如何看待小米“2017年巨虧439億”辽幌?

最近钝荡,萬眾矚目的小米終于提交了上市招股書,各種相關(guān)報道到處刷屏舶衬。在鋪天蓋地的新聞中埠通,最抓眼球的莫過于一句“2017 年小米虧損 439 億元”,甚至有文章以此為標(biāo)題逛犹,著實(shí)嚇人端辱。

什么情況?虽画!雖然地球人都知道小米堅(jiān)持走國民產(chǎn)品舞蔽、價格公道的路線,前不久雷軍還在武漢大學(xué)舉行的小米6X發(fā)布會上承諾码撰,未來凈利率永遠(yuǎn)不超 5%渗柿,但再怎么低價沖量,也不至于把自己虧成這樣吧脖岛?

作為熱心關(guān)注小米好幾年的吃瓜群眾朵栖,在“好奇害死貓”的心理驅(qū)動下,我趕緊上網(wǎng)下載了小米招股書柴梆,仔細(xì)閱讀陨溅,才長舒一口氣,心里的一塊石頭落了地:虛驚一場绍在,看來雷叔叔奔首富的希望還是大大滴门扇,我就放心了雹有!O(∩_∩)O哈哈~

首先,馬上看合并損益表(即利潤表)臼寄,可不是嗎霸奕,2017年確確實(shí)實(shí)虧損了438.88億啊吉拳!但是一想不對质帅,再仔細(xì)一看,經(jīng)營利潤好著呢合武,高達(dá)122.15億临梗,那問題出在哪呢?原來是“可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值變動”這一欄搞的鬼稼跳。2017年錄得虧損高達(dá)540.71億盟庞,確實(shí)是個大黑洞,多少利潤都不夠填疤郎啤什猖!

小米公司在招股說明書里也很清楚地說明,這三年的“虧損”红淡,都是“可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值變動”造成的不狮。這可不是甩鍋,而是確確實(shí)實(shí)在旱、鐵證如山的哈摇零。

那么問題來了:這個“可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值變動”究竟是什么鬼?我們順藤摸瓜桶蝎,找到說明書中指定的附錄35驻仅。原來,這是自小米創(chuàng)立以來十幾輪融資陸續(xù)引進(jìn)的風(fēng)險投資登渣,所對應(yīng)的優(yōu)先股噪服,具體如下:

如果以上列表不方便看懂,那我們用大白話來簡單翻譯一下:

極簡小米融資歷史

簡言之胜茧,從2010年“一起喝碗小米粥就開干”創(chuàng)業(yè)至今粘优,小米公司已經(jīng)進(jìn)行了十幾輪融資(比如B輪還拆分成B+、B++輪)呻顽,有大大小小幾十家的風(fēng)險投資進(jìn)場雹顺,總共融了90多億人民幣資金,才把小米公司捧到手機(jī)市場前四芬位、營收過千億的地位无拗。如今,小米要上市IPO了昧碉,這些風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)所占所占的股份英染,就是“可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股”。之所以加上“可轉(zhuǎn)換可贖回”這么長的定語被饿,是因?yàn)檫@些股份可以在IPO之后按若干比例轉(zhuǎn)換成普通股四康,也可以按約定條件要求贖回(拿回投資本金+約定利息);而在萬一企業(yè)需要清算的時候狭握,這些股份可以優(yōu)先得到清償闪金,所以叫“優(yōu)先股”,以區(qū)別于“普通股”论颅。

慢著……這些優(yōu)先股“公允價值變動”哎垦,為什么會如此劇烈地影響小米公司的利潤核算?長話短說恃疯,因?yàn)樾∶走x擇了香港上市漏设,為了面向全球二級市場投資者招股,為了國際范今妄,因此招股說明書中大量采用了國際財務(wù)報告準(zhǔn)則 (IFRS, International Financial Reporting Standards)郑口, 這個標(biāo)準(zhǔn)與華爾街上市公司大量采用的 US GAAP(Generally Accepted Accounting Principles,美國通用會計準(zhǔn)則)盾鳞,以及A股市場普遍采用的中國大陸會計準(zhǔn)則不一樣犬性。按IFRS準(zhǔn)則,可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股應(yīng)以負(fù)債(liability)形式錄入財務(wù)報表腾仅,而非GAAP和中國大陸準(zhǔn)則要求的那樣以資產(chǎn)(Asset)的形式并表乒裆。

