第二章 跨越門檻：1967-1979

來到這個階段的時候早歇，我有著很多偏見，它們來自于我自己的經(jīng)歷和對身邊的人的觀察焚虱。在1966年，股票價格反映出投資者對未來的樂觀懂版【樵裕可是在1967到1979年間，糟糕的經(jīng)濟情況突然來臨使得股票價格始料未及地大幅跳水躯畴。不僅僅經(jīng)濟和股市如此惡化民鼓，社會情緒也一樣。這段時間的經(jīng)歷讓我明白：當幾乎所有人都認為未來只是相對于現(xiàn)在的一點小的修正和變化時蓬抄，未來往往會和現(xiàn)在大相徑庭丰嘉。但是在1967年時我并不懂得這個道理。由于堅信股票會最終反彈倡鲸，即便市場一路走低供嚎，我不斷在虧錢，我都一直都在買股票峭状。直到最后我才想明白到底發(fā)生了什么以及應該如何應對克滴。我逐漸明白了價格反映出人們的預期，所以價格會在實際結果比預期好的時候上漲优床，在實際結果比預期差的時候下跌劝赔。而大多數(shù)人會被自己的個人經(jīng)歷蒙蔽，對事物認知產(chǎn)生偏差胆敞。

這次大幅下跌開始時着帽，我剛上當?shù)氐囊凰麨镃.W.post的大學。因為我在高中的平均成績只有C移层，所以上大學初期有個試用期仍翰。但不像高中，我很喜歡大學观话，在這里我能學到那些我感興趣的東西而不是那些我必須學的東西予借，所以我的成績非常好。我也很喜歡住在離家遠的地方频蛔，享受個人生活的獨立灵迫。

學習冥想也給我?guī)砗艽髱椭?968年披頭士樂隊造訪印度在馬哈瑞希的靜修處學習超覺冥想，因此我也對冥想很好奇晦溪，所以我也學了瀑粥。我很喜歡冥想。冥想在我一生中給我?guī)砹司薮蟮膸椭玻驗樗刮业男母鼮槠届o狞换、更為開放避咆，這能讓我思考得更清晰、更具創(chuàng)造力哀澈。

我在大學里主修經(jīng)濟學主要是因為我很喜歡市場而且這門課不需要學習任何外語牌借。這使得我可以能夠在課堂內外學習我自己感興趣的東西。我有一個很有意思的越南同學割按，他比我大不少膨报。我向他學了很多關于商品期貨的知識。商品交易很有吸引力因為在做商品交易的時候只需要很少的法定保證金适荣，意味著我可以充分利用手里有限的投資資金现柠。我想要完成使我盈利的交易，如果我能夠做到的話弛矛，那我就能借更多錢完成更多使我盈利的交易够吩。股票、債券丈氓、貨幣那時并不存在期貨這樣的模式周循。商品期貨那時確實是真正的商品，比如玉米万俗、大豆湾笛、牛、豬等闰歪。所以它們就是我準備開始做交易和學習的市場交易對象嚎研。

我讀大學時正好是自由戀愛、致幻毒品库倘、反對傳統(tǒng)權威各行其道的時候临扮。經(jīng)歷那樣的時代對我和我那一代人都有很深遠的影響。舉個例子教翩，這對我很欣賞和同情的史蒂夫·喬布斯也有著很深遠的影響杆勇。像我一樣，他也會冥想饱亿，也不滿足于盡可能多的學習圖像化知識靶橱，還喜歡創(chuàng)造出新奇的東西。我們所生活的那個時代教會我們兩人去質疑既有的做事方法——我在那時的蘋果圖標廣告宣傳活動“1984”和“這是給瘋子的”中感受到他展現(xiàn)出來的卓越態(tài)度路捧。

而對于整個國家來說，那個時候非常艱難传黄。越南戰(zhàn)爭帶來了不斷升壓的強制征兵杰扫，以及不斷增加的年輕士兵犧牲者，這使得整個國家分崩離析膘掰。根據(jù)生日的日期決定征兵者入伍的順序是一個像彩票抽獎一樣碰運氣的事情章姓。我還記得那時和朋友邊玩水球邊聽收音機播報抽選入伍者的安排佳遣。雖然樣本是所有的366個生日，但據(jù)估計只有前160個左右的生日會被選中征兵入伍凡伊。而我的生日是第48天零渐。

