第四章 如何挑選適合投資的指數(shù)基金
上一章介紹了市面上主要的指數(shù)品種遏餐，接下來(lái)就需要考慮如何投資伦腐，首先的問(wèn)題應(yīng)該是買什么，在這么多的指數(shù)面前失都，我們應(yīng)該如何選擇柏蘑，肯定不能全部選，那么就需要一種標(biāo)準(zhǔn)來(lái)做選擇粹庞，投資指數(shù)的思路有很多種咳焚，這里主要介紹的是基于巴菲特、格雷厄姆的價(jià)值投資理念選擇適合投資的指數(shù)的方法庞溜。在選擇了適合的指數(shù)后革半，就會(huì)涉及怎么買和如何賣的問(wèn)題，在下一章將介紹懶人定投法來(lái)解決這個(gè)問(wèn)題流码。所以投資指數(shù)基金的核心就是使用價(jià)值投資理念挑選適合的指數(shù)基金又官，然后使用定投堅(jiān)持進(jìn)行投資。本章和下章是本書(shū)的重要章節(jié)旅掂。
價(jià)值投資的理念
本書(shū)投資指數(shù)的理念是價(jià)值投資赏胚。作者主要借鑒了巴菲特的老師格雷厄姆的價(jià)值投資理念访娶，使用低價(jià)買入好的投資標(biāo)的商虐。同時(shí)又借鑒了基金之父約翰伯格的投資理念，形成了低估值價(jià)值投資+指數(shù)投資的理念崖疤。
1秘车、格雷厄姆的貢獻(xiàn)
格雷厄姆是價(jià)值投資之父，著有《證劵分析》和《聰明的投資者》劫哼。他對(duì)價(jià)值投資的貢獻(xiàn)主要是開(kāi)創(chuàng)性的提出了三個(gè)概念叮趴，分別是：價(jià)格和價(jià)值的關(guān)系（市場(chǎng)先生），能力圈和安全邊際权烧。
價(jià)格和價(jià)值的關(guān)系
格雷厄姆在《聰明的投資者》中提出了一個(gè)觀點(diǎn)：股票的價(jià)格圍繞其內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)眯亦。
巴菲特則引用格雷厄姆老師的這個(gè)觀點(diǎn)做了一個(gè)比喻：股價(jià)就像一只小狗，跟著主人散步般码，一會(huì)跑在主人前面妻率，一會(huì)又落后與主人，但隨著主人到達(dá)目的地的時(shí)候板祝，小狗也會(huì)跟著主人到達(dá)目的宫静。
這里的小狗就是股價(jià)，主人就是公司的內(nèi)在價(jià)值。市場(chǎng)上股價(jià)的波動(dòng)非常劇烈孤里，有時(shí)候一天內(nèi)價(jià)格會(huì)上升或下跌10%伏伯，但是明顯公司的內(nèi)在價(jià)值并不會(huì)在一天內(nèi)突然上漲10%或下跌10%。價(jià)格的波動(dòng)明顯快于其內(nèi)在價(jià)值捌袜。
但是隨著時(shí)間的推移说搅，價(jià)格最終會(huì)回到公司內(nèi)在價(jià)值的位置上。這是價(jià)值投資的第一個(gè)理念琢蛤，價(jià)格和價(jià)值之間的關(guān)系蜓堕。
能力圈
格雷厄姆的第二個(gè)觀點(diǎn)是能力圈，意思是你必須對(duì)你投資的標(biāo)的非常了解博其，至少要了解其內(nèi)在價(jià)值大概是多少套才，達(dá)到這樣的程度你才能做投資，也就是在能力圈內(nèi)做投資慕淡。
巴菲特對(duì)能力圈的解釋：對(duì)于我們來(lái)說(shuō)背伴，能力圈最重要的不是其大小，而是知道其邊界在哪里峰髓。如果你知道你的邊界在哪里傻寂，并且總是在邊界內(nèi)行動(dòng)，那么將比那些能力圈比你大5倍携兵，但是不知道能力圈邊界的人富有的多疾掰。
在我們的生活中常說(shuō)“沒(méi)有金剛鉆，不攬瓷器活”徐紧，說(shuō)的就是能力圈的概念静檬。“不懂不碰”就是最簡(jiǎn)單的對(duì)能力圈的理解并级，也是投資中絕對(duì)要遵守的規(guī)則拂檩。對(duì)投資來(lái)說(shuō)，我們要非常了解投資標(biāo)的才能納入投資范圍嘲碧，本書(shū)的目的就是讓我們將指數(shù)基金投資納入能力圈的稻励。
安全邊際
格雷厄姆的第三個(gè)重要觀點(diǎn)是安全邊際。他用非常簡(jiǎn)單直觀的方式描述：我們要用0.4元的價(jià)格去買價(jià)值1元的東西愈涩。
安全邊際是價(jià)值投資最核心的觀點(diǎn)望抽，格雷厄姆伴隨安全邊際在整個(gè)投資生涯中做出了很多聰明的決策。當(dāng)股票的價(jià)格大幅低于價(jià)值的時(shí)候才進(jìn)行投資履婉，就是這么簡(jiǎn)單煤篙。股票市場(chǎng)中虧損的主要原因就是不知道自己的能力圈，根據(jù)熱點(diǎn)消息或者宏觀政策來(lái)投資谐鼎，另外就是忽視安全邊際舰蟆，追漲殺跌趣惠。
我們總結(jié)一下格雷厄姆價(jià)值投資的三個(gè)理念：
價(jià)格和價(jià)值的關(guān)系：價(jià)格圍繞其內(nèi)在價(jià)值上下波動(dòng)。長(zhǎng)期來(lái)看兩者趨于一致身害。
