文首，先來做個測試鸿脓。

?下圖說的是哪種人抑钟？

A、投機分子

B野哭、散戶

C在塔、菜農(nóng)

D、農(nóng)業(yè)科學家

首先給大家看一組數(shù)據(jù)拨黔，讓很多對股票敬而遠之的人有更理性的認識蛔溃。

1990年12月19日上交所正式開業(yè)，從最開始A股僅有8只股票篱蝇，發(fā)展迄今A股有3067家上市公司贺待。

用2種方法衡量A股真實收益率：

每年年初買入等額所有A股，25年下來漲幅576倍零截，年化漲幅28%麸塞；

每年年初買入等量所有A股，獲得漲幅256倍涧衙，年化漲幅24%哪工，傻瓜式投資超越巴菲特21%的歷史年化收益率。

而橫向大類資產(chǎn)比弧哎，2000-2015年全國商品房房價年化漲幅5.1%雁比，上海房價年化漲幅12%，10年期國債年化到期收益率3.5%傻铣，同期A股等額和等量投資年化漲幅為24.8%和22%章贞，跑贏房價和債券。所以從長期看A股的賺錢效應(yīng)還是很強的非洲。（數(shù)據(jù)來源：海通證券策略報告《被掩蓋的事實：長期看A股賺錢效應(yīng)強》）

這一數(shù)據(jù)好像跟我們的實際操作結(jié)果大相徑庭鸭限，讓人不禁藍瘦香菇。

作為一顆重視安全邊際的韭菜两踏，對于股票的基本面研究比較重視败京，追求的是在一定安全邊際基礎(chǔ)上由業(yè)績持續(xù)增長帶來的收益。

那么今天我們就來聊一聊股票基本面研究的最基本套路梦染。

1赡麦、市場容量足夠大朴皆、需求持續(xù)增長的行業(yè)牛股輩出

首先，我們要研究股票所處的行業(yè)泛粹。

“男怕入錯行遂铡，女怕嫁錯郎”在股票投資上同樣適用，牛股往往來自那些長期趨勢向上的行業(yè)晶姊，而決定行業(yè)優(yōu)劣的主要標準是市場容量和需求增長扒接，市場容量足夠大、需求持續(xù)增長的行業(yè)必將誕生更多牛股们衙。

以零售行業(yè)為例钾怔，因為零售公司擁有城市核心商圈的渠道，在中國經(jīng)濟增長和消費不斷升級的大環(huán)境中需求不斷增長蒙挑，在2010年前牛股輩出宗侦。

王府井（600859.SH）在06、07年大牛市中漲幅高達20倍忆蚀，在09年小牛市漲幅也有3倍矾利。但2011年開始零售行業(yè)掉頭向下，3年半時間里王府井從最高點37元一路不回頭地跌到9元蜓谋，跌幅達75%梦皮，究其原因在于隨著互聯(lián)網(wǎng)的普及和網(wǎng)購的興起，傳統(tǒng)零售受到網(wǎng)購的極大分流桃焕，人們在家就可以輕松購物而不再需要去到城市核心商圈。而對于零售公司來說捧毛，它在城市核心地段的渠道價值是公司最大的價值观堂，這一價值受到網(wǎng)購沖擊不斷下降也帶來它業(yè)績持續(xù)下滑，股價也就進入漫漫熊市呀忧。

即便站在目前時間點师痕，零售公司如果不能把人流從網(wǎng)上吸引到線下實體店，那么行業(yè)趨勢就依然沒有見底而账，這時我們就應(yīng)該依然回避這一行業(yè)胰坟，那么我們犯錯虧損的概率也就降低了。

反過來泞辐，中國電子行業(yè)在過去十年從邊緣化行業(yè)發(fā)展到全球化王者輩出笔横，在股市也造就了一大批上百億市值的公司，成為過去10年A股漲幅第一的板塊咐吼，如果跟隨這一行業(yè)趨勢想要在股市有所斬獲那就要容易得多吹缔。

這里推薦大家讀一讀明星分析師關(guān)于電子行業(yè)的深度研究《超深度：黃金十年——致敬電子&研究這十年》(鏈接在文末)，相信大家對行業(yè)研究會有更進一步的認識锯茄。

