供應(yīng)鏈金融通常是被認為旭贬，基于供應(yīng)鏈運營，面向特定環(huán)節(jié)中的企業(yè)而開展的短期資金借貸和融資手段。諸如基于應(yīng)收應(yīng)付的金融業(yè)務(wù)（保理醋旦、反向保理、福費廷等）误证、基于存貨的金融業(yè)務(wù)（倉單質(zhì)押、存貨質(zhì)押等）以及基于預(yù)付的金融業(yè)務(wù)（保兌倉等）等修壕。而供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品落地的場景愈捅，無一不是出現(xiàn)了供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)資金流、物流和信息流的錯配慈鸠。

如果能從企業(yè)運營和供應(yīng)鏈運作的本質(zhì)蓝谨，搞清楚背后的原因，你會發(fā)現(xiàn)供應(yīng)鏈金融不僅是表面的融資行為青团，深層次則是一種通過金融手段譬巫，來優(yōu)化供應(yīng)鏈和現(xiàn)金流的管理實操工具。就像《供應(yīng)鏈金融熱潮會落幕督笆，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)里有新機會芦昔？》中提到的那樣，供應(yīng)鏈金融不應(yīng)被被熱炒娃肿，需要被正確認識咕缎。而如果這個工具在適當時機運用的恰當，則可以促進供應(yīng)鏈的運營料扰，提高產(chǎn)業(yè)運行效率凭豪，最終提高產(chǎn)業(yè)整體的競爭力。

企業(yè)的資本運營與現(xiàn)金流動

理解供應(yīng)鏈和供應(yīng)鏈金融晒杈，應(yīng)該先從企業(yè)自身的資本循環(huán)開始嫂伞。資本循環(huán)指產(chǎn)業(yè)資本從一定的職能形式出發(fā)。順次經(jīng)過采購拯钻、生產(chǎn)帖努、銷售三個階段。分別地采取貨幣資本说庭、生產(chǎn)資本然磷、商品資本三種職能形式，實現(xiàn)了價值的增值刊驴。并最終回到原來出發(fā)點的全過程姿搜。

而資本是天然追求利潤與增值的。需要在不斷的流動中捆憎，實現(xiàn)增值舅柜。資本在確定的情況下，資本周轉(zhuǎn)速度越快躲惰，資本增值也可能就越快致份。因此，任何優(yōu)質(zhì)的公司础拨，都是在想法設(shè)法的加快自身經(jīng)營資本與現(xiàn)金流動的速度氮块。為背后的操盤資本绍载，謀求更大或更久遠的利益。在完全競爭市場中滔蝉，周轉(zhuǎn)效率與利潤率是負相關(guān)的击儡。而有時候，利潤也是不能直接轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流的蝠引。股票和企業(yè)的價值阳谍，則是未來現(xiàn)金流的價值。

更強的現(xiàn)金流能帶來更多的低成本資金螃概。

從而促使引進更多的資本進行投入矫夯，完成規(guī)模增長。而這則進一步降低了運營成本吊洼，帶來了更具流動性的現(xiàn)金流训貌。因此除了規(guī)模化的頭部企業(yè)融蹂，需要時刻關(guān)注自己的現(xiàn)金流之外旺订。對于高速增長和或迫切需要提升估值企業(yè)來說，提升現(xiàn)金流動的效率超燃，也是非常重要的。現(xiàn)金循環(huán)周期與運營效率

傳統(tǒng)制造企業(yè)就是一個資本循環(huán)的典型過程拘领。經(jīng)過采購意乓、生產(chǎn)、銷售三個階段约素，將產(chǎn)成品銷售給客戶届良。從支付供應(yīng)商的原材料貨款，并轉(zhuǎn)換為企業(yè)庫存圣猎。隨后通過銷售并收取客戶的貨款士葫，完成了一次現(xiàn)金循環(huán)。如果在這樣的循環(huán)過程中送悔，有所盈余（有利潤）慢显，則代表了企業(yè)盈利和資本增值。對于循環(huán)中虧損的企業(yè)欠啤，如果能不斷補充循環(huán)資金荚藻，則依然能延續(xù)這個循環(huán)。（龐氏或部分初創(chuàng)及增長期企業(yè)）管理循環(huán)的過程洁段，就是營運資本的管理過程应狱。

