小熊老師的課程中講到，醫(yī)藥暴浦、媒體溅话、水電、金融行業(yè)比較有護城河歌焦，故本次作業(yè)以醫(yī)藥行業(yè)作為護城河分析對象飞几。
通過理杏仁初步篩選（行業(yè)選擇:醫(yī)藥衛(wèi)生-制藥-中藥，扣權(quán)加非ROE>2%独撇，PB<6屑墨，PE-TTM<40），后根據(jù)關(guān)注度以及l(fā)ip師兄所講的白選股選擇方法纷铣，鎖定“東阿阿膠卵史、云南白藥、康美藥業(yè)搜立、昆藥集團以躯、天士力”五家中藥制藥企業(yè)作為行業(yè)對比，以分析東阿阿膠的護城河情況啄踊。
下面將從小熊老師所講的兩點毛利率寸潦、三費占比角度進行定量分析。
一.毛利率
東阿阿膠云南白藥康美藥業(yè)昆藥集團天士力
時間累計累計同比累計累計同比累計累計同比累計累計同比累計累計同比
2016/12/3166.95%2.35%29.86%-0.67%1.56%29.90%38.66%4.16%36.51%-2.21%
2015/12/3164.61%-0.94%30.53%0.37%2.12%28.34%34.50%4.56%38.72%1.25%
2014/12/3165.54%2.06%30.16%0.47%0.12%26.21%29.94%0.79%37.48%0.94%
2013/12/3163.48%-10.16%29.70%-0.32%0.94%26.10%29.15%-2.60%36.54%5.88%
2012/12/3173.65%7.48%30.02%0.05%-5.02%25.16%31.76%2.12%30.66%0.70%
2011/12/3166.17%11.17%29.97%-0.50%-6.32%30.18%29.64%-2.78%29.96%-3.73%
2010/12/3154.99%6.09%30.48%0.12%3.11%36.50%32.41%-2.84%33.69%1.00%
2009/12/3148.91%-0.71%30.35%-0.49%6.49%33.39%35.25%0.68%32.69%-0.46%
2008/12/3149.62%-3.56%30.84%-0.14%0.80%26.90%34.57%1.00%33.15%0.25%
2007/12/3153.18%-2.65%30.99%1.97%-3.04%26.11%33.56%6.29%32.90%-2.18%
（ps：上述數(shù)據(jù)由理杏仁導(dǎo)出社痛，excel處理）
由上表可見，東阿阿膠在毛利率上命雀，相對于行業(yè)內(nèi)其他公司蒜哀，有很強的優(yōu)勢，毛利率幾乎是其他同行的2-3倍，公司盈利能力很強撵儿。營業(yè)成本主要在直接材料和能源乘客、制造費用及其他這兩項上，其中淀歇，直接材料和能源為主要的成本源易核。
下面從影響毛利率的眾多護城河因素來逐個分析。
（1）無形資產(chǎn)護城河
品牌：
“阿膠浪默，出東阿牡直，故名阿膠”，東阿阿膠地處阿膠發(fā)源地纳决，擁有廣泛認知的心智資源優(yōu)勢碰逸，為行業(yè)第一品牌，市場領(lǐng)先優(yōu)勢明顯阔加。東阿阿膠為國家非物質(zhì)文化遺產(chǎn)唯一代表性傳承人企業(yè)饵史，擁有無可替代的品牌資源優(yōu)勢。
正如其2016年度報告中所述：九次榮獲中國 500 最具價值品牌胜榔，品 牌價值增長到 340.53 億元胳喷；爭取國家政策支持，推動毛驢發(fā)展列入農(nóng)業(yè)部“十三五”戰(zhàn)略規(guī) 劃夭织，推動多地出臺扶貧養(yǎng)驢政策吭露，帶動農(nóng)民脫貧增收；山東省省長作政府工作報告時連續(xù)點 贊東阿阿膠等老字號摔癣；榮獲了世界級大獎“全球卓越績效獎”奴饮。這四項大事記是其品牌的彰顯。
不管是到實地打聽择浊，還是網(wǎng)絡(luò)搜索戴卜，阿膠能排上名的，就東阿琢岩、福膠投剥、同仁堂等，而東阿阿膠總是作為首先担孔，有著極強的品牌護城河江锨。
專利技術(shù)：
具有傳承千年的國家級保密傳統(tǒng)工藝，以及自動化糕篇、智能化的現(xiàn)代生產(chǎn)技術(shù)啄育；參與制定多項行業(yè) 標準，擁有大量阿膠傳統(tǒng)配方拌消、秘方挑豌，具有領(lǐng)先行業(yè)的標準優(yōu)勢、產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢。
中藥行業(yè)氓英，最關(guān)鍵的即工藝流程技術(shù)侯勉，東阿有著悠久的傳統(tǒng)工藝，大量的秘方铝阐，有著專利護城河址貌。
政府壟斷：
該護城河較淺，政府尤其是山東省政府多次在報告中點贊東阿阿膠老字號徘键，為國家非物質(zhì)文化遺產(chǎn)练对，可以勉強說有政府護城河。
（2）轉(zhuǎn)換成本
東阿阿膠圍繞阿膠啊鸭、復(fù)方阿膠漿锹淌、桃花姬三大產(chǎn)品，消費者購買東阿阿膠主要還是看品牌赠制，因為相比同行內(nèi)其他不錯的阿膠赂摆，其實服用的效果是差不多的，故無轉(zhuǎn)換成本護城河钟些。
（3）網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)
