《巴菲特和查理·芒格內(nèi)部講話》是一部頂級的投資管理備忘錄骚亿，它展現(xiàn)了以巴菲特和查理·芒格為首的伯克希爾·哈撒韋股東大會和韋斯科金融公司股東大會30年間內(nèi)部講話的精華逮壁。這些講話是商業(yè)教育的真正核心抖誉，可以碾壓工商管理碩士課程易结，在任何一個地方都學(xué)不到整慎。而唯一可以學(xué)到的地方被稱為“伯克希爾·哈撒韋大學(xué)”慰于，其中最杰出的教授就是沃倫·巴菲特和查理·芒格。在《巴菲特和查理·芒格內(nèi)部講話》一書中何暮，作者以清晰的架構(gòu)和嚴謹簡練的語言奄喂，記錄下巴菲特和其黃金搭檔查理·芒格的最有價值的評論與見解。讓我們?nèi)缤H臨股東大會現(xiàn)場一般海洼，聆聽到兩位傳奇投資人揭示財富自由的秘訣和永恒的投資智慧跨新。
01
在“伯克希爾·哈撒韋大學(xué)”，最基礎(chǔ)的教材是本杰明·格雷厄姆的《證券分析》和《聰明的投資者》坏逢。最重要的課程只有兩門：如何判斷企業(yè)的價值域帐；如何看待市場的波動。格雷厄姆將投資的藝術(shù)簡化為兩個變量：價值和價格是整。價值指一件商品值多少錢肖揣；價格指買下這件商品需要花多少錢。但因為證券市場變化莫測浮入，價格并不會直接相等于價值龙优，價格或者高于價值，或者低于價值事秀。價值投資者要做的是獲取較大的安全邊際彤断，盡可能使購買價格與價值之間的差額足夠大。就像你打算買個農(nóng)場易迹，你得考慮農(nóng)場未來的產(chǎn)量和收購價格宰衙，你肯定不會依據(jù)農(nóng)產(chǎn)品的短期價格波動來做這樁買賣。
所謂的價值指的是一家公司的內(nèi)在價值睹欲。內(nèi)在價值是巴菲特投資哲學(xué)的核心思想供炼，它是見多識廣的買方愿意為購買企業(yè)支付的價值。巴菲特將其定義為“要是懂行的人收購了公司窘疮，公司會變成什么樣”袋哼。這一定義與他的老師格雷厄姆有所不同。在這里考余，內(nèi)在價值包括了管理人才先嬉、特許權(quán)價值等無形資產(chǎn)的價值，而這些正是格雷厄姆所忽略的楚堤。
要確定企業(yè)內(nèi)在價值疫蔓，只需要根據(jù)當(dāng)前債券利率，計算企業(yè)未來凈現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值即可身冬。而要做到這一點衅胀，必須確定①現(xiàn)金流的流量與流動性；②選擇貼現(xiàn)率酥筝。賬面價值在分析企業(yè)價值時發(fā)揮不了什么作用滚躯。賬面價值記錄的是企業(yè)的投入，而計算價值的關(guān)鍵則是確定企業(yè)的收益。投資企業(yè)就像購買尚未到期的附有空白息票債券掸掏。你要判斷息票能賺多少錢茁影，判斷得越準(zhǔn)確，投資就越明智丧凤。要是拿不準(zhǔn)息票能賺多少錢募闲，就千萬別把錢投到這樣的企業(yè)中去。
巴菲特每年都會向股東匯報公司的所有數(shù)據(jù)愿待，以衡量公司的企業(yè)內(nèi)在價值浩螺。巴菲特認同格雷厄姆的投資原則，但他完全不會把時間浪費在經(jīng)濟預(yù)測上仍侥，他的投資決策靠的是企業(yè)的內(nèi)在價值要出，仰仗于企業(yè)內(nèi)在價值與其當(dāng)前市場價格的相符度。巴菲特經(jīng)常教導(dǎo)我們农渊，資產(chǎn)的內(nèi)在價值就是它永恒的收入來源患蹂，即折現(xiàn)后的現(xiàn)值。然而腿时，如果預(yù)期增長率遠大于折現(xiàn)率况脆，就會獲得無限的價值。
因此批糟，區(qū)分成長投資和價值投資簡直荒謬之極格了，任何的投資都是價值投資，任何經(jīng)濟活動的目的只有一個徽鼎，那就是價值盛末。芒格最有趣，他甚至認為真正的投資更像賭博否淤，你得找到本該賭資翻一倍悄但，實際賭資卻翻三倍的賭局。因此石抡，價值投資就像是在尋找一場“錯誤定價的賭局”檐嚣。
02
喬治·米凱利斯來自原始資本公司。他很早就認識到啰扛，多花些錢買好公司總比貪圖便宜而買家普通公司要強得多嚎京。把錢花在好公司上才是投資成功的秘訣。米凱利斯的這種做法與本杰明·格雷厄姆提出的價值法大相徑庭隐解。對此鞍帝，米凱利斯解釋道，價值投資其實有兩大基本主線：①收購資產(chǎn)煞茫；②投資盈利能力帕涌。
