投資雖然是理念先行树酪，但是倘若一直打嘴炮，未免顯得葉公好龍大州，所以今天想聊聊如何利用財(cái)務(wù)指標(biāo)去判斷一家企業(yè)是否具有投資價(jià)值续语。
之前寫(xiě)過(guò)一篇文章，說(shuō)的是如何利用財(cái)務(wù)指標(biāo)尋找賺錢(qián)的公司摧茴，側(cè)重的是盈利能力绵载，今天想把穩(wěn)定性和管理水平納入考量埂陆，整理了一下苛白，做成一個(gè)模板，有需要的小伙伴可以拿去修改之后套用焚虱。
——我是仙人的分割線(xiàn)——
格雷厄姆撿煙蒂购裙，注重安全邊際，講究的是廣撒網(wǎng)鹃栽；巴菲特在此基礎(chǔ)買(mǎi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)躏率，注重安全邊際的同時(shí)，側(cè)重資產(chǎn)的質(zhì)量，說(shuō)的是集中薇芝。但不管是分散還是集中蓬抄，都是為了大概率保證盈利，這也就是說(shuō)夯到，投資需要特別重點(diǎn)關(guān)注兩個(gè)維度嚷缭，一個(gè)是盈利，另一個(gè)是穩(wěn)定耍贾。
所以我覺(jué)得在尋求價(jià)值的時(shí)候阅爽，可以從盈利性、穩(wěn)定性荐开、管理水平這三個(gè)方面來(lái)考量付翁。
一、盈利性
不管是內(nèi)生增長(zhǎng)晃听，還是市場(chǎng)預(yù)期百侧，根本上都是靠業(yè)績(jī)推動(dòng)，而且企業(yè)存在的目的就是盈利杂伟，所以盈利能力的評(píng)估是先行指標(biāo)移层。這一部分不多說(shuō)，貼之前的舊文：投資就是買(mǎi)最賺錢(qián)的公司
補(bǔ)充兩點(diǎn)內(nèi)容：
1赫粥、杜邦分析：利潤(rùn)根本上是來(lái)源于何處观话？
最好是把ROE進(jìn)一步拆解，也就是進(jìn)行杜邦分析（可以搜一下雕爺?shù)奈恼略狡剑幸欢问怯枚虐罘治鲋笇?dǎo)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的频蛔，寫(xiě)得特別帥）。
ROE=總資產(chǎn)收益率×權(quán)益乘數(shù)
總資產(chǎn)收益率=銷(xiāo)售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
銷(xiāo)售凈利率=凈利潤(rùn)÷?tīng)I(yíng)收 ? ? ?總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=營(yíng)收÷總資產(chǎn)
簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)秦叛，ROE取決于三個(gè)核心因素晦溪，一是銷(xiāo)售凈利率，二是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率挣跋，三是財(cái)務(wù)杠桿三圆，也就是我們常說(shuō)的暴利、周轉(zhuǎn)速度避咆、財(cái)務(wù)杠桿舟肉。
我們要做的是，分清楚凈資產(chǎn)收益率到底是來(lái)源于產(chǎn)品高利潤(rùn)率查库，還是周轉(zhuǎn)速度路媚，還是高負(fù)債率。
舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子樊销，賣(mài)古董的整慎，號(hào)稱(chēng)三年不開(kāi)張脏款，開(kāi)張吃三年，這就是說(shuō)產(chǎn)品的銷(xiāo)售凈利率很高裤园，最典型的是茅臺(tái)撤师，銷(xiāo)售凈利率可高達(dá)50%，也就是說(shuō)每100塊錢(qián)的營(yíng)業(yè)收入拧揽，就可以得到50塊錢(qián)的利潤(rùn)丈氓，典型的開(kāi)門(mén)吃三年。
與之對(duì)應(yīng)的就是國(guó)美强法、蘇寧這樣的零售商和百貨了万俗，銷(xiāo)售凈利率很低，但是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率卻很高饮怯，也就是我們常說(shuō)的薄利多銷(xiāo)闰歪。
插播一條小伙伴的提問(wèn)：
