在A股市場各路“機構(gòu)”玩家中碌燕，保險資金受到的約束大約是最寬松的丸氛，其行為也頗具“價投”風范蛀醉。“舉牌”成了2015年中國資本市場的年度關(guān)鍵詞之一布蔗，保險公司在二級市場上頻頻舉牌十分搶眼藤违。安邦保險自2013年起便頻頻對藍籌股上市公司股權(quán)大舉收購，動輒越過持股5%以上的公告線纵揍。僅2015年下半年顿乒，就有26家公司發(fā)布公告宣布被險資舉牌，涉及金額一度超600億元泽谨。參與舉牌的險資除安邦以外璧榄，還包括前海人壽、陽光人壽吧雹、富德生命人壽骨杂、國華人壽、上海人壽吮炕、君康人壽腊脱、百年人壽等。而萬科與寶能系的股權(quán)大戰(zhàn)將險資舉牌推向了輿論頂點龙亲。在此影響下陕凹，相關(guān)舉牌概念受到市場資金熱捧，屢有強勢表現(xiàn)鳄炉，并激發(fā)了年底股市的一波熱情杜耙。近期監(jiān)管層已注意到了險資的頻繁舉動，并制定了針對舉牌上市公司股票的信息披露準則拂盯。

這些頻繁舉牌上市公司的保險公司佑女，有其共同特點，即成立相對較晚，股東多為民營背景的“新貴”团驱，品牌薄弱摸吠，資金來源高度依賴高收益的“萬能險”等等。如前海人壽及其背后的寶能系嚎花，便被萬科視為“信用不夠”寸痢，更被坊間戲稱為“菜販出身”。不通過各種看似激進的手段拼殺紊选，在“全牌照混業(yè)”的財閥時代啼止，這些中小保險企業(yè)很難穩(wěn)定生存下去。

比起在二級市場“小打小鬧”還鬧得一地雞毛的后起之秀們兵罢，老牌大鱷們一出手便是重磅交易：趕在2015年年底之前献烦，人保財險悄無聲息地從德意志銀行手中接下了華夏銀行19.99%的股權(quán)，一出手便是逾230億元卖词，而這是“寶能系”費盡各種杠桿之力才能騰挪到的數(shù)字巩那。

有媒體報道指出，拿到保險牌照后此蜈，最富有想象空間的其實就是投資拢操。和銀行、信托舶替、基金等金融機構(gòu)相比，保險資金運用的空間最大杠园、可投的品種和比例范圍最寬顾瞪、對單一品種的投資限制也較少。

最近三年多來抛蚁，保監(jiān)部門持續(xù)簡政放權(quán)陈醒，將前端的投資決策權(quán)完全讓渡給市場，投資范圍不斷拓寬瞧甩。放眼望去钉跷，目前除了黃金交易和大宗商品，保險資金幾乎“什么都能買”肚逸。傳統(tǒng)上爷辙，保險資金，特別是壽險資金朦促，由于其長達數(shù)十年的投資期限膝晾，對投資標的風險屬性的低偏好以及相對低廉的資金成本，在資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)中更偏重固定收益品種务冕，對大型藍籌股票也以長期持有血当、財務(wù)投資為主，很少采取激進的股票配置策略。

但隨著2014年下半年以來國內(nèi)持續(xù)的利率下行臊旭，一邊是傳統(tǒng)固定收益品種出現(xiàn)“資產(chǎn)荒”落恼，另一邊是客戶對投資回報要求依然高企，保險市場的新進入者不得不另辟蹊徑离熏。風格：細水長流還是短平快

縱觀舉牌標的細微差別佳谦，“野蠻人”們似乎也可以區(qū)分為“部落”與“聯(lián)盟”的不同陣營。相對老資格的安邦撤奸、富德生命人壽等等吠昭，早期更偏好金地集團、金融街胧瓜、遠洋地產(chǎn)矢棚、浦發(fā)銀行、民生銀行等等能夠與保險業(yè)務(wù)高度關(guān)聯(lián)府喳，將資金和渠道鏈條直接打通的金融地產(chǎn)企業(yè)蒲肋。

而在2015年下半年，安邦更將舉牌對象延伸至歐亞集團钝满、大商股份這樣股權(quán)分散兜粘、現(xiàn)金流充沛、具備行業(yè)優(yōu)勢弯蚜、估值低廉孔轴、派息能力優(yōu)秀的百貨業(yè)公司，細細思量碎捺，其意圖應(yīng)該是在商業(yè)物業(yè)開發(fā)上以保險資金的低成本獲取穩(wěn)定的現(xiàn)金回報路鹰。而舉牌金風科技、同仁堂這樣已經(jīng)建立起品牌“護城河”收厨，行業(yè)前景廣闊的大健康和新能源企業(yè)晋柱，則可以認為是試圖在養(yǎng)老服務(wù)業(yè)務(wù)和長期基礎(chǔ)建設(shè)投資獲取現(xiàn)金流上的延伸優(yōu)勢。