第一條主線強調(diào)購買遠低于資產(chǎn)清理價值的公司摄凡。這條主線為格雷厄姆所創(chuàng)立，誕生于大蕭條時代蚓曼。然而亲澡，米凱利斯發(fā)現(xiàn)，低價收購資產(chǎn)的問題在于辟躏，提高資產(chǎn)價值的唯一途徑就是發(fā)生大事谷扣。巴菲特認為，這就是“資產(chǎn)投資”捎琐。而資產(chǎn)投資就是“雪茄煙蒂投資法”。除非你是清算人裹匙，否則你終將苦苦等待才能“吸上”些利潤瑞凑。米凱利斯更喜歡投資盈利能力的方法，他解釋道概页，要是一家公司每年的回報率居高不下籽御，那么股東最終也能享受到同樣的回報。
但是惰匙，哈佛商學(xué)院還從來沒有討論過投資好公司的話題技掏。芒格先生在韋斯科金融公司年會上指出，本杰明·格雷厄姆是世上最優(yōu)秀的老師之一项鬼，但他在教育自己最得意的門生沃倫·巴菲特時哑梳，還沒有想到過這個問題。芒格嘆息道绘盟，要是商學(xué)院能知道什么讓好的公司越來越好鸠真，又是什么讓不好的公司越來越糟，就能培養(yǎng)出更加優(yōu)秀的管理人才龄毡》途恚可惜他們并不知道。
格雷厄姆以定量研究公司沦零，芒格卻強調(diào)以定性研究公司祭隔。根據(jù)以往經(jīng)驗，他們靠著低價收購優(yōu)秀企業(yè)而非高價收購平庸企業(yè)賺了不少錢路操。盡管定性研究所需的洞察力不容易培養(yǎng)疾渴，但事實證明它卻更有價值。自從1972年拆資2500萬美元購買喜詩糖果寻拂，這家公司已經(jīng)為伯克希爾賺到了10多億美元的稅前收入程奠。要是為了微不足道的10萬美元放棄這筆交易，那損失將會十分慘重祭钉。然而瞄沙，盡管吸取了喜詩糖果的教訓(xùn)，巴菲特仍然坦言，如果價格過高距境，他還是傾向于停止購買優(yōu)秀企業(yè)的股份申尼。他曾一度停止購買沃爾瑪?shù)墓煞荩墓虉?zhí)讓股東們損失了80億美元的收入垫桂，這就是巴菲特和芒格后來一致認為的“疏忽性錯誤”师幕。
03
像可口可樂那樣的公司都是擁有特許權(quán)價值的。巴菲特盛贊可口可樂“是世界上經(jīng)濟特許權(quán)價值最高的公司”诬滩。這樣的公司具有三個特征：良好的經(jīng)濟特性霹粥；值得信賴的企業(yè)管理；我們欣賞公司所做的事疼鸟。但是后控，管理精良又經(jīng)久不衰的公司并不多見，這樣的公司現(xiàn)在似乎更少了空镜。至于尋找優(yōu)秀的管理人才浩淘，應(yīng)該采用籃球教練的思維方式，迅速從一群人中鎖定7英尺高的隊員吴攒。只需要一個好隊員张抄，就能讓整支隊伍變得與眾不同。
理想的生意是座了不起的城堡洼怔，城堡里住著位誠實的勛爵署惯，四周還圍著寬闊堅固的壕溝。壕溝既能抵御競爭者的進攻茴厉，又能降低成本泽台，甚至成了商標(biāo)、規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢矾缓。有品牌價值是件好事怀酷，可口可樂就是個典型∈任牛“對不可多得的好企業(yè)蜕依，一定要強化對它的所有權(quán)×瘀ǎ”投給優(yōu)秀公司的錢再多都不為過样眠。真正重要的是公司周邊的“護城河”，它越大翠肘，公司就越穩(wěn)定檐束，未來現(xiàn)金流就會越多。市場份額的變化束倍、單位需求的變化以及分配管理技巧的變化是最危險的地方被丧。而護城河越大盟戏，對管理的依賴性就越小。正如彼得·林奇所說的：“尋找連傻瓜都能管理的公司甥桂，因為傻瓜早晚會出現(xiàn)柿究。”
伯克希爾一直以來都在投資品牌食品公司黄选。巴菲特發(fā)現(xiàn)大型食品公司都是不錯的企業(yè)蝇摸。他們能從有形資產(chǎn)上獲得良好的回報。很難有什么對手能和喜詩糖果办陷、可口可樂貌夕、瑪氏集團以及箭牌口香糖抗衡。好的品牌產(chǎn)品一直都是優(yōu)秀的投資項目懂诗。不過蜂嗽，伯克希爾并不僅僅停留在此。2007年殃恒，伯克希爾提高了對強生公司的投資，并增持了賽諾菲集團的股份辱揭。巴菲特承認對藥物研發(fā)知之甚少离唐。然而他相信，不出5年藥品研發(fā)領(lǐng)域就會呈現(xiàn)另一番景象问窃。他認為亥鬓，制藥公司在做的一些非常重要的事，也該得到可觀的利潤域庇，集體研究方法將在未來5年得到相應(yīng)的結(jié)果嵌戈。