能力圈：只有了解投資標(biāo)的的內(nèi)在價(jià)值才應(yīng)該投資味悄。
安全邊際：只有價(jià)格大幅低于其內(nèi)在價(jià)值的時(shí)候才買入。
用一句話概括價(jià)值投資就是：在了解投資標(biāo)的內(nèi)在價(jià)值的基礎(chǔ)上塌鸯，等待價(jià)格大幅低于價(jià)值的時(shí)候買入侍瑟。或者用巴菲特的話總結(jié)：用適合的價(jià)格買入好公司丙猬。我們使用價(jià)值投資理念投資指數(shù)基金涨颜，在指數(shù)基金低估值的時(shí)候買入。那么什么時(shí)候是低估值呢茧球？我們需要通過(guò)一些指標(biāo)和方法來(lái)判斷庭瑰。
2、常見(jiàn)的估值指標(biāo)
什么是估值指標(biāo)抢埋？它是從不同角度評(píng)估資產(chǎn)的價(jià)值弹灭，比如資產(chǎn)的盈利情況、資產(chǎn)的價(jià)值等揪垄。常見(jiàn)的股票估值指標(biāo)主要有4個(gè)穷吮，分別是：市盈率、盈利收益率饥努、市凈率和股息率捡鱼。
市盈率
市盈率是最常見(jiàn)的估值指標(biāo)。市盈率PE=P/E（P代表市值酷愧，E代表凈利潤(rùn)）驾诈。分母上的取值數(shù)據(jù)不同有不同名稱的市盈率，比如靜態(tài)市盈率伟墙、滾動(dòng)市盈率和動(dòng)態(tài)市盈率翘鸭。第一個(gè)是采用過(guò)去一年的凈利潤(rùn)作為分母滴铅，第二個(gè)是采用最近4個(gè)季度的凈利潤(rùn)作為分母戳葵，第三個(gè)是采用預(yù)測(cè)的下一年凈利潤(rùn)作為分母。最常用的是靜態(tài)市盈率和滾動(dòng)市盈率汉匙，因?yàn)樗麄兊膬衾麧?rùn)都是落地的拱烁。市盈率背后有哪些意義呢？
（1）市盈率代表我愿意為一年賺取的凈利潤(rùn)付出多少價(jià)錢噩翠。比如我愿意為1元的凈利潤(rùn)付出10元戏自。那么PE就是10。
（2）市盈率可以估值伤锚。如果一家店一年的凈利潤(rùn)是1000萬(wàn)擅笔，根據(jù)行業(yè)平均的PE，假設(shè)為10。那么這家店的市值為1億猛们。
（3）市盈率等于市值除以凈利潤(rùn)念脯。所以市盈率還取決于流通性和凈利潤(rùn)情況。
? ? ? -流通性：市盈率指標(biāo)只適合流通性好的股票弯淘。有些股票雖然市盈率非常低绿店，但是沒(méi)有成交量，一天的成交量可能只有幾千元庐橙，這時(shí)候你買入10萬(wàn)就可能把股票打漲停假勿，有時(shí)候需要付出很高的價(jià)格才能買到，所以市盈率指標(biāo)就沒(méi)有意義态鳖。
? ? ? -凈利潤(rùn)要穩(wěn)定：市盈率指標(biāo)只適合盈利穩(wěn)定的公司转培。一些沒(méi)落行業(yè)或夕陽(yáng)行業(yè)的市盈率雖然很低，但是在周期下行的時(shí)候浆竭，公司凈利潤(rùn)不斷減少堡距，市盈率在增高，這是典型的“市盈率陷阱”兆蕉。還有一些周期性行業(yè)也不適合使用市盈率指標(biāo)羽戒，比如證券行業(yè)。牛市的時(shí)候凈利潤(rùn)暴漲虎韵，市盈率從40減小到個(gè)位數(shù)易稠。在熊市的時(shí)候，凈利潤(rùn)暴跌包蓝，市盈率從個(gè)位數(shù)又上升到幾十驶社。一些虧損的公司也不能用市盈率指標(biāo)估值。還有一些高速成長(zhǎng)的公司测萎，凈利潤(rùn)需要投入再生產(chǎn)亡电，凈利潤(rùn)會(huì)被人為的調(diào)整，這種類型的公司也不適合使用市盈率估值硅瞧。
總的來(lái)說(shuō)份乒，市盈率適合流通性好，盈利穩(wěn)定的公司來(lái)估值腕唧。我們介紹的常見(jiàn)寬基都是流通性好或辖、盈利穩(wěn)定的大公司，使用市盈率指標(biāo)估值是可行的枣接。
盈利收益率
盈利收益率指標(biāo)是格雷厄姆常用的估值指標(biāo)颂暇。其等于E/P。也就是凈利潤(rùn)除以市值但惶。其實(shí)就是市盈率的倒數(shù)耳鸯。比如一家公司我用8億買入湿蛔，每年賺取1億的凈利潤(rùn)，那么PE為8县爬，盈利收益率為12.5%煌集。盈利收益率衡量我買入的資產(chǎn)每年可以帶來(lái)多少收益，如果收益越高捌省，代表越低估苫纤。盈利收益率和市盈率一樣，適用于流通性好纲缓，盈利穩(wěn)定的股票卷拘。
市凈率
市凈率也是常見(jiàn)的指標(biāo)。PB=P/B（P是市值祝高，B是凈資產(chǎn)）栗弟。凈資產(chǎn)等于總資產(chǎn)減去負(fù)債，代表股東權(quán)益工闺。凈資產(chǎn)是比凈利潤(rùn)更穩(wěn)定的指標(biāo)乍赫。PB會(huì)被哪些因素影響呢？