最后就是總資產(chǎn)收益率和權(quán)益乘數(shù)，有些企業(yè)本身的資產(chǎn)收益率不高蓖墅，但是由于所加的財(cái)務(wù)杠桿很大库倘，所以最終的凈資產(chǎn)收益率也顯得不錯(cuò)。
這里舉華夏幸福的例子论矾，ROA只有2%教翩，ROE卻高達(dá)20%，全是杠桿翹起來(lái)的贪壳。（之前看了雪球上一篇關(guān)于華夏幸福融資手段的文章饱亿，覺(jué)得好玩，就把華夏幸福納入了實(shí)驗(yàn)組合）
通過(guò)杜邦分析闰靴，我們可以從根本上了解彪笼，企業(yè)的盈利來(lái)源。個(gè)人認(rèn)為蚂且，最有投資價(jià)值的當(dāng)是高銷(xiāo)售凈利率的公司配猫，這種公司有著豐厚的利潤(rùn)，很高的毛利率杏死，賺錢(qián)相對(duì)輕松泵肄。
之所以選擇買(mǎi)露露的票，上露露的船淑翼，很大的程度是因?yàn)槁堵队泻芨叩膬糍Y產(chǎn)收益率腐巢，更重要的是它的高ROE來(lái)自于總資產(chǎn)收益率，可以看到露露的總資產(chǎn)收益率高達(dá)15%窒舟，這還只是三季度系忙。雖然露露在營(yíng)銷(xiāo)和管理方面還存在問(wèn)題诵盼，但是我覺(jué)得這些問(wèn)題是可以?xún)?yōu)雅地解決的惠豺，長(zhǎng)年穩(wěn)定的高ROE可以最大限度地保駕護(hù)航银还。
2、盈利質(zhì)量什么是盈利質(zhì)量洁墙？
說(shuō)廣廈藍(lán)田安然就很清楚了蛹疯，也就是說(shuō)：
（1）利潤(rùn)是不是真的
（2）以現(xiàn)金流收到的盈利有多少
第一點(diǎn)可能需要一定的財(cái)務(wù)分析功底，但是大抵的思路是利潤(rùn)可以虛構(gòu)热监，但是現(xiàn)金流難以配套造假捺弦，所以需要注意一下現(xiàn)金流是不是與利潤(rùn)一樣充裕，如果利潤(rùn)很多孝扛，但是現(xiàn)金流量卻很小列吼，那可能就是虛構(gòu)收入。當(dāng)然現(xiàn)在金稅三期出來(lái)苦始，造假的難度進(jìn)一步加大寞钥，所以你看我天朝的經(jīng)濟(jì)金融制度也是在不斷完善中。
第二點(diǎn)陌选，則可以看一下賬上是否有大量應(yīng)收賬款理郑，看看應(yīng)收賬款占利潤(rùn)的比例，縱向比較一下咨油，是否處于正常的比率您炉。同時(shí)考量一下經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量，進(jìn)一步測(cè)算自由現(xiàn)金流役电。
同樣以露露為例赚爵，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)流量?jī)纛~，16年有兩個(gè)季度為負(fù)法瑟，這個(gè)就不太妙了囱晴，還好的是三季度為正，并無(wú)大礙瓢谢。
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為負(fù)畸写，表明企業(yè)回款能力不夠強(qiáng)大，當(dāng)然也有可能在開(kāi)拓市場(chǎng)氓扛，但是如果企業(yè)融資水平不行枯芬，還是會(huì)影響正常經(jīng)營(yíng)。如果一家企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~經(jīng)常為負(fù)采郎，那就可以直接排除了千所。
自由現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流-資本性支出，資本性支出就是超過(guò)一個(gè)會(huì)計(jì)年度或者經(jīng)營(yíng)周期的支出蒜埋，比如購(gòu)買(mǎi)固定資產(chǎn)淫痰、無(wú)形資產(chǎn)等等。自由的意思就是哪怕拿走這部分整份，也不會(huì)對(duì)企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)造成重大的影響待错。
二籽孙、穩(wěn)定性
激進(jìn)型投資者，比如我這樣的年輕人火俄，可能更加注重企業(yè)的盈利性犯建，渴望股價(jià)迅速上漲，因此容易忽視企業(yè)的穩(wěn)定性瓜客。
