諾獎得主拉爾斯·漢森：如何在不確定性迷霧中航行
金融危機10年后丽惶，全球經(jīng)濟終于初步顯現(xiàn)同步復(fù)蘇態(tài)勢，但復(fù)蘇背后，卻多有不確定性“陰霾”：為了走出危機所引入的前瞻指引、量化寬松鲫剿、超低利率甚至負利率等新型貨幣政策手段，給市場注入“強心針”的同時也造成諸多后遺癥稻轨，貨幣政策正沉榱化之路難啟；特朗普當(dāng)選后澄者，在政經(jīng)領(lǐng)域頻出“奇招”笆呆，歐洲大選年政治風(fēng)暴此起彼伏，令復(fù)蘇進程更為崎嶇粱挡；此外，全球范圍內(nèi)的貿(mào)易爭端撲朔迷離俄精，科技進步正顛覆傳統(tǒng)全球價值鏈……也許唯一能夠確定的就是询筏，我們正面臨各種不確定性。
在此大環(huán)境下竖慧，2018年6月14日上海高級金融學(xué)院與第一財經(jīng)研究院聯(lián)合舉辦的“陸家嘴論壇·高金之夜：經(jīng)濟全球化下的金融改革與風(fēng)險防范”請來了2013年諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎獲得者嫌套、芝加哥大學(xué)經(jīng)濟學(xué)教授拉爾斯·皮特·漢森（Lars Peter Hansen）介紹了不確定性的多重因素、統(tǒng)計量的復(fù)雜性圾旨、經(jīng)濟學(xué)模型中的理性預(yù)期理論等踱讨，并理論結(jié)合實際，探討了不確定性對氣候變化及金融市場監(jiān)管的意義砍的。
圓桌討論環(huán)節(jié)痹筛，拉爾斯·漢森教授還與國家金融發(fā)展實驗室理事長李揚，國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所原所長張承惠廓鞠，高金執(zhí)行院長帚稠、金融學(xué)教授張春，大成基金首席經(jīng)濟學(xué)家姚余棟以及上海財經(jīng)大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心主任丁劍平教授等展開深入交流床佳，探討經(jīng)濟全球化下的金融改革與風(fēng)險防范滋早，給大家?guī)砣碌乃伎己蛦⑹尽?/p>
以下為拉爾斯·漢森教授主要觀點，根據(jù)其現(xiàn)場演講內(nèi)容整理
一砌们、不確定性有三重因素
作為一名計量經(jīng)濟學(xué)家杆麸，漢森教授講解了如何從不同角度認識不確定性搁进。他稱，統(tǒng)計學(xué)在經(jīng)濟分析中有雙重角色昔头。其一拷获，在模型之外，研究人員估計未知參數(shù)并評估模型的影響减细；其二匆瓜，在構(gòu)建動態(tài)經(jīng)濟模型時，研究人員要描述經(jīng)濟主體未蝌，包括消費者驮吱、企業(yè)、個人等在面對不確定性時怎樣做決策萧吠，怎樣做資本配置左冬，并推測市場表現(xiàn)以及對資源配置、經(jīng)濟政策產(chǎn)生的影響纸型。
基于此拇砰，漢森教授介紹了三重不確定性因素：風(fēng)險、模糊性和錯誤設(shè)定狰腌。風(fēng)險即模型內(nèi)的不確定因素除破，也就是在給定概率模型的情況下未來結(jié)果的不確定性。模糊性指的是模型選擇的不確定因素琼腔，即我們對每個不同模型的衡量有多少信心瑰枫。而錯誤設(shè)定是模型設(shè)定的不確定因素，關(guān)注我們?nèi)绾螒?yīng)對現(xiàn)有模型中潛在的位置缺陷丹莲」獍樱“我們要問模型可能會出什么問題，可能會出現(xiàn)哪些錯誤的設(shè)定甥材，這些設(shè)定會產(chǎn)生什么樣的后果盯另，這些錯誤設(shè)定是否有嚴(yán)重的問題≈拚裕”他稱鸳惯。
與三重不確定性因素并存的還有統(tǒng)計量的復(fù)雜性。在漢森教授看來板鬓，這涵蓋三個問題：其一悲敷，統(tǒng)計量的學(xué)習(xí)和推論在何時是具有挑戰(zhàn)性的？“現(xiàn)在經(jīng)常研究行為經(jīng)濟學(xué)和金融學(xué)俭令，這有點像心理學(xué)后德，心理學(xué)只是一部分，行為經(jīng)濟學(xué)和金融學(xué)覆蓋更廣泛抄腔∑芭龋”他稱理张。其二，什么時候行為扭曲有更大空間绵患？漢森教授稱雾叭，“我認為在環(huán)境更復(fù)雜的時候，行為扭曲有更大的空間落蝙，因為環(huán)境復(fù)雜的話织狐，有更多的不確定性，人們的視角也不一樣筏勒，因此就會出現(xiàn)行為扭曲移迫。”最后一個問題是管行，統(tǒng)計量的不確定性何時會引起市場價格波動并影響資源分配厨埋？
面對這三個問題，漢森教授建議捐顷，“應(yīng)該采用一種對于復(fù)雜性的更廣泛的視角和觀點荡陷，然后用統(tǒng)計學(xué)的一些工具來幫助我們更好地理解不確定性⊙镐蹋”
