大概是2018年9月份的時候吧城须，我讀研時的室友，說他有點閑錢米苹，想買點股票糕伐，該買什么好。鑒于我這位同學(xué)沒什么股票投資經(jīng)驗蘸嘶，而且風險偏好比較低良瞧，預(yù)期收益率也不是很高，跑贏他買的銀行理財就行训唱，而且是自己的閑錢褥蚯，可投資期限最短是2年。我就對他說况增，買點創(chuàng)業(yè)板50ETF吧赞庶。那時候創(chuàng)業(yè)板指數(shù)大概在1450點左右，創(chuàng)業(yè)板50ETF 9月份的最高價是0.54巡通。因為當時還是下跌趨勢尘执，其實我心里也不是很有底，就補充說宴凉，你先買一半誊锭，然后每跌15%就補倉，如果漲了弥锄，每到15%的收益你就拋一點丧靡。
現(xiàn)在聽起來這似乎應(yīng)該是個美好的故事蟆沫，因為到這周五收盤，即使經(jīng)歷了震蕩温治，創(chuàng)業(yè)板50ETF的收盤價仍有0.811饭庞，即使假設(shè)他當時是全倉最高價買的，持倉收益率也有50%熬荆，年化收益率大概是30%舟山。
但實際故事卻一點都不美好，他進場后創(chuàng)業(yè)板50ETF是一路連個反彈都沒有的連跌了5個月卤恳，最低價是2019年1月份的0.419累盗，那時候持倉虧損是22%。一開始突琳，他是詢問：啊若债，怎么辦呀。我則耐心的說拆融，別急呀蠢琳，不是說好了嗎，看到虧損15%就補倉镜豹，下一個補倉點是虧損30%……傲须。后來，他是抱怨……逛艰；再后來躏碳，嗯，我感覺我們應(yīng)該是友盡了散怖。
早幾年的時候菇绵，我還是個“不知道自己不知道”的大傻，那時候若有人問我該買什么镇眷，我就信心滿滿的說這只股咬最，那只股。后來被市場先生教做人欠动，在我的同學(xué)問我的時候永乌，我就只敢推薦ETF。散戶嘛具伍，哪有這樣多時間做研究呢翅雏，早日放棄自己能選出大牛股的幻想為好。包括我自己人芽，到現(xiàn)在也保持30%的倉位是ETF基金望几。但自從和我室友默認友盡，我才發(fā)現(xiàn)我只是從大傻變成了小傻萤厅，此后若有人問我你覺得股市怎么樣橄抹，該投點什么好靴迫，我就先深吸一口氣，壓制一下自己的表現(xiàn)欲楼誓，然后學(xué)《無間道》里傻強的臺詞：問我玉锌？你不知道我是傻的嗎。
嗯疟羹，榮格說人成熟的標志之一就是懂得自己不是世界的中心主守。而投資成熟的起點就是承認市場的不確定及測不準開始。
比如這周的股市阁猜，美國那邊上周道瓊斯工業(yè)指數(shù)的振幅是12.84%丸逸，這周振幅是7.38%，先是疫情剃袍，再是加息，然后是選舉捎谨。今天是利好民效，明天就有可能是利空√尉龋看多和看空的畏邢，除非一周之內(nèi)能連續(xù)三次掐準時點改變觀點，否則都是兩邊反復(fù)打臉检吆。
投資哲學(xué)的出發(fā)點一般就兩個舒萎，一個是如何看待價值與價格的關(guān)系，一個是如何看待市場不確定性蹭沛。價值投資者認為價值決定價格臂寝，但二者經(jīng)常背離，統(tǒng)一性是獲利的前提摊灭，背離性則提供獲利的機會咆贬。技術(shù)分析不考慮價值，只考慮價格的趨勢帚呼。這兩個主流的投資方法論某種程度都認為能規(guī)避市場的不確定性掏缎。而從市場的不確定性出發(fā)，不關(guān)心價格與價值煤杀，只考慮獲取市場的平均收益眷蜈，那就是指數(shù)投資，ETF基金是指數(shù)投資方法論在金融產(chǎn)品層面的呈現(xiàn)沈自。
在這周美國股市大動蕩后酌儒，Michael Burry去年9月一篇關(guān)于美股ETF將崩掉的文章又再次被大量轉(zhuǎn)發(fā)，引發(fā)了很多思考和討論酥泛，比如說A股的ETF是不是也存在泡沫今豆，選擇ETF基金踐行指數(shù)投資是不是仍然有效嫌拣。
我覺得，要回答這些問題呆躲，需要回到Michael的原文及市場有效性的理論基礎(chǔ)去异逐。
首先，指數(shù)投資這種被動投資法能夠獲取收益的基礎(chǔ)插掂，一定是要有大量的主動型投資者的存在——不管是致力于價值發(fā)現(xiàn)的價值投資者灰瞻、還是跟蹤趨勢的技術(shù)投資者。因為本質(zhì)上辅甥，市場有效性是主動型投資人創(chuàng)造的酝润，而被動型投資人是市場有效性的受益者。這是著名的“格羅斯曼-斯蒂格利茨悖論”里的觀點璃弄，我們不能認為市場先天就是有效的要销，如果所有人都相信市場是有效的，那將沒有人致力于信息發(fā)現(xiàn)夏块，市場有效性的基礎(chǔ)也就喪失了疏咐。
其次，ETF和次貸時的CDO等結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品不一樣脐供，本身不是獨立金融品種浑塞，只是現(xiàn)金和股票之間一個的中繼站。