如果按照資金的收付時間，將增值循環(huán)切割為幾部分：1）從收到供應(yīng)商提供的原材料到將產(chǎn)成品銷售出去祠丝，這段時間稱之為庫存持有天數(shù)DOI（庫存持有天數(shù)Days of On-hand Inventory）疾呻；2）從我們將產(chǎn)成品銷售出去除嘹，到我們收回客戶的付款，這段時間我們稱之為應(yīng)收賬款天數(shù)DSO（應(yīng)收賬款天數(shù)Daysof Sales Outstanding）岸蜗；3）從我們收到供應(yīng)商的貨物憾赁，到我們支付貨款給供應(yīng)商，這段時間稱之為應(yīng)付賬款天數(shù)DPO（應(yīng)付賬款天數(shù)Days of Payables Outstanding）散吵。庫存天數(shù)DOI越長龙考，占用企業(yè)的現(xiàn)金越久。而應(yīng)收賬款天數(shù)DSO越長矾睦，企業(yè)的現(xiàn)金流入越慢晦款。這兩者都對現(xiàn)金流有負面作用，因此DOI和DSO都在時間軸的上方枚冗。相反的缓溅，應(yīng)付賬款DPO越長，企業(yè)的現(xiàn)金流出越慢赁温，它對現(xiàn)金流有積極正面的作用坛怪。所以DPO被放在了時間軸的下方。提升資本循環(huán)效率股囊，提升營運資本管理能力袜匿，會表現(xiàn)為這個現(xiàn)金流循環(huán)的加強。而提升的有效辦法稚疹，就蘊含在在這個循環(huán)周期的過程中居灯。便捷手段就是促成更強的賬期談判能力，并加快庫存周轉(zhuǎn)的速度内狗。就是盡量縮短DOI和DSO怪嫌，延長DPO。現(xiàn)金循環(huán)周期=存貨轉(zhuǎn)換期間＋應(yīng)收帳款轉(zhuǎn)換期間－應(yīng)付帳款遞延期間柳沙。就是上圖中的CCC部分岩灭。因此，如果CCC為正赂鲤，說明企業(yè)資金流出速度大于流入速度噪径。如果為負，即說明流入更快蛤袒，如果能一直持續(xù)熄云，則意味著企業(yè)可以“永續(xù)經(jīng)營”。也說明了企業(yè)在行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈條內(nèi)的強大的地位妙真，具體表現(xiàn)為對上下游現(xiàn)金循環(huán)周期的控制缴允。比如京東、亞馬遜、小米和沃爾瑪?shù)绕髽I(yè)练般。

更強的賬期談判能力矗漾，更快的庫存周轉(zhuǎn)速度，帶來了更強資本循環(huán)薄料。這種模式撬動了現(xiàn)金流的大幅改善敞贡，從而促使企業(yè)經(jīng)營的規(guī)模增長循環(huán)。這就是資本運營的雙重飛輪效應(yīng)摄职。這也是最簡版FCF自由現(xiàn)金流公式原理的圖形化展示誊役。而就像銀行有天然不斷放貸和擴表的沖動一樣。

企業(yè)也這種天然的擴張沖動谷市，也會反過來促使企業(yè)使用各種手段改善現(xiàn)金流蛔垢。企業(yè)現(xiàn)金循環(huán)管理的重要抓手

有人的地方就有江湖，供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)也是一樣迫悠∨羝幔混沌的體系中，需要博弈與制衡创泄。供應(yīng)鏈的定義中艺玲，總是有一個“核心企業(yè)”的概念。作為“鏈主”鞠抑，就是這條供應(yīng)鏈上的“當家人”和“操盤人”饭聚。一方面要根據(jù)市場情況，隨時挑戰(zhàn)戰(zhàn)略碍拆。維護協(xié)調(diào)上下游的利潤均衡和現(xiàn)金流的可持續(xù)性若治。另一方面，“當家人”也要不斷鞏固自己地位感混。堤防“野蠻人”的侵犯和局外人的“降緯打擊”及全面洗盤。而市場礼烈、環(huán)境以及核心企業(yè)之間的競爭弧满，會通過供應(yīng)鏈上下游關(guān)系進行傳導(dǎo)。由于種種現(xiàn)實的約束條件此熬。影響了供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的主次企業(yè)庭呜，不能隨心所欲的運用各種手段。來改善各種現(xiàn)金流和營運資本循環(huán)犀忱，并約束了無限擴張使用的天然沖動募谎。舉例來說，企業(yè)的銷售和財務(wù)部門的聯(lián)合職責(zé)之一阴汇。就是在保證銷量和利潤下数冬，盡量降低DSO。通常企業(yè)會針對不同的客戶類型搀庶，定義不同的回款周期拐纱，并與客戶進行洽談一致铜异。而作為銷售方，既要面對市場和來自客戶的壓力秸架，又希望盡可能縮短客戶的回款周期揍庄。但是過快的回款速度，也可能造成客戶體驗變差东抹，并導(dǎo)致客戶的流失蚂子。面對上下游和市場競爭企業(yè)的壓力，企業(yè)不得不打出均衡牌缭黔，并需要隨時調(diào)整戰(zhàn)略食茎。而增加DPO，作為企業(yè)采購方通常會采用以下這幾種方法：第一種是通過強勢地位主動延長支付周期试浙。第二種方法是通過價值兌換更好的付款周期董瞻。第三種方式是使用代理商墊付貨款√锇停化繁為簡钠糊，如果從靜態(tài)產(chǎn)業(yè)鏈的角度考慮。顯然壹哺，以上這些方法雖然都奏效抄伍，但都是雙刃劍。在增加付款周期的同時管宵，可能造成了新的問題截珍。

