīng)。
• 2让虐、美國經(jīng)濟必勝的信念和國外競爭對手的衰落
• 3、政治和文化的變遷助力了商業(yè)成功
  ??1982-2000年的牛市伴隨著實用主義額盛行对扶。這種實用主義已經(jīng)改變了美國的文化，人們對商業(yè)人士的尊重相當于或更甚于對杰出科學家辩稽、藝術(shù)家或革命家的尊重从媚。社會上出現(xiàn)了越來越多的實用主義者，他們講投資股票視為迅速致富的捷徑拜效。另一方面，犯罪率的降低使人們更具有安全感到千，較少擔心搶劫或受到身體傷害，這進一步推動了人們的實用主義價值觀（賺錢的想法）憔四。
  ??實用主義本身與股市的變化并沒有明顯的邏輯關(guān)系。但是了赵，實用主義氛圍可能會影響人們對于股票的需求，因為股票長久以來就被認為具有迅速斂財?shù)墓δ堋?/li>
• 4冗酿、美國共和黨和資本利得稅的削減
  ??美國共和黨較之前民主黨更為親商络断。國會的這一變化激發(fā)了公眾對于股市的信心，因為他們相信這一立法機關(guān)有能力采取一系列措施保護企業(yè)利潤和投資者回報貌笨。
• 5躁绸、嬰兒潮及其對市場的顯著影響
  ??一種理論認為臣嚣，那些在嬰兒潮中出生的人競相購買股票以備養(yǎng)老之用，從而抬高了股票對于其收益的價格硅则，導(dǎo)致了千禧繁榮年間的虛高市盈率。另一種理論認為暑认，嬰兒潮中出生的人對當前商品和服務(wù)的消費促進了股市繁榮大审，這種促進也即經(jīng)濟學中的一個常見的積極效應(yīng)：高消費意味著企業(yè)高收益水平。
  ??盡管哪些認為嬰兒潮對股市產(chǎn)生了影響的理論或多或少有可取之處粮彤，但實際上影響股市上漲的主要因素是，公眾注意到了嬰兒潮這一現(xiàn)象导坟，而且公眾理所應(yīng)當?shù)卣J為嬰兒潮對股市有正面影響圈澈。
• 6、媒體對財經(jīng)新聞的渲染
  ??那些年递递，不論是財經(jīng)新聞報道的范圍，還是報道性質(zhì)登舞，都發(fā)生了變化。過去報紙的主體是有關(guān)某些企業(yè)的專題文章逊躁，通常涉及某個行業(yè)或某個企業(yè)所關(guān)注的內(nèi)容。而后來核芽，主體則變成了個人投資者的獲利指南酵熙，相關(guān)文章通常涉及分析師為投資者拋出的各類新聞解讀。
  ??越來越多的投資者指南報道激活了投資者對股票的需求匾二，其作用正如消費品的廣告一樣哮独。廣告使消費者更熟悉該商品，時時提醒消費者購買此種商品皮璧，并最終誘使它們?nèi)ベ徺I分飞。
• 7、投資分析師日益樂觀的預(yù)測
  ??很多分析師不愿作出“平倉”建議的另一個原因是讯檐，越來越多的分析師受雇于股票承銷公司染服。分析師從不擔心它們對未來的樂觀預(yù)期，它們甚至認為這一普遍的樂觀態(tài)度對商業(yè)經(jīng)營有利無弊柳刮。毫無疑問，因為同行們都有著這種長期樂觀態(tài)度晕换，分析師會覺得人多勢眾站宗，也因此，它們從從容容夷家、例行公事般地對投資大眾說“美國前景一片光明”之類的套話，而從不關(guān)心這種說法的準確性库快。
• 8义屏、固定繳費養(yǎng)老金計劃的推廣
  ??千禧繁榮期間不斷調(diào)整的雇員養(yǎng)老金計劃促使人們?nèi)W習并最終接受股票這種投資手段。盡管這些調(diào)整和變化的初衷未必是使得股票稱為最佳養(yǎng)老投資工具闽铐，但這些調(diào)整強制人們在他們先前的各種投資養(yǎng)老投資選項中做出明確選擇，這間接促進人們投資股市踢星。
  ??鼓勵投資者作長遠考慮總體上是一件耗時隙咸。然而，正如千禧繁榮時期所顯現(xiàn)的藏否，401（k）計劃的一個連帶效應(yīng)可能是概荷，其通過其他的心理機制進一步增加了股票的需求碌燕，并且401（k）計劃提供的選項通常都嚴重地偏向股票。
• 9愈捅、共同基金的增長
  ??股票共同基金得以迅速發(fā)展的部分原因是他們構(gòu)成了401（k）養(yǎng)老計劃的組成部分宴胧；股票共同基金迅猛發(fā)展的另一原因在于均澳，他們在廣告宣傳上做足了文章桑腮。
  ??總之捣鲸，股票共同基金的推廣將公眾的注意力集中于故事芦昔，其效應(yīng)不在于影響單個股票的價格變化娃肿，而是從整體上刺激了股市的投機價格運動珠十。越來越多的投資者相信：共同基金是穩(wěn)定的凭豪、方便的、安全的孔厉。這一信念孤立了許多一度畏懼市場的投資者走入時長帖努，從而推動了股市的上行。
• 10郑趁、通貨膨脹回落及貨幣幻覺效應(yīng)
  ??人們普遍認為姿搜，通貨膨脹率是國家經(jīng)濟和社會機能狀況的晴雨表。高通貨膨脹率是經(jīng)濟紊亂梭纹、基本價值喪失的表現(xiàn)致份，低通貨膨脹率是經(jīng)濟繁榮、社會工會職能绍载、政府廉潔得力的表現(xiàn)滔蝉。
• 11、交易量膨脹
• 12阳谍、賭博機會的增加
  ??千禧繁榮年間螃概，商業(yè)性和政府支持的賭博行為在全球范圍內(nèi)不斷增長。賭博對金融波動的溢出效應(yīng)可能歸結(jié)于训貌，賭博以及推銷賭博的機構(gòu)促使人們認為好運是無窮的融蹂，助長了人們與他人攀比的強烈興趣弄企，并尋找到了一條從無聊單調(diào)的感覺中興奮起來的途徑区拳。

