作者：李飛

找到好公司，做時(shí)間的朋友沧奴，這是價(jià)值投資者最好的詮釋草添。但如何鑒別一家公司的好壞，挑出好公司是投資者最頭痛的問(wèn)題(不是因?yàn)樾畔⑷狈Χ笾伲F(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代信息泛濫远寸。而是頭腦里沒(méi)有準(zhǔn)確抄淑、高效分析公司的模型，不知從何下手)驰后。本文試圖總結(jié)了一些簡(jiǎn)單的框架肆资，看能不能給大家?guī)?lái)啟發(fā)。

分析一家公司灶芝，主要是找出好公司的幾個(gè)關(guān)鍵特征郑原。有了這些關(guān)鍵點(diǎn)，我們分析一家公司的時(shí)候就不會(huì)陷入迷茫夜涕，無(wú)從下手犯犁。

優(yōu)質(zhì)公司關(guān)鍵特征

1，規(guī)模正反饋女器。

2酸役，產(chǎn)品能提價(jià)。

3驾胆，心智壟斷涣澡。

(至少要符合一個(gè)特征，具體請(qǐng)看我前面寫(xiě)的幾個(gè)帖子)

我們都知道丧诺，長(zhǎng)期來(lái)看股票的漲幅一般情況下跟公司凈利潤(rùn)成正比入桂。而影響利潤(rùn)的三要素為銷(xiāo)量、價(jià)格和成本驳阎。

這三要素之間的關(guān)系如下：利潤(rùn)=銷(xiāo)量x價(jià)格-成本

我們所有的投資分析都是圍繞著銷(xiāo)量抗愁、價(jià)格、成本這三個(gè)要素進(jìn)行呵晚。

我們分析一家企業(yè)驹愚，首先就要考慮公司銷(xiāo)量未來(lái)靠什么增長(zhǎng)(成長(zhǎng)空間)，價(jià)格有沒(méi)有提高空間劣纲，未來(lái)成本會(huì)不會(huì)降低。如果能把這三個(gè)問(wèn)題都回答的很好谁鳍，您分析一家公司的邏輯將會(huì)非常清晰癞季，很容易辨別出未來(lái)的優(yōu)質(zhì)公司。

投資最重要的兩件事

1倘潜，找到好行業(yè)绷柒，從中挑出好公司。

2涮因，買(mǎi)到好(便宜)價(jià)格废睦。

我們分析一家公司就從好行業(yè)，好公司下手养泡。

一嗜湃，好行業(yè)

人常說(shuō)“男怕入錯(cuò)行奈应，女怕嫁錯(cuò)郎”」号可見(jiàn)不同行業(yè)之間的差異性和重要性杖挣。了解行業(yè)就是要明白這是不是個(gè)好生意？行業(yè)空間夠不夠大刚陡？競(jìng)爭(zhēng)是不是很激烈惩妇？門(mén)檻夠不夠高？對(duì)應(yīng)著商業(yè)模式筐乳、行業(yè)空間歌殃、競(jìng)爭(zhēng)格局、行業(yè)門(mén)檻蝙云。

1氓皱、商業(yè)模式

商業(yè)模式的核心指標(biāo)就是你靠什么賺錢(qián)？這個(gè)世界是不公平的贮懈。有些行業(yè)天生賺錢(qián)不辛苦匀泊，有些行業(yè)天生辛苦不賺錢(qián)(比如阿里巴巴的收租模式與京東的賺差價(jià)模式)。

進(jìn)一步分析就是要明白企業(yè)提供哪些產(chǎn)品或服務(wù)朵你，用什么途徑或手段向誰(shuí)收費(fèi)來(lái)賺錢(qián)各聘。你都指望誰(shuí)？也就是你的客戶是誰(shuí)抡医，你是面對(duì)消費(fèi)者躲因、還是只是供應(yīng)商，你在的產(chǎn)業(yè)鏈的地位如何?是否有定價(jià)權(quán)等等忌傻，這里面的話語(yǔ)權(quán)是完全不同的(比如一家蘋(píng)果供應(yīng)商就沒(méi)有一家面對(duì)消費(fèi)者的品牌穩(wěn)定)大脉。主要的分析方法有杜邦法、波特五力法和SWOT法水孩。