但是我們知道适瓦，按照以上盈利指標(biāo)來(lái)篩選，得到的標(biāo)的很可能都是成長(zhǎng)股谱仪，一方面實(shí)業(yè)層次成長(zhǎng)公司本身就面臨很多的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性玻熙，另一方面成長(zhǎng)股又承受著市場(chǎng)的高預(yù)期，估值普遍偏高疯攒，而高成長(zhǎng)的業(yè)績(jī)往往難以持續(xù)揭芍，所以一旦業(yè)績(jī)下滑，市場(chǎng)就可能反應(yīng)激烈卸例，導(dǎo)致價(jià)格大幅波動(dòng)称杨，無(wú)端承擔(dān)更多的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，所以非常有必要把穩(wěn)定性納入考量筷转。
如何評(píng)價(jià)一家企業(yè)的穩(wěn)定性呢姑原？
我覺(jué)得一個(gè)是現(xiàn)金流，一個(gè)是資產(chǎn)結(jié)構(gòu)呜舒。
1锭汛、現(xiàn)金流
現(xiàn)金流可能很多入門(mén)級(jí)的小伙伴不清楚，但是做過(guò)實(shí)業(yè)肯定特別了解袭蝗，一家企業(yè)能不能活下去唤殴，不是看能不能賺錢(qián)，而是現(xiàn)金流能不能周轉(zhuǎn)過(guò)來(lái)到腥，當(dāng)然長(zhǎng)期來(lái)看還是看能不能盈利朵逝。關(guān)于現(xiàn)金流我特別崇拜的是貝索斯，研究過(guò)亞馬遜的案例的同學(xué)可能知道乡范，貝索斯的經(jīng)營(yíng)指導(dǎo)原則就是現(xiàn)金流而非盈利配名，所以亞馬遜一直不盈利，但是一直在不斷壯大晋辆，貝索斯可以說(shuō)是提出了一種與傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)理論完全不同的經(jīng)營(yíng)哲學(xué)渠脉。
總之，現(xiàn)金流之于企業(yè)瓶佳，就像血液之于人體芋膘，石油之于工業(yè)。人無(wú)血不活，企業(yè)現(xiàn)金流枯竭为朋，也必死無(wú)疑臂拓，之前提到過(guò)的巨人大廈，就是一個(gè)很好的例子潜腻，很多企業(yè)不是死于競(jìng)爭(zhēng)，而是死于現(xiàn)金流斷裂器仗。
考量現(xiàn)金流主要看兩個(gè)指標(biāo)融涣，一個(gè)是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~，另一個(gè)是自由現(xiàn)金流精钮。
2威鹿、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)很簡(jiǎn)單，就是我一個(gè)公司經(jīng)營(yíng)我有多少是自有的權(quán)益資產(chǎn)轨香，有多少是借錢(qián)經(jīng)營(yíng)忽你。前面杜邦分析說(shuō)過(guò)，提高負(fù)債率雖然能夠放大收益臂容，但是企業(yè)也需要承擔(dān)更多的財(cái)務(wù)費(fèi)用和市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)科雳。一旦舉債過(guò)多，就可能吞噬利潤(rùn)脓杉，甚至導(dǎo)致成為現(xiàn)金流斷裂的導(dǎo)火索糟秘。
這個(gè)不多說(shuō)，直接上比率：
（1）資產(chǎn)負(fù)債率=負(fù)債總額/資產(chǎn)總額
這個(gè)比率最好控制在40%~60%的范圍球散，太低了顯得浪費(fèi)尿赚，沒(méi)有利用好外部資源，太高了顯得太危險(xiǎn)蕉堰，一不小心可能把自己玩死了凌净。銀行、證券屋讶、保險(xiǎn)這種依靠負(fù)債經(jīng)營(yíng)的特殊企業(yè)除外冰寻。
（2）流動(dòng)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債
照著資債表套公式就是，通常認(rèn)為存貨大約占流動(dòng)資產(chǎn)的一半皿渗，所以合適的比率是2以上性雄，最低不能小于1.高于2就表示企業(yè)的資產(chǎn)狀況非常好。當(dāng)然還是得看具體的行業(yè)羹奉。