芒格則盛贊好市多。好市多是全球行業(yè)的佼佼者听皿。好市多采取的精英體制讓它肩負起極高的道德責(zé)任熟呛，將節(jié)省下來的錢轉(zhuǎn)移給客戶，反過來創(chuàng)造出極高的顧客忠誠度尉姨。好市多的高道德標(biāo)準(zhǔn)庵朝、勤勉以及完善的管理實屬罕見，必將推動公司不斷發(fā)展壯大又厉。芒格由此發(fā)現(xiàn)课竣，成功和財富很難與滅亡脫得了干系身弊。通用汽車曾是世界上最成功的企業(yè)，卻成了成功的受害者。大規(guī)模的工會和異常激烈的競爭最終摧毀了股東关霸。芒格說如果他在商學(xué)院任教，他一定將把企業(yè)的興衰史講個透徹隘梨。
04
有的買賣精明一次就夠了，有的買賣卻得一直精明下去才行宣羊，做好區(qū)分至關(guān)重要。舉個例子笔链，做零售可能隨時遭人侵犯段只，做報紙卻只需要在第一時間把消息搞到手就行。像航空公司這類企業(yè)的固定成本高鉴扫，產(chǎn)品也極易被其他企業(yè)的產(chǎn)品替代赞枕，企業(yè)之間競爭的激烈程度可想而知。有些人認為一個行業(yè)發(fā)展的勢頭不錯就蠢蠢欲動了坪创，其實這是錯誤的炕婶。看出一個行業(yè)的發(fā)展勢頭和賺大錢是兩回事莱预，航空和汽車兩大行業(yè)發(fā)展迅猛柠掂，卻沒有什么人賺到錢。
無論哪個行業(yè)依沮，只要大投資者的股本回報率高涯贞，沒有商標(biāo)就是風(fēng)險。不少行業(yè)中的這類風(fēng)險還在持續(xù)增高危喉。沒有商標(biāo)的企業(yè)經(jīng)營得不錯宋渔，反倒是有商標(biāo)的不盡然。要是產(chǎn)品的價格定得過高辜限，企業(yè)的營銷實力轉(zhuǎn)移到了零售商手里皇拣，有商標(biāo)的產(chǎn)品就極易被沒有商標(biāo)的產(chǎn)品所取代(如脆玉米片、紙尿褲等)薄嫡。即使企業(yè)經(jīng)營得不錯氧急，也依然面臨成本過高的風(fēng)險。如果成本過高毫深，企業(yè)就需要花時間使價值追上支付的價格吩坝。
芒格聲稱，我們購買進入壁壘费什，但我們并不搭建進入壁壘钾恢。巴菲特附和說，有些行業(yè)甚至沒有進入壁壘鸳址，你只要跑得足夠快就行了瘩蚪。他是絕不會花300億美元來擊垮可口可樂的。巴菲特非常留意到理查德·布蘭森的維珍可樂是如何問世又是退出市場的稿黍。巴菲特還聲稱疹瘦，沒有人能再修一條鐵路。芒格指出巡球，只要等著競爭對手親手毀了自己就可以了言沐。
經(jīng)營狀況良好的公司在致勝商業(yè)模式的推動下從慘淡經(jīng)營的公司手中攫取市場份額邓嘹。大規(guī)模企業(yè)能夠輕松應(yīng)對不斷加強的監(jiān)管力度與日益復(fù)雜的現(xiàn)代社會。巴菲特雖然喜歡小公司险胰，但賭注還是押在大公司上汹押，比如蓋可保險，其規(guī)模擴張的速度越來越快起便。
蓋可保險始終擁有一套制勝的商業(yè)模式——直接銷售汽車保險棚贾，削減了代理的費用，享受著低成本的運營系統(tǒng)榆综，使其從商品型企業(yè)中脫穎而出妙痹。當(dāng)年巴菲特在哥倫比亞大學(xué)研究生院撰寫的畢業(yè)論文就是在研究這家公司。20世紀(jì)70年代鼻疮，蓋可保險遇到了麻煩怯伊，巴菲特趁機低價購入蓋可保險大量的股票。1995年判沟，巴菲特需要以大約3倍的賬面價值買入蓋可保險余下的股份耿芹。從1995年起，蓋可保險占汽車市場的份額從2.5%提高到7.9%挪哄，公司迅速發(fā)展了起來猩系。
05
伯克希爾收購公司時并不會花很多時間來琢磨世界的發(fā)展趨勢，但一定會考慮公司是否受到國外企業(yè)的影響中燥，是否擁有優(yōu)秀的員工以及產(chǎn)品是否方便裝運。巴菲特更喜歡大公司塘偎。在他看來疗涉，大公司能保持較高的長期資本回報率，公司的管理層也會善待股東吟秩。最理想的情況是咱扣，如果一家企業(yè)價值1美元，他就花上40美分的價格買入涵防。但要是企業(yè)經(jīng)營得不錯闹伪，他也愿意花上將近1美元的價格買入。