分析商業(yè)模式可以避免我們少踩地雷镰矿。比如最近出問(wèn)題的神霧環(huán)保、神霧節(jié)能公司俘种。雖然公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)很快秤标，但通過(guò)分析公司的客戶質(zhì)量、上下游關(guān)系宙刘、現(xiàn)金流等方面苍姜，很容易判斷出公司不是好的商業(yè)模式。因?yàn)楣居唵未笮瑖?yán)重依賴一兩個(gè)客戶衙猪，而且客戶質(zhì)量很差，都沒(méi)聽(tīng)說(shuō)過(guò)，還有大量的關(guān)聯(lián)交易垫释，現(xiàn)金流很差等問(wèn)題丝格。

舉例說(shuō)明：定制家具商業(yè)模式就比ppp企業(yè)好很多。定制家具主要是面向消費(fèi)者(弱勢(shì))饶号，行業(yè)空間大铁追，預(yù)收款，占用客戶資金(在交付產(chǎn)品之前茫船，現(xiàn)金還可以理財(cái))琅束，現(xiàn)金流好，沒(méi)有壞賬算谈。至少現(xiàn)在看沒(méi)打價(jià)格戰(zhàn)涩禀，都在想辦法做品牌。特別是高端定制的然眼，把價(jià)格提高(定制家具成本很低)艾船，然后多的利潤(rùn)獎(jiǎng)勵(lì)經(jīng)銷(xiāo)商，或打廣告高每，這是多么好的策略屿岂。

ppp商業(yè)模式就不太好，公司面向的是政府機(jī)構(gòu)(強(qiáng)勢(shì))鲸匿。大家可以想一下爷怀，為什么要搞ppp項(xiàng)目？不就是政府或機(jī)構(gòu)沒(méi)錢(qián)嗎带欢？拿未來(lái)的收益抵擋現(xiàn)在的支出运授，說(shuō)白了就相當(dāng)于打白條。未來(lái)誰(shuí)敢保證呢乔煞？所以說(shuō)這個(gè)商業(yè)模式不太好吁朦。

商業(yè)模式主要是用來(lái)排除企業(yè)的，我們盡可能投資那些商業(yè)模式簡(jiǎn)單的企業(yè)渡贾。

2逗宜、行業(yè)空間

公司未來(lái)靠什么增長(zhǎng)，對(duì)應(yīng)的就是行業(yè)空間空骚，我們都知道小池塘里養(yǎng)不了大魚(yú)纺讲。如果找好公司，就要看行業(yè)空間和供需關(guān)系府怯。

看公司的產(chǎn)品(或服務(wù))是否處于供不應(yīng)求的階段還是趨于飽和。天花板尚不明確的行業(yè)防楷，是好公司的搖籃牺丙，要重點(diǎn)挖掘那些細(xì)分行業(yè)里的龍頭企業(yè)，即：大行業(yè)里的小公司，這些公司有先發(fā)優(yōu)勢(shì)冲簿，一旦成為行業(yè)的領(lǐng)頭羊粟判，別人一輩子都追不上。

對(duì)于飽和的行業(yè)主要看公司的整合以及供給測(cè)改革峦剔。比如有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的龍頭收購(gòu)劣勢(shì)企業(yè)档礁，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，降低產(chǎn)品成本吝沫，從而提升競(jìng)爭(zhēng)力呻澜，獲得產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)。最近這兩年周期行業(yè)漲得非常好惨险，就是因?yàn)榄h(huán)保原因供給端受限羹幸，產(chǎn)品大幅提價(jià)導(dǎo)致。