（1）ROE陆蟆。也就是凈資產(chǎn)收益率雷厂。等于凈利潤(rùn)除以凈資產(chǎn)。衡量的是企業(yè)運(yùn)作資產(chǎn)產(chǎn)生收益的效率叠殷。有的企業(yè)ROE更高改鲫，說(shuō)明其運(yùn)作資產(chǎn)纏手效益的能力更好。查理芒格也曾說(shuō)過(guò)林束，如果一家企業(yè)的資本收益率是6%像棘，也就是ROE。那么40年后壶冒，股票收益率和ROE沒(méi)有什么區(qū)別缕题，即使當(dāng)年是以很便宜的價(jià)格買入。如果一家公司的長(zhǎng)期收益率是18%胖腾，那么即使是一個(gè)高價(jià)買入烟零，那么40年后也會(huì)又相當(dāng)滿意的收益。
（2）資產(chǎn)價(jià)值的穩(wěn)定性胸嘁。像茅臺(tái)公司的白酒會(huì)隨著時(shí)間增值瓶摆，但是英特爾的芯片則會(huì)隨著時(shí)間貶值凉逛。所以茅臺(tái)的資產(chǎn)價(jià)值更加穩(wěn)定而且又價(jià)值性宏。相對(duì)的市凈率也會(huì)更高。
（3）無(wú)形資產(chǎn)状飞。傳統(tǒng)的公司資產(chǎn)中常包括地皮毫胜、廠房书斜、原材料等有形資產(chǎn)，這類資產(chǎn)的價(jià)值穩(wěn)定且容易計(jì)算酵使。但是有些公司還有很大的無(wú)形資產(chǎn)荐吉，比如品牌、知識(shí)產(chǎn)權(quán)口渔、高級(jí)技術(shù)人員样屠、技術(shù)專利等，這類無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值無(wú)法很好的衡量缺脉。比如有些使用無(wú)形資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)痪欲，律師事務(wù)所、互聯(lián)網(wǎng)公司攻礼、咨詢公司等业踢，這類企業(yè)都不能用市凈率進(jìn)行估值。
（4）負(fù)債猛增或虧損礁扮。負(fù)債猛增可能會(huì)侵蝕凈資產(chǎn)知举，所以一般也不能用市凈率指標(biāo)。盈利虧損的公司凈資產(chǎn)不能有效的積累甚至減少凈資產(chǎn)太伊，所以也不能使用市凈率指標(biāo)雇锡。
總的來(lái)說(shuō)，市凈率適合那些有形資產(chǎn)穩(wěn)定且容易衡量的企業(yè)僚焦，并且是長(zhǎng)期保值的資產(chǎn)時(shí)遮糖，適合使用市凈率指標(biāo)。 有些周期性行業(yè)叠赐，比如證券欲账、航空、航運(yùn)芭概、能源等企業(yè)赛不，盈利不穩(wěn)定或者呈周期性變化，但是凈資產(chǎn)還是比較穩(wěn)定的增長(zhǎng)罢洲，而且凈資產(chǎn)的質(zhì)量不錯(cuò)踢故，那么可以借助市凈率進(jìn)行估值。還有一些特殊的時(shí)間段惹苗，比如經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候殿较，寬基指數(shù)的公司利潤(rùn)大幅下跌，這時(shí)候使用市盈率指標(biāo)不能很好的評(píng)估桩蓉，就可以使用市凈率輔助評(píng)估淋纲。比如2008年金融危機(jī)，美國(guó)股市很多公司的凈利潤(rùn)短期內(nèi)大跌院究，但是這種大跌并不會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)的時(shí)間洽瞬，市盈率指標(biāo)這個(gè)時(shí)候不太適合本涕，因?yàn)槭杏蕰?huì)變得更高，顯示其很貴伙窃，但這個(gè)時(shí)候用市凈率評(píng)估的話是便宜的時(shí)候菩颖，因?yàn)閮糍Y產(chǎn)并不會(huì)猛烈的下跌。所以为障，市凈率是不錯(cuò)的輔助評(píng)估指標(biāo)晦闰。
股息率
股息率等于公司分紅除以公司市值，類似銀行的利息鳍怨。公司的分紅是每年經(jīng)營(yíng)有凈利潤(rùn)的時(shí)候 鹅髓，根據(jù)分紅率而進(jìn)行的分紅現(xiàn)金。
股息率和分紅率的不同：兩者看似類似京景，但其實(shí)差別很大窿冯。股息率等于分紅除以市值。分紅率等于分紅除以當(dāng)年凈利潤(rùn)确徙。兩者的分母不一樣醒串。分紅率往往是固定的，比如每年設(shè)置30%或者40%的分紅率鄙皇。這是公司決定的芜赌。股息率往往會(huì)跟隨分母市值的變動(dòng)而變動(dòng)，市值低的時(shí)候伴逸，股息率會(huì)更高缠沈。
股息率和盈利收益率緊密相關(guān)：股息率等于分紅除以市值，盈利收益率等于凈利潤(rùn)除以市值错蝴，分紅率等于分紅除以凈利潤(rùn)洲愤。所以 股息率=盈利收益率*分紅率。因?yàn)橥ǔ７旨t率不會(huì)變化顷锰，所以盈利收益率和股息率之間呈正相關(guān)關(guān)系柬赐。盈利收益率高的公司，股息率也更高官紫。