2.2 誘發(fā)2003-2007年次貸危機的因素

• 1、所有權(quán)社會
  ??布什的“所有權(quán)社會”政治使得私有財產(chǎn)遠遠超過其傳統(tǒng)范疇约素，延伸至保健賬戶和教育券制等領(lǐng)域笆凌，這種政治理念并不強調(diào)政府在抵押貸款行為監(jiān)管方面的重要性。在這種物權(quán)趨勢下送悔，人們意識到他們不得不日益依賴自己的資源爪模，人們的安全感缺失隨之而來。
  ??矛盾的是屋灌，因為這種不安全感，在不斷發(fā)生的市場經(jīng)濟中祠丝，人們愈發(fā)指望通過投資來應(yīng)對未來的可能變化除嘹，而這種投資實際上卻降低了人們用以應(yīng)對不安全因素的平均儲蓄水平，這是因為投資需求的增加導(dǎo)致股價上漲污朽，這種虛漲的股價又讓人們錯誤地認為他們的儲蓄隨著所投資資產(chǎn)的增值而增加龙考。
• 2矾睦、支持性貨幣政策
  ??格林斯多次談到美國經(jīng)濟的“靈活性”，其說過“經(jīng)濟越靈活缓溅，面對不可避免且往往無法預(yù)料的動蕩赁温，其自我修正能力就越強”淤齐。言下之意袜匿，作為美聯(lián)儲主席，他將不采取任何行動以阻止次貸危機祭务。

2.3 誘發(fā)2009年后股市和房地產(chǎn)市場繁榮的因素

• 1怪嫌、大蕭條恐慌的終結(jié)
  ??民眾擔心，盡管政府做出了努力拌倍，但新一輪大蕭條和新一輪1929年式的股市崩盤也在劫難逃噪径。
• 2、極度寬松的貨幣政策和亮華寬松政策
  ??為應(yīng)對2007-2009年金融危機膨更，美聯(lián)儲和其他中央銀行實施了開放式市場政策缴允，短期利率在其驅(qū)動下逼近零點，長期利率也開始隨之下降练般。長期債券收益暴跌讓大多數(shù)投資者大失所望薄料，這直接導(dǎo)致了危機后投資者的“回報至上”主義。盡管投資者明白股市有風險摄职，但許多人還是認為股票至少具有一定的真正升值潛力，這種信念使得他們在市盈率一路走高時仍然選擇買入股票蛔垢。
• 3迫悠、對失業(yè)的焦慮
  ??207-2009年金融危機導(dǎo)致美國勞動力參與率大幅下降，即使對年輕人而言艺玲，未來的就業(yè)風險依然突出，對于失業(yè)的心理壓力仍然無可避免饭聚，這種焦慮顯著增加了他們的儲蓄以及對類似于股票的冒險性投資的偏見性傾向若治。
• 4、日益加劇的不平等現(xiàn)象
  ??加劇的不平等狀況可能導(dǎo)致企業(yè)道德標準降低端幼，驅(qū)使更多的企業(yè)對其收益報表做手腳。對于不平等的感知也促使中等收入人群奉行“回報至上”此熬，導(dǎo)致他們強烈的投資偏見滑进。
• 5、民族主義和戰(zhàn)爭動亂
  ??人們對這些事情的憂慮可能推動了資產(chǎn)價格進一步上漲阴汇，因為人們曾竭力通過哄抬現(xiàn)有資產(chǎn)的價格节槐，而不是簡單地儲蓄為自己尋找一個安全保護網(wǎng)。但是哥倔，對于動蕩的感知也可能孤立了民眾以更加流動的形式持有其資產(chǎn)揍庄，以實現(xiàn)一種保護網(wǎng)效應(yīng)。一些人還擔心沃测，因為資產(chǎn)充公或戰(zhàn)時征稅缆镣，長期資產(chǎn)價格可能會受到不利影響。