不管新興還是傳統(tǒng)行業(yè)辫愉，我們要做的是找到龍頭企業(yè)(這點(diǎn)非常重要栅受，投資就是買(mǎi)龍頭)。

3恭朗，看行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局

研究競(jìng)爭(zhēng)格局屏镊，就是看公司未來(lái)會(huì)不會(huì)打價(jià)格戰(zhàn)。如果有打價(jià)格戰(zhàn)傾向的痰腮，要遠(yuǎn)離而芥，如果能提價(jià)的要重點(diǎn)關(guān)注。這就是好公司(因?yàn)樘岣?%的價(jià)格诽嘉，可以提高12%的利潤(rùn))蔚出。也就是我們要找的好公司。

舉個(gè)典型的例子就是啤酒業(yè)虫腋。大家耳熟能詳?shù)那鄭u啤酒骄酗，股價(jià)竟然八年沒(méi)有漲，反而還跌了悦冀。為什么趋翻？就是老大跟老二打價(jià)格戰(zhàn)，導(dǎo)致的整個(gè)啤酒行業(yè)萎靡不振盒蟆。想想太可怕了踏烙。

而白酒就恰恰相反，老大茅臺(tái)天天提價(jià)历等。這也給別的白酒公司留下了提價(jià)的空間讨惩。白酒行業(yè)的公司活得都很滋潤(rùn)。

另外一個(gè)例子就是空調(diào)行業(yè)寒屯〖瞿恚空調(diào)以前也打價(jià)格戰(zhàn)黍少，但隨后美的跟格力兩家取得了壟斷地位(他們沒(méi)有像啤酒業(yè)那么瘋狂)，而是聯(lián)手開(kāi)始提價(jià)处面。即使行業(yè)增速下滑厂置，兩家公司利潤(rùn)卻大幅增長(zhǎng)，股價(jià)也漲了很多倍魂角。

4膜廊，行業(yè)的門(mén)檻

中國(guó)是著名的山寨(抄襲)大國(guó)审葬。競(jìng)爭(zhēng)非常激烈从绘，在這個(gè)資本過(guò)剩的地方凿掂，任何有利潤(rùn)的行業(yè)資本都會(huì)一擁而上，所以門(mén)檻很重要囱挑，要么資源獨(dú)占醉顽，要么有牌照限制，要么你做的別人做不了平挑，要么你比別人成本低游添。要么有技術(shù)優(yōu)勢(shì)，要么有品牌優(yōu)勢(shì)通熄。

像以前的LED照明唆涝，光伏等等，門(mén)檻不高唇辨，大家一窩蜂進(jìn)來(lái)結(jié)果搞的都虧損廊酣，都是慘痛的教訓(xùn)。現(xiàn)在中國(guó)的新興行業(yè)很受追捧赏枚。在A股的市盈率非常高亡驰。但這里面有些行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)非常大，無(wú)數(shù)人跟你競(jìng)爭(zhēng)(除非你門(mén)檻很高)饿幅。所以大家還是要非常小心

研究行業(yè)是為了排除差的行業(yè)凡辱，找到好行業(yè)。但再好的行業(yè)也有差的公司栗恩，我們做投資就是要挑出好行業(yè)的好公司透乾。

二，好公司

公司最重要的三個(gè)因素是人磕秤、產(chǎn)品和利潤(rùn)乳乌。研究公司就是研究這三個(gè)變量的組合。對(duì)應(yīng)著下面這幾點(diǎn)市咆。

1汉操，企業(yè)的成長(zhǎng)性(利潤(rùn))

找好公司，首先要關(guān)注企業(yè)的成長(zhǎng)性蒙兰。因?yàn)槿瞬攀枪咀钪匾馁Y產(chǎn)磷瘤，而增長(zhǎng)是留住(吸引)人才的最好方式其弊。

我們從A股三、四千家公司里面找好公司膀斋，首先就要找那些業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的公司，就像巴菲特說(shuō)的痹雅，如果你投資的公司賺不到錢(qián)仰担，那你應(yīng)該也賺不到錢(qián)(互聯(lián)網(wǎng)初創(chuàng)公司例外，可以先看營(yíng)收绩社、用戶規(guī)模)摔蓝。多高算高呢？每個(gè)人看法是不同的愉耙，我個(gè)人看法是20%以上才是好的成長(zhǎng)贮尉。