以每年2.5%左右的資金成本诵叁，長達20年左右的還本期限雁竞，去收購凈資產(chǎn)回報率普遍高于20%，股息率在3%以上的標的拧额，在投資上還是相當理性的選擇碑诉。

反觀國華人壽、中融人壽等更小型的保險公司舉牌的對象势腮，則集中在小市值公司联贩，大部分標的在其出手時市值基本不足百億元，且基本面和估值都吸引力略顯不足捎拯，究其邏輯泪幌，應(yīng)當不能排除“資本運作”思維盲厌，這與其不得不在激烈競爭的保險市場上以相對短周期、高收益的保單獲取客戶資金分不開關(guān)系祸泪，所運用資金的成本和期限吗浩，已經(jīng)決定了其操作模式必須“短平快”。

約束：資金與期限的配對是難題

巴菲特的伯克希爾·哈撒韋没隘，其基本商業(yè)模式便是利用自己旗下保險業(yè)務(wù)的廉價浮存金進行股權(quán)投資懂扼，進而創(chuàng)造了驚人回報，而懷著“中國巴菲特”夢想的右蒲，并不僅有郭廣昌旗下的復(fù)星集團一家阀湿。“法人股大王”劉益謙以喜歡在拍賣場上天價出手而聞名瑰妄，在“股災(zāi)”期間陷嘴，通過其所控制的國華人壽，劉益謙更是高調(diào)“為國接盤”间坐，舉牌多家上市公司灾挨，至今浮盈可觀。當初發(fā)起設(shè)立保險公司的各路草莽竹宋，大家盯著的恐怕也正是這條路徑劳澄。

只是，用結(jié)算利率動輒超過7%的“萬能險”去投資股市蜈七，很難不讓人聯(lián)想到融資配資杠桿炒股秒拔。如此，12月23日飒硅，保監(jiān)會發(fā)布《保險公司資金運用信息披露準則第3號：舉牌上市公司股票》一文溯警，要求保險資金在舉牌時披露資金來源、投資比例等信息狡相；12月29日，保監(jiān)會又召開保險資產(chǎn)負債管理風險防范工作會議食磕，二級市場上“舉牌概念股”應(yīng)聲回落也就不令人意外了尽棕。

當前，A股估值并不能算是“便宜”彬伦。反映A股與港股估值差異的恒生AH股溢價指數(shù)滔悉，目前仍高達140左右，換句話說单绑，同樣的公司回官，在A股整體價格是H股的1.4倍。按照全市場口徑來統(tǒng)計搂橙，目前A股整體市盈率超過五十五倍歉提，基本上已經(jīng)處在歷史最高的10%區(qū)間，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)整體市盈率更是逾百倍，在這種估值水平下進場做長期投資苔巨，并不現(xiàn)實版扩。更何況，中國金融監(jiān)管體系正處在整體大變革前夜侄泽。

經(jīng)歷了2015年的瘋牛變股災(zāi)礁芦，分業(yè)監(jiān)管機制對應(yīng)混業(yè)經(jīng)營現(xiàn)實的弊端暴露無遺。場內(nèi)兩融重新規(guī)范悼尾、場外配資清理和信托產(chǎn)品去杠桿已經(jīng)逐步完成柿扣，商業(yè)銀行所獲私募基金牌照也被收回，在銀監(jiān)和證監(jiān)體系之間進行監(jiān)管套利的缺口已經(jīng)基本堵上闺魏；接下來未状，“寶萬之爭”所暴露出來的保監(jiān)與證監(jiān)之間監(jiān)管套利的“決口”，恐怕可資利用的時間窗口也越來越短了舷胜。

進入2016年娩践，隨著居住證制度改革、地產(chǎn)去庫存烹骨，以及保險公司新償付標準體系的實施翻伺，保險公司在業(yè)務(wù)上有了新拓展余地的同時驹马，也要戴上監(jiān)管的緊箍咒溢豆。而注冊制授權(quán)獲人大常委會通過，則意味著過去在發(fā)行審批制下建立的一整套A股博弈邏輯從底層將發(fā)生相當大的改變车荔，更遑論“大金融監(jiān)管”的呼聲日烈峦树，保險公司再想如2015年一般買買買辣辫，恐怕機遇已去。

歸結(jié)到保險這門生意的本身魁巩，其天然具備的是資金池的特征急灭，而其關(guān)鍵的命門，就在于對客戶的償付能力谷遂。為了保證保險公司自身的償付能力葬馋，保險公司的投資必須優(yōu)先考慮標的本身的安全，再者是流動性要好肾扰，以便隨時變現(xiàn)畴嘶，然后考慮保值，最后一個目的才是增值集晚。作為一家保險公司窗悯，靠賣保單掙錢才是正道，炒股那只能是兼職偷拔，兼職蒋院。

巴菲特旗下保險公司管理的浮存金長期平均成本約2.2%亏钩，比同期美國國債發(fā)債成本還要低3個百分點，我們的萬能險呢?大佬們想做“中巴”悦污，這關(guān)得先邁過去铸屉。