? ? ? ? ?熊市很慘烈鸦致，比特幣下跌83.7%，以太幣下跌94.3%锭碳，eos下跌93.2%袁稽，一切又回到了原點(diǎn)。

? ? ? ? 深入思考問(wèn)題根源擒抛，

? ? ? 從感性方面看推汽，可以歸于大家對(duì)區(qū)塊鏈和1co的狂熱、盲目崇拜歧沪；

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虛擬幣的未來(lái)趨勢(shì)：從負(fù)和游戲到正和游戲??比特天空網(wǎng)??03.28 16:21閱讀 45745

一 虛擬幣的歷史：? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?從負(fù)和到更大的負(fù)和比特幣的發(fā)行機(jī)制歹撒，是通過(guò)挖礦消耗電能來(lái)獲得比特幣。因而诊胞，這是一個(gè)負(fù)和游戲暖夭，即，系統(tǒng)會(huì)不斷消耗資金量撵孤。初期迈着，挖礦使用CPU，電能正常使用邪码，只是消耗少量電能裕菠。后來(lái)，出現(xiàn)了專(zhuān)門(mén)的礦機(jī)闭专，購(gòu)置礦機(jī)的資金量大于電能消耗奴潘，負(fù)和擴(kuò)大。（后來(lái)喻圃，這個(gè)消耗隨著比特幣產(chǎn)量的兩次減半，出現(xiàn)了縮減粪滤。）與礦機(jī)出現(xiàn)的同時(shí)斧拍，山寨幣開(kāi)始崛起。以萊特幣為代表的山寨幣杖小，不但分散比特幣的市值肆汹，也帶來(lái)了更大的挖礦消耗愚墓。由于山寨幣可以預(yù)挖、坐莊炒作昂勉，莊家從市場(chǎng)吸走了很多資金浪册。這是負(fù)和的第二輪擴(kuò)大。隨著以太坊智能合約平臺(tái)的出現(xiàn)岗照，虛擬幣的發(fā)行在技術(shù)上變得極其簡(jiǎn)單村象，ICO狂潮來(lái)臨，代幣的發(fā)行方簡(jiǎn)單粗暴的從市場(chǎng)抽血攒至，短時(shí)間內(nèi)走向人生巔峰厚者。虛擬幣市場(chǎng)的負(fù)和游戲達(dá)到了極致。有充足理由認(rèn)為迫吐，截至今年1月的這一輪ICO狂潮库菲，已經(jīng)達(dá)到了可能的瘋狂極點(diǎn)，未來(lái)無(wú)法實(shí)現(xiàn)更大的瘋狂志膀∥跤睿或者說(shuō)刁绒，如果幣圈按照這個(gè)方式玩下去岳颇，無(wú)論未來(lái)進(jìn)入多少資金量，都不足以填滿(mǎn)ICO的無(wú)底洞襟士，幣圈將再無(wú)牛市放航。市場(chǎng)是聰明的烈拒，當(dāng)一個(gè)機(jī)制難以為繼時(shí)，會(huì)自動(dòng)的轉(zhuǎn)到更好的機(jī)制广鳍。即荆几，市場(chǎng)會(huì)徹底的唾棄ICO，轉(zhuǎn)向消耗更小的玩法赊时。?

? ? ? 從理性方面看吨铸，項(xiàng)目代幣價(jià)值到底如何評(píng)估沒(méi)有標(biāo)準(zhǔn)；之前大家把代幣當(dāng)做錢(qián)祖秒，極易產(chǎn)生泡沫诞吱。

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三 牛市趨勢(shì)：回購(gòu)?

ICO是正智對(duì)反智收的智商稅。股票市場(chǎng)IPO竭缝，是千挑萬(wàn)選房维，還有推薦人承銷(xiāo)商，出讓的是公司決策權(quán)和分紅權(quán)抬纸，融資額也無(wú)非幾個(gè)億咙俩；而幣圈ICO，名不見(jiàn)經(jīng)傳沒(méi)有任何信用基礎(chǔ)的幾個(gè)人，隨便寫(xiě)一個(gè)白皮書(shū)阿趁，就可以拿走幾億的資金膜蛔，給出的是無(wú)錨虛擬幣。如此空手套白狼脖阵，竟然有大量的人趨之若鶩皂股，無(wú)非是指望幣上市后能夠暴漲。那么命黔，既然誰(shuí)都可以參加ICO呜呐，誰(shuí)會(huì)更加傻帽地去高價(jià)接盤(pán)呢？必然是反智者纷铣。自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是智商的博弈卵史，大部分資金一定掌握在高智商的人手里。本輪牛市搜立，虛擬幣的市值竟然達(dá)到了萬(wàn)億美元之巨以躯，可以認(rèn)為，反智的資金該進(jìn)來(lái)的基本都進(jìn)來(lái)了啄踊，智商稅征收完畢忧设。那么，接下來(lái)颠通，ICO將普遍破發(fā)址晕。大幕終將落下。