（3）速動(dòng)比率=速動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債
用流動(dòng)資產(chǎn)扣除變現(xiàn)能力差的存貨和名為資產(chǎn)實(shí)為費(fèi)用的待攤費(fèi)用即為速動(dòng)資產(chǎn)秒旋，一般認(rèn)為1是比較合理的，但是不同的行業(yè)好像差別非常之大诀拭。這里就涉及到一條原則迁筛，那就是在比較的時(shí)候注意橫縱向，橫向比較時(shí)與行業(yè)內(nèi)的其他公司相比處于一個(gè)什么排名水平，縱向是與公司自己歷史數(shù)據(jù)比較是升高還是降低的趨勢(shì)细卧。
（4）息稅前利息保障倍數(shù)=（稅前利潤(rùn)+利息支出）/利息支出
這個(gè)不多解釋?zhuān)嬲齼?yōu)秀的企業(yè)其實(shí)負(fù)債不多尉桩，財(cái)務(wù)費(fèi)用甚至為負(fù)（利息收入）。
這里稍微說(shuō)一下邁克爾波特的五力分析模型贪庙。
邁克爾波特是我特崇拜的又一個(gè)大神蜘犁，他的《競(jìng)爭(zhēng)策略》同樣讓我嗨了一把，這個(gè)也要?dú)w功于雕爺?shù)膯⒚芍褂省４笊竦?b>五力模型是：賣(mài)方的議價(jià)能力这橙、買(mǎi)方的議價(jià)能力、新競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手入侵导披，現(xiàn)存競(jìng)爭(zhēng)者的競(jìng)爭(zhēng)屈扎、替代品的威脅。
最經(jīng)典的解釋就是巴菲特說(shuō)的撩匕，給你100億鹰晨，你能不能再造一個(gè)可口可樂(lè)，這就是抵御競(jìng)爭(zhēng)的能力止毕，代表著企業(yè)面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)的穩(wěn)定性模蜡，我們要投資的就是這種皇位穩(wěn)定的企業(yè)。實(shí)際上這種企業(yè)往往在資源扁凛、品牌哩牍、技術(shù)等方面有著一定的壟斷性，比如茅臺(tái)的酒文化是品牌壟斷令漂，麗江旅游的自然資源壟斷膝昆，某種意義來(lái)說(shuō)，我們投資的是壟斷叠必。
所投資的公司具有壟斷性荚孵，能不穩(wěn)定嗎？
露露的壟斷就在其杏仁露品牌纬朝，皇位無(wú)人能撼收叶，雖然管理混亂、營(yíng)銷(xiāo)動(dòng)力不足共苛，照樣過(guò)得蠻不錯(cuò)判没。事實(shí)上巴菲特說(shuō)得更夸張，他要的是能夠傻瓜式管理的企業(yè)隅茎，完全依靠公司既有的壟斷競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)澄峰，哪怕管理層犯錯(cuò)也不要緊，因?yàn)榧业缀癖傧峭濉?/p>
三俏竞、管理水平
管理水平其實(shí)也包含了兩個(gè)方面， 一是管理層的品質(zhì)，二是管理層的能力魂毁。
這方面最牛逼的當(dāng)屬巴菲特玻佩，他著意收購(gòu)那些有著好管理層的企業(yè)，收購(gòu)之后放手讓原來(lái)的優(yōu)秀管理層繼續(xù)經(jīng)營(yíng)席楚，典型的天子御將咬崔。
這個(gè)也是我覺(jué)得可能比較困難的，因?yàn)橹袊?guó)的企業(yè)家可能比較缺乏這種“管家思維”烦秩。就拿前兩天剛被人爆料的董大姐來(lái)說(shuō)吧垮斯，直批股東“分紅給你廢話(huà)還更多，掌聲都不給我”是什么鬼闻镶，管理層只是股東的管家好嗎甚脉？所以不要說(shuō)小散丸升，大股東可能都算不上真正的企業(yè)所有者铆农。
巴菲特的方法是看財(cái)報(bào)的述職部分的措辭，是否真實(shí)狡耻、客觀(guān)墩剖，因?yàn)檫@部分反應(yīng)了管理層的性格、眼界夷狰，然而遺憾的是就我讀財(cái)報(bào)的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看岭皂，一字不漏地把去年能抄的部分全抄一遍的財(cái)報(bào)占據(jù)99%，更遑論像巴菲特一樣每年寫(xiě)一封信給股東了沼头。
當(dāng)然中國(guó)還是有一些有情懷爷绘、有能力的企業(yè)家，這些都是中國(guó)經(jīng)濟(jì)真正的脊梁进倍。