成長(zhǎng)性對(duì)應(yīng)未來(lái)的成長(zhǎng)，而不是過(guò)去朴沿，要從前面好行業(yè)那幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)看遠(yuǎn)景猜谚。根據(jù)公式：利潤(rùn)=銷(xiāo)量x價(jià)格-成本，測(cè)算公司份額提高的空間赌渣、提價(jià)的空間魏铅、和成本降低的空間，從而測(cè)算出公司未來(lái)幾年賺取的利潤(rùn)坚芜。來(lái)確定你的投資收益览芳。

2，公司產(chǎn)品(服務(wù))

辨別產(chǎn)品好壞有兩個(gè)點(diǎn)鸿竖，滿足用戶什么需求沧竟？憑什么讓客戶選擇你而不選擇別人？比如茅臺(tái)的面子文化(拿最好的酒招待最好的朋友)缚忧，何虮茫康的科技領(lǐng)先，騰訊的人與人溝通等等搔谴。

好的產(chǎn)品能解決用戶的痛點(diǎn)魁袜，滿足客戶的需求，而且黏性很強(qiáng)敦第，符合“規(guī)模正反饋”這樣一個(gè)特性：既伴隨著成長(zhǎng)峰弹，公司集中度(規(guī)模)越來(lái)越高，競(jìng)爭(zhēng)力越來(lái)越強(qiáng)芜果。最后達(dá)到競(jìng)爭(zhēng)壟斷的目的鞠呈。最核心的指標(biāo)是定價(jià)(提價(jià))權(quán)，表現(xiàn)形式就是量?jī)r(jià)齊升的同時(shí)右钾，并伴隨著成本降低蚁吝。反應(yīng)到財(cái)務(wù)指標(biāo)就是高毛利(毛利提升)旱爆，高的凈資產(chǎn)收益率(ROE提升)。如果符合越大越強(qiáng)這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)窘茁，就是優(yōu)質(zhì)的好公司怀伦，

3、辨別企業(yè)的護(hù)城河

這個(gè)世界競(jìng)爭(zhēng)非常激烈山林，護(hù)城河就是保護(hù)公司的利潤(rùn)不被競(jìng)爭(zhēng)者搶去房待。

下面幾個(gè)條件可確認(rèn)企業(yè)護(hù)城河的深淺：

規(guī)模正反饋。也就是越大越強(qiáng)驼抹，符合方丈常說(shuō)的：“越多人用越好用桑孩，越好用越多人用”的良性循環(huán)。對(duì)應(yīng)的是公司網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)比較好框冀，黏性比較強(qiáng)流椒，轉(zhuǎn)換成本比較高，這樣的企業(yè)有很深的護(hù)城河明也。

反之宣虾，規(guī)模擴(kuò)大后采購(gòu)成本或單位研發(fā)成本沒(méi)有大幅降低，對(duì)客戶吸引力不強(qiáng)或者客戶轉(zhuǎn)換成本不高温数。越大越難安岂，這就是沒(méi)有護(hù)城河的表現(xiàn)。

產(chǎn)品能提價(jià)帆吻。對(duì)應(yīng)高毛利(毛利提升)域那，高的凈資產(chǎn)收益率(ROE提升)。能提價(jià)的公司都有良好的競(jìng)爭(zhēng)格局和比較寬的護(hù)城河猜煮。

反之次员，如果公司沒(méi)有定價(jià)權(quán)，不能提價(jià)王带。很有可能會(huì)陷入打價(jià)格戰(zhàn)的境地淑蔚，就是沒(méi)有護(hù)城河。

心智壟斷愕撰。心智壟斷的背后是公司產(chǎn)品或品牌在消費(fèi)者腦海中占有數(shù)一數(shù)二的強(qiáng)大定位刹衫，消費(fèi)者想到某個(gè)品類(lèi)時(shí)，首先想到你的產(chǎn)品或品牌搞挣，對(duì)應(yīng)的是超級(jí)品牌带迟。