我并不足夠聰明以致于我并不害怕去參加戰(zhàn)爭，因為我很天真地認為不會有任何壞事發(fā)生在我身上系忙。但我并不想?yún)⒓討?zhàn)爭因為我正在向我的生命發(fā)起沖鋒诵盼，讓我延后兩年才開始沖鋒就好像要我等來世一樣。我的父親即便參加了之前的兩次世界大戰(zhàn)银还，也堅定擁護那兩次戰(zhàn)爭风宁，但他這次卻很堅定地反對此次戰(zhàn)爭，也反對我參軍蛹疯。他給我找了個醫(yī)生檢查出我患有低血糖癥使得我得以免除兵役戒财。當我回首這段父親幫我躲避征兵的經(jīng)歷時，我發(fā)現(xiàn)我錯過了服務于技術層面的機會捺弦，這讓我心里五味雜陳饮寞。我對自己沒有盡自己的義務感到愧疚，又為自己沒有受到很多人飽受的戰(zhàn)爭傷害而感到慶幸列吼，也感激我的父親為了保護我而努力背后所含的愛意幽崩。我并不清楚自己現(xiàn)在如果面對同樣的情境自己會如何抉擇。

隨著美國經(jīng)濟和政治的惡化冈欢，國民的情緒也開始變得壓抑歉铝。1968年1月的“春節(jié)攻勢”戰(zhàn)役似乎傳達著美國正在輸?shù)魬?zhàn)爭的信號；同年凑耻，林登約翰遜決定不再續(xù)任美國總統(tǒng)太示，尼克松繼任，開始了更為難熬的日子香浩。與此同時类缤，法國總統(tǒng)夏爾戴高樂正在逐步把法國的美元儲備換成黃金因為他認為美國正在增發(fā)貨幣以支撐它的財政支出。觀察這些信息和整個市場的動向邻吭，我開始了解事實的全貌和理解兩者之間的因果關系餐弱。

在1970和1971年間，我發(fā)現(xiàn)黃金在世界市場的價格開始上漲囱晴。在那時我像大多數(shù)人一樣膏蚓，因為整個貨幣體系自我出生就一直很穩(wěn)定所以我對通貨匯率并不太在意。但是當貨幣相關的新聞開始大量增加畸写，我開始關注貨幣了驮瞧。我了解到其他國家的貨幣是和美元錨定的，而美元則是和黃金錨定的枯芬，美國人不允許擁有黃金（雖然我不清楚這是為何）论笔，而其他國家的中央銀行可以把美元換成黃金采郎。這是他們如何確保自己避免因美國私自增發(fā)太多貨幣而受到傷害的方法。我了解到美國政府官員們對擔心美元看好黃金之類觀點的嗤之以鼻狂魔，向群眾保證美元會保持強勢而黃金只是一種舊金屬蒜埋。不斷上漲的黃金背后是投機者，官員們認為一旦事情塵埃落定這些投機者會虧損最楷。當時整份，我仍然認為政府官員們是可信的。

在1971年春天管嬉，我以優(yōu)異的成績從大學畢業(yè)了皂林，這使得我能繼續(xù)在哈佛商學院深造。在我開學前的那個暑假蚯撩，我在紐約股市交易所做了一段時間的職員础倍。到仲夏時，美元問題快到了崩潰邊緣胎挎。那時有報道稱歐洲人拒收美國游客的美元沟启。此時全球的貨幣體系正在崩潰，只是那時的我不太清楚這點而已犹菇。

然后在1971年8月15日德迹，總統(tǒng)尼克松在電視上宣布美國將違背自己允許美元兌換黃金的承諾，這使得美元價格暴跌揭芍。因為之前聽美國官員承諾過不會使美元貶值胳搞，所以當我聽到總統(tǒng)說出此番話時倍感震驚。尼克松總統(tǒng)沒有處理導致美元貶值的根本問題称杨，而是一再地責怪投機者肌毅，閃爍其詞仿佛他是準備避免美元進一步貶值而他的實際行動卻恰恰相反」迷“讓它漲起來”悬而，尼克松說道，可他實際做的確實讓它像個石頭一樣沉底锭汛，這在我看起來像個謊言笨奠。在接下來的幾十年里，我多次看到政策制定者在貨幣貶值之前信誓旦旦地承諾貨幣不會貶值唤殴，所以我學會了在政府保證他們不會讓貨幣貶值時不再相信他們般婆。他們說的越是言之鑿鑿，說明情況越是令人絕望朵逝，所以貨幣貶值就越可能發(fā)生蔚袍。