股息的作用：我們投資股票的收益主要靠資本利得和股息肛宋。因?yàn)楣蓛r(jià)總是波動(dòng)，有時(shí)候不一定能獲取資本利得束世，但是只要我們一直持有公司的股票酝陈，那么就可以獲取相應(yīng)比例的分紅。如果持有足夠多的公司股票毁涉，每年就會(huì)有源源不斷的現(xiàn)金分紅沉帮，可以實(shí)實(shí)在在的握在手里。根據(jù)西格爾的研究，標(biāo)普500指數(shù)從1871年到2012年之間遇西，股票收益率為6.48%馅精。其中股息收益率為4.4%严嗜。資本利得收益率為1.99%粱檀。可以看到漫玄，長(zhǎng)期來(lái)看茄蚯，股息是非常重要的。甚至超過(guò)了資本利得睦优。
所以投資指數(shù)基金的時(shí)候渗常，股息率是一個(gè)重要指標(biāo)。
我們總結(jié)一下4個(gè)常見(jiàn)的指數(shù)估值指標(biāo)：市盈率汗盘，等于市值除以凈利潤(rùn)皱碘。根據(jù)凈利潤(rùn)的不同取值可以分為動(dòng)態(tài)市盈率和滾動(dòng)市盈率。衡量為了1元錢的凈利潤(rùn)需要付出多少元隐孽。盈利收益率是市盈率的倒數(shù)癌椿，等于凈利潤(rùn)除以市值。衡量買下一個(gè)公司花的錢菱阵，每年可以產(chǎn)生多少凈利潤(rùn)踢俄。盈利收益率越高，說(shuō)明公司越低估晴及。市凈率都办，等于市值除以凈資產(chǎn)，是從公司的資產(chǎn)角度衡量公司的虑稼，要求公司的資產(chǎn)穩(wěn)定琳钉、容易衡量并且是長(zhǎng)期保值的。最后是股息率蛛倦，等于分紅除以市值槽卫。只要持有公司股票，每年可以得到相應(yīng)比例的分紅胰蝠，該指標(biāo)與盈利收益率正相關(guān)歼培。
指數(shù)的估值怎么查？
投資個(gè)股的時(shí)候我們都可以方便的查看它的市盈率茸塞、市凈率躲庄、盈利收益率、股息率等指標(biāo)钾虐。但是指數(shù)基金的估值指標(biāo)可以計(jì)算嗎噪窘？答案是肯定的。雖然指數(shù)無(wú)法直接計(jì)算指標(biāo)效扫，但可以根據(jù)籃子里的成分股票的市值倔监、凈利潤(rùn)直砂、凈資產(chǎn)、分紅等指標(biāo)來(lái)求和計(jì)算指數(shù)的估值指標(biāo)浩习。
比如上證50的成分股中静暂，計(jì)算出所有股票的市值之和，所有股票的凈利潤(rùn)之和谱秽，然后用總市值除以總凈利潤(rùn)得到市盈率指標(biāo)式曲。同理可以得到上證50的市凈率霜大、盈利收益率、股息率指標(biāo)。
如何快捷的查詢到這些指標(biāo)符衔？
方法一：螺絲釘公眾號(hào)每個(gè)交易日結(jié)束后公眾號(hào)上更新數(shù)據(jù)尿招。非常方便查詢
方法二：指數(shù)官網(wǎng)也可以查詢溜腐，比如中證官網(wǎng)钱豁、恒生官網(wǎng)等。
方法三：付費(fèi)的金融終端吉执，比如WIND choice疯淫，這些數(shù)據(jù)更全，就是需要付費(fèi)鼠证，一般的投資者看螺絲釘?shù)墓娞?hào)更新即可峡竣。
盈利收益率挑選指數(shù)基金
這里給大家介紹兩位大師的估值策略，一個(gè)是格雷厄姆使用的盈利收益率量九，另一個(gè)是約翰博格使用的博格公示适掰。
1、盈利收益率法
我們知道投資指數(shù)資金的時(shí)候荠列，使用盈利收益率法类浪，在指數(shù)盈利收益率高的時(shí)候投資，在盈利收益率低的時(shí)候賣出肌似，這樣的投資策略會(huì)獲得更好的收益费就。
那么怎么判定盈利收益率是高還是低呢？?jī)蓚€(gè)參考指標(biāo)：一個(gè)是10%川队，另一個(gè)是6.4%力细。
格雷厄姆認(rèn)為滿足兩個(gè)條件算盈利收益率高：一個(gè)是盈利收益率超過(guò)10%，另一個(gè)是盈利收益率大幅超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率固额。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率可以用10年期國(guó)債利率來(lái)衡量眠蚂，目前我國(guó)10年期國(guó)債利率大概在3.5%左右。所以3.5的兩倍也就是7%斗躏。所以使用10%來(lái)衡量是否夠高還是有依據(jù)的逝慧。
我們可以在指數(shù)基金的盈利收益率高于10%的時(shí)候定投，在6.4%-10%之間的時(shí)候持有買入的份額，停止定投笛臣，在6.4%以下的時(shí)候分批賣出云稚。
為什么是6.4%要賣出？因?yàn)槲覈?guó)債券基金的長(zhǎng)期收益率在6.4%左右沈堡，如果股票的收益率僅有6.4%或以下静陈。那么我還不如賣掉股票換成風(fēng)險(xiǎn)更低的債券。所以低于6.4%的時(shí)候分批賣出踱蛀，換成其他更好的投資標(biāo)的窿给。為什么要分批賣出贵白？因?yàn)榭梢赃M(jìn)一步分散風(fēng)險(xiǎn)率拒。我們可以將手中持有的指數(shù)分為10份，一次賣出1份禁荒。這樣既可以分散風(fēng)險(xiǎn)猬膨，也可以更好的獲取波動(dòng)收益。