2厢塘、看好行業(yè)選龍頭

其次茶没，需要看行業(yè)競爭情況和公司所處的行業(yè)地位。

“大行業(yè)晚碾、小公司”是產(chǎn)生牛股的最佳土壤抓半。所謂“大行業(yè)、小公司”格嘁，即市場容量足夠大琅关，而市場集中度非常低，哪怕是行業(yè)里最大的公司市場占有率也不到5%讥蔽，這意味著行業(yè)的競爭并不激烈涣易，而龍頭公司的市場份額有很大的提升空間。這時選定業(yè)務(wù)規(guī)模大冶伞、經(jīng)營效率指標優(yōu)秀的龍頭公司新症，享受公司業(yè)績不斷增長帶來的投資價值。

A股裝飾公司曾經(jīng)就是優(yōu)秀代表响禽，建筑裝飾行業(yè)是個萬億級市場徒爹，而行業(yè)里的龍頭公司在2008年也就30多億的收入，市場集中度極低芋类。隨著公司業(yè)績不斷成長隆嗅，從2009年4季度到2010年4季度裝飾板塊走出一波獨立行情，金螳螂股價1年內(nèi)翻了近8倍侯繁，主要邏輯就是“大行業(yè)胖喳、小公司”，大行業(yè)為優(yōu)秀的裝飾公司提供大量訂單贮竟，而公司業(yè)績一直保持40%以上高速增長并持續(xù)超市場預期丽焊。

對于市場集中度相對高一些的行業(yè)來說，市場占有率更高的龍頭公司在過去的經(jīng)營中必須依靠自身競爭優(yōu)勢才能占據(jù)一席之地咕别，因此用腳投票選擇龍頭公司也可以降低犯錯的概率技健，如果結(jié)合行業(yè)發(fā)展前景來判斷，雖然我們可能會錯過后起的“黑馬”惰拱，但行業(yè)和龍頭公司的持續(xù)增長帶來的穩(wěn)健收益是相對更可把控的雌贱。

3、凡有超額收益偿短，必有高深壁壘

再其次欣孤，看公司的核心競爭力和壁壘。

商業(yè)界有個鐵律：凡有超額收益翔冀，必有高深壁壘导街。這句話同樣適用于股市，那些股價不斷創(chuàng)新高的公司纤子，自身必定具備核心競爭力搬瑰，建立了別人無法進入的高深壁壘款票，從而獲得業(yè)績的持續(xù)增長。

核心競爭力可以是資質(zhì)壁壘泽论，比如蘋果產(chǎn)業(yè)鏈上的公司艾少，由于蘋果對組件供應(yīng)商的挑選極其嚴格，每個小硬件的供應(yīng)商最后也就選擇3個翼悴，所以獲得蘋果供應(yīng)商資質(zhì)就是極深的壁壘缚够，事實上蘋果產(chǎn)業(yè)鏈上的公司均在成為蘋果供應(yīng)商后實現(xiàn)了業(yè)績的快速增長和股價的不斷上漲。

核心競爭力也可以是管理能力鹦赎，對于高周轉(zhuǎn)行業(yè)以及墊資較多的行業(yè)谍椅，管理能力直接決定回款速度、現(xiàn)金流和盈利能力古话，從而決定公司的發(fā)展速度雏吭。

以園林工程行業(yè)為例，訂單都是以競標方式獲得：

一個訂單在投標時需要繳納投標保證金陪踩，中標后提供履約保證金杖们，加起來占工程合同額比重2%，這部分錢凍結(jié)12個月左右肩狂；

工程開建后摘完，需要墊付5%的工程材料款，凍結(jié)9個月左右傻谁，整個工程在建過程中墊付的周轉(zhuǎn)資金在15%左右孝治，平均凍結(jié)5個月；