那么顿锰，如何評(píng)估btc谨垃、eth、eos等代幣的價(jià)值呢硼控？

這個(gè)應(yīng)該是虛擬貨幣和區(qū)塊鏈投資者今后很長(zhǎng)時(shí)間需要認(rèn)真思考的首要問(wèn)題刘陶。

John Pfeffer，在2017年12月發(fā)表了? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 《An (Institutional) Investor’s Take on Cryptoassets》? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?December 24, 2017 ? version 61? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?一位機(jī)構(gòu)投資者的加密資產(chǎn)觀? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?注：本文的更早期版本從2017年6月開(kāi)始起草

John 的分析發(fā)人深省牢撼，

這篇文章匙隔，應(yīng)該成為投資加密貨幣的基礎(chǔ)教材。

https://link.medium.com/P6V5GNouBS

https://mp.weixin.qq.com/s/FZD86_2Y8F68VQAtZcvmjQ?（譯文）? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ??

Medium ? @jlppfeffer ? LinkedIn? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 作者John Pfeffer是一位企業(yè)家和投資者熏版。本世紀(jì)初纷责，他是倫敦私募股權(quán)公司KohlbergKravis Roberts的合伙人。上世紀(jì)90年代撼短，他是法國(guó)領(lǐng)先的IT公司Groupe Allium SA的董事長(zhǎng)再膳。在此之前，他在歐洲和拉丁美洲為麥肯錫工作曲横。

結(jié)論

由于協(xié)議開(kāi)源的特點(diǎn)喂柒、分叉的能力，挖礦的競(jìng)爭(zhēng)以及比較成本對(duì)協(xié)議普及的重要性，功能型協(xié)議的通證的價(jià)值在達(dá)到平衡的時(shí)候不會(huì)脫離M=PQ/V的估值公式胳喷，在這里PQ是用于維持區(qū)塊鏈的算力資源的總成本。由于V（速度）的值很可能非常高夭织，這個(gè)價(jià)值很可能會(huì)相對(duì)地低吭露，并且會(huì)隨著處理能力、存儲(chǔ)和帶寬所需成本的降低以及可擴(kuò)展性增強(qiáng)的創(chuàng)新而減少尊惰。

公有區(qū)塊鏈技術(shù)是一個(gè)創(chuàng)造大量的用戶(hù)盈余的極其強(qiáng)大的引擎讲竿，但是這些盈余將會(huì)流向用戶(hù)而不是通證持有者或者礦工。投資功能型通證最終無(wú)異于投資于擁有一些用于經(jīng)營(yíng)大型的弄屡、商品化的题禀、完全競(jìng)爭(zhēng)的SaaS業(yè)務(wù)的貨幣，而SaaS業(yè)務(wù)本身不能獲得可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)租金膀捷。這里可能會(huì)有一些價(jià)值迈嘹，但是很可能并不多。所以有可能全庸，未來(lái)某個(gè)功能型協(xié)議發(fā)展蒸蒸日上秀仲，但是網(wǎng)絡(luò)達(dá)到均衡的時(shí)候價(jià)值非常低，甚至低于當(dāng)前的市值壶笼，就像以太坊那樣神僵。事實(shí)上這樣也是非常合理的。

雖然功能型協(xié)議的應(yīng)用范圍可能會(huì)變的非常大（需要注意的是覆劈，相比于中心化的機(jī)制保礼，去信任、抗審查的分布式共識(shí)機(jī)制運(yùn)營(yíng)費(fèi)用更高责语，也因此從經(jīng)濟(jì)相關(guān)的角度來(lái)說(shuō)炮障，只在一部分的潛在應(yīng)用場(chǎng)景中是可行的），但是潛在的非常高的周轉(zhuǎn)率表明鹦筹，（這些協(xié)議）在未來(lái)達(dá)到均衡時(shí)的價(jià)值可能在總計(jì)數(shù)百铝阐、數(shù)千億美元的規(guī)模。毫無(wú)疑問(wèn)這個(gè)數(shù)值很可觀铐拐，但相比于當(dāng)前所有山寨幣加起來(lái)2500億的網(wǎng)絡(luò)價(jià)值徘键，可能并不能為投資者提供一個(gè)能夠吸引他們的投資回報(bào)率。