通過強勢地位延長賬期。這種方法雖然能夠提高采購方的資金流動效率箩朴，但卻將壓力傳導(dǎo)到了供應(yīng)商一方岗喉。供應(yīng)商最終有可能會將增加的資金占用成本，分攤到產(chǎn)品采購價格中去炸庞。當然钱床，過度的占用上游現(xiàn)金流，也會導(dǎo)致上游供應(yīng)鏈和供應(yīng)商的不穩(wěn)定埠居。因此查牌，賬期是無法單方面無限延長的，也就是上文提到的無法“隨心所欲”滥壕。由此帶來的潛在產(chǎn)品質(zhì)量下降纸颜、供應(yīng)商財務(wù)風(fēng)險等供應(yīng)鏈風(fēng)險，會約束這種方式的使用绎橘。而通過價值兌換更好的付款周期胁孙，常常是面對較強勢供應(yīng)商采取的方式。比如通過增加采購量的方式，來提高采購談判籌碼浊洞，換取寬松的付款方式牵敷。然而，這種手法同樣無法“隨心所欲“法希。過度的采購枷餐，可能會導(dǎo)致庫存成本和呆滯風(fēng)險的同步提升。供應(yīng)鏈的風(fēng)險苫亦，也約束的這種方式的使用臨界毛肋。無論是經(jīng)銷商和代理商，在供應(yīng)鏈通路環(huán)節(jié)屋剑，有很強的存在意義润匙。上下游雙方在資金周轉(zhuǎn)、賬期匹配之間存在較大爭議的時候唉匾。中間商和渠道具備很強的能力孕讳，來承接這一部分供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)的空缺和風(fēng)險。雖然這種方式巍膘，有利于延長付款周期厂财，并讓另一方也滿意。但是渠道費用的增加峡懈，和經(jīng)營成本的上升璃饱，必然會導(dǎo)致供應(yīng)鏈總體成本的上升。供應(yīng)鏈金融工具的介入

在這樣的背景下肪康，使用供應(yīng)鏈金融工具荚恶，成為了一種新的選擇。銀行在內(nèi)的資金方等角色的介入磷支，替代了一部分中間商谒撼，負擔(dān)上下游的資金周轉(zhuǎn)空缺。而在竇亞芹等《基于現(xiàn)金流量周期策略的供應(yīng)鏈融資協(xié)同》論文中雾狈。也已經(jīng)嚴格論證了嗤栓，利用供應(yīng)鏈合作伙伴在WACC和ICC方面存在的比較優(yōu)勢。通過影響賬款回收和存貨轉(zhuǎn)移的現(xiàn)金循環(huán)周期管理策略箍邮。可以降低供應(yīng)鏈資金成本叨叙，創(chuàng)造供應(yīng)鏈價值锭弊。通過供應(yīng)鏈金融，實現(xiàn)了供應(yīng)鏈融資的協(xié)同擂错。而這方面的協(xié)同實現(xiàn)的成本節(jié)約味滞，應(yīng)該公平地在合作伙伴之間進行分配。另一方面，由于資金方身份的介入剑鞍，替代了一部分中間商承接現(xiàn)金流壓力的角色昨凡。因此也會負擔(dān)，這類角色原來承擔(dān)的部分供應(yīng)鏈和資金風(fēng)險蚁署。就像資金成本平均在8%-12%的供應(yīng)鏈金融便脊，在和渠道商pk環(huán)節(jié)毛利。所以光戈，一些行業(yè)中小經(jīng)銷商的倒閉風(fēng)險哪痰，可以約等于該環(huán)節(jié)的供應(yīng)鏈金融風(fēng)險。如果從風(fēng)險定價的角度考慮久妆，這是一個很好的參考視角晌杰。而在一個行業(yè)內(nèi)從0開始做供應(yīng)鏈金融。由于新的組織和人員介入筷弦，本質(zhì)上是要改變原有的商業(yè)模式的肋演。有增供應(yīng)鏈整體運營成本的可能性。如果這個時候介入烂琴，又不能整體降低供應(yīng)鏈整體運營成本爹殊。這就意味著有人或者有組織要出局，而搶別人飯碗的生意监右，往往又很難推進边灭。只有金融機構(gòu)自身運營效能高于這些中間商和經(jīng)銷商，才能實現(xiàn)供應(yīng)鏈金融的順勢融入健盒。

