財經(jīng)備忘錄簸搞，每天精選五條需要關(guān)注的財經(jīng)要聞扁位。

001 自力更生：為什么瑞幸沒有真正的吹哨人？

消息來源：第一財經(jīng)

4月2日晚趁俊，瑞幸咖啡自曝家丑域仇，發(fā)布公告稱偽造交易22億元。公告發(fā)出后寺擂，其在美國上市的股票暴跌暇务，盤中六次熔斷，截至收盤怔软，跌幅高達75%垦细，市值蒸發(fā)近50億美元。

其中挡逼，有內(nèi)地財經(jīng)自媒體括改，以吹哨人來形容做空機構(gòu)渾水。但對于做空機構(gòu)而言家坎，揭露公司財務(wù)造假僅僅是促使公司股價下跌的手段之一嘱能，其本質(zhì)目標還是盈利吝梅。因此，做空機構(gòu)的報告本身并沒有客觀中立的要求惹骂。

換個角度而言苏携，可能作為外部審計機構(gòu)的會計師事務(wù)所更為接近所謂的吹哨人。

現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)对粪，最為核心的特點在于：所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離兜叨。例如，瑞幸的大部分股東并不參與瑞幸的管理衩侥。這就一定會導(dǎo)致“代理人問題”：究竟管理層會不會損害股東的利益国旷，例如財務(wù)造假？

19世紀中葉茫死，蘇格蘭就開始出現(xiàn)了一些資深會計師協(xié)助股東去“審閱”這些財務(wù)記錄跪但，向股東匯報管理層是否真實反映了公司經(jīng)營的實際情況。而后來這些審閱的手段和方式被流程化峦萎，以至于小白新手都可以完成屡久。會計師事務(wù)所發(fā)展迅猛，事務(wù)所之間合縱連橫爱榔，形成規(guī)模巨大的合伙企業(yè)被环，某程度上就是在于審計流程的定型化。

也正是審計流程的定型化详幽，幾乎在每一家財務(wù)造假的上市公司背后筛欢，都站著一家不作為的會計師事務(wù)所。作為一項生意唇聘，會計師事務(wù)所的本質(zhì)就是以最低成本完成全部審計流程版姑，如無必要則不要增加任何的審計流程。這就是為何安永在IPO審計的時候沒有發(fā)現(xiàn)瑞幸的手腳迟郎，但是渾水爆料后剥险，增派了反舞弊團隊，又“突然”發(fā)現(xiàn)重大舞弊宪肖。

因此表制，在各國的證券監(jiān)管機構(gòu)，都有義務(wù)進行投資者教育控乾，其中一個核心就是普及基礎(chǔ)財務(wù)知識以及商業(yè)邏輯么介。其實，只有自己才會好好看管自己的錢包阱持。

002 潮起潮落：美國2020危機夭拌，三大泡沫的形成與破滅

信息來源：民生證券

民生證券認為，2020美國危機的結(jié)構(gòu)性原因在于三大泡沫的形成與破滅衷咽。所謂的三大泡沫就是“企業(yè)債務(wù)泡沫-股市泡沫-就業(yè)市場泡沫”鸽扁。

最早形成的是企業(yè)債務(wù)泡沫，突出表現(xiàn)是BBB級企業(yè)債超發(fā)镶骗；企業(yè)債務(wù)泡沫形成的同時桶现，募集資金用于股票回購，催生了股市泡沫鼎姊；股市泡沫形成后骡和，通過提振財富效應(yīng)和消費者信心，又進一步推動了就業(yè)市場泡沫的形成相寇。

民生證券推演慰于，美國三大泡沫的破滅順序是“股市泡沫-就業(yè)市場泡沫-企業(yè)債務(wù)泡沫”。只是疫情在歐美地區(qū)的蔓延唤衫，使得股市泡沫的破滅速度遠超預(yù)期婆赠；同時，美國就業(yè)市場泡沫開始破滅佳励，并非因為股市泡沫的破滅而傳染休里，而是基于防疫而導(dǎo)致的大量服務(wù)行業(yè)暫停營業(yè)。下一波麻煩應(yīng)該就是赃承，基于暫停營業(yè)而導(dǎo)致的企業(yè)收入“突然消失”而導(dǎo)致現(xiàn)金流短缺妙黍，核心就在于“企業(yè)債務(wù)泡沫是否會破滅”。