在將加密資產(chǎn)衡量為金錢(qián)的背景下遍蟋，以及在一個(gè)價(jià)值可以在協(xié)議之間幾乎沒(méi)有阻礙地轉(zhuǎn)移的世界中吹害，一個(gè)加密資產(chǎn)可以作為貨幣儲(chǔ)值而不用被作為最有效的支付手段，或者作為一個(gè)好的支付手段而沒(méi)有價(jià)值儲(chǔ)存的功能虚青。因此我們可以單獨(dú)從價(jià)值存儲(chǔ)的功能來(lái)看加密資產(chǎn)的潛在價(jià)值它呀，而將支付功能分離開(kāi)來(lái)。用于價(jià)值存儲(chǔ)功能的資產(chǎn)將可能會(huì)比作為支付手段的資產(chǎn)在價(jià)值上大一到兩個(gè)數(shù)量級(jí)。

支付手段可能是分散的纵穿，并且交易量會(huì)分?jǐn)傇谝幌盗兄鳈?quán)數(shù)字貨幣下隧、鏈下支付系統(tǒng)、中心化支付系統(tǒng)以及數(shù)個(gè)無(wú)主權(quán)的加密貨幣中谓媒，每一種方式都會(huì)有他們自己的淆院、在某些特殊支付場(chǎng)景下的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)。由于支付功能類(lèi)似于功能型協(xié)議句惯，因此將會(huì)以M=PQ/V的公式進(jìn)行估值土辩，這意味著任何一種作為支付手段的加密貨幣的支付價(jià)值是相對(duì)較低的。

相反抢野，一個(gè)成功用于價(jià)值存儲(chǔ)的協(xié)議的潛在價(jià)值將會(huì)用金條和外匯儲(chǔ)備的總價(jià)值進(jìn)行衡量拷淘，這意味著它潛在的價(jià)值將會(huì)在4.7-14.6萬(wàn)億美元的范圍。如果比特幣的確成為了價(jià)值儲(chǔ)備的（加密資產(chǎn)）指孤，它的單價(jià)將會(huì)達(dá)到260000-800000美元启涯，也就是它當(dāng)前的價(jià)格20-60倍。如果比特幣有5%的成功的可能性恃轩，那么對(duì)于長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)這會(huì)是一個(gè)合理的并且有吸引力的投資方式逝嚎，然后再考慮其他由于支付和賬戶(hù)效用單位的上漲。投資于其他基于使用場(chǎng)景而不是價(jià)值存儲(chǔ)的加密資產(chǎn)就顯得不是那么有吸引力详恼。

讓我們弄清楚补君。這些幣都是可能因?yàn)槎喾N原因歸零的。對(duì)于一項(xiàng)具有高失敗風(fēng)險(xiǎn)昧互、但潛在結(jié)果的分布高度正向的投資而言挽铁，做到“正確”需要弄對(duì)先驗(yàn)概率（隨著新信息的出現(xiàn)而調(diào)整）并且把握合適的價(jià)位。假設(shè)你認(rèn)為比特幣網(wǎng)絡(luò)預(yù)期價(jià)值是正向的（即使是輕微的）敞掘，那么價(jià)位就不是零叽掘。當(dāng)然也它不是100%的資產(chǎn)。對(duì)于那些糾結(jié)是否投資的人來(lái)說(shuō)玖雁，合乎邏輯的做法是越過(guò)這一點(diǎn)并區(qū)專(zhuān)注于找到正確價(jià)位更扁。如果你更持懷疑態(tài)度，那么投資少一點(diǎn)赫冬。如果你有信心浓镜，投資多一些。但是即使是最懷疑的人劲厌，也應(yīng)該有建設(shè)性地問(wèn)問(wèn)自己膛薛，為什么不投資1 美元？好的补鼻，理性上來(lái)說(shuō)你可能會(huì)哄啄。那么2美元怎么樣雅任？這樣一遍遍重復(fù)直到你找到自己的貝葉斯最優(yōu)頭寸。考慮到巨大的虧損風(fēng)險(xiǎn)咨跌，在很多情況下正確的答案是長(zhǎng)期地購(gòu)買(mǎi)并持有沪么，配置較低的個(gè)位數(shù)比例的資產(chǎn)。