傳統(tǒng)供應(yīng)鏈的人绒瘦，跳不出既有框架進行思考。身為金融端的人扣癣，無法深度或者參與到行業(yè)和供應(yīng)鏈中去惰帽。這種現(xiàn)象反映的是一個現(xiàn)實問題。是不完全信息條件下的信貸約束問題父虑。銀行等金融機構(gòu)该酗，無法完全觀測并完全掌握企業(yè)的生產(chǎn)效率和經(jīng)營情況。因此士嚎，銀行與企業(yè)簽署貸款和利率合同呜魄，都是從銀行自身利益最大化角度出發(fā)的。即銀行激勵相容原則造成了企業(yè)的信貸約束莱衩，使企業(yè)獲得的貸款小于最優(yōu)貸款量爵嗅。由于企業(yè)不能按照完全信息下的最優(yōu)生產(chǎn)模式生產(chǎn)，更不能獲得最優(yōu)貸款量笨蚁。會直接導(dǎo)致?lián)p失二階銷售利潤睹晒，但是可以通過降低貸款量和利息等方式獲取一階利潤趟庄。不受信貸約束的企業(yè)，絕對不會向銀行提供完全信息伪很，獲得的貸款也小于完全信息下的最優(yōu)貸款量戚啥。所以，激勵相容原則锉试，意味著企業(yè)一定會受到信貸約束猫十。所以，銀行和企業(yè)键痛，一定是相愛相殺的炫彩。所以，才有上面講到的供應(yīng)鏈人和債權(quán)金融端人的“雞同鴨講”絮短。這也是“債”與“股”博弈的另一種演繹模式江兢。

任何一個行業(yè)供應(yīng)鏈都是有周期屬性的。而處于上升和下降周期丁频，以及具體周期內(nèi)的不同階段杉允。核心和從屬企業(yè)的自身戰(zhàn)略是不一樣的。與上下游處理關(guān)系的邏輯席里，和使用管理工具的決策也會不同叔磷。如果把一個產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈看作一個整體。信貸資源在產(chǎn)業(yè)內(nèi)的投放奖磁，就是整體加杠桿的過程改基。面對處于高速發(fā)展爬升期的產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)鏈，核心非晨看重通過輸送自身信用給上下游秕狰，協(xié)助對方擴張，一起做大市場躁染。新增融資成本鸣哀，則可以被未來可觀收益或者核心企業(yè)補貼覆蓋⊥掏或者通過開放數(shù)據(jù)并借助信息技術(shù)的方式我衬，來提高融資效率，降低成本饰恕。但是處于下降周期前期的行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈挠羔。核心企業(yè)為保證自身利益，并不會立刻通過降本增效留存實力埋嵌。更便捷的方式褥赊，往往是從進一步侵占上下游現(xiàn)金流開始的。一旦觸發(fā)上下游供應(yīng)鏈風(fēng)險的顯著增加莉恼，并動搖了自身利益拌喉。借助市場的倒逼，核心企業(yè)才會有所行動俐银。

而因為信息傳輸?shù)臏竽虮常约百Y金匹配的滯后。金融機構(gòu)可能比核心企業(yè)慢半拍捶惜，或者踏錯行業(yè)周期節(jié)奏田藐，錯誤匹配了信貸政策。就如同供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)吱七，不穩(wěn)定需求向后傳遞導(dǎo)致的“牛鞭效應(yīng)”汽久。這進一步加大了供應(yīng)鏈整體的風(fēng)險，導(dǎo)致產(chǎn)融的脫節(jié)踊餐，或者金融過度侵蝕實體利潤景醇。因此，就像上面提到的種種手段吝岭，供應(yīng)鏈金融工具在實際使用過程中三痰，也必然逃避不了“雙刃劍”的屬性。更要見機行事窜管，擇機使用散劫，防止過度使用導(dǎo)致的反噬發(fā)生。再次認識供應(yīng)鏈金融的工具屬性