當我聽著尼克松的講話，我開始懷疑美國之前快速發(fā)展的意義是什么廉侧。我們所熟悉的貨幣直接錨定黃金的機制崩塌了页响，這不是什么好事。我似乎清楚地看見肯迪尼總統(tǒng)展望的那個時代正在分崩離析段誊。

第二天早上我走到交易所的大廳闰蚕，我以為會一片混亂。事實上连舍，那里確實一片混亂没陡，但我想象中的那種混亂：股市隨之而來的不是暴跌，而是4%的漲幅索赏，一個顯著的日均增長幅度盼玄。

為了解發(fā)生這種事的原因，我在接下來的這個夏天都在研究過去的貨幣貶值潜腻。我了解到幾乎每次都是如此埃儿，以前早就發(fā)生過——貨幣脫離與黃金的聯(lián)系并開始貶值，而股市則會高漲融涣。邏輯上的因果關系使得事件的發(fā)展呈現(xiàn)必然的走勢童番。我意識到我之所以沒有預測到這波上漲是因為我會對那些沒有發(fā)生在我生活中但事實上發(fā)生過很多次的事情感到驚訝。事實給我傳遞了這樣的信息：你最好搞清楚在別的時刻別的地方在別人身上發(fā)生的事情威鹿，原因是如果你不知道這些事情可能在你身上發(fā)生剃斧，一旦這些事情真的在你身上發(fā)生，你會對此感到手足無措忽你。

在哈佛大學商學院入學的那個秋天幼东，我對能遇到來自于全球各地絕頂聰明人并和他們成為同學這件事感到極其興奮。即便我的預期如此之高科雳，事實上的經(jīng)歷要比預期美妙得多根蟹。我和世界各地的人生活在一起，我們在一個令人興奮而博取眾長的環(huán)境中享受生活炸渡。這里沒有站在黑板前的老師告訴我們要記住什么娜亿，也沒有考試用以檢驗我們是否記住了老師說的。我們拿到的是真實的案例蚌堵，大家來解讀和分析买决。然后我們會分組思考研究如果我們在案例的環(huán)境下，我們會如何決策吼畏。這就是我想要的那種學校督赤！

同時，由于那波導致金本位體系瓦解的印錢狂潮泻蚊，經(jīng)濟和股市開始上揚躲舌。股票在1972年又漲了，這次潮流股票是“漂亮的50支”性雄。這組50支股票那時增長得又快又平穩(wěn)没卸，大家都對此深信不疑羹奉。

雖然股票市場非常火熱约计，我還是對交易商品更加感興趣诀拭，所以1972年春天我求美林證券公司的商品交易主管給我一份夏日短工。他對此感到驚訝煤蚌，因為商品交易被認為是華爾街傭金產(chǎn)業(yè)中的吊車尾耕挨，哈佛商學院的學生通常對商品交易不感興趣。直到那時尉桩，就我知道的情況筒占，沒有任何哈佛商學院的學生在任何地方從事過商品期貨交易的工作。大多數(shù)華爾街公司甚至沒有商品期貨交易的部門蜘犁，而美林證券公司那時還很小翰苫，在不起眼的邊巷里，里面只有幾張金屬桌子沽瘦。

幾個月過后革骨，當我回到哈佛商學院開始我第二年校園生活時，第一次原油價格意外上漲開始了析恋，在短短的幾個月里價格漲到了原先的4倍良哲。美國經(jīng)濟的增速放緩，而商品價格開始飆升助隧，在1973年股票價格跳水筑凫。再一次出乎我的意料，但現(xiàn)在回過頭來看是能看到事件早就在按邏輯開始發(fā)生了并村。