巴菲特喜歡擁有定價權(quán)的公司壮池，喜詩糖果就是一個例子偏瓤。1972年，喜詩糖果賣掉1600萬鎊糖果椰憋，每磅糖果1.95美元厅克，一共賺了2500萬美元。喜詩糖果能夠輕而易舉地將每磅糖果的售價提高10美分橙依≈ぶ郏可如今硕旗，就連報社和啤酒公司都發(fā)現(xiàn)想漲價難上加難。巴菲特總結(jié)道女责，只要觀察好定價的波動漆枚，就能知道公司的耐久性。
安全邊際意味著得到比你付出的價值更多抵知，具體計算會涉及高中代數(shù)墙基。不過，沒有什么公式能夠計算出企業(yè)的內(nèi)在價值和安全邊際辛藻，你得用上大量模型才行碘橘。所以，要想算得準(zhǔn)得花上不少時間吱肌，你不可能一下子成為優(yōu)秀的投資人痘拆，就像你不可能一下子成為骨腫瘤專家一樣。芒格說他手上沒有一套能正確評價所有企業(yè)真正價值的系統(tǒng)氮墨，但他會把幾乎所有企業(yè)放在“難度過大”一欄纺蛆，然后從少數(shù)“容易”的企業(yè)中篩選。巴菲特在過去幾年傳達給我們的一個道理就是规揪，我們必須了解所在行業(yè)成功的一到兩個關(guān)鍵因素桥氏。成功主要在于，知道如何識別和跨過1英尺高的欄桿猛铅，以及識別和避開7英尺高的欄桿字支。
波動率并不能衡量風(fēng)險的大小，貝塔系數(shù)是不錯的數(shù)學(xué)函數(shù)奸忽，但在投資組合中使用貝塔系數(shù)的確有問題堕伪。農(nóng)田從每英畝2000美元降到600美元，理論上看栗菜，農(nóng)田的貝塔值上升不少欠雌，所以如果你花600美元的價格購買農(nóng)田會比花2000美元承擔(dān)更多的風(fēng)險。這種說法肯定是一派胡言疙筹。真正的風(fēng)險來源于某些公司的性質(zhì)富俄、商業(yè)經(jīng)濟學(xué)的本質(zhì)以及個人對自己行為的認知。如果你了解經(jīng)濟學(xué)又了解人性而咆，你就不會遇到大的風(fēng)險霍比。芒格直言道：“你學(xué)過的知識當(dāng)中，至少50%都是廢話翘盖，但教你的人智商卻很高桂塞。我們很早就發(fā)現(xiàn)，越是聰明的人就越可能做蠢事馍驯。我們很想知道原因阁危，也想知道誰是這種人玛痊，好躲得遠遠的】翊颍”
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值得信賴的企業(yè)管理對于好公司必不可少擂煞。巴菲特給出兩個衡量管理優(yōu)劣的標(biāo)準(zhǔn)：①他們經(jīng)營得如何；②他們對股東如何趴乡。管理的好壞在與競爭對手的對比中能夠體現(xiàn)出來对省，這不僅表現(xiàn)在資本配置的決策上，還表現(xiàn)在處理低效管理模式的問題上晾捏。優(yōu)秀的管理者常常會考慮股東的利益蒿涎，巴菲特發(fā)現(xiàn)管理不善的人很少會考慮這一點。尋找優(yōu)秀的管理者并不容易惦辛，卻是關(guān)鍵的一步劳秋。巴菲特的工作之一就是識別和培養(yǎng)優(yōu)秀的管理者，而另外一項工作則是配置資本胖齐。
巴菲特一直強調(diào)他們喜歡有專注力的管理玻淑。可口可樂和吉列都曾經(jīng)在發(fā)展中失去過專注力呀伙，然而它們一旦恢復(fù)過來补履，就給股東的腰包里多塞了幾十億美元。20世紀(jì)70年代剿另，蓋可保險公司也曾經(jīng)失去過專注力箫锤，還差點破了產(chǎn)。伯克希爾的好處之一是不需要總部過多干預(yù)雨女。伯克希爾的管理人員不用和股東麻汰、律師、記者打交道戚篙，所以他們能夠?qū)⒕θ考性跇I(yè)務(wù)上。
從單位投入中的最大產(chǎn)出是社會的需要溺职。企業(yè)必須更加高效岔擂，而不能裹足不前。管理不善是真正的問題浪耘，是消耗股東財富的罪魁禍?zhǔn)茁伊椋鴮⒔疱X投在管理優(yōu)秀的企業(yè)上再多都不為過。芒格讓大家反過來想七冲。他實在不知道有哪家企業(yè)因為裁員而毀于一旦痛倚，反倒是盲目擴張的企業(yè)垮掉了不少。他總結(jié)道澜躺，散漫的員工創(chuàng)造不出任何社會效益蝉稳。這個世界上優(yōu)秀的人很多抒蚜，但是不靠譜的人也不少。不要和不靠譜的人打交道耘戚，要和信守承諾的人多接觸嗡髓，和有優(yōu)勢的企業(yè)合作。優(yōu)秀的管理人才對企業(yè)影響深遠收津，只要能找到聰明饿这、有活力、光明磊落的人才撞秋，你就能擁有全世界长捧。