有朋友可能會(huì)問(wèn)呛伴，如果這個(gè)月盈利收益率是10%以上勃痴，所以進(jìn)行了買入操作。到下個(gè)月的時(shí)候盈利收益率則變?yōu)?.4%以下热康，需要進(jìn)行賣出沛申，這會(huì)不會(huì)操作太頻繁。其實(shí)不用擔(dān)心這樣的情況姐军，因?yàn)橐粋€(gè)指數(shù)的波動(dòng)不太可能出現(xiàn)這么大的變化铁材。
所以，每個(gè)月到定投時(shí)間的時(shí)候奕锌，查看投資指數(shù)的盈利收益率范圍著觉，大于10%的時(shí)候投資，在6.4到10之間的時(shí)候持有不變惊暴，低于6.4的時(shí)候分批賣出饼丘，就是這么簡(jiǎn)單。（后面還會(huì)涉及到買入多少的問(wèn)題）
2辽话、盈利收益率用于定投的威力
格雷厄姆使用盈利收益率指標(biāo)是在幾十年前的美國(guó)股市肄鸽。經(jīng)過(guò)驗(yàn)證，在全球其他的任何市場(chǎng)都是適用的油啤，即使在中國(guó)這個(gè)新興市場(chǎng)也如此典徘。
作者使用2004年到2015年的市場(chǎng)數(shù)據(jù)進(jìn)行回測(cè)，在盈利收益率高于10%的時(shí)候村砂，每個(gè)月第一個(gè)交易日買入烂斋，在6.4%以下的時(shí)候賣出，使用上證50和紅利指數(shù)進(jìn)行回測(cè)，得到的年華復(fù)合收益率為29%左右汛骂。如果無(wú)腦每個(gè)月第一個(gè)交易日買入的話罕模，年華復(fù)合收益率為12.3%。
可以看到使用盈利收益率法的投資成果是無(wú)腦定投的兩倍以上帘瞭。但也可以看到即使無(wú)腦定投也有12.3%的年華復(fù)合收益率淑掌。這主要是因?yàn)檫@段時(shí)期中國(guó)的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展。從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看蝶念，上證50和紅利指數(shù)的盈利收益率在3%-16%之間來(lái)回波動(dòng)抛腕，只要在10%以上的時(shí)候買入即可。
同理媒殉，使用盈利收益率法在香港市場(chǎng)也是適用的担敌，作者使用恒生指數(shù)進(jìn)行回測(cè)，發(fā)現(xiàn)從1964年到2015年之間出現(xiàn)了5次盈利收益率超過(guò)10%的時(shí)間段廷蓉。然后在每一次的時(shí)間段里按月進(jìn)行定投全封，最終年華復(fù)合收益率也是在20%以上。
恒生指數(shù)盈利收益率在2.5%-20%之間來(lái)回波動(dòng)桃犬，同樣在10%的時(shí)候定投刹悴，6.4%以下的時(shí)候分批賣出。
所以攒暇，指數(shù)基金并不是任何時(shí)候都適合投資土匀，只有出現(xiàn)10%以上的時(shí)候才定投，這樣會(huì)獲得更好的收益形用。有的朋友可能會(huì)問(wèn)就轧，如果沒(méi)有超過(guò)10%的時(shí)候怎么辦呢？其實(shí)國(guó)內(nèi)有很多指數(shù)可以選擇尾序，另外不同國(guó)家的市場(chǎng)肯定也有不同的指數(shù)可以選擇钓丰，而他們的估值一般也有高有低，如果將投資的范圍擴(kuò)展到全球的話每币，一般不會(huì)出現(xiàn)都不能投資的情況携丁。當(dāng)然，投資其他國(guó)家的市場(chǎng)畢竟還是有一些限制兰怠，如果就投資國(guó)內(nèi)梦鉴、恒生、標(biāo)普的話揭保，每2-3年就會(huì)出現(xiàn)一次機(jī)會(huì)肥橙，其余的時(shí)間可以使用債券基金進(jìn)行過(guò)度。
3秸侣、美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)盈利收益率的應(yīng)用
美聯(lián)儲(chǔ)是美國(guó)最重要的金融機(jī)構(gòu)存筏。他們同樣借用盈利收益率的思想發(fā)明了FED模型宠互。使用盈利收益率除以10年期國(guó)債的利率，得到的結(jié)果越高椭坚，代表投資股市能獲取更高的收益予跌。反正則收益更小。這和格雷厄姆的思想如出一轍善茎。格雷厄姆發(fā)明這個(gè)策略的時(shí)候是在六七十年代的美國(guó)券册，基本比港股和A股都早，但是在隨后的幾十年里垂涯，無(wú)論是美國(guó)烁焙、香港、中國(guó)還是其他市場(chǎng)都同樣適用耕赘，可以看出大師的威力骄蝇。
4、盈利收益率法的局限和適用的品種
盈利收益率非常簡(jiǎn)單有效鞠苟，但是有適用的范圍乞榨。使用它的前提條件就是指數(shù)的流通性好秽之，盈利穩(wěn)定当娱。如果盈利增長(zhǎng)比較快，或者會(huì)出現(xiàn)大幅波動(dòng)的情況就不適合使用盈利收益率法考榨。