基于這個原因瞧剖，美聯(lián)儲和美國財政部的2萬億補血包就是為了延緩就業(yè)市場泡沫破裂的速度拭嫁，同時盡可能阻止企業(yè)債務(wù)泡沫快速破裂，例如：

（1）5000億用于大公司的貸款和救助抓于；

（2）3500億用于小企業(yè)的貸款和援助【何必WHY注釋：如果小企業(yè)將貸款用于支付房租和工資噩凹，且堅持不裁員，可以申請不償還貸款毡咏。】驮宴；

（3）3000億用于家庭和個人的補貼；

（4）3000億用于失業(yè)救濟呕缭。

值得注意的是堵泽，2018年，中國對美國貨物出口一共帶來了1880萬人次的就業(yè)恢总。目前預(yù)計美國第二季度將會出現(xiàn)兩位數(shù)以上的負增長迎罗，全年負增長也可能是大概率事件。全球經(jīng)濟衰退背景下片仿，中國出口產(chǎn)業(yè)鏈和中國經(jīng)濟都將面臨很大的壓力纹安。

003 低欲望崛起：后疫情社會很像1999年的日本社會？

消息來源：中泰證券

日本房地產(chǎn)泡沫破裂后，加上1997年東南亞金融危機的沖擊厢岂，日本經(jīng)濟連續(xù)負增長光督。為了通過刺激國民消費來振興經(jīng)濟，日本政府針對兒童（15歲以下）和老人（65歲以上）發(fā)放了每人2萬“地域振興券”塔粒，大約覆蓋了3107萬（人口占比25%）结借。后來的數(shù)據(jù)研究表明，這些消費券對于半耐用消費品有明顯的短期提振作用卒茬，但是對于服務(wù)消費和必需消費的影響比較小船老。

行為經(jīng)濟學(xué)對此采取了“習(xí)慣-消費-收入”的解釋框架：因為在經(jīng)濟泡沫破裂后，日本民眾已經(jīng)習(xí)慣了低欲望的消費模式圃酵；所以柳畔，即便獲得了2萬消費券，日本民眾只用于購買半耐用品（例如郭赐，更換電冰箱和電視機之類）薪韩，對于服務(wù)消費和必需消費（例如，買幾件價格更貴的衣服或幾塊進口牛排）則完全沒有動靜堪置；最終的結(jié)果是通縮加劇躬存。

中泰證券擔(dān)憂，后疫情時期的中國社會可能會重復(fù)“習(xí)慣-消費-收入”的通縮循環(huán)：一方面舀锨，部分消費者收入降低岭洲，進而降低了未來的消費規(guī)劃；另一方面坎匿，在前所未有的“強制隔離”和“自由隔離”【何必WHY注釋：自由隔離特指盾剩，消費者不是因為法律或政府要求而不得不隔離；而是基于自身原因替蔬，大幅度減少家庭之外的活動】告私，部分消費者發(fā)現(xiàn)，減少購物或服務(wù)本身并沒有多少障礙承桥，甚至逐步成為習(xí)慣驻粟。

各地城市已經(jīng)陸續(xù)開始派發(fā)消費券，在未來一個月的消費數(shù)據(jù)反饋就可以得知：是否僅半耐用品出現(xiàn)了短期作用凶异，而其他消費則效果不明顯蜀撑。

如果復(fù)制了日本的通縮循環(huán)，整體商業(yè)社會的主流將會完全切換到“低欲望社會”模式剩彬，在這種模式下崛起的企業(yè)標桿就是：

（1）優(yōu)衣庫酷麦，從1999年（消費券元年）開始五年出現(xiàn)了爆發(fā)性增長，最終奠定了日本休閑時尚服飾行業(yè)的龍頭地位喉恋；

（2）以高性價比商品“百元店“為主打的大創(chuàng)沃饶，同樣從1999年出現(xiàn)了爆發(fā)性增長母廷，最終奠定了日本時尚雜貨行業(yè)的龍頭地位。