那些才華橫溢的人不知不覺就陷入騙局，都是文化使然吻贿。對付詐騙最好的法子就是躲得遠遠的串结，就是離整個行業(yè)遠遠的。巴菲特斷言：“我們不會被騙廓八，我遇到的騙子長得就像騙子——他們總是把事情說得天花亂墜奉芦，根本不像真的，他們最擅長做這種事剧蹂∩Γ”不關(guān)心事情始末的人注定會失敗，就是再聰明也無濟于事宠叼。巴菲特指出先巴，很多智商高的家伙都在經(jīng)濟上栽了跟斗。
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伯克希爾·哈撒韋大學(xué)最了不起的見解之一就是：強烈的動機對世界上發(fā)生的一切有著多么深刻的影響冒冬。芒格最厭惡的就是現(xiàn)代公司的總部發(fā)出的“企業(yè)利潤必須持續(xù)平穩(wěn)上漲”的無理要求伸蚯，他把這種行為稱之為“邪惡的親兄弟”。巴菲特指出简烤，世界并不是這樣發(fā)展的剂邮，這樣做只會給自己惹上一身麻煩。自負的首席執(zhí)行官對未來做出精確的預(yù)測横侦，他們不是在誆騙投資人挥萌，就是在誆騙自己，抑或兩者兼而有之枉侧。因此引瀑，我們應(yīng)該建立起一套系統(tǒng)來施加心理和經(jīng)濟壓力，做出人們不愿去做的事情榨馁。舉例說憨栽，不少公司要求經(jīng)理提交預(yù)算及季度估算，這會令經(jīng)理只注重短期效益，引發(fā)他們對季度業(yè)績的不必要的擔(dān)心屑柔。為了不讓公司失望屡萤，經(jīng)理也許會偽造數(shù)據(jù)。
伯克希爾管理思想涉及3個選項——“買入”锯蛀、“拋售”和“難度過大”灭衷。這對于投資者也是一樣的。了解什么是對投資者來說難度過大的事情旁涤，堅持做自己擅長的事才至關(guān)重要翔曲。我們不需要在什么地方都聰明，“只在某些地方比較聰明”即可劈愚。巴菲特說瞳遍，你要是跑得快，可以參加100米賽跑去奪取金牌菌羽，沒有必要去扔鉛球掠械。有一個記者對芒格說，你看上去很普通注祖，不像是會比其他人優(yōu)秀的人猾蒂。關(guān)鍵是，你得了解一個人所擅長的領(lǐng)域是晨。
巴菲特提出了三類投資肚菠。第一類是貨幣資產(chǎn)投資。對于這種投資罩缴，巴菲特認為任何貨幣投資都要仰仗政府蚊逢。隨著時間的推移，差不多所有的貨幣都有所貶值箫章，除非你能得到高額回報烙荷，否則這種投資就沒有任何意義。第二類投資是產(chǎn)生不了任何收益的投資檬寂，但你期望能將其高價出售终抽，比如黃金和白銀。這種投資就像約翰·梅納德·凱恩斯所說一場選美比賽桶至。你不該把注押在你認為最漂亮的選手身上拿诸，而應(yīng)該要把注押在別人看來最漂亮的選手身上。第三類投資是在能創(chuàng)造財富的資產(chǎn)上塞茅。喜詩糖果和可口可樂就是這樣的投資模式。伯克希爾成功的真正秘訣就是收購了許多優(yōu)秀的公司季率。
芒格將機會成本這一最重要概念簡單概括為：“要衡量機會成本野瘦，對比一下最好的機會與其他所有的機會即可。”把精力集中在你最看好的一到兩個主意上鞭光。市場永遠都是動蕩的吏廉，但在動蕩背后往往孕育著最好的機會。投資的關(guān)鍵在于惰许，趁別人動彈不得時下手席覆，比如1974年的股市，2002年垃圾債券時期汹买。投資最重要的是要遵循邏輯佩伤，不能感情用事。把精力放在重要的晦毙、可把控的事上生巡，不要浪費時間去考慮公眾的意見。有一個基本原則是见妒，遠離熱點話題孤荣。巴菲特說，你要是從動蕩的局面中獲利须揣，切記市場是為你服務(wù)而不是指導(dǎo)你的盐股，這樣你就能穩(wěn)賺不賠。然而耻卡，芒格糾正說：“有時候也可能賠錢疯汁。”
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尋找優(yōu)秀經(jīng)理的最佳方式就是查看履歷劲赠。正如同高爾夫球運動涛目，我們很難走到發(fā)球臺上去觀察高爾夫球手的揮桿角度來預(yù)測他的球打得漂不漂亮，但最好的擊球手一定是平均得分最高的球手凛澎。影響經(jīng)理的主要因素是他們的創(chuàng)業(yè)年齡霹肝。巴菲特說他現(xiàn)在需要去做的事，可比他30年前要多得多塑煎。優(yōu)秀的經(jīng)理一半需要智慧沫换，一半需要氣質(zhì)。