常見(jiàn)的紅利指數(shù)跨细、上證50、基本面50河质、上證50AH優(yōu)選冀惭、央視50、恒生指數(shù)掀鹅、恒生國(guó)企指數(shù)等都可以使用盈利收益率法散休。
另外，投資香港指數(shù)的投資者還要注意乐尊，因?yàn)橥ㄟ^(guò)港股通投資需要交額外的分紅稅戚丸，并且使用人命幣兌換港幣后再投資有一定的磨擦成本，所以內(nèi)地投資港股市場(chǎng)指數(shù)的時(shí)候需要將盈利收益率打個(gè)9折再進(jìn)行參考扔嵌。
如果僅使用盈利收益率的話非常簡(jiǎn)單限府，但是缺點(diǎn)就是適用的指數(shù)范圍有限，那么其他的指數(shù)怎么選擇呢痢缎？下一節(jié)將介紹另外一個(gè)估值策略胁勺，博格的博格公式法。
博格公式挑選指數(shù)基金
博格公式由約翰博格發(fā)明独旷，博格是世界上第一支指數(shù)基金的發(fā)明者署穗。他也是世界第二大基金管理公司寥裂，先鋒集團(tuán)的創(chuàng)始人，該公司管理者萬(wàn)億以上的基金案疲。博格被財(cái)富雜志評(píng)選為“20世紀(jì)最偉大的4個(gè)投資人之一”抚恒，與格雷厄姆、巴菲特络拌、彼得林奇齊名俭驮。
博格公式分析了幾個(gè)影響指數(shù)基金收益的因素。依靠博格公式我們可以投資盈利高速增長(zhǎng)或者盈利呈周期性變化的公司春贸。
1混萝、影響指數(shù)基金收益的三大因素
約翰博格通過(guò)對(duì)指數(shù)基金歷史數(shù)據(jù)研究，發(fā)現(xiàn)影響指數(shù)基金收益的三大因素分別是：開(kāi)始投資時(shí)的股息率萍恕、投資期內(nèi)市盈率的變化率逸嘀，投資期內(nèi)的盈利增長(zhǎng)率。為什么是這三個(gè)因素呢允粤？
我們投資股票的收益來(lái)源其實(shí)就兩個(gè)崭倘，一個(gè)是分紅，一個(gè)是資本利得类垫。其中資本利得等于賣出的價(jià)格減去買入的價(jià)格司光。價(jià)格其實(shí)可以理解為市值，根據(jù)市盈率PE=市值除以凈利潤(rùn)悉患，我們可以轉(zhuǎn)換得到市值等于市盈率乘以凈利潤(rùn)残家。所以，市值的變化取決于市盈率的變化和盈利的變化售躁。如果投資期內(nèi)坞淮，市盈率上升，凈利潤(rùn)也增長(zhǎng)陪捷，那么市值就上升回窘，價(jià)格也就上升，賣出時(shí)候的資本利得就上升市袖，我們投資指數(shù)基金的收益也就上升啡直。另一個(gè)是分紅，這個(gè)取決于股息率凌盯，也就是分紅除以市值付枫。
所以，影響指數(shù)基金收益的三大因素就是買入時(shí)的股息率驰怎、投資期內(nèi)的市盈率變化率阐滩、投資期內(nèi)的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。
2县忌、博格公式：指數(shù)基金的收益方式
基于上述的三個(gè)因素掂榔，博格公式指出指數(shù)基金的收益等于初次購(gòu)買時(shí)的股息率加上持有期間市盈率變化率加上持有期間盈利增長(zhǎng)率继效。注意這里的市盈率變化率和盈利增長(zhǎng)率都是平均值。
用一個(gè)滬深300的例子來(lái)簡(jiǎn)要說(shuō)明装获，滬深300指數(shù)在2008年到2017年之間上漲了大約3倍瑞信，年華復(fù)合收益率為11.7%。
我們用博格公式計(jì)算一下這個(gè)11.7%是怎么來(lái)的穴豫。首先是購(gòu)買時(shí)候的股息率凡简，這個(gè)比較好找，當(dāng)時(shí)購(gòu)買時(shí)的股息率為1.8%精肃。
其次10年間市盈率從19.71下降到13.17秤涩，平均每年下降約4%。
最后是10年盈利增長(zhǎng)了383%司抱，平均每年增長(zhǎng)約為14.4%筐眷。
根據(jù)博格公式，該指數(shù)的收益等于1.8-4+14.4=12.2%习柠。實(shí)際交易中還有一些傭金和管理費(fèi)等匀谣。算下來(lái)大約就是11.7%左右。
可以看到资溃，博格公式還是可以解釋國(guó)內(nèi)常見(jiàn)指數(shù)收益的武翎。
3、如何使用博格公式
實(shí)際使用并不需要這么精確的計(jì)算肉拓，我們只需要抓住關(guān)鍵的幾點(diǎn)即可后频。
第一個(gè)因素是股息率，這個(gè)可以很方便的查找到暖途，在螺絲釘?shù)墓娞?hào)每天都可以獲取。當(dāng)估值比較低的時(shí)候膏执，股息率往往比較高驻售。這個(gè)時(shí)候購(gòu)買我們獲取收益的可能性更大。