最后幕帆，我們再總結(jié)一下获搏。規(guī)模增長并實現(xiàn)是資本運營高效，是資本驅(qū)動下的企業(yè)天性失乾。而通過加快現(xiàn)金循環(huán)周期來優(yōu)化現(xiàn)金流常熙，能夠帶來高效資本循環(huán)。加快銷售回款仗扬、延長付款帳期并加速庫存周轉(zhuǎn)症概，能夠優(yōu)化單個企業(yè)的現(xiàn)金循環(huán)。引入中間渠道商或者通過供應(yīng)鏈金融接入現(xiàn)金流早芭，也是可選手段之一彼城。而延伸到供應(yīng)鏈體系內(nèi)，受制于各種主客觀因素和供應(yīng)鏈風(fēng)險承受能力退个。以上方法并不是能“隨心所欲”使用募壕，需要結(jié)合現(xiàn)實情況組合使用。常見的因素和約束條件包括：工具手段使用的靈活性语盈。（如供應(yīng)鏈金融的資金不能t+1到位）企業(yè)內(nèi)部部門之間的博弈舱馅。（銷售與財務(wù)部門對銷量和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的博弈）過度的使用導(dǎo)致供應(yīng)鏈風(fēng)險的增加。（供應(yīng)商財務(wù)風(fēng)險增加提升了供應(yīng)鏈風(fēng)險）新角色或第三方的加入刀荒，導(dǎo)致經(jīng)營成本的一段時期上升代嗤，或舊角色的出局棘钞。無法信息開放并做到充分信任的供應(yīng)鏈協(xié)同。而供應(yīng)鏈金融工具的使用干毅，也存在約束條件宜猜。比如不完全信息條件下對信貸的約束。企業(yè)經(jīng)營信息的不對稱硝逢，導(dǎo)致銀行等提供資金時一定會少于需求姨拥，無論真實與否。另一方面渠鸽，更受制于與宏觀經(jīng)濟周期叫乌，產(chǎn)業(yè)周期和經(jīng)濟政策的影響。金融和產(chǎn)業(yè)節(jié)拍的不匹配徽缚，則會導(dǎo)致行業(yè)供應(yīng)鏈風(fēng)險的加大憨奸。

企業(yè)與供應(yīng)鏈上下游，以及與金融機構(gòu)的上述制衡關(guān)系等猎拨。導(dǎo)致了博弈與合作關(guān)系的持續(xù)存在膀藐。這也決定了企業(yè)必須根據(jù)現(xiàn)實情況，進行戰(zhàn)略決策红省。結(jié)合自身并根據(jù)現(xiàn)實情況额各，選擇單一或多種手段的最優(yōu)組合，來實現(xiàn)自身最優(yōu)現(xiàn)金循環(huán)吧恃。因此虾啦，在動態(tài)周期和產(chǎn)業(yè)博弈背景下，沒有一勞永逸的解決辦法痕寓。而中小企業(yè)融資困難的根源傲醉，是利率和貨幣政策等在計劃與市場雙并軌下的沖突。而供應(yīng)鏈金融的核心呻率，是產(chǎn)業(yè)鏈條內(nèi)硬毕，優(yōu)化企業(yè)現(xiàn)金循環(huán)和資金分配的工具。信息化能有效降低供應(yīng)鏈金融模式工具的介入和使用成本礼仗。但不能解決中小企業(yè)融資困難的本質(zhì)吐咳。區(qū)塊鏈、大數(shù)據(jù)等技術(shù)手段的介入元践。一方面降低經(jīng)營信息不對稱韭脊，協(xié)助金融機構(gòu)KYC，識別真正的優(yōu)質(zhì)企業(yè)单旁，防止資金流向”不良的中小企業(yè)“沪羔。另一方面，幫助銀行及時觀察到行業(yè)和產(chǎn)業(yè)變化象浑，引導(dǎo)資金敏捷跟進和準確撤出蔫饰。從而實現(xiàn)真正的“晴天借傘琅豆，雨天收傘“。防止出現(xiàn)“誤傷性”的抽貸死嗦，防止流動性變化對整個供應(yīng)鏈產(chǎn)生沖擊性的影響趋距。綜上，供應(yīng)鏈金融的核心越除，是一套企業(yè)供應(yīng)鏈管理中的實用工具。無論是金融人外盯，還是企業(yè)和供應(yīng)鏈運營人摘盆，正確的認知，才能讓這一套工具在使用過程中饱苟，更加的得心應(yīng)手孩擂！

來源：《供應(yīng)鏈架構(gòu)師》

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