芒格發(fā)現(xiàn)他很小的時候就喜歡做生意最铁，也喜歡設(shè)法在概率游戲中獲勝讯赏。巴菲特和芒格見過不少聰明的管理人才，但一次決策失誤就會讓他們走向破產(chǎn)或瀕臨破產(chǎn)冷尉，他們想要尋找的是那種既能吸取以往經(jīng)驗教訓(xùn)漱挎，又能預(yù)見從未發(fā)生過事情的人，特別是對風(fēng)險高度敏感的人雀哨。必須永遠記住磕谅，無論什么東西乘以零都只能為零私爷。就算基金每隔一年表現(xiàn)不錯，可只要有一年為零膊夹，就會滿盤皆輸衬浑。
證券市場永遠經(jīng)歷著繁榮與蕭條的更迭。巴菲特在給工商管理學(xué)碩士畢業(yè)生的忠告是：“做自己喜歡的事放刨，和喜歡的人共事工秩，只要能做到這兩點，你能準(zhǔn)錯不了进统≈遥”芒格則一直提倡采用跨學(xué)科的方法來解決人類遇到的難題。通過學(xué)習(xí)麻昼、應(yīng)用主要學(xué)科的基本模型(如數(shù)學(xué)中的復(fù)利奠支、概率和工程學(xué)中的斷點、后備系統(tǒng))抚芦，他斷言倍谜，人們會做出更好的決策，這樣做更能避免過度使用任意模型而導(dǎo)致錯誤叉抡《蓿“保持理性”是我們畢生的追求。
投資需要一種氣質(zhì)褥民。巴菲特和芒格斷言季春，盡管智慧很重要，但適當(dāng)?shù)臍赓|(zhì)更為關(guān)鍵消返。芒格覺得“多讀書才能睿智”的說法頗有道理载弄。但奇怪的是，讀過不少書的人當(dāng)中卻很少有誰具備適當(dāng)?shù)臍赓|(zhì)撵颊，反倒讓大量的信息搞得暈頭轉(zhuǎn)向宇攻。巴菲特聲稱，投資的成功并不需要非凡的智慧倡勇，反倒需要超常的紀(jì)律性逞刷，可幾乎沒有人能做到。事實上妻熊，“歷史告訴我們夸浅，人們從來不學(xué)習(xí)歷史帶來的經(jīng)驗、吸取歷史帶來的教訓(xùn)扔役》”艾薩克·牛頓是歷史上最杰出的人物之一，他試圖將鉛變成黃金亿胸，不但浪費了大把時間坯钦，還在南海泡沫中賠得血本無歸法严。
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在巴菲特看來，不少投資者一見股價上漲便欣喜若狂葫笼，而一見股價跌落便一蹶不振，簡直不可理喻拗馒。這種反應(yīng)毫無意義路星。買股票應(yīng)該要像買食物那樣，就像某天你買了個漢堡诱桂，第二天再來買發(fā)現(xiàn)它漲價了就高興不已洋丐，覺得自己前天撿了便宜一樣。如果你一生都在買食物挥等，就會對價格的起伏見怪不怪友绝，投資也是一樣的。而投機市場就像灰姑娘去參加舞會肝劲。午夜時分迁客，他們就會變成南瓜和老鼠。每個人都想再喝一杯香檳辞槐，再跳一支舞就準(zhǔn)時離開掷漱，可是墻上卻沒有掛著鐘表。
巴菲特親眼目睹了伯克希爾一連四次跌至半價榄檬。股票的魅力在于卜范，它們的價格有時會很離譜。但“我們就是這樣富起來的”鹿榜。正如過去幾十年所說的海雪，巴菲特斷言，《聰明的投資者》第8章“市場先生”以及第20章“安全邊際”包含了所有你應(yīng)該了解的內(nèi)容舱殿。趁著股票定價有誤奥裸，趕快建立起自己的投資系統(tǒng)。證券市場是最能賺錢的市場怀薛，用正確的投資系統(tǒng)武裝自己刺彩，這些系統(tǒng)將對你十分有利。
有一個“最好的故事”講述了巴菲特在1967年購買國民保險公司的故事枝恋。巴菲特發(fā)現(xiàn)國民保險公司的杰克·林沃爾特每年都會勃然大怒创倔，在火冒三丈的15分鐘里，他總是揚言要賣掉公司焚碌。于是畦攘，巴菲特找到自己和林沃爾特的共同好友查理·海德，他讓海德在林沃爾特下次發(fā)脾氣時給他打電話十电，他才好買下那家公司知押。果然沒過多久叹螟，海德便打來電話。巴菲特不出15分鐘就和林沃爾特達成了交易：只花了700萬美元台盯，國民保險公司就歸伯克希爾所有了罢绽。