工程完工后有15-20%的工程款要10個月后才能拿到栅螟，最后還會留5-10%的工程質(zhì)保金荆秦，這部分尾款一般要3年后才能拿到。

所以當園林公司同時展開很多工程項目時力图，如果沒有出色的管理能力，就無法保證項目每個階段的回款速度掺逼，現(xiàn)金流管理不好吃媒，有限的資金無法發(fā)揮最大的效用就會影響公司去承接新的訂單，從而影響公司的發(fā)展速度吕喘。所以對于高周轉(zhuǎn)和資金占用較多的行業(yè)赘那，管理能力就是極深的壁壘。

核心競爭力也可以是規(guī)模氯质，比如快遞行業(yè)天然具備網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)募舟，成本隨著用戶數(shù)量的增多會不斷下降，因此先發(fā)的規(guī)模優(yōu)勢就是新進入者的鴻溝闻察。

此外像人拱礁、資金琢锋、品牌等都可以構(gòu)成競爭壁壘。我們在挖掘投資機會時呢灶，需要看清公司的核心競爭力是什么吴超，只有具備競爭對手無法介入的壁壘，才能獲得較好的收益鸯乃。

4鲸阻、把握安全邊際，風險可控

最后缨睡，要看公司的估值鸟悴，把握股票的安全邊際。

目前常用的衡量公司估值水平的指標是PE(price to earning ratio)奖年，指的是股票價格和每股收益的比值细诸，衡量公司估值水平是否合理是一個極其復雜和極具藝術(shù)性的判斷，光這一點都可以寫一本書拾并。

日常實踐簡單粗暴的方式有兩種：

用PEG來判斷揍堰，PEG是PE和凈利潤增速（growth rate）的比值。

一般認為PEG=1是比較合理的嗅义，例如明年的業(yè)績增速如果是30%屏歹，那么PE在30倍相對比較合理，如果PEG<1會認為相對比較安全之碗。

橫向比較蝙眶，將公司估值和行業(yè)平均估值或者同類公司相比判斷是否合理。

如果公司估值高于行業(yè)平均水平褪那，那就要分析是否有競爭優(yōu)勢導致公司享有超越行業(yè)平均增速的增長幽纷，或者是公司業(yè)務(wù)在市場上的稀缺性導致享有估值溢價，如果不具備這些因素博敬，那么它暫時的高估值必然會出現(xiàn)回歸均值的下跌友浸；反之如果公司估值短期低于行業(yè)平均水平且沒有什么硬傷，那么就是可以投資的價值洼地偏窝。

有一點值得注意的是雖然資本市場短期波動很大收恢，但是長期是有效的。如果一個公司PE在過去長期低于行業(yè)平均那必然是有什么硬傷祭往，比如過去在資本市場上有過不良記錄導致投資者不愿意再碰伦意，比如公司一直以來管理不善導致費用高企吞噬利潤，比如公司賬上大量現(xiàn)金但過往投資決策能力很差……等等硼补。

另外判斷公司估值是否安全也可以結(jié)合公司本身歷史數(shù)據(jù)來看驮肉， 歷史上公司PE在20倍到40倍這個區(qū)間波動，那么在接近20倍的時候會認為相對比較安全已骇，低于20倍考慮市場錯殺的可能离钝，而接近40倍可能就需要考慮賣出票编。

基本面研究的重要性，筆者覺得不在于說一定能幫你找到十倍牛股奈辰，而在于在長期的投資旅程中使得我們避免遭遇重大風險和損失栏妖。

最后用一段筆者很認同的話與大家共勉。

“人們都希望找到偉大的公司奖恰，但實際上偉大的公司是需要同樣偉大的投資人與之匹配的吊趾。那些不具備深刻思維和前瞻性的人，那些太自作聰明瑟啃、總想走捷徑的人论泛，那些浮躁多情耐不住寂寞的人，即便是送給他一個偉大的公司也不可能把握得住蛹屿。投資的天花板屁奏，其實就是我們自己境界的極限”。

電子行業(yè)的深度研究《超深度：黃金十年——致敬電子&研究這十年》

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本文作者：金小燕（點融黑幫）错负，目前在點融網(wǎng)social部門任產(chǎn)品經(jīng)理坟瓢，興趣愛好廣泛，喜愛運動和美食犹撒。