所以政己，Michael所說的ETF泡沫酌壕，本質(zhì)上，是美股的泡沫歇由，以及在經(jīng)過次貸危機和美股十年牛市后卵牍，越來越多的投資人，包括機構(gòu)投資人選擇ETF做指數(shù)化投資印蓖，從而使得美國股市陷入了“格羅斯曼-斯蒂格利茨悖論”辽慕，也就是說市場的有效性在降低。
這種情形在資本市場上并不鮮見赦肃，從道氏理論溅蛉、再到價值投資，不管是什么投資方法他宛，只要出現(xiàn)了人群積聚的趨同性船侧，那這種方法的收益率和有效性就會下降。這就好像那句經(jīng)典繞口令一樣：價值投資是有效的厅各，但價值投資并不總是有效的镜撩，但正是因為并不總是有效所以才有效。
我查了下數(shù)據(jù)队塘，截止2016年袁梗，美國指數(shù)基金交易量占到了全市場交易量的30%宜鸯，越來越多的資金從主動管理基金轉(zhuǎn)移到ETF，2016年遮怜，美國市場上交易的指數(shù)基金有1944只淋袖。相信這個數(shù)據(jù)現(xiàn)在只會更高，因為資金轉(zhuǎn)移到指數(shù)化投資的趨勢一直是延續(xù)并加強的锯梁，現(xiàn)在美國ETF的總規(guī)模大概是4.3萬億美元即碗。
指數(shù)基金的被動性有時候讓其成為套利的工具，每當重要指數(shù)調(diào)整前陌凳，很多預(yù)期被調(diào)入指數(shù)的股票都會被爆炒剥懒，然后等待納入指數(shù)后由對應(yīng)的指數(shù)基金來接盤。比如去年合敦，將要被納入MSCI中國指數(shù)成分股雅高控股初橘，就完全成為了一只莊股。
回到之前的問題蛤肌，A股上的ETF是否存在泡沫壁却，指數(shù)化投資是否繼續(xù)有效。上文說過裸准，ETF本身不會有泡沫，有泡沫的是股票赔硫，同時ETF要體量過大時炒俱，才會出現(xiàn)有效性降低，并對市場帶來負面效應(yīng)的問題爪膊。
現(xiàn)在的A股权悟，是局部有泡沫，整體估值合理推盛，萬德全A市盈率18倍峦阁，上證指數(shù)市盈率12倍，均低于道瓊斯指數(shù)20倍耘成，現(xiàn)在歐美股市榔昔、還有日本股市，估值基本都在20倍市盈率左右瘪菌。所以撒会，市場的基本共識時疫情只是美國股市下跌的導(dǎo)火索，但根本原因是美國股市估值偏離了中樞师妙。
不管是在美國股市還是我大A股诵肛，我都發(fā)現(xiàn)存在股王定律。美國股市的股王定律是默穴，每當有人嘲笑巴菲特跟不上時代不會投資時怔檩，美國股市大概率在次年見頂褪秀。大A股的股王定律是，每當有股票股價超過股王貴州茅臺時薛训，A股大概率也會在6個月左右見頂媒吗。去年11月的時候，伯克希爾哈撒韋的一個長期股東羅爾夫指責巴菲特囤積了過多現(xiàn)金许蓖，投資乏術(shù)并且錯過投資機會就成為國內(nèi)外財經(jīng)新聞的熱點蝴猪。但事實證明你大爺永遠是你大爺。
第二個是ETF的規(guī)模膊爪，國內(nèi)股票類ETF規(guī)模在6000億人民幣自阱，占國內(nèi)基金總規(guī)模不足5%，和美國的ETF規(guī)模不可同日而語米酬，而且相當多的是最近一年發(fā)行沛豌，所以不存在交易過于擁擠的問題，在目前的A股市場上赃额，ETF還是一個相當有效和優(yōu)質(zhì)的配置工具加派。
如果要讓ETF在家庭的資產(chǎn)配置中發(fā)揮作用，就要做到堅持和耐心跳芳，投資和種一棵樹沒有區(qū)別芍锦，錢砸下去立馬看到收益是小概率事件，但如果堅持飞盆，并采取定投的方式娄琉，一定會見到回報。定投的方式有空間定投吓歇，規(guī)定一個下跌幅度如10%或15%按比例加倉孽水；另一種就是時間定投，每個月定期轉(zhuǎn)入部分收入城看，不看價格加倉女气。中小投資者在投資上的兩大優(yōu)勢就是投資期限可以無限長，資金是自有資金可以忽略成本测柠，所以拉長持有期限炼鞠、追求絕對收益是投資獲利的根本，而如果追漲殺跌鹃愤，追逐熱點這就是用自己的劣勢去挑戰(zhàn)對手的長處簇搅。你憑什么認為沒有任何金融學(xué)的基礎(chǔ)，每天看看新聞就能打敗公募软吐、私募瘩将、外資這些對手盤。
需要特別指出的是，現(xiàn)在國內(nèi)ETF的產(chǎn)品越來越豐富姿现，有行業(yè)ETF也有主題ETF肠仪，前文也說過，現(xiàn)在A股是整理估值合理备典，但局部有泡沫异旧，比如這周，我就持續(xù)在減持創(chuàng)業(yè)板50ETF提佣，將資金轉(zhuǎn)移到估值更低的恒生ETF上吮蛹。
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