第三章 放大機制：自然形成的蓬齊過程

??放大機制通過一種反饋環(huán)運行董瞻，這種反饋環(huán)期望達成一種自然形成的蓬齊過程：過去的價格上漲增強了投資者的信心以及期望钠糊，這些投資者進一步抬升股價，高股價帶來的財富幻想又進一步吸引更多的投資者抄伍，這種循環(huán)不斷進行下去，最終造成對原始誘因的過激反應(yīng)攀甚。

3.1 投資者信心的變化

??在股市鼎盛期間岗喉，普通投資者認為股市提供了最好的投資工具。

3.2 對投資者信心的思考

??許多人認為荚斯，在股市暴跌后的兩三年內(nèi)查牌，市場肯定會反彈到原來的水平。但是兽泣，許多例子表明：暴跌后的市場在相當長時間內(nèi)一直運行不佳胁孙。

3.3 對投資者預(yù)期和情緒的反思

??經(jīng)濟學家喜歡將人定義為所謂的經(jīng)濟人，即他們能夠根據(jù)對未來股價的預(yù)期和其他投資風險的估計來對投資決策進行優(yōu)化計算牵敷。然而事實上法希，投資者在實際決定將多少資金投放到故事和其他投資項目（債券和房地產(chǎn)）的過程中，通常不會進行詳細的估算苫亦。投資者通常也不會對不同資產(chǎn)類別的收益預(yù)測進行整合，或根據(jù)評估的風險權(quán)衡這些收益預(yù)測润匙。
??投資者不這樣做的部分原因是由于他們通常認為唉匾，專家并不是對每個資產(chǎn)類別的價格變化及其存在的風險都有見地匠楚，畢竟專家之間總是存有分歧的芋簿。投資者認為璃饱，忽視目前專家對某一資產(chǎn)類別前景的看法不會造成太大的損失，他們必須對價格的評判依據(jù)建立在多數(shù)專家都認同的基本理論上荚恶。
??投資者決定投資時的情緒狀態(tài)是推動牛市最重要的因素之一。盡管他們的情緒也是前一章鎖描述的各種因素（如實利主義和個人注意膨脹）鎖造成的結(jié)果食寡，但市場的不斷強勢攀升所帶來的心理沖擊嗤栓，又進一步加劇了這種情緒狀態(tài)。

3.4 公眾對市場的關(guān)注

3.5 泡沫的反饋理論

??反饋有著不同的類型叨叙。其中堪澎，最為基本的是價格--價格反饋：價格的上漲引發(fā)投資者的熱情，進而直接導(dǎo)致未來價格的進一步上漲钮呀。另一張反饋類型為價格--GDP--價格反饋：伴隨著股市和房地產(chǎn)市場市值的增加昨凡，人們的財富也不斷膨脹，對于股市的樂觀和浪漫主義愈演愈烈蚂四，各項支出也隨之增加哪痰，這些支出包括消費以及對新住宅、工廠和設(shè)備等資產(chǎn)的投資等活動跷睦。投資品價值增加所引發(fā)的投資者反應(yīng)稱為“財富效應(yīng)”肋演，它在股票市場和房地產(chǎn)市場都存在烂琴。