企業(yè)清算支付順序

從小米公司對優(yōu)先股股東的關(guān)系角度看,小米公司確實(shí)有贖回股份推励、支付股息鹤耍,在清算時優(yōu)先支付等義務(wù),因此將優(yōu)先股作為負(fù)債入賬吹艇,也是講得通的惰蜜。只是這樣一來,就出現(xiàn)了很矛盾和滑稽的情景:小米公司業(yè)績表現(xiàn)得越好受神,這些優(yōu)先股的價值越高抛猖,即越值錢;另一方面鼻听,優(yōu)先股價值升高的情況下财著,在財務(wù)報表上體現(xiàn)的“負(fù)債”也就越大,給小米公司造成的“虧損”也就越多撑碴。回到小米公司2015-2017年的運(yùn)營狀況撑教,2016年顯然是小米的低谷年份,營業(yè)額從2015年的668億僅僅上升到684億醉拓,因此優(yōu)先股的公允價值僅僅上升了25億伟姐,對小米公司當(dāng)年的“虧損傷害”也就比較小收苏。而2017年是小米的爆發(fā)年,營業(yè)額暴增到1146億愤兵,優(yōu)先股的公允價值升值了540億鹿霸,而小米的營業(yè)利潤和其它營業(yè)外收入才100多億,兩相加減秆乳,也就造成了439的“巨額虧損”懦鼠。

那么,接下來會有什么變化嗎屹堰?難道小米要繼續(xù)這樣不停地“虧損”下去嗎?當(dāng)然不是肛冶。上市之后,由于目前小米的整體估值已經(jīng)高達(dá)800-1000億美金扯键,這些優(yōu)先股肯定會選擇轉(zhuǎn)成普通股睦袖,要么繼續(xù)持有,要么套現(xiàn)離場忧陪,不會長期維持現(xiàn)有狀態(tài)扣泊。畢竟,這幾十家機(jī)構(gòu)押寶小米幾年嘶摊,也到了該變現(xiàn)退出延蟹、尋找下一只獨(dú)角獸的時候了。

作為普通的二級市場投資者叶堆,也不必對這個“虧損”太在意阱飘。我們真正應(yīng)該關(guān)注的,是小米公司這個曾經(jīng)大起大落的科技新貴虱颗,其未來的發(fā)展前景如何沥匈,確切地講,就是能否繼續(xù)擴(kuò)大市場規(guī)模忘渔、繼續(xù)提高盈利能力高帖,好比這只母雞能否持續(xù)下金蛋,下更多的金蛋畦粮。從2015-2017三年的數(shù)據(jù)來看散址,小米向上發(fā)展的勢頭不錯宣赔,其實(shí)這也是它選擇這個時機(jī)上市的主要原因之一预麸。

另一個需要考慮的重點(diǎn),是小米800-1000億美金的估值吏祸,是否存在虛高的成分蹈矮。小米以手機(jī)起家含滴,雖然目前手機(jī)仍然占據(jù)將近80%的營收比例勺美,但生態(tài)鏈產(chǎn)品的占比增速非常迅猛。小米迄今已經(jīng)投資了202家生態(tài)鏈企業(yè)华蜒,其中紫米智米等企業(yè)都已經(jīng)達(dá)到了獨(dú)角獸(10億美金估值)級別辙纬、占據(jù)所在領(lǐng)域全球市場數(shù)一數(shù)二的規(guī)模。與此同時叭喜,小米還是僅次于亞馬遜贺拣、淘寶天貓、京東的全球第四大電商平臺捂蕴,至少從營業(yè)額上看是這么回事譬涡。由于“不務(wù)正業(yè)”,小米經(jīng)常被戲稱“小米雜貨鋪”啥辨,而雷軍也曾多次宣稱標(biāo)桿企業(yè)是美國Cotsco涡匀,好市多連鎖超市。

簡言之溉知,小米是一個圍繞美好生活為中心的的互聯(lián)網(wǎng)科技生態(tài)圈陨瘩,而不是簡簡單單的一個手機(jī)企業(yè)。至于它值不值1000億美金估值着倾,股票要不要買拾酝,就留給廣大股神們?nèi)シ治霭蓗~

單位:美元

最后,今天小米案例的關(guān)鍵詞是優(yōu)先股卡者,而這個詞在風(fēng)險投資領(lǐng)域是一份極其高頻的詞匯蒿囤。下一期,我們來分析優(yōu)先股在摩拜單車并購事件中發(fā)揮的關(guān)鍵作用崇决,看看創(chuàng)始人胡瑋煒是否真的正如網(wǎng)上傳聞的那樣材诽,“套現(xiàn)15億底挫,拋棄同齡人”,下期見脸侥。

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