第二個(gè)因素是市盈率更米，市盈率通常在一個(gè)范圍內(nèi)波動(dòng)欺栗，比如恒生指數(shù)從20世紀(jì)70年代至今，市盈率在6-20倍范圍內(nèi)波動(dòng)征峦。上證綜指的市盈率則在9-50倍范圍內(nèi)波動(dòng)迟几。我們無(wú)法就單個(gè)市盈率來(lái)看是否是低估，但是我們可以在整個(gè)市盈率的波動(dòng)范圍來(lái)看栏笆，該市盈率處于歷史中的什么位置上类腮，如果處于比較低的位置，那么未來(lái)上漲的可能性就更高一些蛉加。也就是看市盈率的分位點(diǎn)蚜枢，分位點(diǎn)更低的時(shí)候缸逃，進(jìn)行投資，那么收獲也就更大厂抽。
第三個(gè)因素是增長(zhǎng)率需频，我們無(wú)法預(yù)測(cè)每家公司未來(lái)的業(yè)績(jī)是否增長(zhǎng)，即使知道會(huì)增長(zhǎng)筷凤，但也不確定能增長(zhǎng)多少昭殉，所以這個(gè)因素是不確定的。但是指數(shù)和國(guó)家經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)藐守，只要國(guó)家的基本面向好饲化，那么指數(shù)的盈利自然會(huì)好。
總結(jié)一下吗伤，根據(jù)博格公式吃靠，我們可以進(jìn)行如下操作：
第一，在股息率高時(shí)買入
第二足淆，在市盈率處于歷史低位的時(shí)候買入（這一點(diǎn)和上一點(diǎn)往往同時(shí)發(fā)生）
買入之后巢块，耐心等待均值回歸，即等待市盈率從低位回到高位巧号。
4族奢、盈利收益率和博格公式的關(guān)系
盈利收益率是市盈率的倒數(shù)，等于凈利潤(rùn)除以市值丹鸿。前面我們說(shuō)一些流通性好越走，盈利穩(wěn)定的指數(shù)，比如50類靠欢，恒生指數(shù)廊敌、國(guó)企指數(shù)等可以直接根據(jù)盈利收益率來(lái)操作，大于10%的時(shí)候買入门怪，小于6.4%的時(shí)候賣出骡澈。其實(shí)換做市盈率的話，就是市盈率小于10的時(shí)候掷空，買入肋殴。因?yàn)槭杏蕿?0的話，分位點(diǎn)都比較低了坦弟。這個(gè)時(shí)候買入是比較便宜的护锤。以后也會(huì)大概率上漲。
另外酿傍，股息率等于盈利收益率乘以分紅率烙懦，因?yàn)榉旨t率常常是固定的，所以當(dāng)盈利收益率越大的時(shí)候拧粪，股息率也就越大修陡。
所以沧侥，前面介紹的使用盈利收益率選擇指數(shù)的方法和博格公式是相通的。格雷厄姆的盈利收益率策略和約翰博格的公式一脈相承魄鸦，殊途同歸宴杀。換句話說(shuō)，盈利收益率法就是博格公式的快速判斷版本拾因。
5旺罢、博格公式的變種
前面我們都是基于盈利穩(wěn)定上升或者盈利快速上升來(lái)使用盈利收益率或者博格公式選擇指數(shù)的。如果盈利下滑或者不穩(wěn)定怎么辦呢绢记？典型的例子就是金融業(yè)的銀行或者證券扁达。經(jīng)濟(jì)好的時(shí)候凈利潤(rùn)上升，經(jīng)濟(jì)下滑的時(shí)候凈利潤(rùn)下降蠢熄。牛市的時(shí)候券商車水馬龍跪解，坐收傭金，凈利潤(rùn)暴增签孔。熊市的時(shí)候門可羅雀叉讥，凈利潤(rùn)暴跌。對(duì)于這樣的公司或者指數(shù)饥追，凈利潤(rùn)的指標(biāo)就不具有參考性了图仓，所以跟凈利潤(rùn)相關(guān)的指標(biāo)，比如市盈率但绕、盈利收益率都失去參考價(jià)值救崔。
股息率等于盈利收益率乘以分紅率，同樣和凈利潤(rùn)相關(guān)捏顺，所以盈利不穩(wěn)定的公司也不能使用股息率來(lái)判斷六孵。直觀上理解，如果一家公司的盈利不穩(wěn)定草丧，有一頓沒(méi)有一頓狸臣，那么很難保證分紅給股東。
這個(gè)時(shí)候昌执，我們就需要使用博格公式的變種，使用市凈率來(lái)估值诈泼。市凈率等于市值除以凈資產(chǎn)懂拾。市值等于市凈率乘以凈資產(chǎn)。所以價(jià)格取決于市凈率的變化率和凈資產(chǎn)的變化率铐达。
使用博格公式的變種有一個(gè)前提條件就是岖赋，即使公司的盈利下滑或者不穩(wěn)定，公司也是盈利的瓮孙，即沒(méi)有虧損唐断。這樣凈資產(chǎn)才是有保障的（另外选脊，凈資產(chǎn)是穩(wěn)定的、容易衡量的脸甘、長(zhǎng)期保值的資產(chǎn)）恳啥。如果具備了這個(gè)前提條件，我們就可以利用博格公式中的市凈率的變化率來(lái)分析具有周期或盈利不穩(wěn)定的指數(shù)丹诀。以最典型的證券業(yè)分析：
2004年钝的、2005年整個(gè)市場(chǎng)其實(shí)處于低谷的狀態(tài)，證券行業(yè)也不列外铆遭。由于市場(chǎng)冷清硝桩，所以證券行業(yè)的凈利潤(rùn)下跌，市盈率達(dá)到了264倍枚荣。但是其實(shí)那個(gè)時(shí)候證券行業(yè)的市凈率是很低的碗脊，在2005年投資證券行業(yè)隨后可以得到相當(dāng)不錯(cuò)的收益。