3.6 投資者對反饋和泡沫的感知

??普通投資者更多的是認為市場可能存在高估哼鬓，可能不穩(wěn)定边灭，但是他們對泡沫的運行機理并沒有清晰的認識。

3.7 蓬齊騙局：一種特殊的反饋模式和投機性泡沫

??在一個蓬齊騙局中称簿，騙局制造者想投資者許諾惰帽，投資便能賺得大量收益，但是投資者付出的投資款幾乎沒有貨根本沒有被投向任何的資產(chǎn)授药。相反呜魄，騙子將第二輪投資者支付的投資款付給最初的投資者，將第三輪的投資款賦給第二輪投資者娇澎，以此類推睹晒。

3.8 欺騙、操縱和善意的謊言

??投機性泡沫的滋生在一些維度上類似于蓬齊騙局伪很。部分市場繁榮景象實則是一些精心設(shè)計的锉试、用以蠱惑投資者的假象，一些人企圖利用普通投資者對這種假象的思維誤區(qū)來謀取利益键痛。
??多數(shù)投資品的價值取決于人們對價格長期走勢的預(yù)期，而預(yù)期是一種進圖無法看清的東西江兢，投資者為了做出預(yù)期丁频，其必然要關(guān)注資產(chǎn)邑贴，而這種關(guān)注恰恰為欺騙和謠言創(chuàng)造了機會叔磷。在時長繁榮時期，一些機會主義者試圖偽裝成成功人士繁疤，或新經(jīng)濟的先鋒派秕狰，利用公眾對投資的關(guān)注，從中找到獲利的機會架忌。

3.9 投機性泡沫的內(nèi)在蓬齊本質(zhì)

??投機性反饋在效果上等同于一種自然形成的蓬齊騙局我衬。

3.10 股票市場和房地產(chǎn)市場中的反饋與交叉反饋

??在股市出現(xiàn)繁榮景象的幾年后，住宅的價格開始上漲井仰，這并不奇怪褥赊。因為股市的繁榮帶來投資者財富的增加，而財富的增加就會鼓勵投資設(shè)在他們的房子上花更多的錢速那，放假也被炒上去了尿背。由于人們需要花幾年的時間來決定他們的換房計劃，所以這一影響往往要在幾年后才會顯現(xiàn)荔烧。
??2000年以后股市的下滑汽久，使得一部分投資者的投資熱情從證券市場轉(zhuǎn)移到了房地產(chǎn)市場，從而促進了房地產(chǎn)市場需求的逆勢增長景醇。

第四章 新聞媒體

4.1 媒體在股市變化中發(fā)揮的鋪墊作用

??為了使自己的報道富有創(chuàng)意三痰，負責發(fā)布新聞的這些媒體形成了一套運行規(guī)則窜管。新聞媒體總是會給新聞加上感情色彩稚机，并在新聞中塑造知名人物，從而使新聞能迎合人們的興趣赖条。
??金融市場很自然地吸引了新聞媒體谋币，因為至少股市能夠以每日價格變化的形式持續(xù)提供新聞。股市具有明星效應(yīng)蕾额。公眾認為股市就是大賭場彼城，是大戶們的市場募壕，是反應(yīng)國家經(jīng)濟狀況的晴雨表，媒體可以造就這些印象并從中獲利舱馅。人們對金融新聞及其關(guān)注代嗤，因為它關(guān)系到人們財富的變化。

4.2 重大新聞?wù)娴臅殡S著重大的股價變化嗎

??似乎很多人都相信干毅，對特定新聞事件及嚴肅內(nèi)容的報道影響了金融市場，但是研究結(jié)果對這種觀點的支持程度遠比人們想象的要低得多姨拥。
??媒體使大眾對新聞更感興趣的同時渠鸽，也成了投機性價格變動的主要傳播者。

第五章 股市的心理錨定

??股市的價格并不完全由基本面來決定憨奸。
??即使投資分散化更符合利益的情況下猎拨，雇員們?nèi)杂杏型顿Y本企業(yè)股票（即雇傭他們的公司發(fā)行的股票）的傾向屠阻。
??人們總是傾向于過度自信而不是信心不足额各。人們往往這樣想，至少在潛意識里這樣想：“如果我買了一種股票麻诀，它不久就會上漲”傲醉、“如果我買了一種股票，別人可能也會買呻引，因為他們的想法和我一樣”吐咳、“我最近手順，運氣好”童谒，這就是導(dǎo)致投機性泡沫形成的過度自信沪羔。過度自信的另一種表現(xiàn)形式是，人們在不確定的情況下會通過假定的將來的模式與過去的模式相似琅豆，并試圖尋找熟悉的模式來做出判斷死嗦，而不仔細考慮這種模式重復(fù)發(fā)生的原因或概率。