投資者必須要十分小心杠桿投資。巴菲特和芒格曾經(jīng)列舉了不少杠桿投資失敗的案例静盅，他們堅決反對一些鼓吹者所謂的“把風(fēng)險扼殺在搖籃里”的說法良价。因特考公司的破產(chǎn)就是一個案例。芒格認為蒿叠，很難再找到像因特考這樣不負責(zé)任的公司明垢。因特考做的完全是杠桿投資，從一開始就注定會失敗市咽。巴菲特認為股票的長期回報率達到6%~7%比較合理痊银，這與杰米里·西格爾的觀點相吻合。因此施绎，巴菲特說他的股票組合總回報如果能達到10%溯革，他就會非常高興。
但是粘姜，分散投資毫無意義鬓照，“分散風(fēng)險是對無知的保護，承認你并不了解自己持有的公司孤紧〔蝰桑”人的一生能有3樁不錯的買賣主意足矣，總比得做上100樁平平淡淡的生意要好得多号显。誰說投資者必須打敗所有人臭猜，芒格認為這簡直就是一派胡言。最重要的是押蚤，你要真正了解自己該規(guī)避些什么蔑歌，然后離那些事遠點。他建議大家這樣去做揽碘，生活才會更加美好次屠。巴菲特只關(guān)心如何找到優(yōu)秀的企業(yè)。只要找到管理精良雳刺、資金雄厚劫灶、價格合理的公司，它就會全資購買下來或是買下公司的部分股份掖桦。
巴菲特和芒格一致同意本昏，投資者的獲利取決于他們最好的策略。集中投資是一件好事枪汪。巴菲特曾將凈資產(chǎn)的75%多次投資在同一個項目上涌穆。巴菲特聲稱怔昨，如果形勢大好，你沒有將50%的凈資產(chǎn)投出去宿稀，那是一個大錯誤趁舀。而最大的錯誤在于把500%的凈資產(chǎn)分散在各種項目上。芒格嘆息道祝沸，精英學(xué)校卻宣揚投資管理的秘密在于多元化赫编。他斷言，精英學(xué)校的這套理論早過時了奋隶，非多元化才是投資的關(guān)鍵所在。
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在證券市場悦荒，膽怯與貪婪兩大傳染病永遠總是周而復(fù)始地爆發(fā)唯欣。但是，巴菲特從來不會把時間浪費在預(yù)測疾病何時到來搬味、何時痊愈上境氢。他的方法很簡單，只需要在別人貪婪成性時膽怯碰纬，在別人膽怯時貪婪就可以了萍聊。而預(yù)測百害而無一利，芒格先生認為悦析，所謂的預(yù)測不過是人們盼著事情能向期望的方向發(fā)展罷了寿桨。與其預(yù)測經(jīng)濟，不如花時間考察一下產(chǎn)品能否存活下去來得實在强戴。把得力的公司攥在手里才是關(guān)鍵所在亭螟。
芒格提倡培養(yǎng)一種“不厭煩持有證券”的性情。你要是在乎市場的價格骑歹，你得相信市場比你更了解價格预烙；你要是在乎企業(yè)的價值，你就能睡得更踏實些道媚。實際上扁掸，要是股市關(guān)閉5年，賣磚塊的公司依然在賣磚塊最域，賣雪糕的公司依然在賣雪糕谴分。巴菲特和芒格認為投資更像同注分彩賭博，只要沒有遭到重大損失羡宙，你只需要押對幾次就行狸剃。但是，大多數(shù)機構(gòu)的做法恰恰相反狗热，他們派出大型科研部門來跟蹤標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)中的全部公司钞馁。而巴菲特說他每年只需要一兩個好主意就夠了虑省。巴菲特試圖模仿了不起的擊球手特德·威廉斯。威廉斯明白他之所以成功僧凰，是因為能耐著性子等待好打的慢球探颈。
關(guān)于金融災(zāi)難，巴菲特總結(jié)道训措，別讓它打敗你伪节，同時做好利用它的準(zhǔn)備。伯克希爾就是這樣打算的绩鸣。金融災(zāi)難比自然災(zāi)害發(fā)生得更加頻繁怀大，所以投資者得在未來50年里好好表現(xiàn)，即使遇到金融危機也能挺過去呀闻，這就是不采用金融杠桿的原因化借。根據(jù)以往經(jīng)驗來看，反倒是金融杠桿交易讓人血本無歸捡多。巴菲特花不少時間琢磨意想不到的事出現(xiàn)時會有什么問題蓖康。他斷言，如果有段時間沒有發(fā)生過的事垒手，人們便會低估他蒜焊，可要是最近發(fā)生的這種事，人們又會高估它科贬。