004 經(jīng)世致用：日本智庫為何可以產(chǎn)生有用的知識和政策

信息來源：野村綜研

二戰(zhàn)后日本的首家智庫就是糊肤，日本前首相吉田茂于1959年琴昆，仿效美國對外關(guān)系協(xié)會和英國皇家國際事務(wù)研究所，成立了日本國際問題研究所（JIIA）【何必WHY注釋：日本外交領(lǐng)域的第一智庫轩褐∽颠郑】而1965年玖详，野村證券將下設(shè)的公司調(diào)查部把介，獨立成為野村綜合研究所，于2001年在東京證券交易所上市蟋座，當(dāng)前已成為日本名副其實的規(guī)模最大拗踢、盈利最多的智庫。

之所以日本智庫可以產(chǎn)生大量有用的知識和政策向臀，其中原因包括：

（1）從人才機制看巢墅，日本對研究人員的質(zhì)量要求非常之高，入職的準入門檻已經(jīng)相當(dāng)高券膀；同時君纫，其在職員工的考核要求也極為嚴格，每年需發(fā)表一定數(shù)量論文芹彬，研究成果直接與薪酬掛鉤。與高要求相匹配的是会喝，日本智庫研究人員的工資也極富競爭力肢执。

（2）同時，日本智庫還實行“人才派遣”制度耻陕，將青年研究員派遣至日本國內(nèi)，乃至國際其他政府梧田、企業(yè)及高校等地進行1-3年不等的研學(xué)鹉梨，期間由智庫負擔(dān)其工資并保留其職位存皂，學(xué)成后返回智庫進行研究工作。

（3）日本特殊的“懇談會”疤孕，一般由各著名智庫的代表參與政府及首相組織的咨詢會議：例如東京大學(xué)法學(xué)教授北岡伸一（Shinichi Kitaoka），作為東京財團政策研究所的研究員专控，成為安倍晉三首相的座上賓，在安倍任內(nèi)其主導(dǎo)了一系列懇談會和專家咨詢組會。

（4）雖然日本官僚和精英把控著各個官廳，但是為了照顧不同利益集團的需求黔攒，往往也會主動選擇相關(guān)民間智庫來進行專題研究，作為決策參考赏胚；又或者與民間智庫相互配合崖疤，通過舉辦會議、出版刊物、電視評論等方式制造輿論般码。

005 土豪掃貨：郵輪業(yè)已經(jīng)到了抄底的時刻舌涨？

信息來源：Bloomberg

嘉年華集團是目前全球郵輪運營三大巨頭之一，擁有超過12萬名來自全球60多個國家的員工，每年吸引超過1150萬名游客蜓堕。集團2019年營業(yè)收入為208.3億美元，超過另兩家郵輪運營商之和。集團旗下?lián)碛屑文耆A郵輪、荷美郵輪疾掰、公主郵輪等9個品牌勒葱，運營105艘郵輪，可以訪問全球700多個港口，是行業(yè)內(nèi)不可撼動的霸主至非，擁有全球游輪市場約45％的份額舰蟆。

自今年2月份新冠肺炎疫情在公司旗下的“鉆石公主”號郵輪上爆發(fā)，嘉年華郵輪公司就開啟了黑暗時代侍瑟，旗下的鉆石公主、至尊公主丙猬、紅寶石公主相繼出事涨颜，以至于浪漫的海上之旅變成了恐怖的死亡郵輪。

在接近三個月的時間內(nèi)茧球，嘉年華公司的股價就蒸發(fā)了80%（大約2100億人民幣）庭瑰。按照4月8日的收盤價格，嘉年華公司的市值不足85億美元袜腥。在這種千載難逢的機會见擦，沙特阿拉伯的主權(quán)基金The PublicInvestment Fund，截至2020年3月26日羹令，已收購了超過4350萬股嘉年華郵輪股票鲤屡，約占流通股的8.2％（大約耗費了35億人民幣）。而在中東土豪掃貨的同時福侈，嘉年華公司高管也開始買入自己公司的股票酒来。

巴菲特抄底航空股最后不得不割肉離場。現(xiàn)在沙特阿拉伯的主權(quán)基金抄底郵輪股肪凛，是否買得早還不好說堰汉，關(guān)鍵就是辽社，消費者在后疫情階段的心理陰影還會持續(xù)多久，又或者翘鸭，會不會下次疫情也會再次在郵輪上爆發(fā)滴铅。

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