除了一些強(qiáng)周期或盈利不穩(wěn)定的公司或指數(shù)適合使用博格公式變種的市凈率估值外橄妆，某些特殊時(shí)段衙伶，對(duì)于之前盈利穩(wěn)定的情況下也可以使用博格公式的變種。例如呼畸，標(biāo)普500在很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)盈利都是穩(wěn)步增長(zhǎng)的痕支，所以可以使用博格公式估值，但是在2008年金融危機(jī)的時(shí)候蛮原，很多公司的凈利潤(rùn)都大幅度下滑卧须，導(dǎo)致當(dāng)時(shí)標(biāo)普市盈率達(dá)到了100多。如果只看市盈率的話儒陨，那個(gè)時(shí)候是高估了花嘶。但是如果結(jié)合實(shí)際情況看一下市凈率的話，市凈率其實(shí)處于歷史低位（而且標(biāo)普500公司的凈資產(chǎn)大多數(shù)是優(yōu)質(zhì)的）蹦漠。這個(gè)時(shí)候恰恰是進(jìn)場(chǎng)的最好時(shí)機(jī)椭员。
長(zhǎng)期虧損的公司
除了盈利穩(wěn)定、盈利高速增長(zhǎng)或呈周期性變化外笛园，長(zhǎng)期虧損的公司怎么辦隘击？碰到這樣的公司就直接拋棄吧。因?yàn)槭杏薀o(wú)法估值研铆，虧損的話埋同，凈資產(chǎn)也會(huì)被侵蝕，市凈率也不起作用棵红。投資這樣的公司就好像是賭博凶赁。像非洲、南美洲一些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)在倒退，某些行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)适蓿或長(zhǎng)期虧損致板，這些國(guó)家的指數(shù)或行業(yè)指數(shù)最好就不要去碰了。
指數(shù)基金估值方法小結(jié)
我們總結(jié)一下本章所講的指數(shù)估值方法咏窿，即盈利收益率法和博格公式法斟或。
兩種方法的區(qū)別主要是針對(duì)盈利狀態(tài)不同而選擇不同估值方法：
盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)類
盈利高速增長(zhǎng)
盈利不穩(wěn)定或呈周期性變化，但沒(méi)有虧損
長(zhǎng)期虧損類
針對(duì)盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)類我們可以直接使用盈利收益率法（10%以上買入翰灾，6.4%以下賣出）缕粹，簡(jiǎn)單有效。針對(duì)盈利高速增長(zhǎng)纸淮，我們可以使用博格公式里的市盈率估值平斩，在市盈率處于低位的時(shí)候買入，在高位的的時(shí)候賣出咽块。針對(duì)盈利不穩(wěn)定或呈周期性變化的指數(shù)绘面，但沒(méi)有虧損的類別，我們使用博格公式的變種市凈率進(jìn)行估值（前提是資產(chǎn)是穩(wěn)定的侈沪、容易衡量的揭璃、長(zhǎng)期保值的），在市凈率處于低位的時(shí)候買入亭罪，在高位的時(shí)候賣出瘦馍。針對(duì)長(zhǎng)期虧損類的公司或指數(shù)，那就趕緊丟棄把应役。
四種盈利狀態(tài)其實(shí)對(duì)應(yīng)著四種常見(jiàn)的統(tǒng)稱：價(jià)值指數(shù)情组、成長(zhǎng)指數(shù)、周期指數(shù)箩祥、困境指數(shù)院崇。
作者將第三章介紹的指數(shù)進(jìn)行分類，統(tǒng)計(jì)了不同指數(shù)分別適合使用哪種方法袍祖，如下：
無(wú)論是使用盈利收益率法還是博格公式及其變種底瓣，本質(zhì)上都是尋找價(jià)格低于價(jià)值的指數(shù)，在低谷的時(shí)候買入蕉陋，長(zhǎng)期持有捐凭，在高估的時(shí)候賣出，便能得到較好的收益凳鬓。
我們知道了有哪些指數(shù)以及指數(shù)的估值方法柑营，最后就剩下如何買賣了，比如什么時(shí)候買村视，買多少，什么時(shí)候賣酒奶，賣多少蚁孔。
下一章將解答該問(wèn)題奶赔，方法是：懶人定投法。
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投資者筆記：
格雷厄姆價(jià)值投資的三個(gè)理念：價(jià)格與價(jià)值的關(guān)系杠氢，能力圈站刑，安全邊際。
常見(jiàn)的估值指標(biāo)：市盈率鼻百、市凈率绞旅、盈利收益率、股息率
查詢指數(shù)的估值指標(biāo)方法：螺絲釘公眾號(hào)温艇、指數(shù)官網(wǎng)因悲、金融終端等
挑選指數(shù)的策略：盈利收益率法和博格公式及博格公式的變種
不同類型（主要指盈利狀態(tài)）指數(shù)適用不同的挑選策略：盈利穩(wěn)定使用盈利收益率法、盈利高速成長(zhǎng)使用博格公式（市盈率）勺爱、盈利不穩(wěn)定或呈周期性變化則使用博格公式的變種（市凈率晃琳，前提是資產(chǎn)穩(wěn)定、易衡量琐鲁、長(zhǎng)期保值的）卫旱、長(zhǎng)期虧損的公司直接拋棄。