漢森教授還從不確定性的視角評估了長期不確定性和理性預(yù)期理論。對于長期不確定性蛹头，他通過比較羅伯特·戈登（Robert Gordon）和喬爾·莫基爾（Joel Mokyr）對技術(shù)在經(jīng)濟增長中的作用猜測的不同，引出了長期不確定性。前者對未來技術(shù)發(fā)展不樂觀屠尊，認為增長率的變慢是不可避免的旷祸。而后者則認為，在過去一個世紀(jì)有很多創(chuàng)新讼昆，之后也會出現(xiàn)很多創(chuàng)新，因為每個世紀(jì)都會出現(xiàn)獨特的問題浸赫，技術(shù)會不斷涌現(xiàn)〖认浚“這就是宏觀經(jīng)濟中的長期不確定性羡榴，而這種宏觀經(jīng)濟的長期不確定性會有深遠的影響≡烁遥”他稱校仑，“中國GDP和工業(yè)生產(chǎn)過去快速增長，目前處于溫和增長稻扬。對于未來的中國GDP到底會有更穩(wěn)健的增長羊瘩，還是會有一些穩(wěn)步下滑，猜測很多尘吗。這種猜測就是長期經(jīng)濟增長的猜測∫∮瑁”
談到經(jīng)濟模型中的理性預(yù)期理論，即經(jīng)濟參與者（投資者）使用長期數(shù)據(jù)來推斷模型及其參數(shù)的做法宁昭，漢森教授表示酗宋，理性預(yù)期的理論具有影響力，但僅以風(fēng)險為特征而忽略了其他的不確定因素蜕猫，也并未正面解決統(tǒng)計方面的挑戰(zhàn)。漢森教授還評估了實證宏觀金融模型回右。“模型在宏觀金融領(lǐng)域得到了驗證渺氧，那就是實證宏觀金融模型蹬屹，這個模型是看金融市場的行為和宏觀經(jīng)濟之間的關(guān)系】”他稱，該模型的成功建立在投資者對宏觀時間序列中隱蔽的統(tǒng)計量因素的了解潮太。
他并補充道蒜胖，“對模型的視角和看法也會隨著時間的變化而變化抛蚤，而這種視角變化也會導(dǎo)致金融市場和宏觀經(jīng)濟的波動寻狂，就會出現(xiàn)審視期和樂觀期，就會出現(xiàn)熊市和牛市蛇券。我們用模型時要做持續(xù)性調(diào)整√聊剑”
二蒂胞、金融市場監(jiān)管不能忽略不確定性
雖然不斷強調(diào)不確定性，但漢森教授表示骗随，雖然經(jīng)濟學(xué)和模型并不能給我們一個精確的答案鸿染，但并不意味著其對于政策沒有任何借鑒意義指蚜。
基于上述判斷涨椒，他將經(jīng)濟學(xué)、模型免猾、不確定性與社會問題相結(jié)合囤热，分析了不確定性對氣候變化政策及金融市場監(jiān)管的意義∮遥“在地理科學(xué)領(lǐng)域有很多非常精密的模型石窑，研究者使用它們對氣候變暖做了很多研究。這些模型從數(shù)學(xué)角度而言躺屁，真的是非常精密经宏、非常高端驯击、非常復(fù)雜耐亏。但它們同樣也有瑕疵，有很多問題广辰。”
漢森教授認為李根，最終全球平均溫度與特定大氣溫室氣體濃度穩(wěn)定水平有關(guān)的均衡點仍然有不確定性几睛，這種不確定性使得設(shè)定減緩全球變暖的穩(wěn)定目標(biāo)變得更加復(fù)雜∷“從氣候?qū)W、經(jīng)濟學(xué)角度洪唐，我們其實都會看到有很多不確定性吼蚁，這對我們的決策也會產(chǎn)生重大影響。在預(yù)測未來方面肝匆，我們要認識到這些限制，而不是忽視這些限制枯怖，只有這樣才能開展更加富有成效的能曾、冷靜的探討∈倜幔”
認識到不確定性在金融市場監(jiān)管領(lǐng)域的存在驼唱，在他看來，也同樣必要∮欧“美國有金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會掀序，中國2017年也成立了金融穩(wěn)定和發(fā)展委員會，兩國都面臨一個共同的挑戰(zhàn)森枪，就是在政策制定方面，現(xiàn)在的決策者都在講系統(tǒng)性風(fēng)險浑娜，但其實目前很多經(jīng)濟學(xué)家對如何界定系統(tǒng)性風(fēng)險還不能完全確定”式散。他一針見血地指出，應(yīng)該把系統(tǒng)性風(fēng)險視為系統(tǒng)性不確定性暴拄，需要進行更多研究，才能有更加準(zhǔn)確地理解响驴，目前撕蔼，對于系統(tǒng)性風(fēng)險的有限理解挑戰(zhàn)著其作為金融監(jiān)管原則的價值。
他進一步闡述道鲸沮，雖然金融市場監(jiān)管是一個很復(fù)雜的問題，但不代表著需要一套復(fù)雜的解決方案楣号∨鳎“因為我們必須要承認，我們對于金融市場和宏觀經(jīng)濟的理解是有限的剔猿，我們盲目追求復(fù)雜的解決方案，而有時簡單的政策就可以幫我們避免不確定性。”他提出第美，可以比較不同的模型陆爽，找出潛在的另類的解決方法。此外慌闭，應(yīng)采用簡單穩(wěn)健的政策，其最大的好處在于省古，可以避免給經(jīng)濟環(huán)境徒增不確定性丧失，在不同的模式下都表現(xiàn)良好〔级铮“因為現(xiàn)在經(jīng)濟本身已經(jīng)很復(fù)雜了，如果再采用復(fù)雜的政策白嘁，就會導(dǎo)致更多的不確定性膘流。此外，很多政策存在很多自行裁決空間睡扬，這又會增加很多的不確定性∈嚎”他稱马靠。
轉(zhuǎn)自：上海高級金融學(xué)院