對于所謂的系統(tǒng)風(fēng)險泳梆，巴菲特的第一條原則便是“明天再考慮”。這意味著無論出現(xiàn)什么狀況榜掌，公司都不會破產(chǎn)鸭丛，所以多儲備些準(zhǔn)備金，少些欠債唐责，解決了這些問題就能放手去投資鳞溉。在2012年之前的53年來，巴菲特和芒格從來沒有為了收購哪家公司討論過宏觀問題鼠哥∈旆疲“如果公司不錯，價格也合理朴恳，我們就收購抄罕，我們周圍總是充斥著各種各樣的壞消息∮谟保”1942年美國戰(zhàn)敗時呆贿，巴菲特買了第一只股票。巴菲特提醒大家，正是在2008年經(jīng)濟危機期間做入，他為《紐約時報》撰寫了《買入股票》的專欄文章冒晰。“我們希望能購買價值竟块，我們從不看新聞標(biāo)題壶运。”
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巴菲特喜歡在大學(xué)教書浪秘。他確實是一位非常出色的經(jīng)濟學(xué)教授和會計學(xué)教授蒋情。因此，如果真的要創(chuàng)立一所真正的“伯克希爾·哈撒韋大學(xué)”必定也是非常成功的耸携。巴菲特認為自己也許該選“教師”兩字當(dāng)墓志銘棵癣。他承認自己熱愛教學(xué)，他感謝生命中遇到的優(yōu)秀教師夺衍，包括他的父親浙巫，本杰明·格雷厄姆和湯姆·墨菲。
巴菲特在2008年為49所大學(xué)的學(xué)生上課刷后。他經(jīng)常講如果要辦商學(xué)院，就打算開設(shè)兩門課程：如何判斷企業(yè)價值渊抄；如何思考市場尝胆。就這么簡單。要判斷企業(yè)價值护桦，就必須了解會計語言含衔，做自己能力范圍內(nèi)的事，還要多關(guān)注有意義二庵、能持續(xù)發(fā)展的項目贪染。思考市場時，關(guān)鍵要保持情緒穩(wěn)定催享，對你的決策抱著心如止水的態(tài)度杭隙。你要慢慢學(xué)會為自己考慮，學(xué)會做出正確的決策因妙，這一點關(guān)鍵痰憎。當(dāng)然，一切說來簡單做起來難攀涵。市場的關(guān)鍵在于铣耘，你不能讓自己被迫拋售，也不能嚇得急忙拋售以故，因為一時的沖動打亂自己的計劃蜗细。
芒格發(fā)現(xiàn)，巴菲特年輕時之所以成功怒详，是因為他沒有真正的競爭對手炉媒。有趣的是踪区，伯克希爾成了諸多優(yōu)秀企業(yè)溫馨的家，這些企業(yè)不希望自己的家盯著自己的一舉一動橱野。伯克希爾這樣做了朽缴，讓巴菲特進入一個沒有什么競爭的環(huán)境。伯克希爾置身于沒有多少競爭的地方水援，才變得如此與眾不同密强。巴菲特總結(jié)道：“我們的競爭優(yōu)勢在于怀樟，我們沒有競爭對手昏翰。”
因此旷余，伯克希爾的文化也別具一格奕扣。巴菲特深信薪鹦，文化來源于高層，領(lǐng)導(dǎo)必須始終如一惯豆、善于溝通池磁、賞罰分明。企業(yè)文化隨著時間的推移楷兽，不斷加強地熄，也更能夠進行自我篩選。文化的形成需要時間芯杀，所以繼承自己喜歡的文化會容易得多端考。“己所不欲揭厚，勿施于人”却特，就是伯克希爾的核心價值觀之一。芒格總結(jié)說筛圆，我覺得我們做得最好的地方就是不滿足于現(xiàn)狀裂明，我們總想了解更多，我們一直在學(xué)習(xí)太援，所以我們想了解的就更
多漾岳。
投資成功的秘訣在哪里？巴菲特認為粉寞，投資成功的真正秘訣就是擁有與投資原則相適應(yīng)的平和的心態(tài)尼荆。只要你能在自己能力范圍內(nèi)行事，就一定錯不了唧垦。芒格說得更直白捅儒，他指出，要是盯著40多家公司，沒有誰會有優(yōu)勢巧还。人的一生只要盯緊8~10家公司鞭莽，甚至盯緊那么一家公司，就能得到預(yù)想的回報麸祷。千萬不能讓市場左右你的思想澎怒，“風(fēng)向標(biāo)是沒法帶你發(fā)家致富的”。
如今阶牍，“伯克希爾·哈撒韋大學(xué)”更是云集了世界上一流的精英喷面。在他們當(dāng)中，有霍華德·馬克斯走孽、塞思·卡拉曼惧辈、彼得·林奇等一大批著名的“教授”、作家和記者磕瓷，這是世界上最強大的一支優(yōu)秀團隊盒齿，而且無數(shù)優(yōu)秀的人才依然在源源不斷地涌入這支優(yōu)秀團隊。而前來求學(xué)的學(xué)生也絡(luò)繹不絕困食，造就了無數(shù)優(yōu)秀的學(xué)生边翁。光是每年五一期間到伯克希爾·哈撒韋大學(xué)聆聽巴菲特和芒格教導(dǎo)的就超過4萬人，成為了一個絕對的奇跡硕盹，一道靚麗的風(fēng)景符匾。祝愿伯克希爾·哈撒韋大學(xué)越辦越興旺！