網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)烟号，通俗的理解就是你有我有大家有，你用我用大家用政恍。東阿阿膠的市場汪拥，還要看人群的消費能力及需求，因為別人購買了篙耗，從而帶動他人也購買的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)不是很明顯迫筑。可以說宗弯，無網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)護城河脯燃。
二.三費占比
東阿阿膠云南白藥康美藥業(yè)昆藥集團天士力
時間三項費用率累計同比三項費用率累計同比三項費用率累計同比三項費用率累計同比三項費用率累計同比
2016/12/3133.15%2.28%15.23%-0.27%10.70%1.51%30.07%5.79%24.80%0.52%
2015/12/3130.87%3.87%15.51%-0.42%9.19%0.13%24.29%2.93%24.28%1.02%
2014/12/3127.00%-1.05%15.93%0.23%9.06%-0.27%21.35%0.32%23.26%0.60%
2013/12/3128.05%-7.50%15.70%-0.53%9.33%-0.33%21.03%-2.54%22.66%3.71%
2012/12/3135.55%5.83%16.23%-1.14%9.66%-1.98%23.57%1.50%18.95%0.06%
2011/12/3129.72%2.61%17.37%-1.89%11.64%-2.18%22.07%-3.03%18.89%-2.58%
2010/12/3127.11%1.39%19.26%-0.90%13.82%2.59%25.10%-2.89%21.47%-0.80%
2009/12/3125.72%-2.70%20.16%-0.34%11.23%0.53%27.99%-1.89%22.27%-0.93%
2008/12/3128.42%-2.21%20.50%1.64%10.70%1.17%29.88%0.66%23.20%-0.93%
從上表可以看到，東阿阿膠的三費占比相對同行業(yè)沒有優(yōu)勢蒙保，但因為產(chǎn)品不同辕棚，沒有可比性，且近兩年2015-2016年費用同比呈增長趨勢邓厕。從2016年度報告中可以看到逝嚎，雖三費同比都有所增加，但增加的來源因素都正常详恼。下面從以下四點具體分析東阿阿膠的成本優(yōu)劣勢补君。
（1）優(yōu)化的流程
積極開展上游產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)工作，通過技術(shù)創(chuàng)新帶動毛驢產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展昧互。建立了標準化驗收赚哗、規(guī)范化倉儲及自動化處理的“三位一體”驢皮原料處理工藝她紫。東阿阿膠提倡形成“毛驢內(nèi)環(huán)”，從流程上控制成本屿储，目前在建工程中已經(jīng)體現(xiàn)了其長期部署，創(chuàng)新“毛驢管理+金融服務(wù)+驢交所+深加工”的 產(chǎn)業(yè)新模式渐逃，構(gòu)建驢糧廠够掠、屠宰場、驢交所茄菊、驢奶廠及覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)業(yè)集群疯潭；繼續(xù)加快海外收購布局，不斷提升海外驢皮采購比例面殖。這些都將有益于成本的控制竖哩。
（2）特殊的地理位置
阿膠的原產(chǎn)地是山東“東阿”，由于歷史原因脊僚，東阿縣治多有變遷相叁，因此阿膠原產(chǎn)地應(yīng)為“泛東阿區(qū)”，其中平陰縣東阿鎮(zhèn)被國家命名為中國阿膠之鄉(xiāng)辽幌，并與茅臺鎮(zhèn)增淹、景德鎮(zhèn)一道成為受國家原產(chǎn)地保護的中國三大傳統(tǒng)特產(chǎn)名鎮(zhèn)。該地理位置從另一個方面體現(xiàn)了東阿阿膠的品牌優(yōu)勢乌企，對成本的控制并沒有多大優(yōu)勢虑润。
（3）獨特的資源
未體現(xiàn)。
（4）較大的規(guī)模
公司堅持“把毛驢當(dāng)藥材養(yǎng)”加酵，實行“毛驢活體循環(huán)開發(fā)”拳喻，與精準扶貧相結(jié)合，做大做強毛驢產(chǎn)業(yè)猪腕。建立兩個百萬頭毛驢基地冗澈，創(chuàng)新規(guī)模化養(yǎng)殖合作模式码撰， 掌控國內(nèi)主要毛驢交易市場渗柿，控制上游產(chǎn)業(yè)關(guān)鍵環(huán)節(jié)。該點和優(yōu)化的流程有類似之處脖岛，能有效的提高產(chǎn)量朵栖，減少成本。
三.小結(jié)
從上述的分析中可以看到柴梆，東阿阿膠有著很深的品牌陨溅、專利技術(shù)護城河，較窄的政府護城河绍在；日益顯現(xiàn)的“優(yōu)化流程”门扇、“較大規(guī)谋⒂校”成本優(yōu)勢護城河。并且臼寄，從長遠看霸奕，這些護城河將一直存在，從這點看吉拳，東阿阿膠是一個值得長期投資的公司质帅。