一旦占領(lǐng)消費(fèi)者心智后，這個(gè)生意就能持續(xù)幾十年囱桨，企業(yè)就很安全仓犬，也就是巴菲特所說(shuō)的雪道很長(zhǎng)、護(hù)城河很深舍肠，而且每年都在加寬搀继。

反之窘面，如果你是一家品牌企業(yè)。卻沒(méi)有占領(lǐng)消費(fèi)者的心智叽躯。你想持續(xù)的增長(zhǎng)是很難的财边。就是沒(méi)有護(hù)城河。

以上三點(diǎn)可以判斷公司有沒(méi)有護(hù)城河点骑。如果一條都不符合制圈，就證明這家公司護(hù)城河很淺。容易受到競(jìng)爭(zhēng)者的攻擊畔况。

4、企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力

同一個(gè)行業(yè)里有那么多公司慧库，為什么是你成功而不是別人跷跪。你有什么秘密武器。這就要考慮公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力齐板。主要包含：領(lǐng)導(dǎo)者吵瞻，管理層，研發(fā)甘磨，激勵(lì)機(jī)制橡羞，專(zhuān)業(yè)性，業(yè)務(wù)管理等等济舆。

優(yōu)秀的管理層

投資就是投人卿泽。特別是針對(duì)小公司(創(chuàng)業(yè)板)，這點(diǎn)非常重要滋觉。我們常說(shuō)“火車(chē)快不快签夭，全靠車(chē)頭帶”，“將帥無(wú)能椎侠，累死三軍”就是這個(gè)道理第租。一個(gè)企業(yè)能不能長(zhǎng)大，主要就是靠好的管理團(tuán)隊(duì)(特別是董事長(zhǎng))我纪。我們需要判斷領(lǐng)導(dǎo)層人品慎宾、格局和價(jià)值觀，這些因素都會(huì)影響一個(gè)企業(yè)的前途浅悉，通過(guò)跟蹤他們的言行(通過(guò)新聞趟据、年報(bào)或董事會(huì)報(bào)告)中獲取企業(yè)的發(fā)展方向、行業(yè)戰(zhàn)略术健、用人機(jī)制之宿、激勵(lì)措施等方面的信息。

我有一個(gè)很重要的經(jīng)驗(yàn)苛坚，好企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)總是在年度報(bào)告里給出企業(yè)奮斗的目標(biāo)比被。結(jié)果總是超出預(yù)期色难，給人驚喜。壞企業(yè)管理團(tuán)隊(duì)總是在年報(bào)里抱怨宏觀背景不好或者行業(yè)增速下滑導(dǎo)致公司發(fā)展不好(而公司在英明的領(lǐng)導(dǎo)下還能保持增長(zhǎng))等缀，反正總是低于預(yù)期枷莉。(在持續(xù)關(guān)注過(guò)程中就能判斷出哪些公司的管理層的能干，哪些公司領(lǐng)導(dǎo)喜歡吹牛皮)尺迂。

聚焦主業(yè)

看公司主業(yè)是不是很專(zhuān)注笤妙。關(guān)于專(zhuān)注度，我舉周鴻祎評(píng)價(jià)樂(lè)視網(wǎng)的例子噪裕。大家就會(huì)很明白蹲盘。

周鴻祎：樂(lè)視為啥會(huì)鬧到這一步，我覺(jué)得很簡(jiǎn)單膳音，就說(shuō)一個(gè)原因吧召衔，不論一個(gè)創(chuàng)業(yè)者有多么偉大的夢(mèng)想，有多么高遠(yuǎn)的志向祭陷，他都不能夠自己抓著自己的頭發(fā)把自己拽離地球苍凛，也就是說(shuō)一些商業(yè)的規(guī)律不可違背，就是商業(yè)必須要聚焦兵志。