在當時的情況下巍实，由債務支撐的過度支出從1960年代持續(xù)到1970年代早期，美聯(lián)儲在輕松信貸的政策下欠下債務哩牍，但歸還債務時用的是貶值的美元而非對標黃金的美元棚潦，通過這種手段美國有效地解決了債務問題。新增發(fā)的貨幣和既有貨幣自然而然就貶值了膝昆，這使得信貸更為寬松丸边，產(chǎn)生了更多的支出。通貨膨脹隨之而來的是貨幣系統(tǒng)的崩潰荚孵，接踵而至的是商品價格不斷上升妹窖。為了控制物價的上漲，美聯(lián)儲在1973年收緊了貨幣政策收叶，當通貨通脹和經(jīng)濟增長過旺時中央銀行一般都會這么做骄呼。這直接導致了股市的跳水和自大蕭條以來最大的經(jīng)濟滑坡。“漂亮的50支”股票也受到劇烈的影響蜓萄，價格明顯下挫隅茎。

我學到了什么？當所有人開始想同一件事——比如認為“漂亮的50支”一定會漲——那么會在價格上有所表現(xiàn)嫉沽，這時投資“漂亮的50支”可能就會犯錯患膛。此外，我明白了任何的行動（寬松的貨幣和信貸）都會引發(fā)一定比例的后果（更大的通貨膨脹）耻蛇，又會產(chǎn)生一個相同而反向的行為（收緊的貨幣和信貸）以及市場的逆轉。

從那開始胞此，我不斷看到同樣的事情在不斷地發(fā)生臣咖，這使得我發(fā)現(xiàn)所有的事情不過是以前的某件事情的翻版：幾乎所有事情在之前早已經(jīng)按照因果邏輯規(guī)律重復地發(fā)生過。當然漱牵，想要正確識別出當前事件對應的是歷史上的那類事件并理解背后的因果關系依然是很困難的夺蛇。雖然幾乎所有事情事后看起來是那么的理所應當和符合邏輯，但在事發(fā)時并不能看得如此清晰酣胀。

因為人們追逐熱點和規(guī)避非熱點刁赦，在1973年后股市逐漸失寵，而商品交易市場逐步獲得了青睞闻镶。因為我有商品交易的背景以及我的哈佛MBA文憑甚脉，我成為了香餑餑。Dominick & Dominick公司是一家中等規(guī)模铆农、有百年歷史的經(jīng)紀行牺氨。它給了我一個商品交易主管的位置，年薪25000美金墩剖，這樣的年薪已經(jīng)接近那年哈佛商學院應屆畢業(yè)生的最高起薪猴凹。我的老板讓我和一個年齡大更具商品交易經(jīng)驗的人搭檔，我們的任務是開啟經(jīng)紀行的商品交易業(yè)務岭皂。我那時好高騖遠郊霎，而那時又狂妄自大所以無法認識到自己的這個缺點。如果那時我繼續(xù)從事這份工作爷绘，我可能會遭遇更多的挫折书劝，然而因為股市的低迷使得Dominick & Dominick公司在我們業(yè)務取得成效前就難以為繼了。

隨著經(jīng)濟的崩潰揉阎，水門丑聞事件占據(jù)了各大頭條庄撮，再一次我了解到政治和經(jīng)濟的緊密相關性，而且兩者中經(jīng)濟往往是先驅性的毙籽。一輪一輪的打擊使得人們的情緒變得悲觀洞斯，所以他們拋售自己的股票導致股市繼續(xù)下跌。事情不可能變得更糟糕了但是人們害怕事情繼續(xù)變糟。這時所看到的景象完全是我在1966年股市頂峰時看到景象的相反鏡像烙如，也正像當時一樣么抗，人們的共識還是錯的。當人們極度悲觀的時候亚铁，他們就會拋售蝇刀，那時價格往往會非常便宜，政府就會采取一些改善情況的措施徘溢。果然吞琐，美聯(lián)儲寬松了它的貨幣政策，然后股市在1974年的12月觸底然爆。

那時我只身一人在紐約站粟，那時我很喜歡和哈佛商學院的朋友們開派對、常常和女孩子約會曾雕。我的室友那時和一個古巴姑娘約會奴烙，并給在我并不知情的情況上讓我和那姑娘的閨蜜相親。和我相親的那個姑娘叫芭芭拉剖张，是個西班牙女孩切诀，而且?guī)缀醪辉趺磿f英語。但這并不阻礙我們交流搔弄，因為我們有各種不同的交流方式幅虑。她讓我很心動，我追求她2年顾犹，之后我們同居翘单，然后結婚，組成家庭并有了四個兒子蹦渣，一起過上了充滿驚喜的生活哄芜。她現(xiàn)在依然使我心動，但我不想把她的事過多分享給你柬唯。