我其實(shí)是屬于情懷比較泛濫的土至，我崇拜的是這樣一種人，他首先有很大的情懷和抱負(fù)猾昆，然后真真切切想去做一些事情陶因，想去改變什么，接著獲得了巨大的成功垂蜗，事實(shí)上我覺(jué)得成功只是一個(gè)附庸品楷扬，是一個(gè)人去做了一些有價(jià)值的事情之后自然而然的結(jié)果。
總而言之贴见，管理層品質(zhì)這種東西很難把握烘苹，只能多關(guān)注，多研究片部。
重點(diǎn)說(shuō)說(shuō)管理能力的指標(biāo)螟加。
（1）三費(fèi)占比
三費(fèi)即期間費(fèi)用，包括管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用捆探、銷(xiāo)售費(fèi)用然爆，最好當(dāng)然是三費(fèi)不斷下降，但是實(shí)際上一家公司如果在不斷擴(kuò)張黍图，三費(fèi)應(yīng)該是隨著上升的曾雕。但是這都不是事，重要的是助被，三費(fèi)占比必須穩(wěn)定剖张，而且相較于行業(yè)其他公司，是比較低的揩环。
但是該花的錢(qián)還是得花搔弄，關(guān)鍵是要用在刀刃上，也就是策略性成本丰滑，用在能夠使優(yōu)化產(chǎn)品顾犹，升級(jí)體驗(yàn)的地方，要能夠促進(jìn)利潤(rùn)的增長(zhǎng)褒墨。比如廣告費(fèi)炫刷，如果費(fèi)用過(guò)多，可能會(huì)導(dǎo)致浪費(fèi)郁妈，沒(méi)有鋪到位浑玛，又導(dǎo)致宣傳不足。 所以要看費(fèi)用的增長(zhǎng)是否能夠促進(jìn)銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)噩咪，如果是肯定的顾彰，而且銷(xiāo)售收入增速大于銷(xiāo)售費(fèi)用增速那就可以增加，如果收效甚微胃碾，那么不如不花這錢(qián)涨享。100塊錢(qián)的銷(xiāo)售費(fèi)用，最好能夠帶來(lái)100塊錢(qián)以上銷(xiāo)售收入书在，如果花100塊錢(qián)灰伟，銷(xiāo)售收入只增長(zhǎng)了80塊錢(qián)，那還不如不花這錢(qián)儒旬。
（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=賒銷(xiāo)收入/應(yīng)收賬款
我們知道栏账，權(quán)責(zé)發(fā)生制下，有些公司報(bào)表可能營(yíng)收很多栈源，但是回款能力其實(shí)很差挡爵，大多是應(yīng)收賬，應(yīng)收賬多了不僅有壞賬的風(fēng)險(xiǎn)甚垦，還影響經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流茶鹃。所以這個(gè)指標(biāo)衡量的就是應(yīng)收賬的回款能力涣雕。
（3）存貨周轉(zhuǎn)率=銷(xiāo)售成本/存貨存貨
也是一個(gè)大問(wèn)題，有些行業(yè)周轉(zhuǎn)快闭翩，存貨太少會(huì)影響銷(xiāo)售挣郭，但是有些行業(yè)比如汽車(chē)、電子科技疗韵，存貨過(guò)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)很大兑障，而且會(huì)占用大量資金。該指標(biāo)衡量的是存貨周轉(zhuǎn)的速度蕉汪，一樣的應(yīng)該與行業(yè)內(nèi)的其他公司比較流译，看處于行業(yè)的什么位置。
存貨做得最牛逼的是零庫(kù)存者疤，最經(jīng)典的案例是日本豐田福澡，有興趣的可以研究一下這個(gè)案例。
Ps：財(cái)務(wù)分析只是輔助驹马，并不能替代商業(yè)價(jià)值分析革砸，畢竟投資的本源是商業(yè)。但遺憾的是商業(yè)管理的洞見(jiàn)并非朝夕之功窥翩，所以很尷尬业岁，雖然一直說(shuō)投資要當(dāng)做生意去做鳞仙，但實(shí)際上個(gè)人體會(huì)是格雷厄姆的撿煙蒂式投資可能是更有實(shí)操價(jià)值的寇蚊，畢竟比起商業(yè)管理的藝術(shù)，套路要快一點(diǎn)棍好。
—END—
這篇文章可以說(shuō)是很干的干貨了仗岸，直接套路著用能篩選出很優(yōu)秀的標(biāo)的，此文不賞借笙，簡(jiǎn)直天理難容扒怖。