喬布斯這么牛的人醇蝴，也做了一件事，就做了一個(gè)iPod到iPhone想罕，至少蘋(píng)果今天還沒(méi)做汽車(chē)悠栓；埃隆·馬斯克很牛嘛，也就做了一個(gè)汽車(chē)按价，還花了十幾年闸迷，到現(xiàn)在還虧著。

我承認(rèn)你們賈老板（賈躍亭）很牛俘枫，但再牛他要同時(shí)拳打亞馬遜腥沽，腳踢奈飛（Netflix），順手再踢一下蘋(píng)果鸠蚪，后面再拱一下特斯拉今阳，我覺(jué)得別人是5個(gè)茶杯3個(gè)蓋子，你們老板是12個(gè)杯子就2個(gè)蓋子茅信，這個(gè)手速再快盾舌，他違背了商業(yè)的基本規(guī)則。

所以我覺(jué)得絕大多數(shù)企業(yè)不是死于饑餓蘸鲸，都是死于不可控制的欲望妖谴。

這個(gè)例子就告訴我們做企業(yè)要專(zhuān)注，一生只做一件事，知道了這個(gè)道理膝舅。對(duì)那些主業(yè)都做不好嗡载，隨便亂轉(zhuǎn)型的公司。我們可以一律pass掉仍稀。

激勵(lì)機(jī)制

很多人都低估了心理學(xué)中激勵(lì)機(jī)制對(duì)公司的影響洼滚。人都是自私的動(dòng)物，合理的激勵(lì)機(jī)制對(duì)公司非常重要技潘，上過(guò)班的都知道遥巴，有股權(quán)跟沒(méi)股權(quán)干勁是不一樣的(你看一下現(xiàn)在的國(guó)企和民企之間的差距就知道了)。給那些出身貧寒享幽、聰明铲掐，有強(qiáng)烈的致富愿望的員工定目標(biāo)，展示目標(biāo)和業(yè)績(jī)表值桩，對(duì)完成激勵(lì)的員工發(fā)放股票期權(quán)摆霉，這類(lèi)的公司要多關(guān)注。

創(chuàng)新能力

科技是第一生產(chǎn)力颠毙。創(chuàng)新對(duì)一個(gè)公司的發(fā)展很重要。除非能像可口可樂(lè)砂碉，茅臺(tái)這些傻子也能經(jīng)營(yíng)的企業(yè)不需要?jiǎng)?chuàng)新蛀蜜。絕大部分的企業(yè)還是很需要?jiǎng)?chuàng)新的，特別是科技企業(yè)增蹭，創(chuàng)新企業(yè)有技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)滴某，技術(shù)優(yōu)勢(shì)能提高企業(yè)的生產(chǎn)效率和降低成本，保護(hù)企業(yè)不受到攻擊(比如專(zhuān)利)滋迈，可以讓公司獲得高于行業(yè)平均水平的回報(bào)霎奢。通過(guò)企業(yè)核心專(zhuān)利，或者研發(fā)費(fèi)用與收入的對(duì)比做出判斷饼灿，比如很多A股的公司幕侠，研發(fā)投入很少，對(duì)這樣高增長(zhǎng)的科技企業(yè)碍彭，我們要多保持謹(jǐn)慎晤硕。

以上就是我個(gè)人找好公司的框架，希望能對(duì)大家有一點(diǎn)用庇忌。如果真的想有敏銳的洞察力舞箍，還是需要多觀察，學(xué)習(xí)皆疹。畢竟求學(xué)之道無(wú)坦途疏橄，經(jīng)驗(yàn)是慢慢積累的，如果真的喜歡略就，你在學(xué)習(xí)中會(huì)發(fā)現(xiàn)很多樂(lè)趣的捎迫。

備注：找到好行業(yè)好公司并不代表是好的投資晃酒。還要考慮好(便宜)價(jià)格，對(duì)應(yīng)企業(yè)的估值立砸。這是投資最重要的另外一件事掖疮，不是本文要講的，但大家要知道這個(gè)道理：一家好公司和一次好的投資之間有著巨大的鴻溝颗祝。