當我在經(jīng)紀行工作的時候认臊，我也有自己的賬戶做交易。雖然我的盈利交易比虧損交易要多得多锄奢，但我現(xiàn)在只能記得住那些使我虧損的交易失晴。我還記得有一筆損失巨大的交易是做豬肚交易的。那幾天市場關于豬肚的交易已經(jīng)跌停拘央，跌停的意思是價格跌的太快所以要暫停交易涂屁。過了一段時間我把我這段經(jīng)歷及其影響告訴了《對沖基金市場的奇才》的作者施瓦格：

在那段日子里，我們做了很多的商品版交易灰伟，只要價格變化就會發(fā)出一次咔噠聲拆又。所以每天早上開市時儒旬，我會聽到200多次的咔噠聲，要忍受它們帖族，看著價格跌停栈源，不再波動，心里很清楚自己的實際虧損要比這多得多竖般，因為考慮到接下來不知道還要在此價格上跌多少甚垦。這段經(jīng)歷讓人心驚肉跳……這次經(jīng)歷讓我明白了風險控制的重要性，因為我不想再經(jīng)歷同樣的痛苦涣雕。它讓我對犯錯更加恐懼艰亮，讓我明白不要進行任何可能導致?lián)p失超過一定數(shù)額的操作，無論是單押甚至多押的操作挣郭。在做交易的過程中你必須既具進攻性又保守垃杖。如果你不足夠具有攻擊性，你就很難賺到錢丈屹。如果你不足夠保守，你就很難留住錢伶棒。我相信任何一個通過交易賺錢的人必須在某個時刻經(jīng)歷可怕的損失旺垒。做交易就像做電工，你可能被電到肤无。那次做豬肚交易和其他交易的經(jīng)歷先蒋，讓我感覺像觸電一樣，也感受到隨之而來的恐懼宛渐。

在Dominick & Dominick公司關閉其小買賣之后竞漾，我轉投了一家更大更成功的經(jīng)紀行。在我待在這家公司的短暫時間內窥翩，它接管了非常多的其他經(jīng)紀行业岁，公司名字也改了很多次，最終定名為希爾遜公司寇蚊，當然這過程中公司的領頭人始終都是桑迪·威爾笔时。

在希爾遜公司我負責做它的商品期貨和金融期貨，統(tǒng)稱商品對沖業(yè)務仗岸。我的任務是幫助那些業(yè)務有價格風險的客戶運用期貨來對沖風險允耿。我在谷物和牲畜的交易市場獲得了相當?shù)膶I(yè)能力，為了做好這兩種交易我常常去德州西部和加州農(nóng)業(yè)區(qū)考察扒怖。在這過程中我遇到的希爾遜公司的經(jīng)紀人较锡、牲畜養(yǎng)殖者、谷物交易者都非常好盗痒，帶我去低級舞場蚂蕴、打鴿子和燒烤，讓我快速融入他們的世界。我們那時一起工作掂墓，一起玩得很開心谦纱，我與他們共度了一段新生，這段新生持續(xù)了數(shù)十年君编，即便我只在希爾遜公司只干了一年多跨嘉。

即便我深愛我的工作和那些共事的人，我并不能很好地融入希爾遜公司吃嘿。我太野了祠乃。舉個例子，我雇了一個脫衣舞娘兑燥，讓她在加州谷物和飼料聯(lián)盟的年會上亮瓷，我上臺宣講的時候脫去衣服。當時我只是想開個玩笑而現(xiàn)在看起來相當愚蠢降瞳。而且我還打過我的上司的臉嘱支。毫無意外，我被解雇了挣饥。

但是這些經(jīng)紀人除师、他們的客戶，即便是那個炒掉我的人都喜歡我扔枫，希望繼續(xù)得到我的建議汛聚。更好的是，他們愿意為此付費短荐，所以在1975年我創(chuàng)立了橋水資本倚舀。